Michael Burry melihat masalah $3 triliun dengan SpaceX

SpaceX telah berhasil melewati uji pertama di pasar saham.

Pertanyaan sulitnya adalah apakah para investor dapat memisahkan saham dari perusahaan itu sendiri.

Perusahaan roket, satelit, dan kecerdasan buatan milik Elon Musk ini telah menjadi salah satu pendatang baru yang paling kontroversial di pasar setelah penawaran umum perdana yang memecahkan rekor dan kenaikan yang pesat. Kisah perusahaan ini sangat besar. Valuasinya mungkin bahkan lebih besar lagi.

Itulah mengapa peringatan terbaru Michael Burry begitu berbobot. Tidak hanya SpaceX (SPCX) yang dinilai terlalu mahal, katanya, tetapi perdagangan bearish pun bisa sama berbahayanya dengan transaksi bullish.

"Saya tidak terlibat dengan SpaceX sekarang. Tidak short maupun, ahem, long," tulis Burry, menurut Fortune.

SpaceX bukan lagi sekadar kisah roket

Pesan tersembunyi dalam komentar Burry tentang SpaceX bukan bahwa seorang skeptis terkenal percaya bahwa saham panas tampak mahal.

Kesimpulan investasi yang lebih berguna adalah bahwa SpaceX dengan cepat telah menjadi kisah struktur pasar. Saham ini terjepit di antara dua kekuatan yang dapat merugikan investor ritel: valuasi yang mungkin sudah memperhitungkan bertahun-tahun eksekusi tanpa cela, dan setup perdagangan yang didorong penggemar yang dapat membuat short terhadap perusahaan ini sangat mahal.

Terkait: Saham SpaceX bergabung dalam euforia obligasi AI

Hal itu membuat kasus ini berbeda dari argumen IPO biasa. SpaceX tidak dinilai sebagai perusahaan peluncuran. Dan para investor sudah memperhitungkan Starlink, kontrak pemerintah, broadband satelit, pekerjaan pertahanan, infrastruktur AI, merek Musk, dan tujuan jangka panjang yang jauh melampaui Bumi.

Itu adalah kumpulan kisah yang kuat. Namun juga sulit untuk diberi harga.

IPO SpaceX dihargai pada $135 per saham, menurut Reuters, mengumpulkan $75 miliar dari penjualan 555,56 juta saham dan menilai perusahaan tersebut senilai $1,77 triliun. IPO ini menjadikan SpaceX sebagai yang terbesar dalam sejarah Amerika Serikat.

Bahkan sebelum para investor memiliki riwayat panjang earnings call publik, margin segmen, atau kinerja arus kas kuartalan untuk dinilai, SpaceX sudah menjadi salah satu perusahaan paling bernilai di pasar. SpaceX bahkan mungkin menjadi salah satu perusahaan yang diperdagangkan secara publik terbesar dalam sejarah.

Namun bahkan perusahaan yang sangat dihormati pun bisa menjadi investasi yang sulit ketika harga saham meminta investor untuk membayar di muka untuk masa depan yang masih bertahun-tahun lagi.

Bloomberg &sol Getty Images

Burry skeptis terhadap valuasi SpaceX, merekomendasikan kehati-hatian

Pernyataan Burry mempertegang situasi itu karena ia melakukan sesuatu yang lebih menarik daripada sekadar mengkritik SpaceX.

Ia memilih untuk tidak bertindak atas perdagangan tersebut.

Burry juga merilis detail tentang opsi put SpaceX yang akan memungkinkan investor untuk bertaruh melawan saham tersebut. Ia mengaku "tergoda" tetapi akhirnya menolak.

Pembelian dan penjualan manajer dana:

• Berkshire milik Warren Buffett melipattigakan kepemilikan di raksasa surat kabar
• Cathie Wood menjual $16 juta saham semikonduktor yang sedang melonjak
• Bill Ackman mengungkapkan kepemilikan baru senilai $2,09 miliar di saham teknologi megacap

Itulah kisah dari batasan ini.

Opsi put memberi investor hak untuk menjual saham pada harga tetap sebelum tanggal kedaluwarsa yang ditentukan. Meskipun opsi ini adalah salah satu alat paling populer yang digunakan investor saat memprediksi penurunan suatu perusahaan, opsi ini tidak gratis.

Opsi put bisa mahal ketika suatu saham volatil, populer, dan diperebutkan dengan sengit. Jadi seorang investor bisa benar bahwa suatu saham mahal namun tetap mengalami kerugian jika penurunannya terjadi terlambat, tidak cukup jauh, atau terjadi setelah opsi kedaluwarsa.

Itulah jebakan yang tampaknya dihindari Burry. Ia telah mempertanyakan valuasi SpaceX, menunjuk pada perusahaan yang masih menghasilkan jauh lebih sedikit uang daripada yang nilai di atas kertasnya mengindikasikan. Perbedaannya begitu besar sehingga membuat saham sulit untuk dievaluasi, tetapi itu wajar bagi perusahaan dengan pertumbuhan tinggi.

Yang lebih penting bagi investor ritel daripada seruan bearish yang spektakuler adalah peringatan Burry. Ia pada dasarnya mengatakan saham ini mungkin terlalu mahal untuk dibeli dan terlalu berbahaya secara struktural untuk di-short. Setup unik seperti ini biasanya menandakan bahwa risiko tidak hanya terletak pada fundamental, tetapi juga pada perdagangan itu sendiri.

Satu hal yang harus dikhawatirkan oleh semua bulls SpaceX adalah kebutuhan perusahaan untuk bertumbuh sesuai valuasinya yang masif.

Kesulitan lain bagi SpaceX adalah bahwa permintaan yang didorong oleh Musk, pasokan saham yang terbatas, spekulasi indeks, dan opsi yang mahal mungkin dapat mempertahankan perusahaan yang dihargai tinggi ini lebih lama dari yang diprediksi model valuasi.

Jadi pelajaran terbaik dari kata-kata Burry bukanlah "beli" atau "short."

Melainkan bahwa SpaceX mungkin sedang memasuki wilayah di mana keyakinan kurang penting dibandingkan waktu, ukuran posisi, dan kontrol risiko.

Apa yang harus diperhatikan investor SpaceX berikutnya

Katalis saham SpaceX berikutnya yang besar mungkin bukan peluncuran roket. Bisa jadi pasokan saham.

Setelah IPO, hanya sekitar 4,3% saham SpaceX yang tersedia untuk diperdagangkan secara publik. Sisanya terkunci. Kepemilikan sekitar 42% milik Elon Musk terkunci hingga Juni 2027.

Poin-poin utama

• Michael Burry mempertanyakan valuasi SpaceX, tetapi ia mengatakan tidak memiliki posisi long maupun short pada saham tersebut, menurut CNBC.
• Kehati-hatiannya mungkin lebih penting daripada skeptisismenya karena hal itu menunjukkan bahwa perdagangan bearish itu sulit.
• Valuasi SpaceX mencerminkan roket, Starlink, pertahanan, kecerdasan buatan, dan visi jangka panjang Musk.
• Float publik yang ketat dapat mendukung saham dalam jangka pendek tetapi menciptakan risiko seiring lebih banyak saham yang dibuka kuncinya.
• Opsi put mungkin mahal karena para trader sudah mengantisipasi volatilitas ekstrem.
• Investor ritel harus memperhatikan tanggal berakhirnya lockup, laporan laba pertama, dan apakah SpaceX dapat membenarkan valuasinya dengan fundamental perusahaan publik.

Ini sangat penting karena float yang ketat dapat membuat saham panas terlihat lebih baik dari kenyataannya.

Tidak ada cukup saham untuk diperdagangkan dan harga mungkin naik dengan cepat didorong oleh pembeli yang antusias. Bisa tampak seolah tidak ada batas ambisinya. Namun hal itu juga dapat menghambat penemuan harga yang sesungguhnya yang terjadi ketika lebih banyak orang dalam dan investor awal berkesempatan untuk menjual.

Jadi kalender lockup sangat penting.

Jumlah saham SpaceX bisa meledak dalam enam bulan ke depan. Per Desember, ekuitas yang tersedia dari perusahaan, tidak termasuk kepemilikan terkunci milik Musk, mungkin setinggi 58%.

Ini adalah peristiwa yang tidak boleh dilewatkan oleh investor biasa.

Jika permintaan SpaceX tetap tinggi, pasar mungkin dapat menyerap saham-saham tersebut. Jika antusiasme mereda, pasokan tambahan bisa menekan saham dan mengalihkan perhatian kembali ke fundamental keuangan.

Laporan laba pertama juga akan menjadi kunci. Kini SpaceX harus bertransisi dari legenda pasar swasta menjadi operator perusahaan publik. Para investor akan melihat kualitas pendapatan, tren laba, pembakaran kas, ekonomi Starlink, eksposur kontrak pemerintah, dan apakah tujuan kecerdasan buatan perusahaan dapat menjadi lebih dari sekadar penambah valuasi.

Risikonya bukan bahwa SpaceX kurang ambisius. Risikonya adalah bahwa saham sudah memperhitungkan terlalu banyak dari ambisi itu.

SpaceX mungkin terlalu mahal untuk dibeli dan terlalu sulit untuk di-short

Peringatan Burry terhadap SpaceX kurang berhasil karena profilnya yang terlalu tinggi. Namun berhasil karena menyentuh bagian paling sulit dari perdagangan ini.

SpaceX bisa dibilang merupakan perusahaan yang luar biasa, dengan posisi yang kuat dalam peluncuran komersial, bisnis Starlink yang kokoh, dan pendiri yang dapat menerjemahkan ambisi jangka panjang menjadi permintaan yang menggerakkan pasar. Namun itu tidak secara otomatis menjadikan saham ini layak dibeli pada harga berapa pun.

Pada saat yang sama, valuasi saja mungkin tidak menjadikan SpaceX sebagai short yang bersih.

Saham yang terhubung dengan Musk, kelangkaan, spekulasi indeks, dan permintaan ritel yang masif dapat terus naik jauh melewati titik di mana investor tradisional menganggapnya terlalu mahal.

Itulah mengapa narasi sesungguhnya adalah kehati-hatian Burry. Ia tidak memberi tahu investor bahwa SpaceX hanyalah gelembung. Ia menginginkan sesuatu yang sedikit lebih halus. Sebuah saham di mana taruhan optimistis maupun bearish bisa merugikan jika investor melupakan waktu dan struktur.

Bagi investor ritel, itulah mungkin pelajaran paling penting. Kisah SpaceX tidak lagi hanya tentang mengirimkan roket ke orbit.

Pertanyaannya adalah apakah saham dapat bertahan di sana setelah pasar mulai melihat lebih cermat pada bisnis di baliknya.

Terkait: Vanguard mengirimkan pesan tenang namun tegas tentang IPO SpaceX