Mối lo ngại về tăng trưởng, vấn đề quản trị kéo lùi thị trường trong quý IV

Bởi Heather Caitlin P. Mañago, Nhà nghiên cứu

Thị trường tài chính Philippines kết thúc năm 2025 trong tâm trạng trầm lắng, khi những lo ngại kéo dài về động lực tăng trưởng trong nước và các bất ổn liên quan đến quản trị đã bù trừ lợi thế từ chu kỳ nới lỏng tiền tệ kéo dài.

Tuy nhiên, các nhà phân tích cảnh báo rằng căng thẳng leo thang ở Trung Đông, vốn đẩy giá dầu toàn cầu tăng cao vào đầu tháng 3, có thể gây ra suy giảm trong các thị trường tài chính địa phương năm nay.

Trong quý 4, chỉ số Philippine Stock Exchange (PSEi) đóng cửa ở mức 6.052,92. Mức này thấp hơn 7,3% so với 6.528,79 vào cuối năm 2024.

Trong khi đó, dữ liệu từ Hiệp hội Ngân hàng Philippines cho thấy peso đóng cửa ở mức P58,79 đổi 1 dollar trong giai đoạn từ tháng 10 đến tháng 12, yếu đi 1,6% so với một năm trước đó.

Lợi suất trái phiếu chính phủ giảm 44,04 điểm cơ bản (bps) trên cơ sở hàng năm dựa trên Tỷ giá tham chiếu PHP Bloomberg Valuation Service (BVAL) được công bố trên trang web của Philippine Dealing System.

Trong giai đoạn này, thị trường trong nước chịu ảnh hưởng bởi căng thẳng giữa việc nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ và sự suy giảm mạnh trong hoạt động kinh tế, các nhà phân tích cho biết.

"Nhìn chung, quý này được xác định bởi căng thẳng giữa các thiết lập tiền tệ hỗ trợ một mặt và động lực tăng trưởng giảm sút cùng tâm lý thị trường yếu ở mặt khác," Trưởng phòng Kinh tế Union Bank of the Philippines (UnionBank) Ruben Carlo O. Asuncion cho biết.

Trưởng phòng Kinh tế Metropolitan Bank & Trust Co. (Metrobank) Nicholas Antonio T. Mapa cho rằng hiệu suất thị trường trầm lắng là do "tâm lý người tiêu dùng và doanh nghiệp suy giảm" khi lo ngại chuyển từ các yếu tố toàn cầu sang hoạt động kinh tế trong nước.

"Các động lực vĩ mô bao gồm tăng trưởng GDP (tổng sản phẩm quốc nội) chậm chạp, lạm phát ổn định và cắt giảm lãi suất chính sách," Trưởng phòng Kinh tế Security Bank Corp. Angelo B. Taningco cho biết.

Cục Thống kê Philippines (PSA) báo cáo rằng tổng sản phẩm quốc nội quý 4 tăng 3%, chậm lại so với 5,3% trong quý 4 năm 2024 và con số điều chỉnh 3,9% trong quý 3 năm 2025.

Năm 2025, nền kinh tế tăng trưởng 4,4%, yếu hơn nhiều so với mức tăng trưởng 5,7% năm 2024.

Đây là tốc độ tăng trưởng yếu nhất trong năm năm, hoặc kể từ mức co hẹp 9,5% năm 2020 vào đỉnh điểm của đại dịch. Ngoại trừ đại dịch, đây là mức tăng trưởng chậm nhất kể từ mức mở rộng 3,9% năm 2011.

Dữ liệu PSA cũng cho thấy lạm phát chung tăng lên 1,8% vào tháng 12 từ 1,5% vào tháng 11 nhưng chậm lại so với 2,9% vào tháng 12 năm 2024.

Con số tháng 12 là mức nhanh nhất kể từ tháng 2 năm 2025, mặc dù nó khớp với mức 1,8% vào tháng 3 năm 2025.

Tháng 12 đánh dấu tháng thứ mười liên tiếp lạm phát thấp hơn mục tiêu 2-4% của Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP).

Dữ liệu PSA mới nhất cho thấy lạm phát tăng lên 2,4% vào tháng 2 năm 2026 từ 2% vào tháng 1 và 2,1% một năm trước đó — cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025.

"Với lạm phát dưới mục tiêu và thậm chí thấp hơn dải chấp nhận, BSP đã chọn cắt giảm lãi suất chính sách để hỗ trợ động lực tăng trưởng đang giảm sút," ông Mapa của Metrobank cho biết.

Đến cuối năm 2025, BSP đã hạ lãi suất chính sách chuẩn 25 bps xuống 4,5%, mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2022.

Vào tháng 2 năm 2026, Hội đồng Tiền tệ đã cắt giảm thêm 25 bps xuống 4,25%, mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm 2022.

Điều này đưa tổng mức cắt giảm của BSP lên 225 bps kể từ khi bắt đầu loạt nới lỏng chính sách tiền tệ vào tháng 8 năm 2024.

"Hai lần cắt giảm lãi suất chính sách của BSP trong quý 4 năm 2025 đã giúp hỗ trợ niềm tin vào nền kinh tế trong nước. Cải thiện tâm lý nhà đầu tư có khả năng góp phần vào mức tăng trong một số thị trường tài chính," BSP cho biết trong một email.

Nhà kinh tế Sun Life Investment Management and Trust Corp. Patrick M. Ella cho biết việc cắt giảm lãi suất và lạm phát giảm đã giúp đẩy lợi suất xuống thấp hơn. Tuy nhiên, ông lưu ý rằng sự giảm thêm trong đường cong lợi suất không xảy ra do bất ổn về khả năng cắt giảm lãi suất của Mỹ.

Từ tháng 10 đến tháng 12, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã thực hiện hai lần cắt giảm lãi suất — một lần vào cuối tháng 10, hạ lãi suất quỹ liên bang xuống 3,75%-4%, và một lần khác vào tháng 12, giảm thêm xuống 3,5%-3,75%, hoàn thành ba lần cắt giảm lãi suất của Fed trong năm 2025.

QUẢN TRỊ VÀ TÂM LÝ
Tâm lý đặc biệt bị tổn thương bởi vụ bê bối tham nhũng kiểm soát lũ lụt và các cuộc điều tra về chi tiêu cơ sở hạ tầng.

Thị trường chứng khoán địa phương được đặc trưng bởi "khối lượng giao dịch mỏng, dòng vốn nước ngoài rút ra liên tục và lo ngại kéo dài về tăng trưởng kinh tế," theo ông Asuncion.

Michael L. Ricafort, trưởng phòng kinh tế tại Rizal Commercial Banking Corp. (RCBC), chỉ ra việc thắt chặt chi tiêu cơ sở hạ tầng giữa thảm họa, cùng với bất ổn chính trị đã làm giảm niềm tin của nhà đầu tư.

Chi tiêu của chính phủ Philippines cho cơ sở hạ tầng giảm tháng thứ năm liên tiếp vào tháng 11.

Giải ngân của nhà nước cho cơ sở hạ tầng và các khoản chi vốn khác giảm mạnh 45,2% xuống P48 tỷ so với một năm trước đó, theo dữ liệu do Bộ Ngân sách và Quản lý (DBM) công bố vào ngày 31 tháng 1.

Ông Mapa của Metrobank cho biết các vấn đề thị trường năm 2025 khác biệt với các yếu tố toàn cầu của năm trước, thay vào đó dường như được thúc đẩy bởi "lo ngại về hoạt động kinh tế chậm lại và niềm tin suy giảm."

CON ĐƯỜNG PHI TRƯỚC CHO NĂM 2026
Các nhà phân tích kỳ vọng kiều hối, phục hồi du lịch và các công ty gia công quy trình kinh doanh (BPO) kiên cường sẽ cung cấp hỗ trợ, nhưng họ nhấn mạnh rằng triển vọng kinh tế rộng hơn sẽ phụ thuộc vào việc niềm tin phục hồi nhanh như thế nào từ những cú sốc quản trị cuối năm 2025.

"Năm 2026, tâm lý thị trường và điều kiện tài chính sẽ phụ thuộc vào tương tác giữa các yếu tố cơ bản trong nước và các diễn biến toàn cầu. Một động lực trong nước chính sẽ là niềm tin phục hồi nhanh như thế nào từ những cú sốc quản trị gần đây, phụ thuộc vào tốc độ và độ tin cậy của các cải cách quản trị," ngân hàng trung ương cho biết.

Ông Ricafort của RCBC dự báo tăng trưởng GDP tăng lên 5,3%-5,8% năm nay, được thúc đẩy bởi kế hoạch chi tiêu chính phủ "bù đắp" P1,44 nghìn tỷ trong quý đầu tiên.

Bộ trưởng Tài chính Frederick D. Go cho biết chính phủ có kế hoạch chi P1,44 nghìn tỷ trong quý đầu tiên như một phần của nỗ lực bù đắp để hỗ trợ nền kinh tế sau sự chậm lại tăng trưởng năm ngoái.

Chi tiêu quý đầu tiên theo kế hoạch dưới ngân sách quốc gia P6,793 nghìn tỷ sẽ giúp thúc đẩy hoạt động kinh tế để đạt mục tiêu tăng trưởng GDP của chính phủ, ông Go cho biết tại sự kiện Hiệp hội Phóng viên Nước ngoài của Philippines vào ngày 2 tháng 2.

Chính phủ đang nhắm mục tiêu tăng trưởng GDP 5%-6% năm nay.

"Quỹ đạo phục hồi kinh tế sẽ phụ thuộc rất nhiều vào việc chi tiêu công bình thường hóa nhanh như thế nào và liệu niềm tin có thể được xây dựng lại sau những gián đoạn liên quan đến quản trị hay không," ông Asuncion cho biết.

Ông Taningco của Security Bank cảnh báo rằng "cắt giảm lãi suất quá mức có thể mang rủi ro vì lạm phát có thể tăng trở lại vào năm 2026," gợi ý một lộ trình nới lỏng dần có thể đưa lãi suất chính sách xuống 4%.

CÚ SỐC GIÁ DẦU
Trong khi đó, căng thẳng địa chính trị leo thang ở Trung Đông, cùng với giá dầu toàn cầu tăng vọt, đã đưa ra những rủi ro bổ sung cho thị trường.

"Nhìn chung, giá dầu sẽ vẫn là một yếu tố biến động quan trọng định hình kỳ vọng chính sách, hiệu suất tiền tệ và sự dẫn dắt ngành trong năm 2026," ông Asuncion của UnionBank cho biết.

Trong quý đầu tiên, chi phí nhiên liệu cao hơn có thể đẩy lạm phát tăng lên, hạn chế kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất sâu hơn của BSP và đẩy lợi suất trái phiếu cao hơn. Những động lực tương tự cũng có thể gây áp lực lên peso bằng cách mở rộng thâm hụt thương mại, đặc biệt nếu nhập khẩu năng lượng tiếp tục vượt quá doanh thu xuất khẩu, ông cho biết.

Ngoài quý đầu tiên, ông Asuncion cho biết thêm rằng điều kiện thị trường sẽ phụ thuộc rất nhiều vào các tác động vòng hai.

"Nếu lạm phát do dầu được kiểm soát và điều kiện cầu giảm, BSP vẫn nên có chỗ để điều chỉnh lại chính sách vào cuối năm, điều này sẽ hỗ trợ cho trái phiếu và cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất. Tuy nhiên, một cú sốc dầu kéo dài sẽ ủng hộ các cổ phiếu phòng thủ và các cổ phiếu liên quan đến năng lượng, trong khi giữ [ngoại hối] và cổ phiếu biến động hơn," ông cho biết.

Ông Taningco của Security Bank nhấn mạnh rằng Philippines đặc biệt dễ bị tổn thương trước giá dầu toàn cầu cao, do tình trạng nhà nhập khẩu dầu ròng và sự phụ thuộc nặng nề vào dầu thô Trung Đông.

Theo dữ liệu của Bộ Năng lượng, khoảng 98% lượng dầu nhập khẩu của quốc gia đến từ khu vực này.

THỊ TRƯỜNG THU NHẬP CỐ ĐỊNH
BSP: BSP kỳ vọng rằng triển vọng tăng trưởng được cải thiện và lạm phát có thể quản lý sẽ hỗ trợ niềm tin thị trường.

Ông Asuncion: Triển vọng cho thu nhập cố định vẫn thuận lợi, với lạm phát giảm, chính sách tiền tệ hỗ trợ và nhu cầu ổn định đối với chứng khoán kỳ hạn dài hơn dự kiến sẽ giữ lợi suất được kiểm soát. Đường cong được định vị cho việc làm phẳng thêm khi các nhà đầu tư tiếp tục định giá trong các thiết lập chính sách nới lỏng. Điều kiện thanh khoản lành mạnh và nhu cầu mạnh trong các cuộc đấu giá sẽ tiếp tục, trừ khi có bất ngờ nguồn cung lớn. Nhìn chung, thu nhập cố định có khả năng vượt trội các loại tài sản khác vào đầu năm 2026 khi thị trường tiếp tục tiêu hóa tác động đầy đủ của chu kỳ nới lỏng.

Ông Mapa: Sự kết hợp giữa nới lỏng chính sách từ BSP (mặc dù hạn chế) và sự tăng trở lại cuối cùng của lạm phát sẽ dẫn đến việc làm dốc đường cong lợi suất.

Ông Ella: Nhận tín hiệu từ hướng đi của chính sách Fed.

Ông Taningco: Kỳ vọng áp lực giảm trong quý đầu tiên này chủ yếu do tâm lý né rủi ro được kích hoạt bởi chiến tranh Trung Đông, gây ra cú sốc giá dầu.

Ông Ricafort: Thị trường thu nhập cố định vẫn tích cực, đặc trưng bởi nhu cầu cao đối với chứng khoán chính phủ và xu hướng hướng tới lợi suất thấp hơn. Có thể cắt giảm lãi suất BSP trong tương lai giữa tăng trưởng kinh tế/phục hồi địa phương tương đối chậm hơn và có thể khớp với các lần cắt giảm lãi suất Fed trong tương lai dự kiến vào cuối năm 2026 để quản lý tốt hơn chênh lệch lãi suất.

CỔ PHIẾU
BSP: Hoạt động thị trường cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng bởi tương tác giữa các yếu tố cơ bản trong nước và các diễn biến toàn cầu, bao gồm việc niềm tin phục hồi nhanh như thế nào từ những cú sốc quản trị gần đây.

Ông Asuncion: Thị trường cổ phiếu bước vào quý đầu tiên của năm 2026 với cơ sở thận trọng mang tính xây dựng. Trong khi lãi suất thấp hơn và lạm phát ổn định tạo ra môi trường định giá hỗ trợ, các nhà đầu tư có khả năng vẫn có chọn lọc cho đến khi có bằng chứng rõ ràng hơn về sự chuyển mình kinh tế xuất hiện. Thị trường có thể thấy các đợt tăng giá không liên tục được thúc đẩy bởi các ngành nhạy cảm với lãi suất và cải thiện tâm lý, nhưng động lực tăng bền vững sẽ phụ thuộc vào dữ liệu vĩ mô tốt hơn — đặc biệt là chi tiêu chính phủ, hướng dẫn thu nhập doanh nghiệp và điều kiện nhu cầu người tiêu dùng.

Ông Ella: Nhận tín hiệu từ GDP trong nước và hướng đi của chính sách Fed. Chúng ta vừa mới bắt đầu mùa thu nhập doanh nghiệp nên điều đó sẽ ảnh hưởng đến quý đầu tiên.

Ông Taningco: Kỳ vọng áp lực giảm trong quý đầu tiên này chủ yếu do tâm lý né rủi ro được kích hoạt bởi chiến tranh Trung Đông, gây ra cú sốc giá dầu.

Ông Ricafort: PSEi đã cho thấy dấu hiệu phục hồi vững chắc, xóa sạch hoàn toàn các khoản lỗ từ cuối năm 2025 khi giao dịch trên mức 6.000 giữa sự lạc quan thị trường liên tục về khả năng đưa trái phiếu chính phủ Philippines vào Chỉ số Trái phiếu Thị trường Mới nổi JPMorgan sẽ kéo theo việc mua thêm trái phiếu chính phủ Philippines của nước ngoài trị giá khoảng US$3 tỷ và chủ yếu là kết quả thu nhập doanh nghiệp địa phương tốt hơn của các công ty niêm yết địa phương gần đây có thể hỗ trợ cơ bản cho định giá.

THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI (FX)
BSP: Kỳ vọng nền kinh tế được đệm từ những trở ngại bên ngoài bởi dòng kiều hối mạnh mẽ, sự phục hồi du lịch và doanh thu xuất khẩu dịch vụ kiên cường (đặc biệt từ BPO).

Ông Asuncion: Peso dự kiến sẽ giao dịch trong một phạm vi tương đối ổn định trong quý đầu tiên, bị ảnh hưởng bởi sự kết hợp giữa động lực lạm phát trong nước hỗ trợ, Cục Dự trữ Liên bang kiên nhẫn hơn và cải thiện tâm lý rủi ro. Tuy nhiên, nếu không có sự phục hồi rõ ràng trong tăng trưởng trong nước, việc tăng giá đáng kể là khó xảy ra. Đồng tiền có khả năng di chuyển trong dải P57 đến P59 phía trên, với khả năng tăng giá khiêm tốn nếu điều kiện đô la toàn cầu giảm và nếu các chỉ số kinh tế sớm chỉ ra hoạt động trong nước đang phục hồi.

Ông Mapa: Chúng ta có thể thấy thị trường FX bị ảnh hưởng bởi hướng đi tổng thể của đô la Mỹ cũng như hướng đi chính sách của BSP.

Ông Ella: Nhận tín hiệu từ hướng đi của chính sách Fed.

Ông Taningco: Kỳ vọng áp lực giảm trong quý đầu tiên này chủ yếu do tâm lý né rủi ro được kích hoạt bởi chiến tranh Trung Đông, gây ra cú sốc giá dầu.

Ông Ricafort: Với điều kiện lạm phát vẫn ổn định và trong phạm vi mục tiêu lạm phát của BSP là 2%-4%, tỷ lệ trao đổi peso so với đô la Mỹ vẫn tương đối ổn định hoặc mạnh hơn; ngoài ra, trong không gian chính sách tiền tệ và tài khóa có thể chấp nhận được.