狂拋13,597枚比特幣！MARA在2026年Q3後爲何突然“清倉式”減持？

 

全球頭部上市算力與能源基礎設施運營商 MARA 季報文件（納斯達克代碼 MARA）披露，公司在 2026 年第三季度結束後（即 10 月份期間分批執行，而非單日集中拋售）累計出售了 13,597 枚比特幣（BTC），按約 81,039 美元的平均成交價套現約 11.02 億美元，其核心目的是動用其中 7.5 億美元全額償還今年 8 月爲收購電力資產而借入的比特幣抵押定期貸款，並將剩餘約 3.52 億美元現金用於人工智能（AI）數據中心擴建、應對 2027 年可轉債回售權以及支持新獲批的 5 億美元股票回購計劃。這筆交易並非算力枯竭下的恐慌性清倉，而是一次主動的資產負債表去槓桿與高低位價差置換：通過全額清償該筆貸款，MARA 一舉贖回了原本被鎖作擔保品的 17,477 枚質押比特幣，使公司受限或質押的比特幣佔總持倉比例從三季度末的約 57% 驟降至不足 5%，在消除幣價下跌引發追加保證金風險的同時，令公司手頭可自由支配的無負擔比特幣數量反而較售幣前淨增了約 3,880 枚。

 

 

 

理解 MARA 在 2026 年 11 月 9 日盤後財報中披露的這筆 11 億美元售幣動作，關鍵在於拆解其背後的時間窗口、資金去向與會計利潤反差。在時間口徑上，截至 2026 年 9 月 30 日的第三季度內，MARA 自行挖出 2,247 枚比特幣，並在季內以 75,300 美元的均價售出 3,891 枚，期末持幣量爲 34,012 枚（按 9 月 30 日 83,556 美元現貨價計值約 28.4 億美元）外加 9.465 億美元現金；而引發市場高度關注的 13,597 枚比特幣出售（佔三季度末持倉量的 39.98%）則屬於 9 月 30 日之後的資產負債表日後事項，由管理層趁 10 月比特幣回升至 81,039 美元均價時分批執行。在財務表現上，儘管公司第三季度錄得 6.321 億美元（合稀釋每股 1.28 美元）的公認會計准則（GAAP）淨利潤與 8.577 億美元的調整後 EBITDA，但這主要源於三季度比特幣價格上漲帶來的 8.853 億美元數字資產公允價值未實現賬面浮盈；受當季已實現比特幣均價同比下跌 37% 拖累，公司第三季度營業收入同比下降 35% 至 1.642 億美元。通過季後套現 11 億美元清償 7.5 億美元高息抵押債，MARA 自 2026 年初以來已累計削減總債務 14 億美元（降幅達 37%），重塑了企業比特幣持倉追蹤版圖中頭部礦企的資產結構。

 

 

二級市場在解讀礦企大額售幣公告時，最容易產生的誤判就是將跨周執行的場外或分批出售當成某一天砸向現貨盤口的集中拋壓。根據提交給美國證券交易委員會的 SEC 股東信文件，MARA 的比特幣變動嚴格分爲“第三季度報告期內（7 月 1 日至 9 月 30 日）”與“第三季度結束後（10 月 1 日至 11 月初）”兩個獨立時間段。

 

在第三季度報告期內，MARA 共計生產了 2,247 枚 BTC（日均產出 24.4 枚，較去年同期的 2,144 枚增長 5%，但較第二季度的 2,422 枚環比減少 7%），期間未在公開市場買入任何比特幣，而是以平均每枚 75,300 美元的價格出售了 3,891 枚 BTC（套現約 2.93 億美元），用於覆蓋當季日常運營與電力開支。截至 2026 年 9 月 30 日，公司賬面共持有 34,012 枚 BTC，較去年同期下降約 36%。

 

 

而在 9 月 30 日之後的第四季度初（即 2026 年 10 月），當比特幣市場價格短暫回升至 80,000 美元上方時，MARA 累計出售了 13,597 枚 BTC，錄得約 81,039 美元的成交均價，總計回籠資金約 11.019 億美元。這意味着該筆 13,597 枚的出售在 11 月 9 日財報發佈前就已經在 10 月份的市場交易中消化完畢，並非即將砸向 11 月盤口的未來待售籌碼。此外，以 81,039 美元均價在 10 月完成變現，使公司成功避開了 11 月初比特幣跌向 73,477 美元至 74,500 美元區間的後續回調。

 

 

爲什麼一家長期奉行囤幣策略的礦企會一次性賣掉近四成庫存？追蹤這 11.019 億美元現金的流向，可以發現這實際上是一筆圍繞俄亥俄州 Long Ridge 天然氣發電廠收購案展開的“過橋質押加高位平倉”財務操作。

 

根據The Block 財報報道及首席財務官薩爾曼·汗在電話會上的拆解，今年 8 月，MARA 需要籌集大額資金用於推進 Long Ridge 發電廠及相關能源基礎設施收購。當時比特幣現貨價格正處於約 64,000 美元的階段性低位。如果管理層在 8 月直接按 64,000 美元賣幣籌集 7.5 億美元現金，需要賣掉約 11,719 枚比特幣。爲了不在低位賤賣核心資產，MARA 選擇在 8 月份質押了 17,477 枚比特幣作爲擔保品，借入了一筆 7.5 億美元的比特幣抵押定期貸款（Bitcoin-Collateralized Term Loan）。

 

兩個月後的 2026 年 10 月，當比特幣反彈至 81,039 美元均價時，管理層果斷賣幣套現 11.019 億美元，並將其中 7.5 億美元直接用於全額償還這筆定期貸款。按 81,039 美元的賣出均價計算，籌集 7.5 億美元本金僅需消耗約 9,255 枚比特幣，比 8 月份按 64,000 美元直接賣幣少消耗了約 2,464 枚比特幣。薩爾曼·汗在電話會上指出，這種先質押借貸、待幣價反彈後再高價賣幣償債的跨期執行，在扣除期間貸款利息後，爲公司鎖定了約 1.70 億美元的淨財務收益。

 

 

除 7.5 億美元直接用於清償貸款外，剩餘約 3.519 億美元淨現金迴流至公司賬面，服務於三大後續資金用途：一是爲即將完成交割的 Long Ridge 發電廠及 AI 數據中心改造提供資本開支；二是爲 2027 年部分可轉換債券持有人可行使的回售權（Put Options）提前儲備兌付資金；三是配合季後董事會最新批准的最高 5 億美元股票回購計劃。正如24/7 Wall St 回購分析所指出的，按 MARA 近期約 24.5 億至 25.6 億美元的總市值計算，5 億美元回購授權相當於公司流通總市值的約 19.55%，向市場傳遞出管理層認爲在當前股價水平下回購自家股票的隱含回報率已可與新建算力設施比肩。

 

 

這筆交易在資產負債表上最精妙的變化，在於“賬面總持幣量減少”與“無負擔自由持幣量增加”之間的逆向運動。

 

許多投資者只看到 MARA 的比特幣總持倉從 9 月 30 日的 34,012 枚減少了 13,597 枚（降至約 20,415 枚的基礎水位，使其在企業持幣榜上的排位退居 Strategy 比特幣財庫分析所追蹤的 849,327 枚與 Strive 的 43,124 枚之後），卻忽略了三季度末那 34,012 枚比特幣中有多達 19,260 枚（佔比高達 56.6%）是處於出借或質押擔保狀態的受限資產。在未償還貸款前，一旦比特幣價格像 11 月 8 日那樣在短時間內跌破 74,000 美元，高達 17,477 枚的貸款質押幣就會使公司面臨嚴峻的抵押率考覈與追加保證金壓力。

 

而在賣出 13,597 枚比特幣並還清 7.5 億美元貸款後，原本被凍結在債權人擔保賬戶裏的 17,477 枚比特幣全部解除質押、完好無損地退回了 MARA 的自有金庫。做一道簡單的加減法即可看清流動性真相：在 9 月 30 日售幣前，MARA 真正沒有揹負質押或出借義務、可隨時自由支配的比特幣僅有 14,752 枚（34,012 枚減去 19,260 枚受限幣）；而在售出 13,597 枚並贖回 17,477 枚質押幣後，公司受限或出借的比特幣佔比直接從約 57% 驟降至不足 5%，手頭完全無負擔、可自由支配的比特幣數量反而淨增了約 3,880 枚，升至 18,632 枚以上！與此同時，據MLQ 債務削減報告統計，算上此次清償，MARA 自 2026 年初以來已累計削減總債務 14 億美元（佔總債務的 37%），徹底拆除了壓在資產負債表上的高息與強平引信。

 

 

如果只看利潤表底部的最終數字，MARA 在 2026 年第三季度交出了一份高達 6.321 億美元（部分媒體按未扣除少數股東損益口徑引述爲 6.344 億美元）的 GAAP 淨利潤，較去年同期的 1.231 億美元暴增逾四倍，調整後 EBITDA 更同比大增 117% 達到 8.577 億美元。然而，參照美股現金流與賬面利潤的財務準則來審視，這 6.321 億美元淨利潤完全是由公允價值會計準則帶來的紙面富貴，而非挖礦主業的現金造血增長。

 

根據TheEnergyMag 挖礦財報分析與StockTitan 8-K 摘要披露的 SEC 報表細項，MARA 第三季度營業總收入僅爲 1.642 億美元，較去年同期的 2.524 億美元大幅下滑 35%（較第二季度的 1.749 億美元亦環比下降 6.1%，低於市場一致預期的 1.81 億至 1.83 億美元）；而 2026 年前九個月（1 月至 9 月）公司累計 GAAP 淨虧損仍高達 12.416 億美元。

 

 

上表的驅動因子拆解清楚還原了比特幣挖礦成本與回報在 2026 年的真實嚴峻度：

 

首先看收入端的價格與產量對衝。在 2026 年第三季度，MARA 的上線算力雖然同比增長 18% 達到 71.2 EH/s，帶動季度自產比特幣數量同比增長 5%（從 2,144 枚增至 2,247 枚，贏得區塊數從 633 個增至 644 個），爲公司增加了 1,170 萬美元的產量收入；然而，由於 2026 年第三季度期間比特幣的平均實現價格較 2025 年第三季度下跌了約 37%，幣價下跌直接砍掉了 9,480 萬美元的挖礦收入。一增（+1,170 萬美元）一減（-9,480 萬美元）相抵後，僅比特幣挖礦收入一項就同比淨減少了 8,310 萬美元，解釋了全公司總營收減少 8,820 萬美元的 94.2%。

 

其次看成本端的全口徑盈虧平衡線。財報披露第三季度自有礦場的平均電價爲每度電 0.04 美元，折算每挖出一枚比特幣的直接外購電力成本爲 39,674 美元（較去年同期的 39,235 美元微增 1.1%）。但必須注意的是，39,674 美元僅僅是礦機插上電源消耗的裸電費，完全不包括高達數億美元的 ASIC 礦機折舊、託管場地費、冷卻維護以及總部高管薪酬與股權激勵。一旦把折舊與運營費用全部攤入，單純依靠每天挖出 24.4 枚比特幣已難以產生充沛的自由現金流來支撐新業務擴張，這也正是管理層明確表態“未來將繼續擇機出售比特幣以資助 AI 基礎設施轉型與債務安排”的根本原因。

 

 

隨着首席執行官弗雷德·蒂爾在第三季度股東信開篇寫下“比特幣打下了基礎，而電力創造了機會”，MARA 的估值邏輯正從單純的比特幣影子股轉向“電力加 AI 算力基礎設施開發商”。在接下來的 2026 年第四季度與 2027 年初，投資者應緊盯以下四項決定其轉型成敗的硬指標：

 

第一項指標是俄亥俄州 Long Ridge 發電廠的交割與 4 吉瓦（GW）電力管線的通電進度。在第三季度，MARA 已經獲得了美國聯邦能源管理委員會（FERC）關於收購 Long Ridge 天然氣發電廠的最終監管批准（消除了交割前的最後一道行政障礙，預計在數週內完成交割）。此外，毗鄰的漢尼拔（Hannibal）原鋁冶煉廠舊址擁有 200 兆瓦電網接入能力與 200 兆瓦表後發電空間（遠期可擴建至約 1 吉瓦），而位於得克薩斯州馬塔戈達縣（Matagorda County，毗鄰核電站且具備高壓輸電基礎設施）的新園區目前已進入得州電力可靠性委員會（ERCOT）的 Batch Zero 負荷研究流程。一旦 Long Ridge 交割完成且馬塔戈達園區獲批，MARA 控制的電力容量將從目前的約 1 吉瓦躍升至遠期超過 4 吉瓦的通道。

 

第二項指標是 30 億美元潛在需求意向能否轉化爲正式簽署的 AI 數據中心租約。在審視 MARA 的 AI 業務進展時，必須嚴格區分已簽署的確定性合同與尚未簽約的意向管線：目前已經落袋爲安的硬合同，是 MARA 控股的法國子公司 Exaion（與法國電力集團旗下 EDF Pulse Ventures 合作）剛剛同美國客戶簽署的一份爲期四年、總價值 7,900 萬美元、採用 100% 照付不議（Take-or-Pay）條款的 B300 GPU 算力服務協議。而管理層在電話會上提到的“超過 30 億美元總合同價值的 AI/HPC 客戶需求管線（其中約 10 億美元目標在 2027 年底前交付）”，在股東信中被明確界定爲“僅代表需求意向，尚未正式簽約或形成具有約束力的承諾”。管理層設定的短期目標是力爭在 2026 年底前正式簽下兩份 AI/HPC 數據中心租約（同時也提示受市場盡調影響可能順延至 2027 年初），這兩份租約能否如期落地，是檢驗其電力資產能否變現爲長期合同現金流的第一試金石。

 

第三項指標是後續每個季度的比特幣出售節奏與 2027 年可轉債回售應對。在季後賣出 13,597 枚 BTC 將基礎持倉降至約 20,415 枚後，管理層已不再固守“只囤不賣”的口號，而是明確表示將繼續利用比特幣持倉爲 AI 資本開支與明年到來的可轉債持有人回售權籌集現金。追蹤每月與每季度的實際淨持幣量變化，將直接反映其 AI 基建的資本消耗速度。

 

第四項指標是 5 億美元股票回購計劃的實際執行力度。根據Investing.com MARA 報價，截至 2026 年 11 月 10 日，MARA 股價交投於 6.64 美元附近（52 周價格區間爲 5.69 美元至 16.43 美元，總市值約 24.5 億至 25.6 億美元，華爾街 12 個月平均目標價爲 17.69 美元）。由於 5 億美元回購授權沒有設定強制到期日，管理層在第四季度究竟真金白銀買入了多少股自家股票，將在下一季度的 10-K 年報中見分曉。投資者在跟蹤礦企轉型與比特幣價格聯動時，可通過 MEXC 平臺查看 MARA 股票行情信息，結合實時盤口數據與財務指標評估算力板塊的估值修復節奏。

 

 

拆解 MARA 在第三季度結束後出售 13,597 枚比特幣、套現 11 億美元的完整賬本，市場最容易掉入的思維定勢是把“礦企賣幣”簡單等同於“看空比特幣後市或現金流斷裂”。如果把今年 8 月的質押借款與今年 10 月的賣幣償債連起來看，這實際上是 2026 年加密礦企資產負債表管理中最教科書級的一次跨期套利與風險出清。

 

在今年 8 月比特幣跌至 64,000 美元附近時，MARA 沒有選擇在地板價拋售比特幣去支付 Long Ridge 電廠收購款，而是抵押 17,477 枚比特幣借入 7.5 億美元現金；等到 10 月份比特幣反彈至 81,039 美元均價時，公司果斷賣幣兌現 11 億美元，用其中 7.5 億美元結清貸款並全數取回 17,477 枚抵押幣。這一進一出不僅幫公司省下了約 1.70 億美元的價差淨收益，更在 11 月初比特幣閃崩跌破 74,000 美元之前，把原本高達 57% 的受限質押幣比例一舉壓降到了不足 5%，使公司手頭真正無負擔、不會被強平的自由比特幣數量反而從 14,752 枚增加到了 18,632 枚以上。

 

更深層的產業信號在於，這筆交易標誌着北美頭部上市礦企正式告別了“靠舉債囤幣博取估值溢價”的舊週期，全面轉入“以電力資源換取確定性合同現金流”的新週期。當單季挖礦主業營收因幣價同比下跌而萎縮 35% 至 1.642 億美元、每枚比特幣僅裸電費就高達 39,674 美元時，把價值數十億美元的比特幣鎖在冷錢包裏併爲此揹負高息貸款，在財務上已不再划算。相反，用比特幣變現清償 37% 的債務、拿回資產控制權，並全力推進 Long Ridge 電廠交割與逾 4 吉瓦電力園區的 AI 數據中心招租，纔是支撐企業長期生存的務實選擇。在接下來的兩個月裏，最該優先覈對的已不再是 MARA 每月多挖了幾十枚比特幣，而是其年底前能否將那 30 億美元的需求意向轉化爲兩份白紙黑字的 AI 數據中心租約。

 

 

 

不是單日集中拋售。根據 MARA 於 2026 年 11 月 9 日提交給美國證券交易委員會（SEC）的第三季度 10-Q 報告與股東信披露，這 13,597 枚比特幣是在 2026 年第三季度結束後（即 9 月 30 日之後的 10 月份期間）作爲資產負債表日後事項分批出售的，平均成交價格約爲每枚 81,039 美元，累計套現約 11 億美元。在截至 9 月 30 日的第三季度報告期內，公司另以 75,300 美元的均價出售了 3,891 枚比特幣。

 

 

在約 11.02 億美元的售幣所得中，最大頭的 7.5 億美元（佔 68.1%）被直接用於全額償還今年 8 月份爲收購電力資產而借入的比特幣抵押定期貸款；剩餘約 3.52 億美元現金則留存用於三大方向：投資擴建人工智能（AI）與高性能計算（HPC）數據中心基礎設施、提前儲備現金以應對 2027 年可轉換債券持有人可行使的回售權（Put Options），以及支持季後董事會新批准的最高 5 億美元股票回購計劃。

 

 

因爲在 2026 年 9 月 30 日季末持有的 34,012 枚比特幣中，有多達 19,260 枚（約佔 56.6%）處於出借或貸款質押受限狀態（其中 17,477 枚被質押用於擔保那筆 7.5 億美元定期貸款），當時公司手頭真正無負擔、可自由支配的比特幣僅有 14,752 枚。季後公司雖然賣出了 13,597 枚比特幣（使總持幣基數降至約 20,415 枚），但因爲全額還清了 7.5 億美元貸款，原本被凍結質押的 17,477 枚比特幣全數退回公司自由賬戶，使受限或質押幣佔比從約 57% 驟降至不足 5%，手頭無負擔可自由支配的比特幣數量反而淨增至約 18,632 枚以上。

 

 

第三季度營業收入同比下降 35% 至 1.642 億美元（去年同期爲 2.524 億美元），主因是當季已實現比特幣平均價格同比下跌約 37%（減收 9,480 萬美元，部分被挖礦產量增長 5% 帶來的 1,170 萬美元增收所抵消）。而當季錄得 6.321 億美元（合稀釋每股 1.28 美元）的 GAAP 淨利潤與 8.577 億美元的調整後 EBITDA，主要源於會計準則下確認了高達 8.853 億美元的數字資產與應收比特幣公允價值未實現賬面浮盈（反映三季度內比特幣現貨價格上漲約 27%），並非來自挖礦主業的現金利潤增長。

 

 

截至 2026 年第三季度，MARA 的上線運行算力（Energized Hashrate）同比增長 18% 達到 71.2 EH/s（去年同期爲 60.4 EH/s），當季共挖出 2,247 枚比特幣（日均 24.4 枚，贏得 644 個區塊），每拍哈希每日（Cost per Petahash per Day）運行成本同比改善 2% 至 30.80 美元。在自有礦場中，平均電價保持在每度電 0.04 美元，折算每生產一枚比特幣的直接外購電力成本爲 39,674 美元（去年同期爲 39,235 美元，該數字不含礦機折舊與總部行政費用）。

 

 

目前已經正式簽約落地的是 MARA 控股子公司 Exaion 與一名美國客戶簽署的四年期、總價值 7,900 萬美元、100% 照付不議（Take-or-Pay）的 B300 GPU 算力服務合同；同時公司收購俄亥俄州 Long Ridge 天然氣發電廠已獲得美國聯邦能源管理委員會（FERC）最終批准，即將完成交割。至於管理層披露的超過 30 億美元的潛在 AI/HPC 客戶管線，公司在股東信中明確說明這目前僅屬於客戶需求意向（Indications of Demand），尚未正式簽約或形成具有法律約束力的承諾，公司正力爭在 2026 年底前簽下兩份正式的數據中心租約。

 

 

本文僅供一般信息參考，不構成投資建議、財務建議、法律建議、稅務建議或任何交易推薦。加密資產、股票及其他相關金融資產價格可能出現大幅波動，文中引用的歷史數據、公司披露與第三方預期均不能保證未來結果，所引市場預期與第三方估計不代表實際結果，相關數值會隨後續披露與修訂而變化。讀者應自行開展研究，並結合自身財務狀況、投資目標與風險承受能力獨立作出判斷，必要時諮詢具備相應資質的專業人士。MEXC 依法合規地開展業務，不對受限制地區的居民提供服務，MEXC Crypto Pulse 團隊亦不對因使用本文信息而產生的任何直接或間接損失承擔責任。

 

 

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