FSB 警告「三重打擊」危機，私人信貸對全球市場威脅加劇

金融穩定委員會(FSB)警告,全球市場可能正走向一場連鎖反應,其中資金緊縮、戰爭驅動的波動性以及非銀行金融領域日益加深的裂痕匯聚在一起,該委員會主席稱之為可能對金融穩定造成的「雙重或三重打擊」。

在4月16日G20會議前發送的一封信中,FSB主席Andrew Bailey描繪了一個情境,其中金融體系的幾個脆弱部分同時崩潰,而非逐一出現問題。

同時擔任英格蘭銀行行長的Bailey表示,中東衝突已經推高了能源價格和政府債券收益率,這些衝擊可能與被拉高的資產估值、非銀行金融部門的集中槓桿,以及對私人信貸定價日益增長的擔憂相碰撞。

他指出三個需要加強監控的領域:主權債券市場、資產估值和私人信貸。

私人信貸率先出現裂痕

近期對金融脆弱性的關注大多集中在私人信貸上。

私人信貸是非銀行金融中一個龐大且快速增長的領域,基金直接向企業放貸,而不是透過傳統銀行管道。該行業已增長到約1.8兆美元,過去幾週暴露出這種信心能夠以多快的速度惡化。

Blue Owl Capital在投資者尋求在第一季度贖回約54億美元後,限制了其兩支最大私人信貸基金的提款。在其旗艦360億美元基金中,贖回請求達到了已發行股份的21.9%,而其規模較小、專注於科技的基金則看到請求達到驚人的40.7%。

Blue Owl與其大多數同行一樣,將贖回上限設定為5%。隔天,一支由Barings管理的基金也採取了同樣措施,在投資者要求提取11.3%的股份後限制提款。Apollo、Ares和BlackRock在今年第一季度都實施了類似的上限。

這些並非偶然發生的孤立事件。這些贖回上限是對以下情況的真實結構性測試:當基金持有需要數週或數月才能以公允價格出售的資產,卻承諾投資者定期獲得現金時會發生什麼。

在平靜的市場中,這種安排是順暢的,很少有人對此有意見。但在危機和波動性加劇時期,當太多投資者同時湧向出口時,基金所持有的資產與其能夠快速變現的資產之間的不匹配就變得危險了。

然而,Bailey的信函明確指出,私人信貸只是他正在追蹤的脆弱性之一。

FSB擔心私人信貸基金的贖回壓力可能會加劇其他地方的資金緊縮狀況和過度拉高的估值,產生一個級聯序列,其中每個問題都使下一個問題變得更糟。

傳統銀行之外的潛在危險

傳統銀行受到嚴格監管,並根據Basel III等框架持有資本緩衝,這些框架是在2007-09年金融危機後建立的,以增強韌性。Bailey表示,這使銀行能夠在當前衝擊中保持韌性。

現在更大的擔憂存在於銀行範圍之外,即監管機構所稱的非銀行金融中介(NBFI)。這個廣泛的生態系統包括對沖基金、保險公司、退休基金和私人借貸工具,自2008年以來,信貸創造和風險承擔的很大一部分已遷移至其中。規則不同,槓桿可以更高,透明度往往有限。

槓桿是這裡的主要加速器。當借入的資金放大頭寸而價格急劇波動時,槓桿投資者被迫同時賣出,這進一步壓低了價格並將壓力輻射到鄰近市場。

在主權債券市場中,FSB警告說,少數追求類似高槓桿策略的基金增加了無序平倉的風險,這可能會耗盡核心政府債券市場的流動性並引發跨境溢出效應。

銀行與非銀行貸款機構之間的聯繫使這比看起來更難以控制。

根據Moody's Ratings的數據,過去十年中,美國銀行對非存款金融機構的貸款幾乎增長到四倍,截至2025年底飆升至約1.4兆美元。該貸款現在約佔銀行貸款總額的11%,是銀行資產負債表中增長最快的部分。

在贖回激增和問題貸款增加之後,聯準會現在要求美國主要銀行提供其私人信貸敞口的詳細資訊。財政部正單獨計劃與州保險監管機構討論同一部門的敞口問題。

傳染如何蔓延,以及這對加密貨幣意味著什麼

FSB所擔心的連鎖反應遵循一條熟悉的路徑。

地緣政治或宏觀經濟衝擊增加了不確定性,石油和債券收益率急劇波動,融資成本上升。投資者隨後開始質疑資產價格是否仍反映現實,贖回請求增加,通常首先出現在流動性較低的私人信貸基金。

然後,這些基金設置提款限制或在疲軟的市場中出售資產以籌集現金。銀行和保險公司重新評估其敞口,企業和借款人更難獲得信貸,風險資產被激進地重新定價。

Bailey特別警告了一種情境,其中市場開始對全球經濟增長定價一個更大的打擊,在私人資產估值審查加強的同時,引發股票的突然重新定價。他指出,全球資產價格仍以歷史標準來看顯著升高,如果經濟狀況惡化,那些在衝突之前估值就已經被拉高的行業特別脆弱。

後果遠遠超出華爾街。

企業面臨更昂貴的再融資和更挑剔的私人信貸貸款機構,較弱的公司難以展期貸款,招聘和擴張計劃可能停滯。即使沒有單一銀行倒閉,退休投資組合也可能因間接接觸非銀行資產而受到打擊。

對於加密貨幣來說,這種廣泛的金融壓力往往會在短期內對流動性敏感的資產造成壓力。這對Bitcoin尤為重要。當市場轉向風險規避模式時,Bitcoin和Ethereum歷史上與股票一起拋售,而更緊的融資條件使槓桿在所有市場中變得更加危險和昂貴。

我們可能會看到穩定幣的需求作為一種防禦措施而增加,但投機慾望通常首先消失。

Bailey信函的時機本身也很重要。

這一警告在G20財政部長和央行行長與IMF春季會議一起在華盛頓召開前幾天發出。FSB表示,它將在不久的將來發布一份關於私人信貸脆弱性的專門報告。它還與國際保險監督官協會合作,以應對私募股權、私人信貸和壽險行業之間日益增長的相互聯繫所帶來的風險。

今年早些時候,FSB還單獨警告了政府債券支持的回購市場的脆弱性,這進一步表明金融機構之間的連接組織在壓力時期可能變得脆弱。

Bailey警告的核心悖論難以忽視。銀行可能比2008年之前更強大,但金融體系仍可能脆弱,因為風險已遷移到更難看到、更難監管,且一旦開始移動幾乎不可能控制的地方。

這篇文章《FSB警告隨著私人信貸對全球市場的威脅惡化,"三重打擊"危機》首次出現在CryptoSlate上。