Торговля фьючерсами

Что такое торговля фьючерсами?

Торговля фьючерсами — это покупка и продажа деривативных контрактов, стоимость которых связана с предполагаемой будущей ценой базового актива, например Bitcoin, Ether или другой криптовалюты.

Трейдеру не всегда нужно владеть базовой криптовалютой: сам контракт предоставляет ценовую экспозицию.

Трейдер может открыть лонг-позицию, если ожидает роста цены криптовалюты, или шорт-позицию, если рассчитывает на ее снижение.

Криптовалютные фьючерсы обычно используют для спекуляций, хеджирования портфеля, арбитража, маркетмейкинга и управления краткосрочной волатильностью.

В руководстве CFTC по основам фьючерсного рынка объясняется, что фьючерсный контракт устанавливает соглашение, в котором определяются актив, количество, соотношение цен и дата будущих расчетов.

Традиционные фьючерсы истекают в установленные даты, а бессрочные фьючерсы — это криптовалютные деривативы, рассчитанные на торговлю без фиксированной даты экспирации.

Торговля фьючерсами может обеспечить эффективную экспозицию к ценам криптовалют, однако кредитное плечо, ликвидация, комиссии и резкие движения рынка способны привести к убыткам, намного превышающим первоначальные ожидания трейдера.

Как работает торговля криптовалютными фьючерсами?

Криптовалютный фьючерсный контракт отслеживает стоимость базовой криптовалюты или справочного индекса, рассчитанного на основе выбранных спотовых рынков.

Перед отправкой ордера трейдер выбирает контракт, направление позиции, ее размер, тип ордера и сумму обеспечения.

При росте цены фьючерса лонг-позиция обычно приносит прибыль, а при ее снижении — убыток.

При снижении цены фьючерса шорт-позиция обычно приносит прибыль, а при ее росте — убыток.

Торговая платформа фиксирует цену входа, количество контрактов, маржу, нереализованную прибыль или убыток и расчетный уровень ликвидации позиции.

Позиция остается открытой, пока трейдер ее не закроет, не истечет срок действия контракта или система управления рисками не ликвидирует ее из-за недостаточной маржи.

По мере изменения рыночной цены прибыль и убытки обычно зачисляются на счет трейдера для работы с деривативами или списываются с него.

Точный расчет зависит от типа контракта: линейный он или обратный, с маржой в монетах или в активе со стабильной стоимостью, с расчетом наличными или физической поставкой.

Что такое фьючерсный контракт?

Фьючерсный контракт — это стандартизированный дериватив, определяющий правила расчетов по экспозиции к базовому активу.

В спецификации контракта обычно указаны базовый актив, размер контракта, валюта котировки, маржинальный актив, минимальный шаг цены, способ расчетов и дата экспирации.

В глоссарии CFTC по фьючерсам приводятся определения таких условий, как расчеты, маржа, открытый интерес, поставка и взаимозачет позиций.

Большинство трейдеров закрывают фьючерсную позицию или открывают противоположную до того, как возникает необходимость физической поставки.

По многим криптовалютным фьючерсам расчеты производятся наличными: прибыль и убытки учитываются в денежном выражении, а не путем передачи монет в блокчейне.

Стоимость фьючерсного контракта определяется базовой криптовалютой, поэтому он и называется деривативом.

Торговля криптовалютными фьючерсами и спотовая торговля

Спотовая торговля предполагает покупку или продажу самой криптовалюты с немедленными расчетами.

После завершения сделки покупатель обычно получает актив на торговый счет или криптокошелек.

Трейдер, работающий с фьючерсами, получает ценовую экспозицию по контракту, а не обязательно саму криптовалюту.

Спотовую позицию, полностью оплаченную и не профинансированную за счет займа, обычно можно держать без риска ликвидации.

Позиция с кредитным плечом на фьючерсном рынке может быть ликвидирована, если из-за убытков доступная маржа опустится ниже требуемого уровня.

Покупатели на спотовом рынке обычно получают прибыль при росте цены, если только не используют отдельные схемы заимствования или коротких продаж.

Трейдеры могут открывать лонг- и шорт-позиции, используя одну и ту же общую структуру фьючерсного контракта.

Спотовые активы можно вывести на совместимый адрес блокчейна, а фьючерсные контракты обычно остаются в системе торговли деривативами до закрытия или расчетов.

Владение спотовыми активами сопряжено с рисками хранения, приватных ключей и переводов в блокчейне. Фьючерсы добавляют риски, связанные с кредитным плечом, маржой, ценой контракта, ликвидацией и расчетами.

Срочные фьючерсы

Срочные фьючерсы — это контракты с установленной датой экспирации и расчетов.

Расписание экспирации может быть недельным, месячным или квартальным, однако доступные даты зависят от торговой площадки.

До экспирации цена фьючерса может быть выше или ниже текущей спотовой цены.

По мере приближения даты расчетов цена фьючерса обычно стремится к соответствующей спотовой цене или значению индекса.

Чтобы сохранить экспозицию после экспирации, трейдер может закрыть текущий контракт и открыть более поздний. Этот процесс называется роллированием.

Роллирование может привести к дополнительным расходам или прибыли — в зависимости от разницы между истекающим контрактом и следующим.

Для срочного контракта обычно не предусмотрены периодические выплаты финансирования, характерные для бессрочных фьючерсов.

Бессрочные фьючерсы

Бессрочные фьючерсы — это криптовалютные деривативы, похожие на фьючерсные контракты, но не имеющие фиксированной даты экспирации.

Трейдер может держать бессрочную позицию открытой, пока соблюдаются требования к марже и уплачиваются применимые комиссии и выплаты финансирования.

В бессрочных контрактах используется механизм финансирования, который помогает удерживать их цену на относительно близком уровне к базовому спотовому индексу.

В исследовании Банка международных расчетов о доходности криптовалютного керри рассматриваются бессрочные фьючерсы, кредитное плечо, базис и роль периодических ставок финансирования на рынках криптодеривативов.

Бессрочные фьючерсы широко распространены в криптотрейдинге: они позволяют постоянно поддерживать позицию с кредитным плечом без роллирования истекающего контракта.

Отсутствие даты экспирации не делает позицию постоянной: она все равно может завершиться из-за ликвидации, недостатка обеспечения, комиссий или добровольного закрытия.

Правовая классификация и доступность бессрочных продуктов различаются в разных юрисдикциях.

Длинные позиции

Лонг-позиция по фьючерсам отражает ожидание роста цены контракта.

Трейдер открывает лонг, покупая фьючерсный контракт, а закрывает его продажей эквивалентного количества того же контракта.

По стандартному линейному контракту нереализованная прибыль по лонг-позиции возникает, когда текущая цена контракта выше цены входа.

Если текущая цена ниже цены входа, позиция приносит нереализованный убыток.

Кредитное плечо может превратить небольшое движение цены вверх в высокую процентную доходность на внесенную маржу.

То же плечо может привести к тому, что небольшое движение вниз израсходует маржу трейдера и вызовет ликвидацию.

Короткие позиции

Шорт-позиция по фьючерсам отражает ожидание снижения цены контракта.

Трейдер открывает шорт, продавая фьючерсный контракт, а закрывает его покупкой эквивалентного количества того же контракта.

По стандартному линейному контракту нереализованная прибыль по шорт-позиции возникает, когда текущая цена ниже цены входа.

Если текущая цена поднимается выше цены входа, позиция приносит нереализованный убыток.

Шорт-позиции по фьючерсам можно использовать для спекуляций на снижении или уменьшения ценового риска по криптовалюте, хранящейся в другом месте.

Шорт-позиция может привести к значительным убыткам, поскольку цены криптовалют способны быстро расти и не имеют фиксированного максимума.

Что такое кредитное плечо при торговле фьючерсами?

Кредитное плечо позволяет контролировать фьючерсную позицию с номинальной стоимостью, превышающей размер внесенного обеспечения.

Трейдер, использующий плечо 10x, может контролировать позицию стоимостью, в десять раз превышающей начальную маржу. Однако точное соотношение меняется по мере того, как на счет влияют прибыль, убытки и комиссии.

Кредитное плечо не увеличивает само движение цены криптовалюты — оно увеличивает эффект этого движения относительно маржи трейдера.

При позиции с плечом 10x неблагоприятное движение на один процент может привести примерно к десятипроцентному убытку от начальной маржи до учета комиссий и других корректировок.

Чем выше кредитное плечо, тем ближе к цене входа обычно находится цена ликвидации.

В предупреждении CFTC о торговле виртуальными валютами отмечается, что фьючерсы с кредитным плечом усиливают финансовые последствия изменения цен криптовалют.

Максимально доступное кредитное плечо не следует считать рекомендуемым или безопасным.

Что такое номинальная стоимость?

Номинальная стоимость — это общая рыночная экспозиция, которую представляет фьючерсная позиция.

Для простого линейного контракта номинальную стоимость можно приблизительно рассчитать по формуле

.

В качестве маржи трейдер может внести лишь часть номинальной стоимости.

Риск следует оценивать исходя из полной номинальной экспозиции, а не только из суммы обеспечения, первоначально внесенного на счет.

Небольшой баланс маржи может обеспечивать крупную позицию по номинальной стоимости — поэтому убытки на фьючерсном рынке могут быстро увеличиваться.

Что такое маржа?

Маржа — это обеспечение, внесенное для поддержания фьючерсной позиции и покрытия возможных убытков.

Маржа — не то же самое, что цена покупки: трейдер не обязательно оплачивает полную номинальную стоимость контракта.

Начальная маржа — сумма, необходимая для открытия позиции.

Поддерживающая маржа — минимальный размер средств, который должен оставаться на счете, чтобы позиция оставалась открытой.

Если из-за убытков маржа опустится ниже требуемого уровня поддерживающей маржи, платформа может запросить дополнительное обеспечение или автоматически ликвидировать позицию.

Требования к марже могут меняться в зависимости от размера позиции, волатильности, ликвидности, концентрации и правил управления рисками.

Трейдеру не следует полагать, что требования к марже, действовавшие при входе, останутся неизменными на протяжении всей позиции.

Изолированная маржа

При изолированной марже для конкретной фьючерсной позиции выделяется отдельное обеспечение.

Если позиция с изолированной маржой ликвидируется, убыток обычно ограничивается выделенной ей маржой с учетом правил платформы и дополнительных комиссий.

Другие доступные средства на аккаунте не используются автоматически, если только трейдер вручную не добавит обеспечение или не включит соответствующую функцию.

При изолированной марже проще оценить максимальный запланированный убыток.

В то же время позиция, которую можно было бы поддержать дополнительным свободным обеспечением на аккаунте, может быть ликвидирована, если это обеспечение не выделено ей.

Кросс-маржа

При кросс-марже доступный капитал аккаунта может использоваться для поддержки нескольких позиций или всего портфеля деривативов.

Согласно расчетам риска платформы прибыльная позиция может компенсировать убытки по другой позиции.

Кросс-маржа может снизить вероятность ликвидации отдельной позиции после небольшого временного движения цены.

Однако из-за нее значительно большая часть средств на аккаунте может оказаться под риском одной неудачной сделки.

В периоды нестабильности взаимосвязь между криптоактивами может меняться: позиции, которые, казалось бы, компенсировали друг друга, могут одновременно начать приносить убытки.

Как рассчитывается прибыль и убыток по фьючерсам?

Прибыль и убыток зависят от направления позиции, цены входа, цены выхода, размера контракта и структуры расчетов.

Упрощенная формула для линейного лонга:

.

Упрощенная формула для линейного шорта:

.

Предположим, трейдер открыл лонг-позицию, эквивалентную 0.1 Bitcoin, по цене $80,000 и закрыл ее по цене $82,000.

При простой линейной структуре валовая прибыль составит

, то есть $200.

Если бы позиция была закрыта по цене $78,000, валовый убыток составил бы $200.

Фактический результат на аккаунте также учитывает торговые комиссии, выплаты финансирования, сборы за расчеты и возможные различия в мультипликаторе контракта.

Линейные фьючерсы

В линейном фьючерсном контракте прибыль и убыток прямо пропорциональны изменению цены базовой криптовалюты.

Такой контракт часто котируется и обеспечивается активом со стабильной стоимостью или другой денежной расчетной единицей.

Поэтому по линейной фьючерсной позиции на Bitcoin прибыль или убыток могут учитываться в маржинальном активе, а не в Bitcoin.

Новичкам обычно проще рассчитывать результат по линейным контрактам, поскольку для этого используется обычная разница цен.

Маржинальный актив несет отдельные риски, если он перестанет поддерживать предполагаемую стоимость или станет недоступен.

Обратные фьючерсы

В обратном фьючерсном контракте в качестве обеспечения и расчетного актива используется криптовалюта, например Bitcoin, хотя сам контракт может котироваться в денежном выражении.

Формула прибыли и убытка нелинейна, поскольку в ней используется обратная зависимость от цены.

Трейдер может получить экспозицию как к движению фьючерсной позиции, так и к изменению стоимости криптовалюты, используемой в качестве обеспечения.

Лонг-позиция может оказаться под дополнительным давлением, если ее стоимость падает одновременно со снижением цены актива, служащего обеспечением.

Такая неблагоприятная взаимосвязь может повысить риск ликвидации при резком падении рынка.

Прежде чем рассчитывать прибыль по обратному продукту по линейной формуле, трейдерам следует ознакомиться с формулой самого контракта.

Расчеты наличными и физическая поставка

При расчетах наличными фьючерсный контракт закрывается денежной выплатой, рассчитанной на основе итоговой расчетной цены.

При полностью денежной структуре расчетов перевод базовой криптовалюты в блокчейне не требуется.

При физической поставке базовый актив передается в соответствии с правилами контракта.

Для физической поставки могут потребоваться подходящие условия хранения, поддерживаемая структура кошелька и соблюдение процедур расчетов торговой площадки.

Способ расчетов влияет на риски хранения, операционные требования, поведение цены и обязательства трейдера при экспирации.

Перед открытием срочного фьючерсного контракта трейдеру следует уточнить, каким способом проводятся расчеты.

Что такое справедливая цена?

Справедливая цена — расчетное справочное значение, которое многие системы торговли криптовалютными деривативами используют для оценки нереализованной прибыли, маржи и риска ликвидации.

Она может рассчитываться с учетом внешнего спотового индекса и корректировки на базис или финансирование.

Справедливая цена призвана сократить количество необоснованных ликвидаций из-за одной краткосрочной или аномальной сделки в книге ордеров фьючерсного рынка.

В условиях резкого движения или низкой ликвидности последняя цена сделки может отличаться от справедливой цены.

Поэтому позиция может приблизиться к ликвидации, даже если последняя цена транзакции, на первый взгляд, находится дальше от уровня ликвидации.

На разных платформах могут использоваться разные формулы расчета справедливой цены, поэтому трейдерам следует изучить конкретную методику.

Что такое индексная цена?

Индексная цена — справочная цена, рассчитываемая на основе данных выбранных спотовых рынков криптовалют.

В рамках методики расчета могут исключаться ненадежные источники, отсеиваться аномальные цены или назначаться разные веса составляющим индекса.

Индекс может использоваться для расчетов, определения справедливой цены, финансирования и управления рисками.

Надежный индекс снижает зависимость от одного рынка, но не устраняет риск сбоев, ошибок данных, необычной волатильности или временных расхождений между спотовыми ценами.

Трейдерам следует знать, какие активы и источники данных входят в индекс, лежащий в основе их фьючерсного контракта.

Что такое ставка финансирования?

Ставка финансирования — механизм периодических выплат, который используется в бессрочных фьючерсах для поддержания цены контракта на уровне, близком к базовому спотовому индексу.

Обычно выплаты финансирования напрямую переводятся между владельцами лонг- и шорт-позиций, а не являются стандартной торговой комиссией, удерживаемой платформой.

При положительной ставке финансирования держатели лонг-позиций обычно платят держателям шорт-позиций.

При отрицательной ставке финансирования держатели шорт-позиций обычно платят держателям лонг-позиций.

Размер выплаты можно оценить по формуле

с учетом подробной формулы контракта.

Трейдер, который держит позицию открытой в течение нескольких периодов финансирования, может несколько раз уплатить или получить такую выплату.

При сильных бычьих или медвежьих настроениях ставки финансирования могут быстро меняться.

Даже прибыльная сделка в направлении движения рынка может принести неудовлетворительный итоговый результат, если на протяжении долгого времени финансирование обходится дорого.

Что такое базис фьючерсов?

Базис — разница между ценой фьючерса и базового актива на спотовом рынке.

Простая формула расчета базиса:

.

Положительный базис означает, что фьючерсный контракт торгуется выше спотовой цены.

Отрицательный базис означает, что фьючерсный контракт торгуется ниже спотовой цены.

Базис может отражать стоимость финансирования, спрос на кредитное плечо, давление со стороны хеджирующих участников, ожидаемую волатильность, настроения рынка и время до экспирации.

Базис не гарантирует направление будущей спотовой цены.

У срочных фьючерсов базис обычно сокращается к дате расчетов, поскольку цена контракта и справочный индекс должны сблизиться в соответствии с правилами расчетов.

Контанго и бэквордация

Контáнго — ситуация на фьючерсном рынке, при которой контракты с более поздней датой экспирации торгуются выше текущей спотовой цены или ближайших контрактов.

Поэтому рынок криптовалютных фьючерсов с восходящей кривой обычно называют рынком в контанго.

В глоссарии CME Group по фьючерсам контанго определяется как рыночная ситуация, при которой цены на более поздние месяцы поставки постепенно повышаются.

Контáнго на крипторынке может отражать стоимость финансирования, спрос на длинные позиции с кредитным плечом, ограниченность арбитражного капитала, расходы на хранение, требования к обеспечению или ожидания относительно будущей ситуации на рынке.

Контáнго часто связывают с бычьими настроениями, однако такая интерпретация неполна.

Фьючерсный контракт может торговаться выше спотовой цены даже без ожиданий резкого роста: поддержание позиции по базовому активу связано с затратами на хранение и финансирование.

Значительная премия также может возникнуть из-за высокого спроса на фьючерсную экспозицию, а не из-за общего прогноза, что будущая спотовая цена сравняется с ценой фьючерса.

Что такое бэквордация?

Бэквордация — ситуация на фьючерсном рынке, при которой контракты с более поздней датой экспирации торгуются ниже спотовой цены или ближайших контрактов.

Поэтому рынок фьючерсов с нисходящей кривой обычно называют находящимся в бэквордации.

Бэквордация может возникнуть при высоком спросе на короткие позиции по фьючерсам, необычно высоком текущем спросе на спотовом рынке, сокращении кредитного плеча или готовности трейдеров платить за защиту в ближайшей перспективе.

Она может наблюдаться во время резких падений крипторынка, когда трейдеры активно хеджируют спотовые активы или делают ставки на дальнейшее снижение.

Бэквордация также может возникнуть перед событиями, связанными с конкретным активом, если владение им сейчас ценится выше, чем отсроченная экспозиция.

Нисходящую кривую часто считают медвежьим сигналом, но она не гарантирует снижения спотовых цен.

Кривая может вернуться к контанго из-за роста цен фьючерсов, падения спотовых цен, изменения условий финансирования или сочетания этих факторов.

Что такое плоская кривая фьючерсов?

Плоская кривая фьючерсов возникает, когда контракты с несколькими датами экспирации торгуются примерно по одинаковым ценам.

Плоская кривая может указывать на относительный баланс стоимости финансирования и спроса на позиции в определенном направлении.

Она также может возникнуть, когда арбитраж удерживает премии фьючерсов близко к стоимости хранения базовой криптовалюты.

Кривая, которая кажется плоской в долларовом выражении, может оказаться неплоской после пересчета базиса каждого контракта в годовую ставку.

Поэтому, прежде чем считать структуру сроков нейтральной, трейдерам следует сравнить абсолютные цены, процентный базис и годовые ставки.

Что такое горбатая кривая фьючерсов?

Горбатая кривая фьючерсов повышается на нескольких сроках экспирации, а затем снижается на более поздних.

Возможна и обратная форма: вначале кривая снижается, а затем повышается.

Такие формы могут возникать, когда конкретное событие сильнее влияет на одну часть структуры сроков, чем на другие.

Обновление протокола, крайний срок регулирования, ожидаемое распределение токенов, макроэкономическое объявление или крупная экспирация опционов могут сконцентрировать спрос на определенном сроке.

Низкая ликвидность отдельного контракта также может создать видимый «горб», который не отражает общие ожидания рынка.

Прежде чем интерпретировать необычную форму кривой, трейдерам следует проверить объем торгов и спреды между ценами покупки и продажи.

Кривая фьючерсов и спотовая цена

Спотовая цена отражает текущую рыночную стоимость криптовалюты, доступной для расчетов в ближайшее время.

Цена фьючерса — текущая цена контракта, расчеты по которому будут производиться в соответствии с правилами, связанными с более поздней датой.

Разница между этими значениями называется базисом.

Простая формула:

.

Положительный базис означает, что фьючерсный контракт торгуется выше спотовой цены.

Отрицательный базис означает, что фьючерсный контракт торгуется ниже спотовой цены.

Кривая фьючерсов расширяет это сравнение: она показывает базис для нескольких дат экспирации, а не только для одного контракта.

Как рассчитать процентный базис

Процентный базис показывает премию или дисконт фьючерса относительно спотовой цены.

Простая формула:

.

Если спотовая цена Bitcoin составляет $100,000, а фьючерсный контракт торгуется по $103,000, процентный базис равен 3 процентам.

Это значение отражает общую премию за оставшийся срок действия контракта.

Оно не является годовой ставкой, если до экспирации контракта не остался ровно год.

Как рассчитать годовой базис

Годовой базис пересчитывает премию или дисконт фьючерса в приблизительную годовую ставку.

Простая формула:

.

Предположим, спотовая цена Bitcoin составляет $100,000, а трехмесячный контракт с оставшимся сроком 90 дней торгуется по $102,000.

Общий базис равен 2 процентам.

Простой годовой базис составляет приблизительно

, или 8.11 процента.

При таком расчете не учитываются сложные проценты, торговые комиссии, расходы на хранение, затраты на заимствование, требования к марже и проскальзывание при исполнении.

В профессиональных системах могут рассчитываться ставки с непрерывным начислением сложных процентов или применяться точные правила подсчета дней.

В актуальном инструменте CME Group BasisWatch и Implied Rate для криптовалют отображаются соотношения цен фьючерсов и спотовых активов, а также кривые подразумеваемых годовых ставок.

Что влияет на кривую криптовалютных фьючерсов?

На кривую криптовалютных фьючерсов влияют стоимость финансирования, позиции участников рынка, доступность кредитного плеча, спрос на обеспечение, давление со стороны хеджирующих участников, ликвидность, процентные ставки и доходность отдельных активов.

Спрос на длинные позиции с кредитным плечом может подтолкнуть цены фьючерсов выше спотовой цены, если капитал для открытия шортов ограничен или обходится дорого.

Спрос на защиту от снижения может понизить цены фьючерсов, когда многие держатели активов хотят открыть короткие позиции.

Затраты на заимствование влияют на арбитраж, поскольку трейдеру могут понадобиться наличные, активы со стабильной стоимостью или криптовалюта для создания компенсирующей позиции.

Расходы на хранение и операционную деятельность также могут влиять на доходность, необходимую учреждениям, которые держат криптовалюту на спотовом рынке и открывают шорт по фьючерсам.

Требования к капиталу и правила маржинальной торговли могут помешать полностью использовать базис, который кажется привлекательным для арбитража.

Фрагментация рынка может приводить к различиям между кривыми контрактов, использующих разные индексы, системы расчетов, активы обеспечения и расписания торгов.

Модель стоимости переноса

Модель стоимости переноса связывает цену фьючерса с затратами и выгодами от владения базовым активом до экспирации контракта.

Упрощенная формула для непрерывного начисления процентов:

.

В этой формуле

— теоретическая цена фьючерса, — спотовая цена, — ставка финансирования, — доход или доходность от владения активом, а — срок до экспирации.

Более высокая ставка финансирования обычно повышает теоретическую цену фьючерса относительно спотовой.

Более высокая доходность для владельцев актива на спотовом рынке обычно снижает теоретическую цену фьючерса относительно спотовой.

В криптоиндустрии эта модель служит лишь отправной точкой: рынки заимствования, условия хранения, доступность стейкинга, качество обеспечения и риски контрагентов могут сильно различаться.

Если арбитраж обходится дорого или ограничен, фактические цены фьючерсов могут существенно отличаться от простой теоретической стоимости.

Как процентные ставки влияют на кривую фьючерсов

Процентные ставки влияют на альтернативные издержки покупки и хранения криптовалюты на спотовом рынке.

Трейдер, который покупает Bitcoin за наличные, отказывается от дохода, который те же средства могли бы принести в другом месте.

Трейдеру, который занимает средства для покупки, необходимо платить проценты по займу.

При прочих равных более высокие затраты на финансирование могут поддерживать более высокую премию фьючерсов.

Процентные ставки — не единственный фактор: ставки по криптовалютным займам и условия обеспечения могут отличаться от ставок на традиционных денежных рынках.

Поэтому общий эталонный показатель может завышать или занижать фактические затраты на финансирование для конкретного трейдера.

Как доходность стейкинга влияет на кривую

Некоторые криптовалюты с механизмом Proof of Stake могут приносить вознаграждения протокола при стейкинге в соответствии с правилами сети.

Владелец актива на спотовом рынке, который получает вознаграждения за стейкинг, имеет экономическое преимущество, которого может не быть у владельца фьючерса с денежными расчетами.

Такая доходность может уменьшить справедливую премию фьючерсов по сравнению с похожим активом, не приносящим дохода.

Размер корректировки зависит от вознаграждений валидаторов, комиссий сервиса, блокировки средств, сроков вывода, риска слэшинга и возможности конкретного владельца актива участвовать в стейкинге.

В разных фьючерсных контрактах и справочных индексах доходность стейкинга учитывается по-разному.

Поэтому при сравнении кривых разных криптоактивов трейдерам следует учитывать, приносит ли владение активом на спотовом рынке нативную доходность.

Как заимствование и короткие продажи влияют на кривую

Для арбитражной стратегии «кэш-энд-кэрри» обычно необходимо купить криптовалюту на спотовом рынке и открыть шорт по фьючерсам.

Для обратной стратегии «кэш-энд-кэрри» может потребоваться занять криптовалюту и продать ее, одновременно открыв лонг по фьючерсам.

Во время высокого спроса на короткие позиции заимствование криптовалюты может стать дорогим или недоступным.

Из-за таких ограничений отрицательный базис и другие различия в ценах могут сохраняться дольше, чем предполагает простая модель.

Заимствование также сопряжено с рисками, связанными с обеспечением, отзывом займа, контрагентом и ликвидацией.

Не следует считать кажущийся арбитраж безрисковым, пока не оценены все обязательства по финансированию и расчетам.

Как бессрочные фьючерсы вписываются в кривую

У бессрочного фьючерсного контракта нет фиксированной даты экспирации, поэтому он не является обычной точкой срока погашения на кривой срочных фьючерсов.

При этом трейдеры могут сравнивать цену бессрочного контракта со спотовой ценой и ближайшими срочными фьючерсами.

Ставка финансирования бессрочных фьючерсов может указывать на краткосрочный спрос на длинные или короткие позиции с кредитным плечом.

Ставка финансирования может быть значительно положительной, даже если кривая срочных фьючерсов имеет лишь умеренный восходящий наклон.

Во время рыночного стресса ставка финансирования может стать отрицательной, в то время как цены дальних фьючерсов останутся выше спотовой.

В обновленном исследовании Банка международных расчетов о доходности криптовалютного керри рассматривается связь между базисом криптовалютных фьючерсов, финансированием бессрочных контрактов, спросом на кредитное плечо и ограничениями балансов финансовых посредников.

Ставка финансирования бессрочных фьючерсов и базис срочных фьючерсов связаны между собой, но их не следует считать одинаковыми показателями.

Что такое увеличение наклона кривой?

Наклон кривой увеличивается, когда разница в цене между ближайшими и более поздними контрактами становится больше.

Восходящая кривая может становиться круче, если цены дальних фьючерсов растут быстрее цен ближайших контрактов.

Нисходящая кривая может становиться круче, если цены ближайших контрактов поднимаются выше цен дальних или цены дальних контрактов снижаются быстрее.

Увеличение наклона может отражать изменение затрат на финансирование, рост спроса на определенный срок, усиление неопределенности или сокращение арбитражной активности.

Термин «увеличение наклона» описывает относительную форму кривой и сам по себе не указывает, растут или падают цены на рынке в целом.

Что такое сглаживание кривой?

Кривая сглаживается, когда разница в ценах между датами экспирации уменьшается.

Восходящая кривая может сгладиться, если цены дальних контрактов падают относительно ближайших.

Кривая в бэквордации может сгладиться, если цены дальних контрактов растут относительно ближайших.

Кривая может сглаживаться после ожидаемого события, нормализации условий финансирования или сокращения ценового расхождения арбитражными трейдерами.

При этом спотовая цена может расти, падать или оставаться стабильной.

Что такое инверсия кривой?

Инверсия кривой происходит, когда ранее восходящая кривая фьючерсов становится нисходящей.

На крипторынке инверсия может возникнуть при внезапном спросе на хеджирование от снижения, ликвидации позиций или резком увеличении текущей стоимости владения активами на спотовом рынке.

Обратный переход — возврат кривой из бэквордации в контанго.

Инверсия кривой может произойти быстро, поскольку рынки криптовалютных деривативов работают круглосуточно и используют значительное кредитное плечо.

Кратковременную инверсию не следует считать доказательством долгосрочного изменения рыночного цикла.

Что такое календарный спред?

Календарный спред — позиция, включающая фьючерсные контракты на одну и ту же криптовалюту с разными датами экспирации.

Трейдер может купить ближайший контракт и продать более поздний либо использовать обратное сочетание.

Такая позиция ориентирована на изменение соотношения цен контрактов, а не только на направление движения цены криптовалюты.

Лонг по ближайшему контракту и шорт по дальнему могут принести прибыль, если ближайший контракт укрепится относительно дальнего.

Шорт по ближайшему контракту и лонг по дальнему могут принести прибыль, если дальний контракт укрепится относительно ближайшего.

Календарные спреды по-прежнему сопряжены с риском: кривая может двигаться в противоположном направлении, а ликвидность каждого контракта может различаться.

Зачет маржи может снизить требования к обеспечению, но не устраняет убытки и риск расчетов.

Что такое доходность от роллирования?

Доходность от роллирования — прибыль или убыток при замене истекающего фьючерсного контракта на контракт с более поздней датой экспирации для сохранения экспозиции.

Трейдер с лонг-позицией обычно продает истекающий контракт и покупает более поздний.

При контанго более поздний контракт часто стоит дороже ближайшего, что при прочих равных создает отрицательную доходность от роллирования.

При бэквордации более поздний контракт может стоить дешевле ближайшего, что при прочих равных создает положительную доходность от роллирования.

В руководстве CME Group по доходности от роллирования объясняется, как на результаты торговли фьючерсами влияют изменения спотовых цен и форма структуры сроков.

Доходность от роллирования не гарантирована: кривая может измениться до или во время роллирования.

На фактический результат также влияют торговые комиссии, спреды, время исполнения и воздействие на рынок.

Кривая фьючерсов и стратегия «кэш-энд-кэрри»

Сделка «кэш-энд-кэрри» обычно предполагает покупку криптовалюты на спотовом рынке и продажу срочного фьючерсного контракта, который стоит дороже.

Трейдер пытается получить премию фьючерса по мере того, как цена контракта сближается с расчетной справочной ценой.

Предположим, спотовая цена Bitcoin составляет $100,000, а трехмесячный фьючерс торгуется по $103,000.

Трейдер может купить один Bitcoin и открыть шорт на эквивалентную сумму во фьючерсах, создав до учета расходов в основном нейтральную к направлению рынка позицию.

Если к моменту расчетов обе позиции сравняются по цене $102,000, спотовая позиция принесет прибыль $2,000, а фьючерсный шорт — $1,000. Общий валовый спред составит $3,000.

При расчете реальной доходности необходимо учитывать стоимость капитала, маржу, хранение, комиссии, проскальзывание, налоги и различия в расчетах.

Сбои, связанные со спотовым активом, фьючерсным счетом, обеспечением или расчетным индексом, могут помешать получить ожидаемый результат.

Кривая фьючерсов и обратная стратегия «кэш-энд-кэрри»

Обратная стратегия «кэш-энд-кэрри» может рассматриваться, когда цена фьючерсов ниже спотовой.

Обычно она предполагает продажу или заимствование криптовалюты на спотовом рынке и покупку дисконтированного фьючерсного контракта.

Предполагается, что цены этих позиций сблизятся к моменту расчетов.

Эту сделку сложно реализовать, поскольку заимствование криптовалюты может быть дорогим, ограниченным, отзывным или недоступным.

Для займа также может потребоваться избыточное обеспечение, которое может быть ликвидировано в условиях волатильности.

Поэтому отрицательный базис может сохраняться, даже если, на первый взгляд, он создает простую возможность для арбитража.

Предсказывает ли кривая фьючерсов цены криптовалют?

Кривая фьючерсов содержит сведения о текущих предложении и спросе, финансировании, хеджировании и готовности участников рынка к риску.

Она не показывает напрямую, какой будет спотовая цена к каждой будущей дате экспирации.

Цена шестимесячного фьючерса на Bitcoin в $110,000 не означает, что рынок гарантирует цену Bitcoin на уровне $110,000 через полгода.

Цена фьючерса — текущая равновесная цена, по которой участники, открывающие лонг- и шорт-позиции, готовы заключать противоположные сделки.

В эту цену входят затраты на перенос и рыночные ограничения, а не только ожидания.

К будущей дате спотовая цена может оказаться намного выше или ниже значения, указанного на более ранней кривой фьючерсов.

Кривая полезнее как показатель текущей структуры рынка, а не как точный прогноз.

Как трейдеры интерпретируют восходящую кривую

Восходящая кривая криптовалютных фьючерсов может указывать на готовность трейдеров платить премию за длинную экспозицию с кредитным плечом.

Она также может означать, что арбитражеры требуют компенсацию за финансирование, хранение и использование капитала.

Умеренное и стабильное контанго может указывать на упорядоченный рынок, а не на чрезмерный оптимизм.

Необычно крутое контанго может свидетельствовать о скоплении позиций с кредитным плечом, дорогом финансировании или ограниченной возможности арбитражеров задействовать капитал.

Кривую следует сравнивать с ее историческими значениями: годовой базис в пять процентов может быть высоким в одних рыночных условиях и низким в других.

Дополнительную информацию могут дать ставки финансирования, открытый интерес, волатильность опционов, ликвидность и потоки средств на спотовом рынке.

Как трейдеры интерпретируют нисходящую кривую

Нисходящая кривая криптовалютных фьючерсов может указывать на высокий спрос на короткие позиции или на актив на спотовом рынке в ближайшей перспективе.

Она может появиться, когда держатели активов готовы платить премию за защиту от снижения.

Она также может возникнуть во время принудительного сокращения кредитного плеча, если давление продавцов на рынке фьючерсов сильнее, чем на спотовом.

Бэквордация может создать благоприятные условия для роллирования лонг-позиции по фьючерсам, но базовая криптовалюта при этом все равно может резко подешеветь.

Не следует покупать контракт только потому, что кривая инвертирована.

Важно также учитывать причину и длительность инверсии, ликвидность и затраты на поддержание позиции.

Кривая фьючерсов и рыночные настроения

Рыночные настроения отражают общий уровень оптимизма, страха или готовности участников принимать на себя риск.

Рост премии фьючерсов может сопровождаться бычьими настроениями, если спрос на длинные позиции с кредитным плечом увеличивается.

Снижение премии или отрицательный базис могут указывать на защитные позиции или медвежьи настроения.

Настроения — лишь одна из причин изменения кривой.

Похожий эффект могут вызвать изменения процентных ставок, балансов институциональных участников, доходности стейкинга, предложения контрактов и правил расчетов.

Для надежной интерпретации недостаточно считать любое контанго проявлением жадности, а любую бэквордацию — страха.

Кривая фьючерсов и открытый интерес

Открытый интерес — число незакрытых и нерассчитанных контрактов.

Увеличение наклона кривой на фоне быстрого роста открытого интереса может указывать на приток новых позиций с кредитным плечом.

Изменение кривой при снижении открытого интереса может отражать закрытие позиций или принудительную ликвидацию.

Открытый интерес не раскрывает всех мотивов и финансового положения участников рынка.

У каждого открытого контракта есть сторона лонга и сторона шорта, поэтому высокий открытый интерес сам по себе не является бычьим или медвежьим сигналом.

Кривую, объем торгов, финансирование, ликвидации и глубину рынка следует анализировать вместе.

Кривая фьючерсов и рынки опционов

Рынки опционов могут влиять на кривую фьючерсов через хеджирование и торговлю относительной стоимостью.

Маркетмейкер на рынке опционов может торговать фьючерсами, чтобы компенсировать изменение дельты позиций по колл- и пут-опционам.

Поэтому высокий спрос на опционы с определенной датой экспирации может повлиять на ликвидность и ценообразование соответствующего фьючерсного контракта.

Подразумеваемая волатильность опционов и базис фьючерсов отражают разные риски, но могут реагировать на одно и то же рыночное событие.

Кривая фьючерсов может оставаться в контанго, хотя цены опционов отражают серьезные опасения по поводу скорого снижения.

Не следует использовать один показатель деривативного рынка как полную оценку риска.

Почему кривые разных контрактов различаются

Цены двух фьючерсных контрактов на Bitcoin могут различаться, даже если у них близкие даты экспирации.

В контрактах могут использоваться разные расчетные индексы, активы обеспечения, часы торгов, системы маржи, размеры контрактов или правовые структуры.

По одному контракту расчеты могут производиться наличными, а по другому — в криптовалюте.

На одном рынке может быть выше спрос со стороны хеджирующих участников, а на другом — больше спекулятивных позиций с кредитным плечом.

На цену, которую готовы принять участники рынка, также могут влиять риск контрагента и риск вывода средств.

Объединение цен разных контрактных систем в одну кривую без корректировки может привести к ошибочным выводам.

Почему важны спецификации контрактов

Кривая фьючерсов имеет смысл только в том случае, если сравниваемые контракты обеспечивают достаточно схожую экспозицию.

Трейдеру следует проверить базовую ставку, расчетную валюту, мультипликатор контракта, время экспирации и окончательную процедуру расчетов.

В актуальных спецификациях фьючерсов CME Group на Bitcoin приведен пример подробных правил о размере контракта, котировках, месяцах экспирации и расчетах.

Разное время экспирации может иметь значение, если цена криптовалюты резко изменится между расчетными периодами.

Различия в методике расчета индексов также могут создать базисный риск между хеджирующей позицией и защищаемым активом.

Кривая, построенная на основе несопоставимых контрактов, может показывать возможность, которая исчезнет после учета различий в спецификациях.

Ликвидность и кривая фьючерсов

У ближайшего контракта объем торгов часто выше, а спреды уже, чем у дальних контрактов.

Цены дальних контрактов могут устаревать, если по ним проходит мало сделок.

Даже небольшая сделка может сдвинуть цену неликвидного контракта и создать искусственный изгиб кривой.

Прежде чем полагаться на одну точку кривой, трейдерам следует сравнить цены покупки и продажи, последние сделки, расчетные цены, объем торгов и открытый интерес.

Теоретически выгодный календарный спред может стать убыточным, если по обеим его позициям приходится пересекать широкие спреды.

Во время кризиса на крипторынке ликвидность может быстро снижаться.

Риски торговли кривой фьючерсов

Торговля кривой сопряжена с базисным риском: соотношение цен спотовых активов и фьючерсов может неожиданно измениться.

Кредитное плечо может превратить небольшое движение кривой в крупный убыток относительно внесенного обеспечения.

Из-за риска ликвидности может оказаться сложно закрыть обе позиции календарного спреда по приемлемым ценам.

Риск расчетов может возникнуть, если итоговая справочная цена контракта отличается от цены спотового рынка, используемого для хеджирования.

Риск обеспечения возникает, если внесенный актив теряет стоимость во время сделки.

К контрагентским и операционным рискам относятся сбои систем, задержки данных, отклонение ордеров, проблемы с хранением и неплатежеспособность.

В предупреждении CFTC о рисках виртуальных валют отмечается, что торговля криптодеривативами может быть связана с высокой волатильностью, кредитным плечом, риском манипулирования рынком, взломами и ограниченными мерами защиты клиентов.

Привлекательный вид кривой не устраняет ни один из этих рисков.

Как анализировать кривую криптовалютных фьючерсов

Сначала трейдеру следует определить спотовый ориентир и все фьючерсные контракты, включенные в кривую.

Для каждого срока следует рассчитать долларовый базис, процентный базис и годовой базис.

Чтобы выявить ненадежные точки кривой, следует проверить объем торгов, открытый интерес, спреды и недавнюю торговую активность.

Текущую кривую следует сравнить с историческими кривыми для похожих рыночных условий.

Ставки финансирования и цены бессрочных фьючерсов могут дать представление о краткосрочном спросе на позиции с кредитным плечом.

При оценке справедливой стоимости следует учитывать процентные ставки, ставки по займам в криптовалюте, доходность стейкинга и расходы на обеспечение.

На временную шкалу сроков экспирации следует нанести известные события, чтобы объяснить возможные «горбы» или инверсии.

Каждую потенциальную стратегию нужно оценивать с учетом маржи, комиссий, финансирования, проскальзывания и допущений по расчетам.

Распространенные ошибки при анализе кривой фьючерсов

Распространенная ошибка — считать кривую фьючерсов гарантированным прогнозом будущих спотовых цен.

Другая ошибка — сравнивать долларовые премии без учета времени до экспирации.

Трейдеры также могут ошибочно считать любое контанго бычьим сигналом, а любую бэквордацию — медвежьим.

Еще одна ошибка — рассчитывать базис на основе последней сделки, которая состоялась задолго до текущего момента и не отражает нынешнюю спотовую цену.

Некоторые трейдеры сравнивают контракты с разными расчетными индексами, не учитывая возникающий базисный риск.

Другие игнорируют затраты на роллирование, сохраняя фьючерсную экспозицию в течение нескольких циклов экспирации.

Серьезная ошибка — использовать высокое кредитное плечо для спреда, кажущегося малорискованным только потому, что обе позиции связаны с одной криптовалютой.

Соотношение цен может измениться настолько, что приведет к ликвидации, даже если долгосрочная идея о сближении цен остается актуальной.

FAQ

Что такое кривая фьючерсов простыми словами?

Кривая фьючерсов — линия, показывающая цены криптовалютных фьючерсных контрактов с разными датами экспирации.

Как еще называют кривую фьючерсов?

Кривую фьючерсов также часто называют срочной структурой фьючерсов или форвардной кривой.

Что означает восходящая кривая фьючерсов?

Восходящая кривая означает, что срочные контракты с более поздней датой экспирации торгуются выше ближайших контрактов или текущей спотовой цены.

Что такое контанго на крипторынке?

Контáнго — структура рынка, при которой криптовалютные фьючерсы обычно дорожают по мере увеличения срока до экспирации.

Что означает нисходящая кривая фьючерсов?

Нисходящая кривая означает, что срочные контракты с более поздней датой экспирации торгуются ниже ближайших контрактов или текущей спотовой цены.

Что такое бэквордация на крипторынке?

Бэквордация — структура рынка, при которой дальние криптовалютные фьючерсы торгуются ниже спотовой цены или ближайших фьючерсов.

Контáнго всегда является бычьим сигналом?

Нет. Контáнго может возникнуть из-за затрат на финансирование, спроса на кредитное плечо, расходов на хранение и ограничений арбитража, а не только из-за простого бычьего прогноза.

Бэквордация всегда является медвежьим сигналом?

Нет. Бэквордация может отражать давление со стороны хеджирующих участников или высокий текущий спрос на спотовые активы, не гарантируя будущего снижения цен.

Что такое базис?

Базис — разница между ценой фьючерса и базового актива на спотовом рынке.

Что такое годовой базис?

Годовой базис пересчитывает премию или дисконт фьючерса в приблизительную годовую ставку с учетом времени до экспирации.

Зачем пересчитывать базис в годовом выражении?

Годовой пересчет позволяет более сопоставимо сравнивать контракты с разными датами экспирации, корректируя значения с учетом времени.

Предсказывает ли кривая фьючерсов будущую цену Bitcoin?

Нет. Кривая отражает текущие цены фьючерсов, финансирование, позиции участников и риски, а не гарантированную будущую спотовую цену.

Что такое плоская кривая фьючерсов?

Плоская кривая возникает, когда цены фьючерсов с несколькими датами экспирации близки друг к другу.

Что такое горбатая кривая фьючерсов?

Горбатая кривая возникает, когда цены растут на нескольких сроках, а затем снижаются, или когда наблюдается обратная динамика.

Почему на кривой появляется «горб»?

«Горб» может возникнуть из-за события, затрагивающего определенный срок экспирации, неравномерной ликвидности, сконцентрированного хеджирования или необычного спроса на один контракт.

Что означает увеличение наклона кривой?

Это означает, что разница в цене между ближайшими и дальними фьючерсными контрактами увеличивается.

Что означает сглаживание кривой?

Это означает, что разница в цене между фьючерсами с разными сроками экспирации уменьшается.

Что такое инверсия кривой?

Инверсия кривой происходит, когда восходящая кривая становится нисходящей.

Что такое календарный спред?

Календарный спред сочетает длинную и короткую позиции по фьючерсам на одну криптовалюту с разными датами экспирации.

Что такое доходность от роллирования?

Доходность от роллирования — прибыль или убыток при замене истекающей фьючерсной позиции контрактом с более поздней датой экспирации.

Отрицательна ли доходность от роллирования при контанго?

Длинная позиция обычно приносит отрицательную доходность от роллирования при контанго, поскольку более поздний контракт стоит дороже истекающего.

Положительна ли доходность от роллирования при бэквордации?

Длинная позиция обычно приносит положительную доходность от роллирования при бэквордации, поскольку более поздний контракт стоит дешевле истекающего.

Отображаются ли бессрочные фьючерсы на кривой фьючерсов?

У бессрочных фьючерсов нет даты экспирации, но их цены и ставки финансирования можно сравнивать со спотовой ценой и срочными фьючерсами.

Что такое сделка «кэш-энд-кэрри»?

Сделка «кэш-энд-кэрри» обычно предполагает покупку криптовалюты на спотовом рынке и продажу более дорогого срочного фьючерса с целью получить доход за счет базиса.

Является ли сделка «кэш-энд-кэрри» безрисковой?

Нет. Она может быть связана с рисками финансирования, хранения, обеспечения, исполнения, расчетов, ликвидности и контрагента.

Как стейкинг влияет на кривую фьючерсов?

Вознаграждения за стейкинг могут повышать привлекательность владения спотовым активом и снижать справедливую премию фьючерса на криптовалюту с механизмом Proof of Stake.

Как процентные ставки влияют на кривую криптовалютных фьючерсов?

Более высокие ставки финансирования увеличивают стоимость владения криптовалютой на спотовом рынке и могут поддерживать более высокую премию фьючерсов.

Почему кривые фьючерсов различаются на разных рынках?

Кривые могут различаться из-за расчетных индексов, обеспечения, часов торгов, ликвидности, правил маржинальной торговли, структуры контрактов и спроса со стороны участников.

Какие данные следует проверять вместе с кривой фьючерсов?

Трейдерам следует анализировать спотовые цены, спреды между ценами покупки и продажи, объем торгов, открытый интерес, ставки финансирования, правила расчетов и годовой базис.

Какой основной риск торговли кривой фьючерсов?

Основной риск состоит в том, что соотношение цен контрактов с разными сроками экспирации неожиданно изменится, а кредитное плечо и низкая ликвидность увеличат последующий убыток.

Заключение

Кривая фьючерсов показывает, как меняются цены криптовалютных фьючерсов в зависимости от срока экспирации.

Восходящую кривую обычно называют контанго, а нисходящую — бэквордацией.

Разница между ценой фьючерса и спотовой ценой называется базисом. Его можно пересчитать в годовое выражение, чтобы сравнивать контракты с разными сроками экспирации.

На кривые криптовалютных фьючерсов влияют ставки финансирования, спрос на кредитное плечо, давление со стороны хеджирующих участников, доходность стейкинга, стоимость заимствования, ликвидность, обеспечение и ограничения арбитража.

По мере изменения рыночных условий кривая может становиться круче или положе, инвертироваться или приобретать изогнутую форму.

Трейдеры анализируют структуру сроков, чтобы оценивать настроения рынка, доходность керри, доходность от роллирования, календарные спреды, стоимость хеджирования и потенциальные сделки на относительной стоимости.

Кривая фьючерсов не является гарантированным прогнозом: кроме ожиданий, на цены фьючерсов влияют затраты на перенос позиции и текущее давление рынка.

Ставка финансирования бессрочных фьючерсов дает полезную информацию о краткосрочной ситуации, однако бессрочные контракты не являются обычными срочными точками на кривой.

Перед сравнением цен фьючерсов или открытием позиции на кривой необходимо изучить спецификации контрактов, расчетные индексы, ликвидность, маржу и обеспечение.

Кривая фьючерсов особенно полезна, если рассматривать ее как динамический показатель структуры крипторынка, а не как простой прогноз дальнейшего движения цен.