Cipher Mining 透過收購俄亥俄州數據中心進入美國批發電力市場

此次收購讓 Cipher 得以直接進入美國最大的批發電力市場 PJM Interconnection。

策略性進入 PJM 市場

俄亥俄州站點包含 195 英畝土地,已從 AEP Ohio 獲得保證容量,該公用事業提供商為全州近 150 萬客戶提供服務。所有公用事業協議和互連批准均已到位,使該設施能夠在 2027 年第四季度通電。

PJM Interconnection 營運全美最大的批發電力市場,為 13 個州和哥倫比亞特區超過 6,500 萬人提供服務。該市場管理超過 183,000 兆瓦的發電容量和 88,000 英里的輸電線路。

Cipher Mining 執行長 Tyler Page 在公告中表示,「超大規模業者正推動對大型站點前所未有的需求。」他補充說,在新電力市場的新站點為公司提供了額外容量,以擴展其高效能運算 (HPC) 託管業務,同時擴大其地理版圖。

來源:@CipherInc

透過此次收購,Cipher 的開發管道現在總計 3.4 吉瓦,橫跨八個站點。該公司專門為 HPC 應用設計了 Ulysses 位置,引述其佔地面積、通電時程、多樣化光纖路徑以及鄰近主要都會區。

從 Bitcoin 挖礦到 AI 基礎設施

Cipher Mining 最初是一家 Bitcoin 挖礦公司,但在 2025 年全年迅速轉型為 AI 基礎設施供應商。該公司在德州營運四個 Bitcoin 挖礦數據中心,並在 2025 年第三季度挖掘了約 689 個 Bitcoin,自挖算力約為每秒 23.6 exahash。

然而,該公司的未來現在大量聚焦於為人工智慧應用託管高效能運算工作負載。2025 年 9 月,Cipher 與 AI 雲端平台 Fluidstack 簽署了一份為期 10 年、價值約 30 億美元的協議。Google 支持這筆交易,保證 Fluidstack 14 億美元的義務,並獲得約 2,400 萬股 Cipher 股份的認股權證,使 Google 獲得約 5.4% 的股份。

該公司在 2025 年 11 月擴大了合作夥伴關係,在其德州 Barber Lake 站點增加了另外 56 兆瓦,代表約 8.3 億美元的額外合約收入。Fluidstack 現在租賃 Barber Lake 的整個 300 兆瓦容量。

主要雲端供應商合作夥伴關係

Cipher 的轉型在 2025 年 11 月加速,當時該公司宣布與 Amazon Web Services 達成一項價值 55 億美元、為期 15 年的租賃協議,為 AI 工作負載提供空間和電力。該公司將在 2026 年底前交付 300 兆瓦的運算容量,第一階段將於 2026 年 7 月開始。

該公司還獲得了一個合資企業的多數所有權,以開發位於西德州的 1 吉瓦站點,稱為「Colchis」,預計於 2028 年完工。在其與 Fluidstack、Google 和 AWS 的所有 AI 託管協議中,Cipher 已獲得約 85 億至 90 億美元的合約收入。

這一轉變反映了更廣泛的產業趨勢。多家 Bitcoin 挖礦公司在 2025 年與主要科技公司簽署了類似協議,包括 IREN 與 Microsoft 的 97 億美元協議以及 TeraWulf 與 Google 支持的 Fluidstack 的合作夥伴關係。

Macquarie 的分析師給予包括 Cipher 在內的幾家礦商「優於大盤」評級,強調從加密貨幣業務轉向 AI 和 HPC 模式的轉變。該公司指出,儘管 Bitcoin 波動較大,但隨著數據中心信心增長,AI 驅動的 Bitcoin 礦商表現更佳。

財務表現和市場地位

Cipher Mining 報告 2025 年第三季度營收約為 7,200 萬美元,與第二季度相比增加了 65%。該公司的調整後收益達到 4,100 萬美元,即每股攤薄收益 0.10 美元。其現金狀況大幅改善,從第二季度的 6,300 萬美元躍升到第三季度的約 12 億美元,此前完成了一次可轉換債券發行,募集了約 13 億美元的總收益。

該公司還在 2025 年 11 月完成了 3.33 億美元的額外優先擔保票據發行,以資助其不斷擴張的業務。

Cipher 的股票在整個 2025 年表現出顯著波動。根據財務數據,股價在六個月期間上漲了 362.89%,儘管仍比 2025 年 11 月 5 日達到的 52 週高點 25.52 美元低約 36%。在宣布俄亥俄州收購的當天,股票交易價格約為 16.30 美元,較前一交易日小幅下跌。

分析師對 Cipher 的轉型保持樂觀。Compass Point 重申其買入評級,目標價為 28 美元,代表約 72% 的上漲潛力。包括 Canaccord Genuity 和 H.C. Wainwright 在內的其他公司維持買入評級,目標價在 27 至 30 美元之間。

全產業轉型

從 Bitcoin 挖礦轉向 AI 基礎設施託管解決了挖礦產業面臨的根本挑戰。Bitcoin 礦工面臨來自能源成本上升、設備費用以及 Bitcoin 定期獎勵削減導致挖礦收入減少的壓力越來越大。2024 年 4 月最近的減半事件將區塊獎勵削減了一半,使營運變得更加困難。

相比之下,AI 基礎設施透過 10 至 15 年的長期合約提供更可預測的收入。科技公司需要大量運算能力來訓練和運行 AI 模型,為數據中心容量創造了前所未有的需求。

像 Cipher 這樣的公司可以將其現有設施、電力基礎設施和技術專業知識重新用於人工智慧應用,而不是加密貨幣挖礦。他們管理大規模能源合約和運算基礎設施的經驗使他們成為 Google、AWS 和 Microsoft 等超大規模業者的有吸引力的合作夥伴。

然而,執行這些專案需要大量前期資本。專案成本估計為每兆瓦關鍵運算負載 900 萬至 1,100 萬美元,這意味著 200 兆瓦的俄亥俄州站點可能需要 18 億至 22 億美元的總投資。

俄亥俄州站點在 PJM 市場的位置可能由於該地區終端需求高度集中而獲得溢價定價。該站點要到 2027 年底才會產生收入,但它為未來在全美最有價值的電力市場之一的 HPC 合約增加了策略容量。

電力佈局

Cipher Mining 收購俄亥俄州站點不僅僅代表地理擴張。該公司押注其從 Bitcoin 礦工轉型為 AI 基礎設施供應商將創造長期價值,因為人工智慧正在重塑科技基礎設施。憑藉近 90 億美元的合約收入和 3.4 吉瓦的開發管道,Cipher 已將自己定位在科技界兩個最具挑戰性的產業交匯處:加密貨幣和人工智慧。這一策略是否成功取決於該公司執行其雄心勃勃的建設時程的能力,同時管理大規模建設數據中心的大量資本需求。