Автоматический маркетмейкер (AMM)

Что такое автоматический маркетмейкер?

Автоматический маркетмейкер (AMM) — это система смарт-контрактов, которая позволяет обменивать криптоактивы через пулы ликвидности, а не через традиционную книгу ордеров.

В криптовалютной сфере AMM устраняет необходимость в одновременном сопоставлении прямых заявок покупателя и продавца.

Пользователю не нужно ждать другого трейдера: он совершает обмен с токенами, уже размещенными в пуле.

Пул управляется смарт-контрактами, которые рассчитывают цены по математической формуле.

В официальной документации Ethereum по DeFi объясняется, что децентрализованные финансы могут обеспечивать пользователям доступ к глобальной ликвидности, сохраняя за ними контроль над активами.

AMM — один из важнейших инструментов, благодаря которым возможна децентрализованная торговля.

Они обеспечивают обмен токенов, предоставление ликвидности, стратегии получения доходности, маршрутизацию, арбитраж и ончейн-определение цены.

Большинство AMM ориентированы на две основные группы пользователей.

Первая группа — трейдеры, которые обменивают один токен на другой.

Вторая — поставщики ликвидности, которые вносят токены в пулы и получают комиссии за торговые операции.

Основная идея проста.

AMM использует код и объединенную ликвидность, чтобы создать рынок, который может работать постоянно без централизованного движка сопоставления ордеров.

Почему AMM важны в криптовалютной сфере

AMM важны, поскольку являются базовой инфраструктурой децентрализованных финансов.

Без AMM многим пользователям пришлось бы использовать традиционную книгу ордеров, маркетмейкера или централизованную торговую площадку для обмена токенов.

AMM позволяют пользователям торговать напрямую со своих кошельков через смарт-контракты.

Они также позволяют любому пользователю предоставлять ликвидность, если он соответствует требованиям пула.

Такая открытая модель способствовала росту DeFi: для запуска рынка нового токена больше не обязательно с первого дня привлекать профессионального маркетмейкера.

Небольшой проект может создать пул, добавить в него ликвидность и сразу открыть пользователям возможность торговать токеном.

Это не означает, что каждый пул AMM безопасен или ликвиден.

AMM снижают технический порог входа для создания ончейн-рынков.

Кроме того, AMM важны благодаря прозрачности финансовых операций.

Резервы пулов, обмены, комиссии и позиции поставщиков ликвидности зачастую можно просматривать в блокчейне.

Эта прозрачность помогает пользователям, разработчикам, аудиторам и исследователям отслеживать движение ликвидности в криптоэкосистеме.

Как работает AMM

AMM хранит резервы токенов в пуле ликвидности.

Трейдер отправляет в пул один токен и получает из него другой.

После обмена смарт-контракт обновляет резервы пула.

Цена меняется, поскольку меняется соотношение двух токенов в пуле.

Таким образом, продавцы не устанавливают цены AMM вручную.

Цена рассчитывается по формуле пула и зависит от текущего объема резервов.

Если многие пользователи покупают один и тот же токен из пула, его цена внутри пула растет.

Если многие пользователи продают этот токен в пул, его цена внутри пула снижается.

Затем арбитражные трейдеры сравнивают цены AMM с более широким рынком и совершают сделки, когда разница становится достаточно большой.

Арбитраж помогает приблизить цену AMM к цене более широкого рынка.

Таким образом, работа AMM зависит от взаимодействия поставщиков ликвидности, трейдеров, арбитражеров и правил смарт-контрактов.

Пулы ликвидности

Пул ликвидности — это смарт-контракт, в котором хранятся токены, доступные для торговли.

В простом пуле из двух токенов поставщики ликвидности вносят оба токена.

Например, пул может содержать токен A и токен B.

Когда трейдер обменивает токен A на токен B, пул получает токен A и отправляет трейдеру токен B.

После этого в пуле становится больше токена A и меньше токена B.

Изменение резервов влияет на цену следующего обмена.

Пулы ликвидности полезны тем, что позволяют совершать сделки, даже если ни один отдельный продавец не ждет именно такой заявки.

Контрагентом становится сам пул.

Однако хорошие цены возможны только при достаточной ликвидности пула.

Неглубокий пул может привести к высокому проскальзыванию и невыгодному исполнению.

Пул с большой глубиной обычно способен обработать более крупные сделки с меньшим влиянием на цену.

Поставщики ликвидности

Поставщик ликвидности (LP) — пользователь, который вносит токены в пул AMM.

LP предоставляют активы, с которыми обмениваются трейдеры.

Взамен LP обычно получают часть торговых комиссий.

Некоторые AMM могут также распределять стимулирующие вознаграждения, хотя они могут быть временными и сопряженными с риском.

Предоставление ликвидности — не то же самое, что простое хранение токенов в кошельке.

Позиция LP меняется по мере того, как трейдеры совершают обмены с пулом.

Если цена одного токена резко растет или падает относительно другого, LP может столкнуться с непостоянными потерями.

Поставщики ликвидности также подвержены рискам смарт-контрактов, токенов, оракулов, комиссий и перемещения ликвидности.

Доходность LP зависит от объема торгов, размера комиссии, волатильности токенов, глубины пула и поведения рынка.

Пул с высоким объемом может приносить больше комиссий, однако высокий объем также может сопровождаться усилением арбитража и неблагоприятным отбором.

LP-токены

LP-токены подтверждают долю поставщика ликвидности в пуле.

При внесении активов в некоторые пулы AMM смарт-контракт может выпустить LP-токены и отправить их пользователю.

Эти токены обозначают право пользователя на соответствующую долю резервов пула и комиссий.

Чтобы вывести ликвидность, пользователь возвращает или сжигает LP-токены и получает свою долю активов пула.

Иногда LP-токены можно использовать в других DeFi-приложениях в качестве залога или размещать в стейкинге ради вознаграждений.

Это может повысить эффективность использования капитала.

Вместе с тем риски возрастают, поскольку одна и та же позиция в пуле ликвидности может быть связана сразу с несколькими протоколами.

Если LP-токен внесен в другой смарт-контракт, пользователь зависит уже и от пула AMM, и от второго протокола.

Пользователям следует знать, где находятся их LP-токены и какие разрешения они предоставили.

LP-токен — не простой стабильный актив, а показатель меняющейся позиции в пуле.

Формула постоянного произведения

Формула постоянного произведения — одна из наиболее распространенных моделей ценообразования AMM.

Обычно ее записывают как x умножить на y равно k.

В этой формуле x и y — объемы резервов двух токенов, а k — константа, которую пул стремится сохранять до учета комиссий и эффектов округления.

Когда трейдер добавляет в пул токен X, он забирает часть токена Y.

По мере уменьшения резерва токена Y формула делает каждую следующую единицу этого токена дороже.

Так происходит автоматическая корректировка цены.

Чем крупнее сделка относительно размера пула, тем сильнее она меняет цену.

Поэтому крупные сделки в небольших пулах могут привести к значительному проскальзыванию.

В недавнем исследовании автоматических маркетмейкеров в криптоэкономических системах AMM описываются как механизмы с различными параметрами конструкции и рыночными функциями.

Модель постоянного произведения проста и эффективна, но это не единственный вариант AMM.

Другие кривые ценообразования AMM

В зависимости от активов и сценария использования разные AMM могут применять различные кривые ценообразования.

Кривая постоянного произведения подходит для многих пар волатильных токенов.

Кривая для обмена стейблкоинов может подойти активам, которые, как ожидается, будут торговаться примерно по одной цене.

Взвешенный пул позволяет задавать неодинаковые объемы резервов токенов.

При концентрированной ликвидности поставщики могут выбирать ценовой диапазон, в котором будет задействован их капитал.

Динамическая модель комиссий может менять их размер с учетом волатильности, объема торгов или рыночных условий.

Каждая модель создает собственный баланс преимуществ и компромиссов для трейдеров и поставщиков ликвидности.

Кривая с низким проскальзыванием около целевой цены может хорошо работать со стабильными активами, но хуже — с волатильными.

Концентрированная ликвидность повышает эффективность использования капитала, но требует от LP более активного управления.

AMM — это не только формула.

Это система стимулов, определяющая распределение ликвидности, влияния на цену, комиссий и рисков.

Комиссии за обмен

Комиссии за обмен — это платежи, которые трейдеры вносят при использовании пула AMM.

Обычно полностью или частично эти средства получают поставщики ликвидности.

Комиссии компенсируют LP предоставление капитала и принятие на себя рисков.

Более высокая комиссия может защищать LP от токсичного потока ордеров и волатильности.

Более низкая комиссия может привлечь больший объем торгов, если пул глубокий и конкурентоспособный.

Оптимальный размер комиссии зависит от пары активов, волатильности, конкуренции и спроса со стороны трейдеров.

Некоторые AMM взимают фиксированные комиссии, другие поддерживают динамические или гибкие настройки.

В исследовании механизмов AMM изучается, как можно разработать правила AMM, чтобы уменьшить вредоносное извлечение стоимости и улучшить результаты работы рынка.

Пользователям всегда следует учитывать комиссии при расчете полной стоимости обмена.

Котировка, привлекательная до учета комиссий, может оказаться менее выгодной после их учета вместе с комиссией за газ.

Проскальзывание

Проскальзывание — разница между ожидаемой ценой обмена и фактической ценой исполнения.

В AMM оно возникает потому, что во время исполнения сделки меняются резервы пула.

Чем крупнее сделка относительно размера пула, тем сильнее она может повлиять на цену.

Например, небольшая покупка в глубоком пуле может почти не изменить цену.

Крупная покупка в неглубоком пуле может привести к тому, что средняя цена исполнения окажется намного хуже первой отображенной котировки.

В большинстве интерфейсов DeFi для обмена можно задать допустимое проскальзывание.

Допустимое проскальзывание — максимальное изменение цены, на которое пользователь согласен до отмены транзакции.

Слишком низкое значение может защитить от невыгодной цены, но привести к сбою транзакции.

Слишком высокое значение может позволить выполнить обмен по невыгодной цене.

При настройке проскальзывания следует учитывать глубину пула, волатильность токена, загруженность сети и размер сделки.

Влияние на цену

Влияние на цену — непосредственное воздействие сделки на цену в пуле.

Это понятие тесно связано с проскальзыванием, но не совпадает с ним.

Влияние на цену возникает из-за изменения резервов пула в результате сделки.

Проскальзывание также может учитывать движение рынка, MEV или задержку исполнения между получением котировки и подтверждением транзакции.

AMM отображают влияние на цену, поскольку ликвидность пула ограничена.

Пул с большей ликвидностью может поглощать крупные сделки с меньшим влиянием на цену.

Пул с меньшей ликвидностью сильнее реагирует на ту же сделку.

Поэтому пользователям не следует оценивать AMM только по отображаемой цене токена.

Нужно проверять, насколько сделка изменит цену.

Недорогой токен может выглядеть привлекательным, однако крупная покупка способна резко изменить цену еще до того, как пользователь получит весь объем токенов.

Непостоянные потери

Непостоянные потери — один из основных рисков для поставщиков ликвидности.

Они возникают, когда стоимость токенов в пуле ликвидности меняется по сравнению со стоимостью тех же токенов, если бы пользователь просто хранил их вне пула.

В объяснении непостоянных потерь за 2026 год от Chainlink они определяются как разница в стоимости между предоставлением ликвидности и простым хранением активов после изменения цен токенов.

Слово «непостоянные» может вводить в заблуждение: потери становятся реальными, если LP выводит средства, пока разница в ценах сохраняется.

Непостоянные потери обычно тем больше, чем сильнее расходятся цены двух токенов.

В некоторых случаях торговые комиссии могут компенсировать непостоянные потери.

Однако комиссии не гарантируют прибыль.

Волатильная пара может приносить высокие комиссии, но все равно обеспечивать LP низкую доходность, если изменение цены окажется достаточно сильным.

Перед внесением активов LP следует сравнить ожидаемый доход от комиссий с возможными непостоянными потерями.

Предоставление ликвидности — это позиция, сопряженная с риском, а не продукт с гарантированной доходностью.

Потери относительно ребалансировки

Потери относительно ребалансировки (Loss Versus Rebalancing, LVR) — более новый способ анализа убытков LP в AMM.

При анализе LVR результат LP сравнивается со стратегией постоянной ребалансировки по внешней рыночной цене.

Эта концепция помогает понять, почему LP могут терять стоимость из-за информированных трейдеров и арбитражеров.

Когда внешняя рыночная цена меняется, цена в пуле AMM может оставаться устаревшей, пока арбитражные сделки ее не скорректируют.

Арбитражеры зарабатывают на сделках по устаревшей цене пула.

Зачастую их прибыль формируется за счет стоимости, которая иначе досталась бы поставщикам ликвидности.

Это не значит, что арбитраж всегда вреден.

Он также помогает согласовывать цены AMM с ценами более широкого рынка.

Однако LVR показывает, что риски для LP сложнее, чем на простом графике непостоянных потерь.

Опытным поставщикам ликвидности следует вместе изучать неблагоприятный отбор, волатильность, доход от комиссий и стоимость ребалансировки.

Арбитраж в AMM

Арбитраж необходим для точности цен AMM.

AMM не получает автоматически информацию о правильной внешней рыночной цене.

Ему известны только собственные резервы и формула ценообразования.

Если цена в пуле становится слишком высокой или низкой по сравнению с более широким рынком, арбитражеры могут совершать сделки с этим пулом.

Их сделки меняют резервы пула и корректируют цену AMM.

Такой процесс помогает AMM поддерживать соответствие внешним ценам.

Однако арбитраж также может извлекать стоимость из ликвидности, предоставленной LP.

Он может усиливать конкуренцию за место в блоке и приводить к активности MEV.

Для трейдеров арбитраж со временем обычно улучшает соответствие цен рынку.

Для LP он одновременно необходим и затратен.

AMM и MEV

MEV — это максимально извлекаемая стоимость за счет порядка, включения или исключения транзакций.

AMM — один из основных источников MEV, поскольку обмены могут менять цены и создавать возможности для арбитража.

В документации Ethereum по MEV говорится, что арбитраж на децентрализованных биржах — одна из простейших возможностей извлечения MEV.

Поисковый бот может обнаружить ожидающую подтверждения транзакцию обмена и попытаться совершить сделку до или после нее.

Это может привести к атакам типа sandwich, операциям backrunning и конкуренции за повышенную комиссию.

При атаке типа sandwich злоумышленник размещает одну транзакцию перед обменом пользователя, а вторую — после него.

Цель — заработать на влиянии сделки пользователя на цену.

Пользователи могут снизить некоторые риски MEV, задавая разумный уровень допустимого проскальзывания, используя при необходимости приватные маршруты транзакций, уменьшая размер сделок и выбирая более глубокие пулы.

Конструкция AMM также может снизить MEV благодаря пакетному исполнению, динамическим комиссиям или улучшенной маршрутизации.

MEV — одна из причин, по которым качество исполнения в AMM сложнее, чем просто котировка обмена.

AMM и оракулы

Оракул — система, которая передает внешние данные смарт-контрактам.

Цены AMM иногда используют в качестве ценового ориентира, однако это может быть опасно, если пул неглубокий или его легко манипулировать.

Флеш-кредит или крупная сделка могут временно исказить цену в пуле.

Если другой протокол напрямую считывает такую искаженную цену, это может привести к ошибочному решению о кредитовании, ликвидации или расчетах.

В документации Data Feeds Chainlink описана инфраструктура оракулов, передающая смарт-контрактам такие данные, как цены активов.

Многие DeFi-протоколы используют потоки данных оракулов, а не полагаются только на спотовую цену одного пула.

Некоторые AMM также рассчитывают средневзвешенные по времени цены, чтобы снизить риск краткосрочных манипуляций.

Пользователям следует понимать, использует ли протокол спотовую цену пула, средневзвешенную по времени цену или внешний оракул.

От конструкции оракула может зависеть, будет ли система, связанная с AMM, надежной или уязвимой для эксплуатации.

Данные о цене не становятся безопасными лишь потому, что поступают из смарт-контракта.

Концентрированная ликвидность

При концентрированной ликвидности LP предоставляют средства только в выбранном ценовом диапазоне.

Это может повысить эффективность использования капитала, поскольку средства сосредоточены там, где вероятнее всего будут проходить сделки.

Например, LP может предоставлять ликвидность только между двумя ценовыми уровнями, а не во всем возможном диапазоне цен.

Если рыночная цена остается в диапазоне, капитал LP может приносить больше комиссий на единицу вложенных средств.

Если цена выходит за пределы диапазона, LP может перестать получать комиссии и остаться преимущественно или полностью с одним токеном.

Поэтому концентрированная ликвидность дает широкие возможности, но требует более активного управления.

LP должны следить за диапазонами, ребалансировать позиции и учитывать волатильность.

Пассивный поставщик ликвидности может неожиданно обнаружить, что его позиция вышла за пределы диапазона.

Концентрированная ликвидность увеличивает глубину рынка около активных цен, но усложняет управление.

Это один из примеров развития AMM за пределами простых пулов с равными долями активов.

AMM для стабильных активов

AMM для стабильных активов предназначены для активов, которые должны торговаться примерно по одной цене.

К ним могут относиться разные стейблкоины, токены ликвидного стейкинга, обернутые активы или токенизированные права требования с близкими ценами.

В таких AMM часто используются кривые, обеспечивающие низкое проскальзывание около целевого обменного курса.

Благодаря этому обмен стабильных активов может быть эффективнее, чем в обычном пуле с постоянным произведением.

Однако пулы стабильных активов могут стать рискованными, если один из активов теряет привязку к целевой цене или обеспечение.

Пул, рассчитанный на близкую стоимость двух активов, может стать несбалансированным при утрате доверия к одному из них.

В результате у LP может остаться преимущественно более слабый актив, от которого избавляются трейдеры.

Не следует считать AMM для стабильных активов безрисковыми.

В обычных условиях они снижают проскальзывание, но при потере привязки или нехватке ликвидности могут работать нестабильно.

Безопасность такого пула зависит от каждого входящего в него актива.

Взвешенные пулы

Взвешенные пулы позволяют задавать произвольные пропорции резервов токенов вместо равных долей.

Например, пул может состоять из одного токена на 80% и другого на 20%.

Это меняет динамику цен при торговле.

Взвешенные пулы могут использоваться для получения позиции, подобной портфельной, для механизмов запуска токенов или активов, которым нужны разные соотношения резервов.

По сравнению с простой парой с равными долями они также могут уменьшить подверженность одной из сторон непостоянным потерям.

Однако начинающим бывает сложнее разобраться во взвешенных пулах.

Профиль риска и доходности зависит от конкретных весов, комиссий, волатильности и потока сделок.

Не следует предполагать, что все пулы ликвидности работают одинаково.

Экономические характеристики пула определяются формулой и весами.

Понимание устройства пула — часть ответственного предоставления ликвидности.

AMM и токены ERC-20

Многие AMM торгуют токенами ERC-20 в сетях, совместимых с Ethereum.

В документации ERC-20 OpenZeppelin объясняется, что контракт ERC-20 учитывает взаимозаменяемые токены, каждая единица которых равна другой единице того же токена.

Стандарты взаимозаменяемых токенов упрощают интеграцию с AMM, поскольку смарт-контракты могут вызывать стандартные функции токенов.

Однако знакомый интерфейс не гарантирует безопасного поведения токена.

У некоторых токенов есть комиссии за перевод, логика изменения баланса, черные списки, функции приостановки, права на обновление или нестандартное поведение разрешений.

Эти особенности могут нарушать предположения, заложенные в AMM, или приводить к неожиданным последствиям для пользователей.

Для работы с нестандартным токеном пулу может потребоваться особая настройка.

Перед предоставлением ликвидности или крупным обменом пользователям следует проверить поведение токена.

Разработчикам следует тщательно тестировать интеграцию токена перед созданием пула.

Конструкция токена и AMM должна быть безопасно совместима.

AMM и разрешения на использование токенов

Перед большинством обменов через AMM необходимо разрешить смарт-контракту перемещать токен пользователя.

Разрешение дает контракту право потратить определенное количество токенов из кошелька пользователя.

Это стандартный этап многих операций с ERC-20.

Однако он создает риск для безопасности, если получатель разрешения — злоумышленник или пользователю предлагается неограниченное разрешение.

Перед выдачей разрешения пользователям следует проверить адрес контракта AMM или маршрутизатора.

Не следует выдавать разрешения случайным контрактам по ссылкам из неизвестных источников.

Если это возможно, стоит ограничивать разрешение объемом, необходимым для обмена.

Старые разрешения, которые больше не нужны, следует отзывать.

Безопасная работа с AMM начинается еще до выполнения обмена.

Из-за некорректного разрешения средства можно потерять, даже если обмен так и не будет завершен.

AMM и риск смарт-контрактов

AMM работают на основе смарт-контрактов, поэтому сопряжены с соответствующими рисками.

В официальной документации Ethereum о смарт-контрактах объясняется, что смарт-контракт — это программа, развернутая по адресу в блокчейне.

Ошибка в коде может привести к потере средств пользователей и поставщиков ликвидности.

Риски AMM могут включать ошибки в математике, округлении, повторном входе, предположениях о поведении токенов, контроле доступа, манипуляции оракулами и злоупотреблении правами на обновление.

Аудиты могут снизить риски, но не устранить их полностью.

Повысить безопасность могут программы вознаграждения за обнаружение ошибок, формальная верификация, проверенный временем код и консервативная конструкция.

Пользователям следует быть особенно осторожными с новыми AMM, непроверенными пулами и контрактами, в которых хранится значительная стоимость, но нет длительной истории работы.

LP должны понимать, что вносят активы в код, а не просто открывают счет.

Пул может быть прозрачным, но небезопасным из-за недостатков конструкции.

Риск смарт-контрактов — одно из главных отличий AMM от простого хранения активов в кошельке.

Риск мошенничества с выводом ликвидности

Риск мошеннического вывода ликвидности возникает, когда инсайдеры проекта или злоумышленники выводят ликвидность, меняют правила токена или вводят пользователей в заблуждение.

Наличие у токена пула AMM не означает, что токен не является мошенническим.

Создатель может добавить ликвидность, чтобы создать видимость возможности торговли, привлечь покупателей, а затем вывести средства.

В контракте токена могут быть скрытые функции, блокирующие продажу или меняющие балансы.

В пуле может использоваться поддельный токен с скопированным названием или символом.

Перед торговлей пользователям следует проверять адреса токенов.

Также следует узнать, заблокирована ли ликвидность, принадлежит ли она мультиподписному кошельку или контролируется одним неизвестным адресом.

Необходимо проверять разрешения токена, концентрацию активов у держателей и прозрачность проекта.

AMM упрощают торговлю, но не подтверждают добросовестность каждого токена.

Открытая ликвидность не равна безопасности.

AMM и управление

Некоторыми AMM управляют держатели токенов, мультиподписные кошельки, фонды или команды протокола.

Управление может определять комиссии, параметры пулов, расходование средств казначейства, стимулирующие вознаграждения, обновления и экстренные меры.

Управление помогает протоколу адаптироваться со временем.

Однако оно может создавать риски, если решения принимает небольшая группа или участники голосования не понимают технических изменений.

Изменение комиссии может повлиять на трейдеров и LP.

Обновление может привести к новым рискам, связанным с кодом.

Экстренная приостановка может защитить средства или ограничить доступ — в зависимости от ситуации.

Пользователям следует понимать, кто контролирует используемые ими контракты AMM.

Разрешенная торговля не всегда означает отсутствие централизованного управления инфраструктурой.

Модель управления — часть модели доверия к AMM.

AMM и маршрутизация

Маршрутизация — поиск оптимального пути обмена токенов через один или несколько пулов.

Прямой обмен через один пул не всегда дает лучшую цену.

Путь через два или более пулов может обеспечить более выгодное исполнение, если на нем доступна более глубокая ликвидность.

Маршрутизация также может распределять сделку между несколькими пулами, чтобы снизить проскальзывание.

Продвинутая маршрутизация может улучшить результат для пользователя, но усложняет процесс.

Маршрут может взаимодействовать с большим числом контрактов и токенов.

Дополнительные вызовы контрактов могут повысить стоимость газа и увеличить риски смарт-контрактов.

Маршрут, который выглядит выгоднее до учета газа, может оказаться хуже после его оплаты.

Перед подтверждением обмена по маршруту пользователям следует проверить ожидаемый результат, влияние на цену и сетевые комиссии.

Хорошая маршрутизация — это оптимальное исполнение с учетом всех затрат, а не только лучшая отображаемая цена.

AMM и межсетевая ликвидность

AMM работают на множестве блокчейнов и сетей Layer 2.

Это расширяет возможности торговли, но также приводит к фрагментации ликвидности.

Ликвидность и глубина рынка одного и того же токена могут различаться в разных сетях.

Межсетевая активность AMM может включать мосты, обернутые активы и системы передачи сообщений.

Если в пуле используются токены, перенесенные через мост, важным становится риск моста.

При сбое моста доверие к перенесенному активу в пуле AMM может быть утрачено, а его стоимость — снизиться.

Пользователям следует проверять, какую именно версию токена они обменивают.

Нативный, перенесенный через мост и обернутый токены могут иметь разные риски, даже если в кошельке они выглядят похоже.

LP также следует выяснить, какой мост или эмитент обеспечивает каждый актив в пуле.

Межсетевая ликвидность расширяет доступ к рынку, но добавляет новые допущения, связанные с доверием.

AMM и доходный фарминг

Для получения вознаграждений при доходном фарминге часто используются позиции в пулах AMM.

Пользователь может внести токены в пул AMM, а затем разместить LP-токен в другом контракте для получения дополнительных вознаграждений.

В период стимулирующих кампаний это может повысить доходность.

Но риски тоже возрастают: пользователь взаимодействует с большим числом смарт-контрактов и подвергается волатильности дополнительных токенов.

Цена токенов вознаграждения может быстро снизиться.

Высокая заявленная APY может зависеть от временной эмиссии токенов, а не от реального спроса на торговлю.

Пул с низким объемом торгов может предлагать высокие вознаграждения, но иметь слабый органический доход от комиссий.

Пользователям следует различать доход от комиссий и доход от стимулирующих вознаграждений.

Также необходимо учитывать непостоянные потери, комиссии за газ и риски токенов.

Доходный фарминг с помощью AMM — это принятие активного риска, а не сберегательный счет.

AMM и стейблкоины

Стейблкоины — важные активы в пулах AMM, поскольку широко используются для торговли и расчетов.

Пулы стейблкоинов могут обеспечивать обмен с низким проскальзыванием, пока активы сохраняют целевую стоимость.

Однако при потере привязки такие AMM могут стать опасными.

Если один стейблкоин дешевеет, трейдеры могут продавать его в пул и выводить из него более сильные активы.

В результате у LP может остаться преимущественно более слабый токен.

Это типичный риск пулов, основанных на предположении, что активы взаимозаменяемы и имеют близкую стоимость.

Пользователям следует проверять резервы каждого стейблкоина, механизм погашения, риски эмитента, юридическую структуру и ончейн-ликвидность.

Пул стейблкоинов безопасен не больше, чем его наименее надежный компонент.

Низкое проскальзывание в обычных условиях не устраняет риск редких экстремальных событий.

Даже при небольших изменениях цены пулы стейблкоинов требуют тщательной оценки рисков.

AMM и запуск токенов

AMM часто используют при запуске токенов, поскольку они позволяют сразу открыть возможность торговли.

Проект может создать пул с новым токеном и базовым активом.

После этого ранние покупатели могут обменивать средства на новый токен через пул.

Это может упростить открытый доступ к рынку.

Вместе с тем такие пулы рискованны из-за низкой ликвидности, высокой волатильности и активности торговых ботов.

Крупная ранняя покупка может резко поднять цену.

Крупная ранняя продажа может обрушить рынок пула.

Создатели токена также могут установить несправедливую начальную цену или сохранить слишком большую долю предложения.

Перед торговлей в новом пуле AMM пользователям не следует торопиться: нужно проверить ликвидность, безопасность контракта токена, распределение токенов между держателями и документацию проекта.

Запуск пула не доказывает, что токен имеет реальную ценность.

AMM и книга ордеров

Книга ордеров сопоставляет покупателей и продавцов по выставленным ценам покупки и продажи.

В AMM пользователи торгуют с пулом ликвидности.

Книга ордеров позволяет выставлять точные лимитные ордера и видеть глубину рынка.

AMM могут обеспечивать постоянную ликвидность без необходимости привлекать активных маркетмейкеров для каждой торговой пары.

Книги ордеров хорошо подходят для ликвидных рынков с большим числом активных трейдеров.

AMM могут хорошо работать с малоизвестными токенами и ончейн-рынками, где проще создать ликвидность через пул.

У обеих моделей есть преимущества и недостатки.

В книгах ордеров могут быть пустые уровни и мало заявок мейкеров.

AMM могут быть подвержены проскальзыванию, непостоянным потерям и MEV.

На многих современных криптовалютных рынках применяются обе модели.

Преимущества AMM

Первое преимущество AMM — возможность создавать ликвидность без разрешения.

Пользователи и проекты могут создавать пулы, не заключая традиционный договор с маркетмейкером.

Второе преимущество — торговля через кошелек.

Пользователи могут совершать обмены напрямую через смарт-контракты, не передавая активы посреднику на хранение.

Третье преимущество — прозрачность.

Резервы пулов, сделки и комиссии часто можно проверить в блокчейне.

Четвертое преимущество — компонуемость.

Другие DeFi-протоколы могут интегрировать пулы AMM, LP-токены и маршруты обмена в более сложные системы.

Пятое преимущество — глобальный доступ.

AMM могут работать непрерывно и обслуживать пользователей в разных часовых поясах.

Шестое преимущество — автоматическое определение цены.

Цены меняются под влиянием формул и арбитража, а не только вручную выставленных котировок.

Риски AMM

Первый риск — сбой смарт-контракта.

Если в коде AMM есть ошибки, средства могут быть потеряны.

Второй риск — непостоянные потери для поставщиков ликвидности.

Если цены токенов расходятся, результат для LP может оказаться хуже, чем при простом хранении активов.

Третий риск — проскальзывание для трейдеров.

При крупных сделках в неглубоких пулах цена исполнения может быть невыгодной.

Четвертый риск — MEV.

Пользователи могут столкнуться с sandwich-атаками, конкуренцией за приоритет и ухудшением исполнения.

Пятый риск — риск токена.

В пуле могут находиться мошеннические или манипулируемые токены либо токены с небезопасными правилами перевода.

Шестой риск — манипуляция оракулом и ценой.

Протоколы, полагающиеся на ненадежные цены пула, могут подвергаться атакам.

Седьмой риск — риск управления.

Административные права или решения по управлению могут изменить важные параметры работы AMM.

Как оценить пул AMM

Сначала следует проверить контракты токенов в пуле.

Нужно убедиться, что это именно нужные активы, а не токены со скопированными символами.

Следует проверить ликвидность пула и недавний объем торгов.

Нужно оценить влияние на цену для предполагаемого размера сделки.

Следует проверить комиссии за обмен и сетевые комиссии за газ.

Необходимо выяснить, используется ли в пуле стандартная модель, концентрированная ликвидность, стабильная или взвешенная кривая либо другой механизм.

LP следует оценить возможные непостоянные потери при разных сценариях изменения цены.

Нужно проверить, основаны ли вознаграждения на реальных комиссиях или временных стимулах.

Также следует изучить аудиты протокола, механизмы управления и историю инцидентов.

Безопасное решение об использовании AMM требует анализа как рынка, так и смарт-контрактов.

Рекомендации для трейдеров AMM

Перед каждым обменом проверяйте влияние сделки на цену.

Осторожно настраивайте допустимое проскальзывание.

Не устанавливайте очень высокое значение, если не понимаете связанных с этим рисков.

Перед обменом проверяйте адреса токенов.

Не переходите по неизвестным ссылкам и не пользуйтесь поддельными интерфейсами.

Учитывайте комиссию за газ при расчете полной стоимости сделки.

При работе с незнакомыми пулами сначала проводите тестовые обмены на небольшие суммы.

Будьте осторожны во время запусков токенов и в периоды низкой ликвидности.

Учитывайте, что котировка может измениться до подтверждения сделки.

Не считайте обмены через AMM безрисковыми только потому, что они выполняются в блокчейне.

Рекомендации для поставщиков ликвидности

Перед внесением активов разберитесь в кривой ценообразования пула.

Оцените возможные непостоянные потери при реалистичных изменениях рынка.

Сравните ожидаемый доход от комиссий с риском волатильности.

Не предоставляйте ликвидность токенам, которых не понимаете.

Проверьте, устойчивы ли вознаграждения пула или они носят временный характер.

Если используется концентрированная ликвидность, следите за ценовыми диапазонами.

Изучите правила вывода средств и порядок хранения LP-токенов.

Не подключайте множество протоколов к одной позиции LP, если не понимаете совокупный риск.

Учитывайте аудиты смарт-контрактов и историю протокола.

Помните: доход LP — это компенсация за принятый риск, а не бесплатная доходность.

Распространенные заблуждения об AMM

Одно из распространенных заблуждений состоит в том, что AMM всегда предлагают лучшую цену.

AMM рассчитывает цену на основе резервов пула, комиссий и формулы, но другой маршрут может оказаться выгоднее.

Еще одно заблуждение — поставщики ликвидности не могут потерять деньги.

LP могут терять средства из-за непостоянных потерь, обвала токена, эксплуатации смарт-контракта и низкого дохода от комиссий.

Третье заблуждение: высокая APY означает высокое качество продукта.

Высокая APY может быть связана с рискованными стимулами, низкой ликвидностью или неустойчивой эмиссией токенов.

Четвертое заблуждение — высокая ликвидность означает, что токен безопасен.

Пул может быть глубоким и при этом содержать рискованный или централизованно управляемый токен.

Пятое заблуждение: AMM не нуждаются в оракулах.

Для котировки обмена AMM может не требоваться оракул, однако протоколам, использующим цены AMM, может понадобиться надежная система оракулов.

Связанные криптовалютные термины

Пул ликвидности — резерв токенов в смарт-контракте, используемый для обменов.

Поставщик ликвидности — пользователь, который вносит токены в пул, поддерживая торговлю.

LP-токен — токен, подтверждающий долю поставщика ликвидности в пуле.

Проскальзывание — разница между ожидаемой ценой обмена и фактической ценой исполнения.

Влияние на цену — непосредственное изменение цены в пуле в результате сделки.

Непостоянные потери — разница между результатом предоставления ликвидности и простого хранения внесенных активов после изменения цен.

Арбитраж — торговля на разнице цен между рынками или пулами.

MEV — максимально извлекаемая стоимость за счет порядка, включения или исключения транзакций.

Оракул — инфраструктура, передающая смарт-контрактам внешние данные, например цены активов.

Смарт-контракт — код в блокчейне, который выполняется в соответствии с запрограммированными правилами.

FAQ

Что означает AMM в криптовалютной сфере?

AMM означает Automated Market Maker — систему смарт-контрактов, которая использует пулы ликвидности и формулы для обмена токенов.

Как AMM устанавливает цены?

AMM рассчитывает цены на основе математической формулы и текущих резервов токенов в пуле ликвидности.

Что такое пул ликвидности?

Пул ликвидности — это смарт-контракт, в котором хранятся токены для обмена трейдерами.

Кто такие поставщики ликвидности?

Поставщики ликвидности — пользователи, которые вносят токены в пулы AMM и обычно получают часть комиссий за обмен.

Что такое непостоянные потери?

Непостоянные потери — это разница между стоимостью позиции поставщика ликвидности и стоимостью простого хранения внесенных токенов после изменения их цен.

Безопасны ли AMM?

AMM могут быть полезны, но сопряжены с такими рисками, как ошибки смарт-контрактов, проскальзывание, непостоянные потери, MEV, поддельные токены и риски управления.

Что такое проскальзывание в AMM?

Проскальзывание — это разница между ожидаемой ценой обмена и фактической ценой, полученной после исполнения.

Почему цена AMM меняется после каждой сделки?

Цена AMM меняется, потому что каждая сделка изменяет резервы токенов в пуле.

Можно ли манипулировать AMM?

Да. Неглубокими пулами AMM можно манипулировать с помощью крупных сделок, флеш-кредитов, ненадежных оракулов или стратегий MEV.

Чем AMM отличается от книги ордеров?

AMM использует пулы ликвидности и формулы, а книга ордеров сопоставляет покупателей и продавцов по ценам покупки и продажи.

Зачем арбитражеры совершают сделки с AMM?

Арбитражеры торгуют с AMM, когда цена в пуле отличается от цен более широкого рынка. Их сделки помогают скорректировать цену в пуле.

Стоит ли начинающим предоставлять ликвидность AMM?

Перед предоставлением ликвидности начинающим следует изучить непостоянные потери, риски токенов и смарт-контрактов, а также доход от комиссий.

Заключение

Автоматический маркетмейкер — это система смарт-контрактов, позволяющая торговать криптовалютой через пулы ликвидности вместо традиционных книг ордеров.

AMM — важная часть инфраструктуры DeFi: они обеспечивают обмены через кошелек, возможность предоставлять ликвидность без разрешения, прозрачность резервов и автоматическое определение цены.

Цены меняются по формулам вслед за изменением резервов пула.

Трейдеры используют AMM для обмена токенов, а поставщики ликвидности вносят активы и получают комиссии за поддержку этих сделок.

К важнейшим преимуществам AMM относятся доступность, компонуемость, прозрачность и постоянная ликвидность.

Основные риски — ошибки смарт-контрактов, непостоянные потери, проскальзывание, влияние на цену, MEV, мошенничество с токенами, манипуляции оракулами и контроль со стороны системы управления.

AMM — не волшебный механизм определения цены.

Это система стимулов, зависящая от поставщиков ликвидности, трейдеров, арбитражеров, разработчиков и безопасности смарт-контрактов.

Хорошо устроенный пул AMM может сделать торговлю эффективной и открытой.

Слабый пул AMM может привести к невыгодным ценам, небезопасным токенам и скрытым рискам.

Перед обменом пользователям следует проверить адреса токенов, глубину пула, влияние на цену, комиссии, проскальзывание, историю протокола и разрешения.

Поставщикам ликвидности следует понимать, что доход от комиссий компенсирует принятие рыночного риска и риска смарт-контрактов.

Главный вывод для тех, кто изучает криптовалюты: AMM превращает объединенную ликвидность в автоматизированный рынок.

Эта простая идея изменила DeFi, позволив создавать рынки для множества токенов без традиционных маркетмейкеров и централизованных книг ордеров.

При осторожном использовании AMM могут стать мощными инструментами децентрализованной торговли и создания ликвидности.

При неосторожном использовании простой обмен или возможность получить доход может обернуться дорогостоящим уроком о рисках криптовалют.