概述远程医疗平台 Hims & Hers（纽约证券交易所代码 HIMS）于美东标准时间 2026 年 11 月 9 日盘后公布的第三季度财报之所以出现“营收同比增长 49% 至 8.904 亿美元、却年内第三次下调全年调整后 EBITDA 指引至 2.57 亿至 2.77 亿美元”的背离，核心原因在于高成本的品牌减肥药与国际并购业务彻底改写了公司的成本结构：第三季度营业成本同比暴增 143.0%概述远程医疗平台 Hims & Hers（纽约证券交易所代码 HIMS）于美东标准时间 2026 年 11 月 9 日盘后公布的第三季度财报之所以出现“营收同比增长 49% 至 8.904 亿美元、却年内第三次下调全年调整后 EBITDA 指引至 2.57 亿至 2.77 亿美元”的背离，核心原因在于高成本的品牌减肥药与国际并购业务彻底改写了公司的成本结构：第三季度营业成本同比暴增 143.0%

HIMS Q3营收大涨49%，为何反手下调2026年EBITDA指引？

#TradFi

4$0.00891-2.51%

Q$0.025709+3.82%

作者：MEXC 编辑团队

2026/11/10 16:42

概述

远程医疗平台 Hims & Hers（纽约证券交易所代码 HIMS）于美东标准时间 2026 年 11 月 9 日盘后公布的第三季度财报之所以出现“营收同比增长 49% 至 8.904 亿美元、却年内第三次下调全年调整后 EBITDA 指引至 2.57 亿至 2.77 亿美元”的背离，核心原因在于高成本的品牌减肥药与国际并购业务彻底改写了公司的成本结构：第三季度营业成本同比暴增 143.0% 至 3.812 亿美元，导致毛利率从去年同期的 74% 骤降至 57%（下降 1,700 个基点），叠加一般及行政费用翻倍至 1.515 亿美元，使公司从去年同期盈利 1,580 万美元转为公认会计准则（GAAP）净亏损 3,300 万美元。与此同时，公司期末订阅用户数较第二季度末的 289.1 万人环比减少 10.3 万人至 278.8 万人，且第四季度营收指引（8.75 亿至 8.95 亿美元）显著低于华尔街预期的 9.55 亿美元，迫使管理层将全年调整后 EBITDA 指引中位数从 3.00 亿美元下调 11.0% 至 2.67 亿美元。

核心要点

理解 Hims & Hers 这份财报引发股价重挫 13.23% 的关键，在于拆解其 49% 营收高增长背后的驱动因子切换。根据公司提交给美国证券交易委员会（SEC）的 10-Q 季度报告及第三季度官方财报，第三季度同比新增的 2.914 亿美元营收中，约 46% 来自去年同期尚未并表的国际远程医疗企业Eucalyptus（推动美国以外国际营收同比激增 321% 至 2.333 亿美元，而美国本土营收同比增长 21% 至 6.571 亿美元）。在用户端，尽管月均单用户线上收入（ARPU）因高客单价减重产品占比提升而同比跃升 30% 至 105 美元，但期末总订阅用户数却自 2022 年底以来首次出现环比萎缩。更深层的利润率挤压来自减重业务的合规转型：随着公司于 2026 年 11 月 6 日宣布与制药巨头礼来（Eli Lilly）达成合作，在平台上按自费价格引入品牌减重药 Zepbound 与 Foundayo，低毛利的品牌处方药采购与国际履约成本正持续替代过去高毛利的自研复合制剂与通用名药物。如何穿透表面营收增速评估利润与现金流估值逻辑，成为投资者重估该股在 2026 年底至 2027 年初盈利底线的核心课题。

第三季度核心财务数据复盘：8.904 亿美元营收与 1,700 个基点毛利率滑坡

Hims & Hers 于 2026 年 11 月 9 日美股收盘后发布了截至 2026 年 9 月 30 日的第三季度业绩（并于美东时间当日 17:00 召开电话会，同时宣布斯坦福大学神经科学家安德鲁·休伯曼加入公司董事会）。从表面顶线数据看，第三季度总营收达到 8.904 亿美元，落在公司 8 月份给出的 8.80 亿至 9.00 亿美元官方指引区间中枢，但略低于GuruFocus 财报统计汇总的 8.9289 亿美元市场一致预期。

真正令华尔街感到意外的是成本端的非线性膨胀。下表完整对比了 Hims & Hers 在 2026 年第三季度与去年同期（2025 年第三季度）、上一季度（2026 年第二季度）及市场一致预期之间的核心财务指标差异。

核心财务与运营指标	2025 年 Q3 实际值（去年同期基数）	2026 年 Q2 实际值（上季环比基数）	2026 年 Q3 实际值（截至 9 月 30 日）	同比与环比变动幅度	华尔街一致预期或官方指引对照
合并总营收（百万美元）	599.0	753.0	890.4	同比增 48.6%（报 49%），环比增 18.2%	落在 880 至 900 指引内，略低于 892.9 市场预期
美国本土营收与国际营收（百万美元）	美国约 543.9；国际约 55.4	美国同比增长约 16%	美国 657.1；国际 233.3	美国同比增 20.8%（报 21%）；国际暴增 321.1%	国际业务占比从去年同期的 9.2% 跃升至 26.2%
营业成本与毛利润（百万美元）	营业成本 156.9；毛利润 442.1	毛利率 63.8%（毛利润约 480.4）	营业成本 381.2；毛利润 509.2	成本同比暴增 143.0%，毛利润同比仅增 15.2%	营收每增加 1 美元，营业成本吃掉约 0.77 美元
合并毛利率（Gross Margin）	74.0%（精确值 73.81%）	63.8%（去年同期为 76.4%）	57.0%（精确值 57.19%）	同比骤降 1,700 个基点，环比再降 680 个基点	连续多个季度因品牌减重药与国际并表而大幅压缩
总营业费用与 GAAP 营业利润（百万美元）	营业费用 430.3；营业利润 +11.8	录得 GAAP 营业亏损	营业费用 575.3；营业亏损 -66.1	营业费用同比增 33.7%（其中行政费翻倍至 151.5）	营销费 247.3（同比增 6.5%），行政与技术履约费激增
GAAP 净利润或净亏损及摊薄 EPS	净利润 +15.8 百万美元	净亏损（摊薄 EPS 为 -0.37 美元）	净亏损 -33.0 百万美元（EPS 为 -0.14 美元）	同比由盈转亏，净利差额达 -4,880 万美元	远低于市场预期的每股盈利 +0.06 至 +0.08 美元
调整后 EBITDA 与自由现金流（百万美元）	调整后 EBITDA 78.4；自由现金流 79.4	经营现金流为负	调整后 EBITDA 82.4；自由现金流 26.0	调整后 EBITDA 同比微增 5.1%；自由现金流大降 67.3%	调整后 EBITDA 落在 75 至 95 指引内，但利润率降至 9.25%

剖析上表中的利润表结构，可以算清吞噬公司盈利的两笔大账：

第一笔账是边际毛利率的急剧恶化。2026 年第三季度，Hims & Hers 的总营收较去年同期增加了 2.914 亿美元（从 5.990 亿美元升至 8.904 亿美元），但同期营业成本却增加了 2.243 亿美元（从 1.569 亿美元飙升至 3.812 亿美元），导致毛利润仅增加了 6,710 万美元（从 4.421 亿美元升至 5.092 亿美元）。用新增毛利润除以新增营收可以算出，这 2.914 亿美元增量营收的边际毛利率（Incremental Gross Margin）竟然只有 23.0%！正是这批边际毛利率仅 23.0% 的新增业务，将全公司的综合毛利率从一年前的 74% 和二季度的 63.8% 一路拉低至 57%。

第二笔账是刚性后台费用的膨胀。尽管首席财务官耶米·奥库佩在电话会上强调公司有意控制了营销支出节奏——第三季度营销费用为 2.473 亿美元（其中 2.141 亿美元直接用于获客广告与媒体投放），仅较去年同期的 2.322 亿美元温和增长 6.5%，占营收比例从 38.8% 降至 27.8%——但一般及行政费用（G&A）却从去年同期的 8,070 万美元飙升 87.7% 至 1.515 亿美元，运营、技术与研发履约相关支出也合计达到 1.765 亿美元（去年同期为 1.174 亿美元）。毛利增量（+6,710 万美元）远远赶不上营业费用增量（+1.450 亿美元），直接将公司推入了 6,610 万美元的 GAAP 营业亏损深渊。

订阅用户环比流失 10.3 万与单用户收入跃升 30%：拆解 49% 营收增速的真实构成

在财报新闻稿的标题中，Hims & Hers 强调其订阅用户数同比增长 13% 达到近 280 万人（精确值为 278.8 万人，去年同期为 247.1 万人）。然而，对照StockTitan 10-Q 深度拆解可以发现一个新闻稿未直接点明的转折点：在截至 2026 年 6 月 30 日的第二季度末（即完成收购 Eucalyptus 的当季，单季曾暴增 30.7 万用户），Hims & Hers 的期末订阅用户数已经达到 289.1 万人。这意味着在 2026 年 7 月至 9 月的三个月内，公司的期末活跃订阅用户数实际上环比净减少了 10.3 万人（降幅为 3.56%），终结了自 2022 年 12 月以来连续 14 个季度环比正增长的纪录。

既然期末用户数在第三季度减少了 10.3 万人，公司又是如何实现 49% 的同比营收高增长（以及 18.2% 的环比营收增长）的？我们可以用“期间平均用户数 × 月均单用户收入（ARPU）× 3 个月”的乘法恒等式，对 8.904 亿美元的报告总额进行交叉验证。

增长驱动拆解维度	2025 年 Q3 基准值	2026 年 Q2 基准值	2026 年 Q3 实际值	同比与环比变动因子	对 8.904 亿美元营收的算术贡献解析
期末自动续费订阅用户数（Subscribers）	247.1 万人	289.1 万人（单季净增 30.7 万）	278.8 万人	同比增 12.83%（+31.7 万）；环比减 3.56%（-10.3 万）	按 30 天或 90 天周期自动扣费；逾期未付或主动暂停即移出统计
季度平均订阅用户数（推导均值）	约 246.5 万人	约 273.8 万人	约 282.7 万人（期初 289.1 万与期末 278.8 万加权）	同比扩大 14.67%（乘数因子 1.1467）	贡献了本季 48.6% 总营收同比增幅中的约三分之一（量增效应）
月均单用户线上收入（Monthly ARPU）	81.00 美元 / 月	约 91.70 美元 / 月	105.00 美元 / 月（剔除一次性买家后约为 95 美元）	同比大增 29.63%（报 30%，乘数因子 1.2963）	贡献了本季总营收同比增幅中的约三分之二（价增与结构升级效应）
季度单用户累计创收（3 个月合计）	243.00 美元 / 季度	约 275.10 美元 / 季度	315.00 美元 / 季度	单用户季度产出同比增加 72.00 美元	$282.67 万平均用户 × $315.00 = $8.904 亿美元（100% 复现报告营收）
地域与并购拆解（美国 vs 国际 Eucalyptus）	美国 5.436 亿；国际 0.554 亿	Q2 完成 Eucalyptus 并表	美国 6.571 亿（+1.135 亿）；国际 2.333 亿（+1.779 亿）	同比净增的 2.914 亿美元中，国际贡献达 61.0%	Eucalyptus 单体贡献了全公司同比新增营收的约 46%（约 1.34 亿美元）

上表的乘法拆解揭示了 Hims & Hers 当前商业模式的核心真相：

第一，公司的增长引擎已经从“用户数量扩张”切换为“单用户客单价拔高与跨国并购”。按季度平均用户数增长 14.67%（乘数 1.1467）乘以月均 ARPU 增长 29.63%（从 81 美元升至 105 美元，乘数 1.2963），两者相乘得出 $$1.1467 \times 1.2963 = 1.486$$，即总营收同比增长 48.65%（四舍五入为官方报告的 49%）。此外，10-Q 报告披露了一项重要的计算口径：官方公布的 105 美元月均单用户收入，是用包含一次性非订阅买家在内的总线上收入除以平均订阅用户数得出的；如果剔除一次性买家的销售额，真实的订阅用户月均贡献比 105 美元低约 10 美元（即约 95 美元）。

第二，期末用户减少 10.3 万人暴露出获客效率的边际阻力。尽管管理层将三季度用户环比下滑解释为“在第四季度平台扩展前主动放缓营销投放”，但数据显示第三季度营销总支出依然高达 2.473 亿美元（高于去年同期的 2.322 亿美元）。在投入逾 2.14 亿美元广告费的情况下，期末净订阅用户仍流失 10.3 万人，说明在二季度并入 Eucalyptus 带来 30.7 万用户脉冲以及减重患者出现周期性停药（Churn）后，平台需要支付更高的单客获取成本（CAC）才能维持近 280 万用户的存量池。

产品组合转型与礼来 Zepbound 合作：为什么高客单价减重药反而拉低利润率？

为什么当每位用户每月贡献的收入从 81 美元飙升到 105 美元时，Hims & Hers 的毛利率非但没有因为规模效应而上升，反而从 74% 跌到了 57%？答案在于医疗健康电商领域不同药品品类的毛利结构差异。

在 Hims & Hers 创立早期的核心品类（如男性脱发、性健康与皮肤科护理）中，平台主要销售专利早已过期的通用名仿制药（Generics）或非处方药。这类药品的原料药采购成本极低，使公司长期维持着 75% 至 80% 以上的软件级高毛利率。随后在 2024 至 2025 年间，借着胰高血糖素样肽-1（GLP-1）减重药物短缺的窗口，Hims & Hers 通过自有及合作复方药房（Compounding Pharmacies）推出了高毛利的复合司美格鲁肽（Compounded Semaglutide）注射剂。

然而进入 2026 年，随着美国食品药品监督管理局（FDA）结束药品短缺豁免以及原研药厂诺和诺德（Novo Nordisk）与礼来加大专利维权与直营渠道铺设，Hims & Hers 的减重与新业务结构发生了三项剧烈转向：

第一项转向是引入低毛利的原研品牌减重药。2026 年 11 月 6 日（即三季报发布前三天），礼来与 Hims & Hers 正式宣布达成平台合作，允许在 Hims & Hers 获得处方的患者直接以礼来官方自费价格购买 Zepbound（替尔泊肽）与 Foundayo（可对照礼来股价与利润率对比查看原研药厂高达 83.4% 的制造毛利率）。当 Hims & Hers 从“自己配制高毛利复合药”转向“分销礼来原研品牌药”时，药品定价权与绝大部分毛利润留在了上游原研药厂手中；Hims & Hers 虽然在账面上记录了更高的客单价（推高 ARPU 至 105 美元），但必须向药厂支付高昂的药品采购成本（推动三季度营业成本暴增 143% 至 3.812 亿美元），自身仅能赚取微薄的问诊服务费与渠道分发差价。

第二项转向是新拓展的睾酮（Testosterone）、多肽（Peptides）及个性化实验室检测业务处于高投入爬坡期。为了摆脱对单一减重药的依赖，公司在下半年密集上线激素替代与复杂多肽疗法，这类业务需要配套更高频的冷链物流、实验室血检与执业医师随访，推高了前期履约与运营技术成本。

第三项转向是 Eucalyptus 国际业务的整合并表与或有负债。今年二季度完成的 Eucalyptus 收购虽然让国际收入在三季度暴增 321% 至 2.333 亿美元，但国际市场（澳大利亚、英国、德国与日本）的初期毛利率远低于美国成熟市场，且并购带来了沉重的后台整合开支与资产负债表负担——截至第三季度末，Hims & Hers 账面上背负着约 6.84 亿美元与 Eucalyptus 收购相关的递延对价付款义务（Deferred Payments，大部分将以 A 类普通股形式支付），并同时面临着围绕此前减重业务披露的证券集体诉讼法律费用。

净亏损 3,300 万美元、调整后 EBITDA 8,240 万美元与自由现金流 2,600 万美元：三套盈利指标差在哪？

阅读 Hims & Hers 第三季度财报时，初学者往往会被三个方向截然不同的盈利数字搞糊涂：GAAP 净利润是亏损 3,300 万美元，调整后 EBITDA 是盈利 8,240 万美元，而自由现金流又是正的 2,600 万美元。正如美股现金流量表分析与美股财务报表与估值分析所系统拆解的，这三项指标之间的巨大裂口，恰恰揭示了公司的真实盈利质量。

利润与现金流核算层级	2025 年 Q3 金额（百万美元）	2026 年 Q3 金额（百万美元）	同比变动额与幅度	核心加回或扣除调节项（2026 年 Q3 构成了什么差距）
GAAP 营业利润或亏损（Operating Income / Loss）	+11.8	-66.1	-77.9（由盈转亏）	已扣除 381.2 营业成本与 575.3 全部营业费用（含股权激励与并购摊销）
GAAP 净利润或净亏损（Net Income / Loss）	+15.8	-33.0	-48.8（由盈转亏）	在营业亏损 -66.1 基础上计入约 6.056 亿美元现金储备产生的利息收入与所得税调节
调整后 EBITDA（Adjusted EBITDA，Non-GAAP）	+78.4（利润率 13.09%）	+82.4（利润率 9.25%）	+4.0（同比微增 5.1%）	从 -33.0 净亏损中加回合计 115.4 百万美元的非现金股权激励（SBC）、折旧摊销及 Eucalyptus 并购交易与法律费用
经营活动产生的现金流量净额（Operating Cash Flow）	+148.7	+65.4	-83.3（同比下降 56.0%）	剔除股权激励等非现金费用，但计入存货备货、应收账款与预收订阅款等营运资金真实变动
自由现金流（Free Cash Flow，Non-GAAP）	+79.4（占营收 13.26%）	+26.0（占营收 2.92%）	-53.4（同比下降 67.3%）	由经营现金流（65.4）减去资本开支与药房自动化及软件资本化投入（39.4 百万美元）得出

对照上表中的调节桥梁，投资者可以清晰看清三个层次的财务事实：

第一，从 GAAP 净亏损 3,300 万美元到调整后 EBITDA 盈利 8,240 万美元之间，横亘着高达 1.154 亿美元的调节加回项。根据公司对非 GAAP 指标的定义，调整后 EBITDA 在净亏损的基础上加回了三类大额支出：高管与员工的股权激励费用（Stock-Based Compensation）、无形资产与设备折旧摊销、以及与 Eucalyptus 收购相关的交易整合与法律诉讼费用。虽然股权激励不需要当期掏出现金，但它会持续稀释现有股东的持股比例（结合账上待付的 6.84 亿美元 Eucalyptus 股票对价，股权稀释压力尤为明显）。

第二，即便按管理层最看重的调整后 EBITDA 口径衡量，盈利能力也在显著退化。第三季度营收虽然同比增加了 2.914 亿美元（+49%），但调整后 EBITDA 仅从 7,840 万美元微增至 8,240 万美元，单季仅仅多赚了 400 万美元！这意味着新增营收的边际调整后 EBITDA 利润率只有 1.37%，导致全公司调整后 EBITDA 利润率从去年同期的 13.09% 缩水至 9.25%。

第三，真正落袋为安的自由现金流同比缩水了三分之二。2026 年第三季度，公司经营活动现金流从去年同期的 1.487 亿美元降至 6,540 万美元（下降 56.0%），在扣除 3,940 万美元的药房扩建与软件资本化支出后，自由现金流仅剩 2,600 万美元（自由现金流利润率从去年同期的 13.26% 跌至 2.92%）。

第四季度指引与年内第三次下调全年利润预测意味着什么？

压垮财报后市场情绪的最后一根稻草，是管理层给出的第四季度指引以及随之而来的 2026 全年调整后 EBITDA 指引下调。根据MLQ 财报指引报道，这是 Hims & Hers 在 2026 日历年内第三次下调其全年调整后 EBITDA 预测。

通过将官方公布的全年指引（营收 31.30 亿至 31.50 亿美元、调整后 EBITDA 2.57 亿至 2.77 亿美元）与第四季度指引（营收 8.75 亿至 8.95 亿美元、调整后 EBITDA 7,000 万至 9,000 万美元）进行交叉核对，可以完整还原公司全年的季度盈利滑坡轨迹：

首先看第四季度的环比失速信号。华尔街在财报前对 Hims & Hers 第四季度营收的一致预期高达约 9.55 亿美元，隐含着假日季与礼来合作落地后的环比加速预期；然而，公司给出的第四季度营收指引仅为 8.75 亿至 8.95 亿美元（中位数 8.85 亿美元），不仅比市场共识低了整整 7,000 万美元（低 7.3%），而且按 8.85 亿美元中位数计算，第四季度营收甚至将较第三季度的 8.904 亿美元出现 0.6% 的环比萎缩！这正是第三季度末订阅用户数环比流失 10.3 万人在滞后一个季度后的直接体现：由于订阅制收入取决于期初存量用户基数，三季度用户池缩小直接锁死了四季度的收入天花板。

其次看全年调整后 EBITDA 指引的下调幅度。在本次三季报之前，Hims & Hers 对 2026 全年调整后 EBITDA 的指引区间为 2.75 亿至 3.25 亿美元（中位数 3.00 亿美元）；而在本次报告中，管理层将其下调至 2.57 亿至 2.77 亿美元（中位数 2.67 亿美元，对应全年调整后 EBITDA 利润率仅为 8% 至 9%）。这意味着全年 EBITDA 指引中位数被直接砍掉了 3,300 万美元（下调幅度达 11.0%），上限更是被砍掉了 4,800 万美元。用全年新指引（2.57 亿至 2.77 亿美元）减去第四季度指引（7,000 万至 9,000 万美元）可知，2026 年前九个月（Q1 至 Q3）公司累计实现的调整后 EBITDA 为 1.87 亿美元（其中 Q3 为 8,240 万美元，上半年合计为 1.046 亿美元），第四季度 8,000 万美元的指引中位数较第三季度的 8,240 万美元同样出现环比回落。在评估该股在 22.98 美元收盘位下方的估值重构与市场反应时，投资者可通过 MEXC 平台查看 HIMS 实时行情数据，同步核对其历史财务倍数与盘口动态。

MEXC 编辑团队独家观点

拆解 Hims & Hers 第三季度“营收大增 49% 与利润指引三连降”的反差，市场真正需要认清的事实是：Hims & Hers 正在经历一场从“高毛利消费医疗订阅软件模型”向“低毛利跨国医药分销与重资产药房模型”的商业模式降维。

在 2024 年至 2025 年上半年，华尔街之所以愿意给 Hims & Hers 赋予极高的成长股估值倍数，是因为它当时的财务模型兼具高增长与 74% 至 76% 的高毛利率，每一美元新增收入都能顺畅地转化为自由现金流。但在 2026 年第三季度，支撑 49% 表面营收增长的两个核心支柱——并表 Eucalyptus 带来的国际业务（贡献 46% 新增营收）以及推动 ARPU 升至 105 美元的减重产品——恰恰都是毛利率黑洞。三季度公司多收了 2.914 亿美元营收，却多付了 2.243 亿美元营业成本和 1.450 亿美元营业费用，导致 GAAP 营业利润反而倒退了 7,790 万美元，自由现金流从 7,940 万美元锐减至 2,600 万美元。

更关键的先行指标在于用户存量池的松动。对于任何一家订阅制企业而言，用涨价和扩充高客单价品类（ARPU +30%）来掩盖核心用户数的环比流失（单季减少 10.3 万订阅用户至 278.8 万），在算术上只能维持一到两个季度的表面繁荣。一旦期初用户基数停止扩张，下一个季度的总营收就会立刻失去环比动能——这正是公司第四季度营收指引（中位数 8.85 亿美元）罕见地低于第三季度实际值（8.904 亿美元）且大幅跑输华尔街 9.55 亿美元预期的底层逻辑。

接下来两个季度，决定 Hims & Hers 能否止住利润率滑坡并重建机构信心的核心观察点有三个：第一，11 月 6 日达成的礼来 Zepbound 与 Foundayo 合作在第四季度上线后，究竟能否在不进一步砸穿 57% 毛利率底线的前提下，重新拉动订阅用户数恢复环比净增长；第二，翻倍至 1.515 亿美元的一般及行政费用在完成 Eucalyptus 初期整合后能否在 2027 年一季度见顶回落；第三，账上高达 6.84 亿美元的 Eucalyptus 递延股票付款对明年流通股本的实际稀释幅度。在毛利率重新企稳于 60% 上方且单季净新增用户重返正轨之前，市场将不再为单纯的顶线营收规模支付溢价，而是以真实自由现金流与 GAAP 盈利能力作为估值锚点。

常见问题

为什么 Hims & Hers（HIMS）2026 年第三季度营收增长 49% 却下调了全年盈利指引？

虽然 Hims & Hers 第三季度营收同比增长 49% 至 8.904 亿美元，但增长主要来自低毛利的减重药品扩充与新并表的国际业务 Eucalyptus，导致当季营业成本同比暴增 143.0% 至 3.812 亿美元，毛利率从去年同期的 74% 骤降至 57%（环比二季度的 63.8% 亦下降 6.8 个百分点），同时一般及行政费用翻倍至 1.515 亿美元。加上三季度末订阅用户数环比减少 10.3 万人拖累第四季度营收指引（8.75 亿至 8.95 亿美元）低于市场预期的 9.55 亿美元，管理层被迫年内第三次将 2026 全年调整后 EBITDA 指引从 2.75 亿至 3.25 亿美元下调至 2.57 亿至 2.77 亿美元。

Hims & Hers 第三季度的订阅用户数量和单用户收入（ARPU）表现如何？

截至 2026 年 9 月 30 日，Hims & Hers 的期末订阅用户数为 278.8 万人，较去年同期的 247.1 万人同比增长 13%，但较 2026 年 6 月 30 日（二季度末）的 289.1 万人环比净减少了 10.3 万人，这是自 2022 年底以来首次出现季度环比用户下降。与此同时，第三季度月均单用户线上收入（Monthly Online Revenue per Average Subscriber）同比增长 30% 达到 105 美元（去年同期为 81 美元；10-Q 披露若剔除一次性买家销售额则约为 95 美元），说明三季度的营收增长主要靠单客高价减重产品提价驱动，而非用户基数扩张。

为什么 Hims & Hers 的毛利率会从去年的 74% 大幅跌至 57%？

毛利率大幅压缩 1,700 个基点主要由产品结构与地域结构双重位移造成。在产品端，公司正从早期高达 75% 以上毛利率的通用名皮肤科、脱发与性健康仿制药及自研复合药，转向分销采购成本高昂的品牌减重药（如 11 月 6 日宣布引入礼来的 Zepbound 与 Foundayo）及高履约成本的激素与多肽疗法；在地域端，二季度收购的 Eucalyptus 推动美国以外国际收入同比暴增 321% 至 2.333 亿美元（占总营收比重从 9.2% 升至 26.2%），而处于扩张期的国际业务毛利率显著低于美国本土成熟业务。

为什么 HIMS 第三季度录得 3,300 万美元 GAAP 净亏损，但调整后 EBITDA 却是正的 8,240 万美元？

两者的差额高达 1.154 亿美元，源于会计准则对非现金与一次性费用的处理方式不同。在 GAAP 利润表上，5.092 亿美元毛利润扣除 5.753 亿美元营业费用后产生 6,610 万美元营业亏损，计入利息与税项后录得 3,300 万美元净亏损（合每股亏损 0.14 美元，去年同期为净盈利 1,580 万美元）。而管理层计算的调整后 EBITDA（8,240 万美元，利润率 9.25%）在净亏损基础上加回了大额员工股权激励费用（SBC）、折旧摊销以及 Eucalyptus 收购整合与法律诉讼费用。在现金流层面，当季经营活动现金流为 6,540 万美元，扣除资本开支后的自由现金流为 2,600 万美元（较去年同期的 7,940 万美元下降 67.3%）。

Hims & Hers 与礼来（Eli Lilly）在 11 月 6 日达成的合作对第四季度有何影响？

2026 年 11 月 6 日，Hims & Hers 与礼来宣布达成合作，允许在 Hims & Hers 平台上获得处方的减重患者按礼来官方自费价格购买原研药 Zepbound 与 Foundayo。这一合作有助于缓解监管与专利诉讼风险，并在第四季度吸引寻求正品原研药的新患者回流；但由于分销原研品牌药的毛利率远低于自制复合药，该合作在拉动客单价的同时，短期内仍将继续对公司的整体毛利率构成压制。

Hims & Hers 对 2026 年第四季度和全年的最新官方财务指引是什么？

对于 2026 年第四季度，Hims & Hers 预计营收为 8.75 亿至 8.95 亿美元（中位数 8.85 亿美元，环比第三季度的 8.904 亿美元微降 0.6%，且低于华尔街一致预期的约 9.55 亿美元），预计第四季度调整后 EBITDA 为 7,000 万至 9,000 万美元（中位数 8,000 万美元）。对于 2026 年全年，公司预计总营收为 31.30 亿至 31.50 亿美元，全年调整后 EBITDA 为 2.57 亿至 2.77 亿美元（对应全年调整后 EBITDA 利润率为 8% 至 9%）。

免责声明

本文仅供一般信息参考，不构成投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或任何交易推荐。加密资产、股票及其他相关金融资产价格可能出现大幅波动，文中引用的历史数据、公司披露与第三方预期均不能保证未来结果，所引市场预期与第三方估计不代表实际结果，相关数值会随后续披露与修订而变化。读者应自行开展研究，并结合自身财务状况、投资目标与风险承受能力独立作出判断，必要时咨询具备相应资质的专业人士。MEXC 依法合规地开展业务，不对受限制地区的居民提供服务，MEXC Crypto Pulse 团队亦不对因使用本文信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。