高盛策略師指出，標普 500 本週預計下滑逾 1.5%，主因是七大科技巨頭（Magnificent 7）普遍跌 3% 到 8%，合計市值蒸發估計約 2 兆美元。但高盛認為，這更像「高集中度行情的壓力釋放」，而不是牛市見頂的確認訊號。報告同時示警，AI 投資規模已接近甚至可能超越 1990 年代科技投資的歷史高峰，資本支出的回報能見度，是市場當前最大的不確定因素。
（前情提要：Tom Lee 警告：科技七巨頭止跌！但其他板塊可能進入「滾動式熊市」）
（背景補充：野村證券：美股牛市仍受 AI 敘事支撐，但風險不容忽視）
- 七大科技巨頭（Magnificent 7）本週普遍跌 3% 到 8%，合計市值蒸發約 2 兆美元，拖累標普 500 預計下滑逾 1.5%
- 11 大類股中有 8 個本週收漲，等權重標普 500 今年表現優於市值加權版本，市場廣度實際在改善
- 高盛估計 AI 投資規模已接近 1990 年代科技投資高峰，資本支出的回報能見度是當前最大不確定因素
高盛報告不是出來說美股沒事，而是解釋「為什麼你感覺市場在跌，底下其實有很多類股在漲」。七大科技巨頭（Magnificent 7）這週集體承壓，把標普 500 往下壓了逾 1.5%，但指數底下，11 個主要類股中有 8 個本週收漲。
七巨頭市值佔比太重
本週的宏觀背景其實偏中性，油價下跌約 10%，回到今年 2 月美伊緊張局勢升溫之前的水準，戰爭溢價幾乎退光。10 年期美債殖利率（美國政府的 10 年借款成本，是市場利率的主要風向標）從高點回落逾 10 個基點至 4.37%。5 月核心 PCE 通膨（聯準會最重視的通膨指標，排除食物和能源的物價變動）基本符合預期。美光（Micron）財報也顯示 AI 相關需求仍具韌性。
七大科技巨頭本週普遍跌 3% 到 8%，合計市值蒸發估計約 2 兆美元。由於這七檔在標普 500 的市值權重過高，其他成分股漲再多，都填不平這個缺口。這也是為什麼等權重標普 500（把每支成分股的權重均分，不因市值大小而偏斜）今年表現反而優於市值加權版本。
AI 燒錢規模逼近 90 年代科技投資高峰
高盛報告另一個讓人停下來想的段落，是關於 AI 投資週期的定位。大型網路公司（超大規模雲端業者）正從輕資產模式（靠軟體訂閱或廣告獲利、固定設備投入少）轉向資本密集型模式（大量砸錢蓋資料中心、採購 GPU），資本支出（capex，指企業花在硬體與基礎設施的長期投入）仍在持續攀升。
高盛估計，目前 AI 投資規模已接近甚至可能超過 1990 年代科技投資的歷史高峰。共識預期認為資本密集度可能在今年或明年見頂，但截至目前，市場沒看到任何資本支出明顯放緩的訊號。本週 OpenAI IPO 傳出延遲的消息，讓科技股情緒再添一層壓力，也讓「AI 砸這麼多錢，到底能換來多少回報」的質疑，在這個時點顯得格外尖銳。
高盛自家的風險偏好指標（Risk Appetite Indicator）一度站上 1991 年以來的 99 百分位，意味著市場對「繼續漲」的期待，已在定價裡充分反映。現在的問題不是市場太悲觀，而是樂觀已提前鎖定，任何一點不如預期都是下修的觸發點。高盛的結論不是叫人退場，而是繼續聚焦盈利動能向上的資產。
常見問題七巨頭這週跌這麼多，美股牛市結束了嗎？
高盛的答案是否定的。11 大類股中有 8 個本週收漲，等權重標普 500 今年累積表現超越市值加權版本，高盛認為這更像「高集中度行情的壓力釋放」，而不是牛市終結的確認訊號，建議繼續聚焦盈利動能向上的資產。
高盛說的 AI 資本支出風險，是在擔心什麼？
大型科技公司持續砸錢蓋資料中心、採購 GPU，高盛估計 AI 投資規模已接近甚至可能超越 1990 年代科技投資高峰。市場開始質疑這些資本支出能否換來對等獲利回報，共識預期認為資本密集度可能在今年或明年見頂，但目前尚無放緩訊號。
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