SEC 發布歷史性加密貨幣分類：五大類別，界線清晰

美國證券交易委員會(SEC)週二發布了數位資產監管史上最重要的指引之一,提供了業界參與者尋求超過十年的明確分類框架。這份與商品期貨交易委員會(CFTC)聯合發布的解釋性指引,為加密資產建立了五大類別分類法,並闡明了聯邦證券法如何適用於每一類別。

該框架的核心結論非常直接:大多數加密資產本身並非證券。數位大宗商品、數位收藏品和數位工具不受證券監管。穩定幣處於有條件的中間地帶,僅在被構建為投資合約時才受證券法規範。數位證券依定義仍須受完整證券監管制度的監督。

「經過超過十年的不確定性,這項解釋將為市場參與者提供清晰的理解,了解委員會如何根據聯邦證券法對待加密資產,」SEC 主席 Paul Atkins 在聲明中表示。該指引還處理了空投、協議挖礦、協議質押和包裝資產的處理方式——這些技術實踐自誕生以來一直在監管灰色地帶運作。

五大類別

• 數位大宗商品的價值來自功能性加密系統的程式化運作,加上供需動態。Bitcoin、Ethereum 和類似資產通常屬於此類。
• 數位收藏品是具有獨特屬性和不同價值的區塊鏈基礎數位資產——本質上就是 NFT 類別。
• 數位工具是在系統內作為實用工具運作的加密資產,但不是大宗商品,也缺乏收藏品的金融特徵。
• 穩定幣呈現該框架唯一的細微差別:它們可能是也可能不是證券,取決於其基礎特徵和發行人聲明。
• 數位證券是任何作為傳統證券運作的加密資產——依賴管理團隊或發行人的努力來產生回報的投資合約。

重要的是,這種分類並非永久性的。SEC 表示,數位資產不再是證券的情況為「發行人已履行其聲明或承諾,或發行人未能滿足其聲明或承諾」。

這個例外條款具有重大意義。它表明,例如,與質押相關的證券可能在質押獎勵或其他依賴發行人的回報結束後轉變為非證券狀態。這種動態分類方法與傳統證券法不同,傳統證券法的定性通常是靜態的。

為何重要

時機反映了華盛頓對數位資產監管方式的根本轉變。SEC 在前任主席 Gary Gensler 領導下認為,根據現行法律,大多數代幣符合證券資格,實際上使該產業受到為傳統金融工具設計的證券規則約束。這種解釋造成了營運摩擦——交易所不得不下架代幣,專案遷移到海外,機構參與因監管不確定性而受到限制。

由川普總統任命以實施支持加密貨幣議程的 Atkins,重新調整了委員會的方式。在週二於 Digital Chamber 的 DC 區塊鏈峰會上的宣布中,他直言:「我們不再是證券和一切委員會了。」這句話引起了業界參與者持續的掌聲。

CFTC 的平行背書標誌著跨機構協調。CFTC 主席 Mike Selig 稱該指引是兩個監管機構之間推動「協調」的更廣泛努力的一部分。「現在訊號很明確,是時候在美國建設了,」Selig 說。

Atkins 表示,這項解釋只是開場動作。SEC 計劃在「一到兩週內」啟動正式的規則制定程序,正式提案預計將超過 400 頁。這些提案將包括對加密公司「創新豁免」的詳細處理——可能為新專案創造額外途徑,以降低合規負擔的方式運作。

實際影響

對於像 Bitcoin 和 Ethereum 這樣的核心基礎設施資產,該指引只是將現有市場理解正式化。更重要的是圍繞次要活動的澄清。挖礦、質押和空投現在明確不在 SEC 的證券管轄範圍內,消除了為節點營運商和流動性提供者造成法律不確定性的營運限制。

對穩定幣的有條件處理留下了解釋空間。資產支持的穩定幣(由儲備資產作為抵押)似乎不屬於證券法範圍。演算法穩定幣和那些具有發行人購買力保證結構的穩定幣可能屬於其中,取決於具體機制和聲明。

數位證券的過渡路徑——允許代幣在發行人義務終止後擺脫該分類——為代幣經濟學和專案路線圖規劃創造了新的考量。專案可能會將義務結構化,以在定義的里程碑處結束,潛在地轉變監管處理方式。

永久性問題

儘管提供了明確性,Atkins 承認僅靠指引無法保證監管的永久性。「國會正在制定的立法以建立新的加密法律,將是保證支持數位資產政策轉變永久性的唯一方式,」他說。這指向了為數位資產建立法定框架的持續努力——這是一項能夠在未來潛在政治轉變中存續的長期錨定努力。

該指引代表了一個分水嶺時刻:美國證券當局首次明確、系統地嘗試區分不同的加密資產類別,而非將它們視為一個整體類別。它是否能在未來的政策變化中存續仍是一個懸而未決的問題,但目前,監管格局已經發生了根本性轉變。

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