這兩家金融巨頭剛剛設定了 Ethereum 的鏈上時間表，但華爾街依賴一個具爭議性的「撤銷」按鈕

如果你曾經買過股票,並以為在按下確認的那一刻就「擁有它」了,那你已經遇到了市場中最不起眼的部分:結算。

結算是後端交接過程,系統在此確保買方的現金與賣方的證券確實完成交換,沒有反悔,也沒有遺漏。

市場仍然花費大量時間等待帳簿匹配、現金到賬、抵押品存入正確帳戶,以及等待運行這套機制的中介機構說:是的,這筆交易已經完成。

代幣化多年來一直承諾縮短這段空白時間,但它一直沒有對一個基本問題給出明確答案。

當證券上鏈時,核心市場設施如何處理其官方帳簿?當現金端必須像受監管的貨幣而非基於情緒的穩定幣一樣運作時,它看起來是什麼樣子?

CryptoSlate 已經分別報導了兩個新聞要點:SEC 工作人員對 DTCC 代幣化服務的不採取行動路徑,以及它可以壓縮結算時間的想法。

它還報導了 JPMorgan 的 MONY 基金,作為為經過 KYC 的資本定義「鏈上現金」的嘗試。

這篇深度報導保留了事實,但將兩者串聯成一個故事,因為這才是讀者的收穫所在。

DTCC 正試圖讓代幣化證券權益對已經運行美國結算的系統來說變得可理解,而 JPMorgan 則試圖讓鏈上現金管理對已經運行流動性的人來說變得可理解。

將兩者結合起來,這個願景終於有了時間表:不是「明天一切都上鏈」,而是一條狹窄的、對銀行和經紀商友好的路徑,讓類現金代幣和 DTC 認可的權益可以開始相互對接,而不用假裝監管不存在。

DTCC 的試點關注的是誰被記入,而非代幣在哪裡

DTCC 代表存託信託與結算公司(Depository Trust & Clearing Corporation),是支撐美國交易後處理的骨幹設施。

DTC 是存託信託公司(The Depository Trust Company)的簡稱,是 DTCC 的子公司,作為大多數美國股票、ETF 和國債的中央證券存管機構,意味著華爾街的持倉最終在這裡被記錄和對賬。

從 DTC 實際在做什麼開始,因為標題版本容易被誤讀。

DTC 是 DTCC 的一部分,負責保存主要市場參與者在存管系統內持有資產的官方記分板,大多數投資者只能通過其經紀商間接接觸它。

你的經紀商是 DTC 參與者;你是低一級的客戶,你的持倉反映在經紀商的帳簿上。

SEC 工作人員的不採取行動函被定位為對有報告要求的限時推出的非正式批准,同時將基礎證券保留在 DTC 現有的託管軌道上。

該函涉及 DTC 代幣化服務的「初步基礎版本」,將某些 DTC 持有的持倉表示為代幣,並允許這些代幣在經批准的區塊鏈地址之間移動,同時 DTC 仍追蹤每一次移動,使其帳簿保持為真實來源。

這不是一個新的股票發行制度,也不是加密原生股權結構表的重寫。

這是 DTC 允許表示形式上鏈,但將官方記錄保留在市場現有的結算設施內。

「權益」這個詞是理解這一點的關鍵。

在這個設置中,代幣並非試圖取代美國對證券的法律定義。

它是 DTC 參與者已經擁有的持倉的受控數位表示形式,設計目的是讓它可以通過區塊鏈式軌道移動,同時 DTC 仍然在每一步都知道哪個參與者被記入,以及移動是否有效。

這些限制是重點,也是為什麼這在受監管的市場中甚至是可以想像的。

代幣只能轉移到「註冊錢包」,DTC 表示計劃提供一份公共和私人帳本清單,參與者可在其上註冊區塊鏈地址作為註冊錢包。

該服務也不會將市場鎖定在單一鏈或單一智能合約集上,至少在初步版本中不會。

不採取行動函描述了 DTC 對支持的區塊鏈和代幣化協議的「客觀、中立和公開可用的要求」。

這些要求旨在確保代幣僅移動到註冊錢包,並且 DTC 可以應對需要逆轉的情況,包括錯誤輸入、遺失代幣或惡意行為。

這種可逆性語言是受監管代幣化停止聽起來像加密口號並開始聽起來像運營的地方。

市場設施無法運行它無法控制或撤銷的核心服務。

因此,該試點是圍繞這樣一個理念建立的:代幣可以快速移動,但它們也必須在一個治理範圍內移動,該範圍可以撤銷錯誤並在法律現實出現時加以處理。

DTC 甚至描述了旨在避免「雙重支付」的機制,包括一種結構,即記入數位綜合帳戶的證券在相應代幣被銷毀之前不可轉讓。

DTC 表示,它希望代幣端和傳統帳本端緊密連結,以至於不會出現同一權益的「額外副本」到處浮動。

符合條件的資產集也是刻意設計得乏味,而乏味是基礎設施生存的方式。

DTCC 的公告描述了一組明確定義的高流動性資產,包括 Russell 1000 股票、主要指數 ETF 以及美國國庫券、票據和債券。

換句話說,試點從流動性深厚、運營慣例被充分理解、失誤成本不會導致存亡市場混亂的地方開始。

DTCC 的公開時間表將實際啟動定在 2026 年下半年,其公告將不採取行動的救濟描述為授權在預先批准的區塊鏈上進行為期三年的代幣化服務。

這個三年窗口是真正的倒計時:它足夠長,可以讓參與者加入、測試控制措施並證明韌性,但又足夠短,讓所有參與者都知道他們正在被評分。

JPMorgan 的 MONY 填補了缺失的一環:可以存放在鏈上並仍然表現得體的現金

即使 DTC 讓代幣化權益運作起來,代幣化在現金以同樣方式運作之前也不會感覺真實。

這就是 MONY 重要的原因,但不是因為它是收益的巧妙新包裝。

它之所以重要,是因為它是一種為在 Ethereum 上存在而構建的現金管理產品,而不假裝它是無需許可的。

CryptoSlate 早期的報導明確了這一框架:MONY 與其說是 DeFi 實驗,不如說是為大型經過 KYC 的資本池重新定義「鏈上現金」含義的嘗試。

JPMorgan 自己的新聞稿明確了結構:MONY 是一個 506(c) 私募基金,通過 Morgan Money 向合格投資者開放,投資者在其區塊鏈地址接收代幣。

該基金僅投資於傳統的美國國債證券和完全由美國國債證券抵押的回購協議,提供每日股息再投資,並允許投資者通過 Morgan Money 使用現金或穩定幣認購和贖回。

換句話說,這是熟悉的貨幣市場承諾(流動性、短期政府票據、穩定收入),以可以在公共軌道上傳輸的格式提供。

如果你不生活在貨幣市場領域,這裡是簡單的想法:貨幣市場基金是大筆現金在想要賺取短期利率而不承擔太多風險時停放的地方。

現代市場中的「現金」通常是對一組短期政府支持工具組合的債權。

MONY 就是這樣,但被包裝成代幣,因此它可以在區塊鏈環境中持有和移動,在產品規則下,而不會將每次轉帳變成手動過程。

最後一部分是關鍵。

鏈上現金等價物主要意味著穩定幣,它們擅長無處不在,但在利率高且閒置餘額大時,在表現得像財務部門最喜歡的停放點方面表現糟糕。

MONY 不要求客戶在文化戰爭中選邊站。

它提供財務主管已經購買的東西,但以一種可以用更少截止時間和更少藉口移動的形式。

該基金以 1 億美元作為種子資金,訪問權限針對富裕個人和機構,高最低投資額使其牢牢保持在認證及以上通道。

這個細節很重要,因為它顯示「代幣化金融」的第一波不是為零售錢包構建的,而是為已經存在於合規和託管工作流程中的資產負債表構建的。

MONY 是為已經擁有相當厚的財務政策文件夾的人提供的現金管理。

現在將 MONY 連接回 DTCC 的試點,你可以看到 2026 年的方向。

DTCC 正在建立一種方式,在支持的帳本上移動代幣化權益,同時 DTC 追蹤轉帳以保存其官方記錄。

JPMorgan 正在 Ethereum 上放置一個有收益的、由國債支持的工具,可以作為代幣持有,並在其自身的轉帳限制內,進行點對點移動,並在區塊鏈環境中更廣泛地用作抵押品。

這就是我們得到「何時到達我的經紀帳戶?」這個問題的答案的地方。

第一個可見的效果可能不會是向零售提供的代幣化藍籌股。

它們將是經紀商和財務主管可以在不重寫所有內容的情況下採用的部分:可以在更清晰的規則下移動的現金掃描產品,以及可以在允許的場所內重新定位而沒有通常的運營延遲的抵押品。

DTCC 表示,預計將在 2026 年下半年開始推出,這個時間點是大型中介機構何時可以開始整合代幣化權益的錨點。

順序幾乎是自動形成的,因為激勵措施與限制一致。

機構將首先獲得訪問權限,因為它們可以註冊錢包、整合託管,並接受白名單和審計追蹤。

零售將稍後獲得訪問權限,主要通過隱藏鏈的經紀商界面,就像它們已經隱藏清算所成員資格一樣。

更有趣的問題不是軌道是否存在。

而是誰可以在上面行駛,以及當每次轉帳仍然必須通過合規、託管和運營控制時,哪些資產值得首先移動,這些控制不在乎你的智能合約看起來有多未來主義。

代幣化的銷售說辭一直是速度。

DTCC 和 JPMorgan 正在銷售更狹窄且更可信的東西:一種讓證券和現金在中間相遇的方式,而不破壞保持市場運作的規則。

DTCC 的試點表示代幣化權益可以移動,但只能在支持的帳本上的註冊參與者之間移動,並內建可逆性。

MONY 表示鏈上現金等價物可以支付收益並存在於 Ethereum 上,但仍然保持在通過銀行平台向合格投資者出售的受監管基金的範圍內。

如果這有效,勝利不會是一切突然遷移上鏈。

而是緩慢認識到「現金」和「證券」之間的空白時間幾十年來一直是產品特徵,而它不必如此。

這篇文章《這兩家金融巨頭剛剛設定了 Ethereum 的鏈上時間表,但華爾街依賴於一個有爭議的「撤銷」按鈕》首次出現在 CryptoSlate 上。