以太坊的「深層問題」——拖累 ETH 的不只是宏觀風險

週四，以太坊價格短暫跌破2000美元，為3月下旬以來首次。此舉使這一山寨幣龍頭實際上抹去了所有第二季度的漲幅。撰文時，其價格較4月份接近2500美元的峰值下跌了19%。

僅本週，該山寨幣就下跌了6%。 

若失守2000美元的第二季度支撐區，空頭可能將其進一步打壓至1800美元——即2026年橫盤結構的區間低點。 

此次回調反映了更廣泛的宏觀驅動修正，比特幣也受到拖累下跌。然而，根據Nansen的說法，ETH的疲軟顯示出「更深層的問題」。 

ETH的負面催化劑：ETF資金流出、網絡活動低迷

Nansen研究分析師Nicolai Sondergaard在電子郵件聲明中告訴AMBCrypto： 

「價值儲存」主張目前對該山寨幣並未奏效。事實上，Grayscale 提議設定上限以限制質押獎勵，從而遏制正在稀釋ETH價值的通貨膨脹。 

然而，問題的一部分是結構性的。Sondergaard補充說，如今二層網絡（L2s）處理了大多數交易，並從主網獲取收益。 

對於這位分析師而言，低銷毀機制使ETH轉為通脹，這「消除了在過去週期中推動信念的關鍵敘事之一」。 

在機構需求方面，ETH在2026年落後於BTC。值得注意的是，ETH/BTC比率已降至年低點。該分析師強調： 

自5月11日以來，美國現貨ETH ETF持續每日出現資金流出。月度資金流出量也達到5.22億美元——為去年12月以來的最高水平。 

什麼可能觸發ETH的反彈？

ETH若要強勁復甦，需要現貨ETH ETF重新出現資金流入以及網絡需求回升。Nansen的Sondergaard總結道： 

儘管如此，鯨魚已大量 入場承接近期下跌。事實上，持有超過10萬ETH的錢包現在控制了22%的供應量，即1740萬ETH，創下10週高點。 

然而，鯨魚需求（可能由Bitmine等主要參與者推動）不足以抑制鏈上資金流出。值得注意的是，根據已實現市值追蹤，ETH的資金流出自去年10月以來持續加深。

事實上，在2026年，隨著已實現市值從3100億美元降低到2950億美元，該山寨幣已出現150億美元的資金流出。

這意味著ETH的整體需求仍然為負。這進一步強化了Nansen的Sondergaard的觀點。

ETH價格會重新測試1800美元嗎？

若需求疲軟和資金流出持續，ETH價格可能下跌至1800美元。有趣的是，MVRV定價區間也暗示了這一預測。

在2026年初於已實現價格（1.0 RP，綠色）2300美元處遭到拒絕後，ETH可能會重新測試1800美元（藍色）的下一個支撐區間。事實上，在2022年加密寒冬期間，ETH只有在決定性地突破該指標的較低區間之後，才真正標誌著底部。

總體而言，若機構需求疲軟和網絡活動低迷在6月份持續，ETH價格中期內可能進一步下滑至1800美元。

最終摘要

• 根據Nansen的說法，ETH目前「完全沒有」推動其過去上漲的催化劑。 
• 持有超過10萬ETH的鯨魚正積極買入第二季度的下跌，將其整體持倉增加到1740萬枚。