里程碑指引實施：SEC 與 CFTC 聯手，標誌著加密世界「萬物皆證券」時代的終結。

作者：Jae, PANews

3月17日,當華盛頓特區的櫻花尚未盛開之際,正經歷「寒流」的加密產業在一場演講中找到了一絲溫暖。

在DC區塊鏈峰會的舞台上,美國證券交易委員會(SEC)主席Paul Atkins發表了一句看似玩笑但份量十足的言論:我們不再是「萬物皆證券委員會」。

這一宣言標誌著「執法取代監管」時代的正式終結,這個時代曾讓無數開發者因不確定性而徹夜難眠。

一份68頁宣言推翻「萬物皆證券」理論

過去幾年,加密產業最大的噩夢一直是Howey測試的無限泛化。

如果一項資產涉及「將資金投資於共同事業,並合理預期利潤將來自他人的努力」,就可能被SEC歸類為證券。簡而言之,整個加密產業都生活在潛在執法行動的陰影之下。

昨日,SEC與美國商品期貨交易委員會(CFTC)聯合發布了一份長達68頁的文件,標題為「聯邦證券法下某些類型加密資產及涉及加密資產某些交易的適用性指引」,該文件明確界定了大多數主流加密資產不是證券。

Atkins強調,監管機構的責任是「用清晰的語言劃清界線」。監管需要為市場提供「合規的上坡路」,而非「執法陷阱」,而這份指引正是SEC對過去十年監管混亂的系統性清算。

該指引建立了一套精密的「代幣分類法」,將加密資產從單一的證券標籤中解放出來。

該指引特別闡明了「功能性」加密系統的概念。當一項資產的價值主要來自系統的程式化運作和市場供需,而非單一發行者的管理努力時,該資產就獲得了「商品」的屬性。這一解釋可能為公共區塊鏈協議提供重要的法律保障。

更重要的是,該指引也對業界長期關注的挖礦、協議質押和空投提供了積極回應:在沒有明確發行者作為交易對手或管理者的情況下,這些基於演算法和程式碼的行為通常不被視為證券發行。

這代表了從「資產本身是證券」到「銷售方式決定證券性質」的邏輯轉變。它本質上採用了法官在Ripple案中使用的相同邏輯:XRP本身不是證券;只有特定的機構銷售合約才能構成證券發行。

如果說聯合指引代表宏觀層面的監管修正,那麼CFTC向錢包應用程式Phantom發出的最新「不採取行動函」(NFA)就代表了微觀層面的落實。

Phantom計畫提供受監管衍生品和事件合約的存取,在過去這很容易被識別為未註冊的「介紹經紀商」(IB)。

然而,CFTC的市場參與者部門認定Phantom的角色僅限於提供「被動軟體介面」,允許用戶直接與註冊的指定合約市場(DCMs)或期貨經紀商(FCMs)互動,而不存取用戶資產或撮合交易。

監管機構首次明確承認,純軟體介面不對其經紀商承擔法律責任。這種「程式碼」與「中介」的區分將顯著釋放錢包作為Web3業務入口的潛力。

Phantom獲得的監管批准可能為非託管錢包、Layer 2介面,甚至DeFi協議前端提供可複製、可擴展的範本。

監管重構將對加密生態系統產生三重連鎖反應

當「大多數加密資產不是證券」成為官方基準時,市場定價邏輯將發生根本性變化。

此前,由於證券化預期,許多代幣的流動性被限制在非美國平台,美國用戶被排除在外,導致了嚴重的「合規折價」。

新指引的發布預計將引發大規模的資產重估,特別是對於具有功能性實用價值(數位工具)和有效市場調節機制(數位商品)的項目。

隨著SEC和CFTC統一指引的實施,加密資產與傳統金融的整合和接入將變得更加順暢。國家退休基金、傳統對沖基金、共同基金,甚至企業金庫都可以根據清晰的分類體系配置資產,顯著降低未來監管追溯的風險。此外,各種代幣的ETF申請也將得到更順利的處理。

值得注意的是,CFTC主席Michael Selig對「代幣化抵押品」表示了積極支持。CFTC正在制定新規則,將合格的代幣化資產用作抵押品,旨在促進金融市場24/7全天候即時風險管理,進一步優化資本效率。

授予Phantom的NFA意味著監管機構開始擁抱區塊鏈的去中介化本質。這種「介面」與「中介」的區分可能會鼓勵更多開發者採用去中心化架構,激發更多加密創新。

儘管它們不擁有私鑰或促成交易,但這種「監管驅動的技術演進」可能會引導更多協議選擇更加去中心化的運營模式。鏈上活動解除束縛,去中心化平台可以公開歡迎客戶。

在華盛頓響起春雷之後,加密產業終於迎來了期待已久的甘霖。

在兩位主席的共同努力下,曾經支離破碎的監管體系正在癒合,模糊的法律界線正在逐漸清晰。

當然,博弈仍在繼續。指引的全面實施需要時間,但總體方向已經明確。正如PANews所強調的:合規不是創新的敵人,而是通往主流市場的門票。

隨著大多數加密資產被歸類為非證券,以及非託管介面獲得監管批准,加密產業正在慢慢擺脫「非法實驗」的形象,披上「數位金融基石」的外衣。

這一系列監管行動的實施標誌著一個透過模糊性獲利的時代的終結,以及一個基於確定性、透明度和技術實力進行定價的加密貨幣新時代的開始。