調整還是新的市場典範

以下是來自 Volodymyr Nosov 的客座文章和觀點,他是 W Group 的創辦人兼總裁、WhiteBIT 的執行長。

連續第二個月,加密貨幣市場一直處於下跌狀態。自 10 月初以來近 30% 的修正——市值約 1.2 兆美元——引發了關於這次下跌深度及其驅動因素的疑問。

首先要強調:目前的下跌並非危機,而是暫時性修正。在傳統金融系統中,修正往往更為深刻,且不會引發過度恐慌。加密市場顯著更年輕——許多資產僅存在幾年——因此波動是自然現象,並不表示結構性問題。此外,加密貨幣仍是風險最高的資產類別之一,這就是為什麼在修正期間它通常會首先被出售。

下跌的驅動因素

始於 10 月的下跌不能歸因於單一原因。在我看來,這是五個關鍵因素的結果。

1. 機構興趣降低

重要的是要理解,加密產業正在經歷新的範式轉變,市場動態不再由散戶投資者塑造,而是由大型機構參與者、避險基金、主要基金和 ETF 結構塑造。他們的定位策略現在決定了市場行為,並為變化定調。

在 2025 年上半年產業增長後,一些主要參與者執行了他們的戰術決策。結果,短期需求降低了,使得修正不可避免。不過,這不應被視為週期的結束。這是一個暫停——資本正在現有和新的機構參與者之間重新分配的時刻。

2. 更廣泛的經濟背景

加密下跌發生在整體經濟放緩的背景下。

在秋季,對 AI 為重點的科技公司的投資收縮了。主要全球指數下跌:日本的日經 225 指數和香港的恒生指數率先下跌,引發了西方市場的連鎖反應。華爾街也走低。黃金也下跌了。這種修正是市場週期的正常組成部分——它們發生在急劇增長期之後,以「調整」過高的估值。

3. 過度槓桿清洗

在 2025 年初的快速增長期間,衍生品交易所的槓桿水平變得危險地過度延伸,特別是在散戶交易者中。10 月 10 日的大規模清算清洗了過度借貸。較低的流動性和一些資本外流推出了較弱的短期參與者,而許多長期持有者的倉位保持穩定。對於一個年輕的市場來說,這種類型的重置是相當典型的。

4. 監管調整

我們仍處於主要全球監管框架的實施階段,包括歐洲的 MiCA。在等待某些產品的完整法律指導時,機構參與者正在重新配置和持有資本,準備在最終規則確定後更積極地投資。

與此同時,另一個監管機構——IOSCO,全球證券監督機構——強調了源於代幣化快速崛起的新風險,特別是關於代幣化資產支持的可靠性。正如我們所見,對加密的長期信任不僅取決於市場需求,還取決於監管機構能否在系統性風險出現之前彌合潛在的缺口。

5. 市場結構變化

在清算之後,主要參與者削減了部分倉位,降低了上升動能。散戶情緒幾乎不再定義市場動態——週期現在由大資本塑造。修正反映了一個過渡階段,因為一些機構暫時暫停了他們的活動,而其他機構尚未進入市場。隨著這種平衡正常化,這種波動可能會變得不那麼突然。

接近穩定

這次下跌會持續多久,可能會產生什麼後果?

從根本上說,市場已經比幾年前更具韌性。其結構越來越類似於成熟資產——如黃金或標準普爾 500 指數——增長通過結構性波動而非情緒性飆升展開。

修正可能會持續幾週到幾個月。其深度和持續時間將取決於宏觀經濟條件和市場情緒。在牛市週期中,約 30% 的修正很常見,儘管大型機構資金流入的恢復需要時間。

加密市場可能會在 2026 年上半年恢復到更大的穩定性。在此期間,它可能會在適度波動中移動,甚至顯示出一些增長。在有利的宏觀經濟條件下,該產業可能在 2027 年恢復自信的牛市節奏。

完整的監管實施、機構資本流入的恢復、RWA 市場的發展、支持性的聯準會利率政策以及流動性的恢復都將有助於穩定。

短跑,而非馬拉松

最後,值得注意的是最近下跌的一些積極結果。暫時性的震盪清除了市場中的弱項目和可疑資產。大多數參與者將尋求品質:資本可能會從投機性代幣轉向具有明確效用和強大合規標準的資產。

重要的是,許多交易所通過了基礎設施壓力測試,在大規模清算期間成功處理了技術負載。

市場中不負責任的冒險行為水平降低了,使產業能夠在此次暫停後展示真正的進步和結構韌性。

同時,我建議市場參與者從馬拉松心態轉向短跑專注的心態。優先考慮長期策略和風險管理,而不是追逐快速的峰值估值。機會仍然存在——並將繼續增長——但通往可持續資本的道路可能會變得更長、更具挑戰性。