24/7 CME Bitcoin期貨是波動性的解藥——還是新的槓桿陷阱？

華爾街剛好在市場崩跌之際獲得全天候交易比特幣的機會。CME集團於5月29日推出加密貨幣期貨及期權的24/7交易，首個週末即有逾7,200份合約易手，名義價值約達5,000萬美元。

短短數日內，比特幣跌破70,000美元，創兩個月新低，市場須消化今年最劇烈的去槓桿浪潮之一，單週多頭期貨強制平倉規模接近100億美元。

CME的全天候市場能否成為比特幣多年來所需的波動性平衡器，為機構提供受監管的工具，在過去只屬於離岸交易所、永續期貨及散戶槓桿的時間窗口進行對沖？或許可以，但首週24/7交易只留下了更多疑問。

華爾街在槓桿震盪期間開啟了週末對沖視窗，專業進場究竟平息了週末加密貨幣風險，還是只讓交易節奏更快，至今仍不明朗。

CME加密貨幣期貨及期權現已在Globex上持續交易，每週設有維護時段，而週末及假日交易的交易日期、結算及監管申報均沿用次個工作日。

正如CryptoSlate在上線前所報導，交易執行為24/7全天候進行，但後台處理仍綁定工作日，這意味著知名的CME缺口實際上已消亡，流動性質素及週一交易後處理成為最大問題。

鑑於加密貨幣期貨的龐大交易量，CME加入24/7行列毫不意外。CME的加密貨幣期貨及期權於2025年創下3兆美元名義交易量，2026年日均成交量達到407,200份合約，較去年同期增加了46%，日均未平倉合約增加到335,400份，增加了7%。

CME全球股票、外匯及另類產品主管Tim McCourt表示，公司正在「彌合受監管交易場所與加密資產全天候特性之間的差距」。

在去槓桿市場中推出24/7期貨

若非波動性因素，均衡器論述本可對CME有利。

首個週末5,000萬美元的名義交易量看似不俗，但與更廣泛的衍生品市場相比則遜色許多。CME比特幣未平倉合約自5月下旬起持續下滑，從115,000至120,000 BTC的區間降低到6月9日的約100,000 BTC，各加密貨幣交易所的未平倉合約在同期亦大幅下降。倉位持續收縮，槓桿遭強制清除，新的週末交易視窗恰好在此平倉潮中開啟。

清算數據呈現出一連串強制平倉的明確序列。6月1日至5日期間，日均清算規模多次衝破並超越10億美元大關，最嚴峻的日子接近18億美元，多頭倉位在損失中佔主導地位。

Bloomberg報導，6月2日單一24小時視窗內的清算規模接近15億美元，當日比特幣跌至兩個月低點，為今年2月以來最大規模的強制賣出。

CryptoSlate此前曾報導：價格下跌與未平倉合約崩跌同時出現，通常意味著倉位被迫清算而非主動平倉，而首週24/7交易正呈現出這一模式。

這一結果比一次乾淨的機構首秀更具自然實驗價值，因為新的週末市場從首個交易時段起便在壓力下接受了考驗。

期權市場所見的波動性在未來數週及數月亦難以緩解。Deribit到期日曆顯示，6月26日、9月25日及12月25日前後均有大量名義倉位集中，關鍵到期日的最大痛點接近75,000美元水平。

Investing.com報導，單是5月29日Deribit到期的BTC及ETH期權名義規模便達約75億美元，其中62億美元與比特幣合約掛鉤，當時現貨價格低於75,000美元的最大痛點水平。

最大痛點是倉位分布圖，是期權賣方面臨最小賠付壓力之位置的快照。交易者關注最大痛點，因為行使價集中及莊家對沖可能在大型到期日前後將注意力引向特定價格區間，而這種影響往往在到期日過後逐漸消退。

CME的24/7比特幣期貨：均衡器還是加速器？

支持24/7受監管衍生品的樂觀論點相當有力。多年來，比特幣全天候交易，而機構對沖工具卻只在銀行工作時間內運作，意味著週六的崩跌必須由離岸交易場所及加密原生流動性承接，直至CME週日傍晚重新開市。持續進場讓交易台能夠即時進行對沖、展倉及調整敞口，而非將每個週末的波動壓縮成週一激烈的重新定價。

理論上，這應能減少恐慌性缺口，改善價格發現，並縮小受監管市場與離岸永續合約體系之間的結構性距離——CryptoSlate在去年10月首次公布此計劃時已指出這一轉變。

悲觀論點則頗為諷刺地來自CME自身的行政總裁。Terry Duffy於6月4日在Piper Sandler會議上表示，商品期貨交易委員會（CFTC）批准永續加密貨幣期貨是「一場等待發生的災難」，警告槓桿高達50倍、結合自動清算模型的產品構成系統性威脅，對低估資金成本的散戶交易者尤為危險。

儘管Duffy矛頭指向競爭對手的永續合約而非自身產品，但這一警告同樣適用於兩者。更多交易時間既可意味著更快的對沖，亦可同樣意味著在週末稀薄流動性中加速賣出，而專業槓桿現在參與的時間窗口，歷來正是掛單簿最為淺薄之時。

整個行業正在擴大全天候進場渠道，與此同時，其最具代表性的高管卻警告全天候槓桿加密產品會放大壓力。

在推出24/7交易的同時，CME亦於6月1日起提供全天候比特幣波動率期貨。這些合約以CME CF比特幣波動率指數作為結算基準，該指數是衍生自CME比特幣期權掛單簿的30日隱含波動率前瞻性指標，允許交易者在不對方向表態的情況下，對比特幣波動的劇烈程度進行布局。

因此，週末上線及波動率合約共同描繪出一個單一項目：CME正圍繞比特幣本身的動盪構建受監管的產品堆疊，將其最臭名昭著的特性之一轉化為盈利產品線。

因此，初步評估必須如實反映現有證據所能及不能支持的結論。均衡器論點具有可信度，基礎設施現已就位，首個週末的交易量證明即便在最波動的環境下亦存在相當可觀的需求。

然而，首週無法證明的是機構進場能平滑任何事情，因為數據顯示市場仍受去槓桿、清算連鎖及離岸期權倉位所主導。

比特幣的週末風險在華爾街到來後依然完好無損；所改變的是風險現在在華爾街的時鐘上交易，而下一個難看的週六將揭示危險地帶究竟變得更安全，還是只是更忙碌。

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