告別在沙上建塔：加密風投的轉型

作者:Nancy,PANews

從「投資風向標」到如今「VC色變」,加密創投正經歷一場必要的祛魅與出清。

至暗時刻,也是重生時刻。這場殘酷的擠泡沫過程,正在倒逼加密市場建立更健康、更可持續的估值邏輯,也在推動行業回歸理性發展並走向成熟。

明星VC的倒塌:精英光環褪色的時刻

又一家加密創投機構倒下了。12月17日,Shima Capital被曝悄然停止營運。

在這個殘酷的加密週期裡,VC退出並不罕見,但Shima Capital的退出方式卻一點也不體面。與其他因流動性短缺或被糟糕的投資組合拖垮而死的VC不同,Shima Capital的退出更多源於內部道德風險和管理混亂。

這一決定的直接導火線是三週前美國證券交易委員會(SEC)對該機構及其創始人Yida Gao提起的訴訟。訴訟指控該機構違反多項證券法,通過欺詐手段非法從投資者處募集超過1.699億美元。

在監管壓力下,Yida Gao迅速與SEC和美國司法部達成和解,支付約400萬美元罰款,決定關閉基金會,並宣布辭去所有職位,對自己的「誤導性決定」表示深深的遺憾。基金會已進入清算程序,將根據市場情況逐步清算資產以償還投資者。

作為一家頻繁投資加密領域的明星創投機構,Shima Capital的崛起很大程度上依賴於其創始人的精英光環。華裔美國人Yida Gao是華爾街的尖子生,擁有MIT背景,甚至接替前SEC主席Gary Gensler擔任MIT的加密貨幣教授。她的履歷還包括摩根士丹利和New Enterprise Associates等知名機構。

憑藉這樣的背景,Shima輕鬆為其首支基金募集到2億美元,投資者包括Dragonfly、對沖基金億萬富翁Bill Ackman、Animoca、OKX、Republic Capital、Digital Currency Group和Mirana Ventures。

手握巨額資金,Shima成為上一輪週期中最活躍的押注者之一,投資了超過200個加密項目,包括許多熱門項目,如Monad、Puddy Penguins、Solv、Berachain、1inch和Coin98。儘管投資組合龐大,Shima及其團隊卻被投資者批評為年輕且缺乏經驗,對行業缺乏真正的理解,只是在追逐加密貨幣投機的浪潮。

更嚴重的是,這一切都建立在謊言之上。根據SEC的起訴書,在為Shima Capital Fund I募集1.58億美元時,他捏造過往業績,聲稱自己的一項投資實現了90倍回報,而實際數字僅為2.8倍。當謊言面臨被揭穿的風險時,他甚至試圖通過聲稱這是「筆誤」來安撫投資者。

此外,Yida Gao通過設立特殊目的載體(SPV)從投資者處募集資金購買BitClout代幣,承諾折扣和保護本金。然而實際上,儘管他以低價購買了代幣,卻沒有以原價出售給投資者。相反,他以更高的價格轉售給自己的SPV,在未披露的情況下秘密獲利190萬美元。

從長遠來看,Shima的退出也向市場發出了一個積極信號:加密貨幣相關的不當行為不再是法外之地,行業的透明度和道德標準將得到更好的改善。

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盲目賺錢的時代結束;創投正進入演化期

所謂VC模式的失敗,本質上是市場驅動的行業演化力量。

目前,「VC組裝項目、散戶接盤」的流水線模式已被打破,資金正在迅速撤離毫無價值的項目。例如,最近推出的Monad擁有耀眼的投資陣容,仍然無法逃脫定價困境,導致許多VC「崩潰」,而Dragonfly等創投家就其價值和估值展開了激烈辯論。

行業的遊戲規則已經改變。無論是無VC資金項目的成功(如Hyperliquid)還是社群對高估值項目的抵制,都在推動創投機構走出象牙塔。只有當僅透過「發行和出售代幣」快速賺錢的道路被堵住時,VC才會真正沉澱下來,尋找具有可持續收入流並能解決實際問題的項目。

痛苦是顯而易見的。隨著散戶離開,流動性枯竭,創投的傳統退出渠道被堵塞,估值修正不僅延長了回報週期,還使大量投資面臨嚴重的帳面損失。

不久前,Arthur Hayes家族辦公室Maelstrom的聯合創始人Akshat Vaidya公開抱怨,他四年前在Pantera基金的本金投資幾乎減半,而同期比特幣上漲了約兩倍。

一些VC甚至向PANews坦承,他們被退出壓垮了,即使是參與種子輪的人現在持有的代幣價格也低於成本。即使是在Binance等頂級交易所上市的項目,多年後也只收回了最初投資的五分之一。許多項目選擇在較小的交易所上市以安撫投資者,但缺乏退出的流動性。一些項目乾脆選擇低調行事,等待合適的時機。

Glassnode數據顯示,目前只有約2%的山寨幣供應處於獲利狀態,顯示出前所未有的市場分歧。從歷史上看,山寨幣在比特幣牛市期間持續表現不佳是罕見的。

數據證實,盲目賺錢的時代已徹底結束。

一個時代的結束意味著另一個時代的開始。HashKey Ventures的Rui在社群媒體上指出,VC不怕吃苦,而是怕急功近利,這就是為什麼熊市實際上更適合他們。要真正成功,必須存活到下一個停滯期;與專案團隊不同,VC的韌性相當強。此外,大多數加密VC本質上依賴資訊套利,加上一些路徑依賴,賺取微薄的收入和通道費。更重要的是,這些人中的許多人現在已經轉型為市場代理商或做市商,本質上沒有什麼區別。

先修路,再蓋樓;尋求確定性的機會

面對熱錢的撤退,VC並非全部「逃離」,而是在策略性地收縮和調整營運。

「如果一個項目沒有數據儀表板,我們就不會投資,」最近在杜拜加密活動的一位與會者透露。VC現在更關注實際業務數據,而不僅僅是一個故事。面對這一嚴峻現實,VC大幅提高了投資門檻,有些甚至完全放棄了新投資。

Primitive Ventures創始人Dovey Wan坦率表示,對於投資者來說,能力換取運氣的比例變得越來越苛刻,尤其是在後GPT時代。這適用於所有行業;選擇比努力更重要,但選擇遠比努力困難得多。

Pantera Capital最近在一段影片中揭示了一個積極趨勢。根據他們的披露,儘管今年加密領域的總融資達到340億美元,超過了2021年和2022年的記錄,但交易數量減少了近50%。這一現象背後有幾個關鍵原因:首先,投資者結構發生了變化。在2021-2022年期間活躍的家族辦公室和個人投資者在經歷熊市損失後變得更加謹慎,有些甚至選擇退出市場。其次,現有VC正在集中投資策略,由於推出新項目所需的資金、時間和資源成本較高,他們更願意投資於少數優質項目,而不是像以前那樣廣撒網。此外,一些基金正在轉向相對更安全的資產,這解釋了本輪週期中資金高度集中在比特幣和少數主流資產的原因。第三,儘管資金充足,但投資步伐放緩。許多VC基金在2021年和2022年募集了大量資金,目前擁有充足的「彈藥」來支持現有投資組合,而不是急於投資新項目。從更長期的角度來看,這種變化不是負面信號,而是市場正在成熟的跡象。

Galaxy Research最近的第三季投資報告分析也指出,儘管該季度加密VC投資增加了,但仍相對集中。同時,近60%的投資資金流向後期公司,這是自2021年第一季以來的第二高水平。與2022年相比,創投募資數據也顯示投資者興趣大幅下降。這些數據也表明,VC更願意在高確定性的機會上大舉投資。

為了對沖依賴單一市場的風險,一些加密VC正在多元化投資,瞄準加密原生之外的市場。YZi Labs最近的投資組合顯示,其焦點已轉向生物技術和機器人等非加密領域。一些加密原生基金也已經投資AI項目一段時間了;儘管與科技基金相比它們沒有顯著的議價優勢,但這代表了投資策略的轉變。

Pantera也對其在上一輪週期的投資進行了反思。「在上一輪週期中,大量資金流入NFT和元宇宙等投機領域。這些項目試圖跳過基礎設施,直接構建『文化頂層』。但就像在沙灘上建城堡一樣,底層基礎設施尚未準備好,支付系統不成熟,監管環境不明確,用戶體驗遠未達到主流水平。該行業過於急切地尋找殺手級應用,並將資源投入到尚未紮根的應用層。」

Pantera認為當前的加密週期正在經歷一次必要的「修正」。資金現在更多流向基礎設施開發,例如更高效的支付鏈、更成熟的隱私工具和穩定幣系統。這是正確的順序,只有這樣,下一輪週期的應用才有可能真正爆發。

先打好基礎,再蓋大樓。

當前加密創投機構的殘酷洗牌不僅是一個痛苦的過程,也是一個重塑的過程。