狂抛13,597枚比特币！MARA在2026年Q3后为何突然“清仓式”减持？

 

全球头部上市算力与能源基础设施运营商 MARA 季报文件（纳斯达克代码 MARA）披露，公司在 2026 年第三季度结束后（即 10 月份期间分批执行，而非单日集中抛售）累计出售了 13,597 枚比特币（BTC），按约 81,039 美元的平均成交价套现约 11.02 亿美元，其核心目的是动用其中 7.5 亿美元全额偿还今年 8 月为收购电力资产而借入的比特币抵押定期贷款，并将剩余约 3.52 亿美元现金用于人工智能（AI）数据中心扩建、应对 2027 年可转债回售权以及支持新获批的 5 亿美元股票回购计划。这笔交易并非算力枯竭下的恐慌性清仓，而是一次主动的资产负债表去杠杆与高低位价差置换：通过全额清偿该笔贷款，MARA 一举赎回了原本被锁作担保品的 17,477 枚质押比特币，使公司受限或质押的比特币占总持仓比例从三季度末的约 57% 骤降至不足 5%，在消除币价下跌引发追加保证金风险的同时，令公司手头可自由支配的无负担比特币数量反而较售币前净增了约 3,880 枚。

 

 

 

理解 MARA 在 2026 年 11 月 9 日盘后财报中披露的这笔 11 亿美元售币动作，关键在于拆解其背后的时间窗口、资金去向与会计利润反差。在时间口径上，截至 2026 年 9 月 30 日的第三季度内，MARA 自行挖出 2,247 枚比特币，并在季内以 75,300 美元的均价售出 3,891 枚，期末持币量为 34,012 枚（按 9 月 30 日 83,556 美元现货价计值约 28.4 亿美元）外加 9.465 亿美元现金；而引发市场高度关注的 13,597 枚比特币出售（占三季度末持仓量的 39.98%）则属于 9 月 30 日之后的资产负债表日后事项，由管理层趁 10 月比特币回升至 81,039 美元均价时分批执行。在财务表现上，尽管公司第三季度录得 6.321 亿美元（合稀释每股 1.28 美元）的公认会计准则（GAAP）净利润与 8.577 亿美元的调整后 EBITDA，但这主要源于三季度比特币价格上涨带来的 8.853 亿美元数字资产公允价值未实现账面浮盈；受当季已实现比特币均价同比下跌 37% 拖累，公司第三季度营业收入同比下降 35% 至 1.642 亿美元。通过季后套现 11 亿美元清偿 7.5 亿美元高息抵押债，MARA 自 2026 年初以来已累计削减总债务 14 亿美元（降幅达 37%），重塑了企业比特币持仓追踪版图中头部矿企的资产结构。

 

 

二级市场在解读矿企大额售币公告时，最容易产生的误判就是将跨周执行的场外或分批出售当成某一天砸向现货盘口的集中抛压。根据提交给美国证券交易委员会的 SEC 股东信文件，MARA 的比特币变动严格分为“第三季度报告期内（7 月 1 日至 9 月 30 日）”与“第三季度结束后（10 月 1 日至 11 月初）”两个独立时间段。

 

在第三季度报告期内，MARA 共计生产了 2,247 枚 BTC（日均产出 24.4 枚，较去年同期的 2,144 枚增长 5%，但较第二季度的 2,422 枚环比减少 7%），期间未在公开市场买入任何比特币，而是以平均每枚 75,300 美元的价格出售了 3,891 枚 BTC（套现约 2.93 亿美元），用于覆盖当季日常运营与电力开支。截至 2026 年 9 月 30 日，公司账面共持有 34,012 枚 BTC，较去年同期下降约 36%。

 

 

而在 9 月 30 日之后的第四季度初（即 2026 年 10 月），当比特币市场价格短暂回升至 80,000 美元上方时，MARA 累计出售了 13,597 枚 BTC，录得约 81,039 美元的成交均价，总计回笼资金约 11.019 亿美元。这意味着该笔 13,597 枚的出售在 11 月 9 日财报发布前就已经在 10 月份的市场交易中消化完毕，并非即将砸向 11 月盘口的未来待售筹码。此外，以 81,039 美元均价在 10 月完成变现，使公司成功避开了 11 月初比特币跌向 73,477 美元至 74,500 美元区间的后续回调。

 

 

为什么一家长期奉行囤币策略的矿企会一次性卖掉近四成库存？追踪这 11.019 亿美元现金的流向，可以发现这实际上是一笔围绕俄亥俄州 Long Ridge 天然气发电厂收购案展开的“过桥质押加高位平仓”财务操作。

 

根据The Block 财报报道及首席财务官萨尔曼·汗在电话会上的拆解，今年 8 月，MARA 需要筹集大额资金用于推进 Long Ridge 发电厂及相关能源基础设施收购。当时比特币现货价格正处于约 64,000 美元的阶段性低位。如果管理层在 8 月直接按 64,000 美元卖币筹集 7.5 亿美元现金，需要卖掉约 11,719 枚比特币。为了不在低位贱卖核心资产，MARA 选择在 8 月份质押了 17,477 枚比特币作为担保品，借入了一笔 7.5 亿美元的比特币抵押定期贷款（Bitcoin-Collateralized Term Loan）。

 

两个月后的 2026 年 10 月，当比特币反弹至 81,039 美元均价时，管理层果断卖币套现 11.019 亿美元，并将其中 7.5 亿美元直接用于全额偿还这笔定期贷款。按 81,039 美元的卖出均价计算，筹集 7.5 亿美元本金仅需消耗约 9,255 枚比特币，比 8 月份按 64,000 美元直接卖币少消耗了约 2,464 枚比特币。萨尔曼·汗在电话会上指出，这种先质押借贷、待币价反弹后再高价卖币偿债的跨期执行，在扣除期间贷款利息后，为公司锁定了约 1.70 亿美元的净财务收益。

 

 

除 7.5 亿美元直接用于清偿贷款外，剩余约 3.519 亿美元净现金回流至公司账面，服务于三大后续资金用途：一是为即将完成交割的 Long Ridge 发电厂及 AI 数据中心改造提供资本开支；二是为 2027 年部分可转换债券持有人可行使的回售权（Put Options）提前储备兑付资金；三是配合季后董事会最新批准的最高 5 亿美元股票回购计划。正如24/7 Wall St 回购分析所指出的，按 MARA 近期约 24.5 亿至 25.6 亿美元的总市值计算，5 亿美元回购授权相当于公司流通总市值的约 19.55%，向市场传递出管理层认为在当前股价水平下回购自家股票的隐含回报率已可与新建算力设施比肩。

 

 

这笔交易在资产负债表上最精妙的变化，在于“账面总持币量减少”与“无负担自由持币量增加”之间的逆向运动。

 

许多投资者只看到 MARA 的比特币总持仓从 9 月 30 日的 34,012 枚减少了 13,597 枚（降至约 20,415 枚的基础水位，使其在企业持币榜上的排位退居 Strategy 比特币财库分析所追踪的 849,327 枚与 Strive 的 43,124 枚之后），却忽略了三季度末那 34,012 枚比特币中有多达 19,260 枚（占比高达 56.6%）是处于出借或质押担保状态的受限资产。在未偿还贷款前，一旦比特币价格像 11 月 8 日那样在短时间内跌破 74,000 美元，高达 17,477 枚的贷款质押币就会使公司面临严峻的抵押率考核与追加保证金压力。

 

而在卖出 13,597 枚比特币并还清 7.5 亿美元贷款后，原本被冻结在债权人担保账户里的 17,477 枚比特币全部解除质押、完好无损地退回了 MARA 的自有金库。做一道简单的加减法即可看清流动性真相：在 9 月 30 日售币前，MARA 真正没有背负质押或出借义务、可随时自由支配的比特币仅有 14,752 枚（34,012 枚减去 19,260 枚受限币）；而在售出 13,597 枚并赎回 17,477 枚质押币后，公司受限或出借的比特币占比直接从约 57% 骤降至不足 5%，手头完全无负担、可自由支配的比特币数量反而净增了约 3,880 枚，升至 18,632 枚以上！与此同时，据MLQ 债务削减报告统计，算上此次清偿，MARA 自 2026 年初以来已累计削减总债务 14 亿美元（占总债务的 37%），彻底拆除了压在资产负债表上的高息与强平引信。

 

 

如果只看利润表底部的最终数字，MARA 在 2026 年第三季度交出了一份高达 6.321 亿美元（部分媒体按未扣除少数股东损益口径引述为 6.344 亿美元）的 GAAP 净利润，较去年同期的 1.231 亿美元暴增逾四倍，调整后 EBITDA 更同比大增 117% 达到 8.577 亿美元。然而，参照美股现金流与账面利润的财务准则来审视，这 6.321 亿美元净利润完全是由公允价值会计准则带来的纸面富贵，而非挖矿主业的现金造血增长。

 

根据TheEnergyMag 挖矿财报分析与StockTitan 8-K 摘要披露的 SEC 报表细项，MARA 第三季度营业总收入仅为 1.642 亿美元，较去年同期的 2.524 亿美元大幅下滑 35%（较第二季度的 1.749 亿美元亦环比下降 6.1%，低于市场一致预期的 1.81 亿至 1.83 亿美元）；而 2026 年前九个月（1 月至 9 月）公司累计 GAAP 净亏损仍高达 12.416 亿美元。

 

 

上表的驱动因子拆解清楚还原了比特币挖矿成本与回报在 2026 年的真实严峻度：

 

首先看收入端的价格与产量对冲。在 2026 年第三季度，MARA 的上线算力虽然同比增长 18% 达到 71.2 EH/s，带动季度自产比特币数量同比增长 5%（从 2,144 枚增至 2,247 枚，赢得区块数从 633 个增至 644 个），为公司增加了 1,170 万美元的产量收入；然而，由于 2026 年第三季度期间比特币的平均实现价格较 2025 年第三季度下跌了约 37%，币价下跌直接砍掉了 9,480 万美元的挖矿收入。一增（+1,170 万美元）一减（-9,480 万美元）相抵后，仅比特币挖矿收入一项就同比净减少了 8,310 万美元，解释了全公司总营收减少 8,820 万美元的 94.2%。

 

其次看成本端的全口径盈亏平衡线。财报披露第三季度自有矿场的平均电价为每度电 0.04 美元，折算每挖出一枚比特币的直接外购电力成本为 39,674 美元（较去年同期的 39,235 美元微增 1.1%）。但必须注意的是，39,674 美元仅仅是矿机插上电源消耗的裸电费，完全不包括高达数亿美元的 ASIC 矿机折旧、托管场地费、冷却维护以及总部高管薪酬与股权激励。一旦把折旧与运营费用全部摊入，单纯依靠每天挖出 24.4 枚比特币已难以产生充沛的自由现金流来支撑新业务扩张，这也正是管理层明确表态“未来将继续择机出售比特币以资助 AI 基础设施转型与债务安排”的根本原因。

 

 

随着首席执行官弗雷德·蒂尔在第三季度股东信开篇写下“比特币打下了基础，而电力创造了机会”，MARA 的估值逻辑正从单纯的比特币影子股转向“电力加 AI 算力基础设施开发商”。在接下来的 2026 年第四季度与 2027 年初，投资者应紧盯以下四项决定其转型成败的硬指标：

 

第一项指标是俄亥俄州 Long Ridge 发电厂的交割与 4 吉瓦（GW）电力管线的通电进度。在第三季度，MARA 已经获得了美国联邦能源管理委员会（FERC）关于收购 Long Ridge 天然气发电厂的最终监管批准（消除了交割前的最后一道行政障碍，预计在数周内完成交割）。此外，毗邻的汉尼拔（Hannibal）原铝冶炼厂旧址拥有 200 兆瓦电网接入能力与 200 兆瓦表后发电空间（远期可扩建至约 1 吉瓦），而位于得克萨斯州马塔戈达县（Matagorda County，毗邻核电站且具备高压输电基础设施）的新园区目前已进入得州电力可靠性委员会（ERCOT）的 Batch Zero 负荷研究流程。一旦 Long Ridge 交割完成且马塔戈达园区获批，MARA 控制的电力容量将从目前的约 1 吉瓦跃升至远期超过 4 吉瓦的通道。

 

第二项指标是 30 亿美元潜在需求意向能否转化为正式签署的 AI 数据中心租约。在审视 MARA 的 AI 业务进展时，必须严格区分已签署的确定性合同与尚未签约的意向管线：目前已经落袋为安的硬合同，是 MARA 控股的法国子公司 Exaion（与法国电力集团旗下 EDF Pulse Ventures 合作）刚刚同美国客户签署的一份为期四年、总价值 7,900 万美元、采用 100% 照付不议（Take-or-Pay）条款的 B300 GPU 算力服务协议。而管理层在电话会上提到的“超过 30 亿美元总合同价值的 AI/HPC 客户需求管线（其中约 10 亿美元目标在 2027 年底前交付）”，在股东信中被明确界定为“仅代表需求意向，尚未正式签约或形成具有约束力的承诺”。管理层设定的短期目标是力争在 2026 年底前正式签下两份 AI/HPC 数据中心租约（同时也提示受市场尽调影响可能顺延至 2027 年初），这两份租约能否如期落地，是检验其电力资产能否变现为长期合同现金流的第一试金石。

 

第三项指标是后续每个季度的比特币出售节奏与 2027 年可转债回售应对。在季后卖出 13,597 枚 BTC 将基础持仓降至约 20,415 枚后，管理层已不再固守“只囤不卖”的口号，而是明确表示将继续利用比特币持仓为 AI 资本开支与明年到来的可转债持有人回售权筹集现金。追踪每月与每季度的实际净持币量变化，将直接反映其 AI 基建的资本消耗速度。

 

第四项指标是 5 亿美元股票回购计划的实际执行力度。根据Investing.com MARA 报价，截至 2026 年 11 月 10 日，MARA 股价交投于 6.64 美元附近（52 周价格区间为 5.69 美元至 16.43 美元，总市值约 24.5 亿至 25.6 亿美元，华尔街 12 个月平均目标价为 17.69 美元）。由于 5 亿美元回购授权没有设定强制到期日，管理层在第四季度究竟真金白银买入了多少股自家股票，将在下一季度的 10-K 年报中见分晓。投资者在跟踪矿企转型与比特币价格联动时，可通过 MEXC 平台查看 MARA 股票行情信息，结合实时盘口数据与财务指标评估算力板块的估值修复节奏。

 

 

拆解 MARA 在第三季度结束后出售 13,597 枚比特币、套现 11 亿美元的完整账本，市场最容易掉入的思维定势是把“矿企卖币”简单等同于“看空比特币后市或现金流断裂”。如果把今年 8 月的质押借款与今年 10 月的卖币偿债连起来看，这实际上是 2026 年加密矿企资产负债表管理中最教科书级的一次跨期套利与风险出清。

 

在今年 8 月比特币跌至 64,000 美元附近时，MARA 没有选择在地板价抛售比特币去支付 Long Ridge 电厂收购款，而是抵押 17,477 枚比特币借入 7.5 亿美元现金；等到 10 月份比特币反弹至 81,039 美元均价时，公司果断卖币兑现 11 亿美元，用其中 7.5 亿美元结清贷款并全数取回 17,477 枚抵押币。这一进一出不仅帮公司省下了约 1.70 亿美元的价差净收益，更在 11 月初比特币闪崩跌破 74,000 美元之前，把原本高达 57% 的受限质押币比例一举压降到了不足 5%，使公司手头真正无负担、不会被强平的自由比特币数量反而从 14,752 枚增加到了 18,632 枚以上。

 

更深层的产业信号在于，这笔交易标志着北美头部上市矿企正式告别了“靠举债囤币博取估值溢价”的旧周期，全面转入“以电力资源换取确定性合同现金流”的新周期。当单季挖矿主业营收因币价同比下跌而萎缩 35% 至 1.642 亿美元、每枚比特币仅裸电费就高达 39,674 美元时，把价值数十亿美元的比特币锁在冷钱包里并为此背负高息贷款，在财务上已不再划算。相反，用比特币变现清偿 37% 的债务、拿回资产控制权，并全力推进 Long Ridge 电厂交割与逾 4 吉瓦电力园区的 AI 数据中心招租，才是支撑企业长期生存的务实选择。在接下来的两个月里，最该优先核对的已不再是 MARA 每月多挖了几十枚比特币，而是其年底前能否将那 30 亿美元的需求意向转化为两份白纸黑字的 AI 数据中心租约。

 

 

 

不是单日集中抛售。根据 MARA 于 2026 年 11 月 9 日提交给美国证券交易委员会（SEC）的第三季度 10-Q 报告与股东信披露，这 13,597 枚比特币是在 2026 年第三季度结束后（即 9 月 30 日之后的 10 月份期间）作为资产负债表日后事项分批出售的，平均成交价格约为每枚 81,039 美元，累计套现约 11 亿美元。在截至 9 月 30 日的第三季度报告期内，公司另以 75,300 美元的均价出售了 3,891 枚比特币。

 

 

在约 11.02 亿美元的售币所得中，最大头的 7.5 亿美元（占 68.1%）被直接用于全额偿还今年 8 月份为收购电力资产而借入的比特币抵押定期贷款；剩余约 3.52 亿美元现金则留存用于三大方向：投资扩建人工智能（AI）与高性能计算（HPC）数据中心基础设施、提前储备现金以应对 2027 年可转换债券持有人可行使的回售权（Put Options），以及支持季后董事会新批准的最高 5 亿美元股票回购计划。

 

 

因为在 2026 年 9 月 30 日季末持有的 34,012 枚比特币中，有多达 19,260 枚（约占 56.6%）处于出借或贷款质押受限状态（其中 17,477 枚被质押用于担保那笔 7.5 亿美元定期贷款），当时公司手头真正无负担、可自由支配的比特币仅有 14,752 枚。季后公司虽然卖出了 13,597 枚比特币（使总持币基数降至约 20,415 枚），但因为全额还清了 7.5 亿美元贷款，原本被冻结质押的 17,477 枚比特币全数退回公司自由账户，使受限或质押币占比从约 57% 骤降至不足 5%，手头无负担可自由支配的比特币数量反而净增至约 18,632 枚以上。

 

 

第三季度营业收入同比下降 35% 至 1.642 亿美元（去年同期为 2.524 亿美元），主因是当季已实现比特币平均价格同比下跌约 37%（减收 9,480 万美元，部分被挖矿产量增长 5% 带来的 1,170 万美元增收所抵消）。而当季录得 6.321 亿美元（合稀释每股 1.28 美元）的 GAAP 净利润与 8.577 亿美元的调整后 EBITDA，主要源于会计准则下确认了高达 8.853 亿美元的数字资产与应收比特币公允价值未实现账面浮盈（反映三季度内比特币现货价格上涨约 27%），并非来自挖矿主业的现金利润增长。

 

 

截至 2026 年第三季度，MARA 的上线运行算力（Energized Hashrate）同比增长 18% 达到 71.2 EH/s（去年同期为 60.4 EH/s），当季共挖出 2,247 枚比特币（日均 24.4 枚，赢得 644 个区块），每拍哈希每日（Cost per Petahash per Day）运行成本同比改善 2% 至 30.80 美元。在自有矿场中，平均电价保持在每度电 0.04 美元，折算每生产一枚比特币的直接外购电力成本为 39,674 美元（去年同期为 39,235 美元，该数字不含矿机折旧与总部行政费用）。

 

 

目前已经正式签约落地的是 MARA 控股子公司 Exaion 与一名美国客户签署的四年期、总价值 7,900 万美元、100% 照付不议（Take-or-Pay）的 B300 GPU 算力服务合同；同时公司收购俄亥俄州 Long Ridge 天然气发电厂已获得美国联邦能源管理委员会（FERC）最终批准，即将完成交割。至于管理层披露的超过 30 亿美元的潜在 AI/HPC 客户管线，公司在股东信中明确说明这目前仅属于客户需求意向（Indications of Demand），尚未正式签约或形成具有法律约束力的承诺，公司正力争在 2026 年底前签下两份正式的数据中心租约。

 

 

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