一文详解 Shadow 2026 工作重点

作者：Shadow Exchange

Shadow 协议在 Sonic 平台上线至今已一年有余，在此期间，该协议创造了 2652 万美元的收入（若计算 rebases 则为 4660 万美元），而代币发行支出仅为 2161 万美元。这意味着 Shadow 协议净盈余为 491 万美元（若计算 rebases 则约为 2500 万美元）。

更重要的是，尽管 Sonic 整体活跃度有所下降，但 Shadow 在过去 180 天里仍保持了净盈利。在此期间，该协议创造了 210 万美元的收入，而发行量为 150 万美元，净盈余为 60 万美元。

2026 年，我们的重点是在此基础上继续发展：致力于将流动性集中在最具效益的领域，将 Shadow 失去的更多价值内部化，消除闲置供应，并持续构建 $xSHADOW。

新的焦点

通过流动性创收一直是 Shadow 的核心运作方式。奖励自然会流向那些产生实际费用的资金池，而这种机制正是协议的基石之一。

如今的变化在于我们关注的重点。过去几个月，我们更加积极地将资金集中投入到那些能够构建最深厚、最持久流动性，且能提升内部套利盈利能力的资产上。例如：

• $WETH / $USDC
• $WBTC / $USDC
• $WBTC / $WETH
• $S / $WETH
• $S / $USSD

这些交易对的重要性远不止于表面功夫或 TVL。在分析了多条区块链市场结构后，我们发现有一点非常明确：核心资产的绝大部分交易量都来自套利者和专业做市商，他们负责维持市场的平衡。

在某些区块链上，这种活跃度非常高，甚至可以视为理所当然。但在 Sonic 区块链上，情况并非如此。这意味着更多的工作需要在 DEX 层面完成，而 Shadow 选择直接投入其中，而不是寄希望于流动性和交易量会自行出现。

这形成了一个更清晰的经济循环：

• 充足的流动性吸引并支持套利/做市商资金流动
• 该资金流动产生费用和 MEV 机会
• 由此产生的收入回流至协议参与者

与此同时，我们正在全面减少排放。$S / $USDC 仍然是生态系统中最重要的资金池，但在当前的市场环境下，增加流动性能够直接改善内部套利经济效益的市场深度是明智之举。

我们最初的目标很简单：每发行一个 $SHADOW 代币，其创造的价值都应该大于成本。自 Shadow 诞生以来，这一目标始终不变。

现在，我们的目标是通过增加收入来源，并提升我们选择支持的流动性所创造的价值，来进一步提高可持续性。

我们已经与部分做市商和专业流动性提供商合作，以帮助在核心市场建立深度流动性，并将继续在合适的领域拓展合作关系。如果您或您的团队有兴趣在 Shadow 上部署深度流动性，请直接与我们联系。

反向套利

Shadow 正在部署一个许可型反向套利机器人，并结合核心资产的深度集中流动性头寸，以在外部机器人提取 MEV 之前将其捕获。

运作原理

作为交易所运营方，Shadow 可以在同一区块内以原子方式在其自有流动性池中执行 0% 手续费的互换交易。该机器人无需监控内存池或参与 Gas 拍卖。它能够识别 Shadow 流动性池中的价格差异，并在外部套利者行动之前执行纠正性交易。

外部机器人必须支付标准交易手续费，这会在流动性池价格周围形成一个无套利区间，在这个区间内进行交易对它们来说是无利可图的。手续费越高，区间越宽，错过的机会就越多。

Shadow 套利机器人以 0% 手续费在内部运行，这意味着不存在价格区间。任何价格差异，无论多么微小，都可以被捕获。 Shadow 能够获取对其他任何运营商来说都不经济的价差，并将价值保留在协议内部，并且利用深度集中的流动性，精准地将这些机会定位在这些机会出现的地方。

规模化

流动性与套利收入之间的关系并非线性关系。更深的资金池支持更大规模的交易，同时也创造了更多的套利机会。更多真正具有深度的资金池意味着更多的价格关系、更多的资产间交易路径，以及更多 Shadow 可以在外部机器人介入之前获取价值的途径。

重要的是，这项收入的增长并非完全依赖于 Sonic。每一个新的交易对、协议和交易场所都会扩大潜在的套利路径数量。稳定币、包装资产、桥接资产、跨链路径，每一项都增加了套利空间。随着 Shadow 收窄价差并加深核心收入交易对（如 $S、$ETH 和 $BTC）的流动性，内部化的 MEV 和套利收入将变得更加重要。

LP 保护

将 MEV 内部化可以直接保护流动性提供者免受三种形式的价值流失：LVR（亏损与再平衡），即套利者利用过时的资金池价格进行交易；逆向选择，即有害资金流系统性地从流动性提供者（LP）的头寸中抽取价值；以及外部机器人抽取，即价值完全流出生态系统。

Shadow 则截获这些价值并将其返还给参与者。

这一点至关重要，因为套利成本并非在各个交易场所之间平均分摊。流动性较低的交易场所会承担更多的价格调整成本。在 CEX 和 DEX 之间的套利中，CEX 的深度几乎是无限的，这意味着 DEX 的 LP 几乎承担了全部的再平衡成本。Shadow 的回溯机器人通过在外部套利者利用这种不平衡之前截获价差，打破了这种动态。

动态费率

动态费用与 Bot 协同工作，进一步强化了这一优势。在市场波动剧烈时，费用会大幅飙升，以利用波动获利，并在最关键的时刻保护 LP 免受不良资金流的影响。在市场稳定时，费用则会降低，以保持竞争力、提升执行效率并获得健康的交易量。与仅在波动已反映在资金池指标后才进行调整的被动系统不同，Shadow 的费用模型会监控 CEX 和 DEX 的数据，从而在套利机会出现之前就对风险进行定价。

背后的数学原理很简单：

每次套利事件都会从资金池中提取价值，但提取的价值分为两部分：返还给 LP 的手续费和套利者保留的剩余利润。

当手续费与波动率之比很高时，手续费会吸收绝大部分提取的价值，其中 86-95% 会以手续费收入的形式返还给流动性提供者。结合 Sonic 亚秒级的区块生成时间，Shadow 资金池的运行条件已经使得手续费壁垒几乎消除了所有流动性风险价值 (LVR)。现在，回滚机器人将捕获剩余的价值。

换句话说，动态手续费在正常交易期间收回了大部分价值，而内部套利则弥补了任何泄漏的漏洞。流动性风险价值永远无法完全消除，但动态手续费和内部套利可以将其降低到尽可能低的水平。

价值分配

所有捕获的价值都通过 x(3,3) 系统回流给协议参与者，不存在团队分成。捕获的价值会通过投票激励和 SHADOW 回购机制，重新流向最初创造交易机会的交易对，因此，负责产生收益的流动性就是从中受益的流动性。

这也是 Shadow 的方法与 Uniswap 等提出的费用拍卖设计等模型的不同之处。

在 Uniswap 的收费拍卖结构中，套利者实际上是在竞价如何从 LP 身上获利，而由此产生的收益会流入协议代币，而不是回流给承担 LVR 的 LP。Shadow 的模型则相反：

费用经过优化，旨在尽可能降低 LVR，Bot 捕获的所有价值都会 100% 返还给协议及其参与者。由于所有收益都会回流，LP 处境在结构上比完全没有内部化机制的情况下要好得多。

代币销毁

Shadow 代币最初发行量为 3,000,000 枚 $SHADOW。如今，总供应量约为 4,332,675 枚 $SHADOW。自最初的代币经济模型以来，有三个分配类别基本处于闲置状态：合作伙伴、储备金和社区激励。

这些代币对流动性、治理或协议增长没有实质性贡献，它们主要作用是虚增代币总量。

我们将销毁这些代币。

此次销毁将移除 90 万枚 $SHADOW，相当于初始供应量的 30%，约占当前总供应量的 20.8%。销毁后，有效供应量将降至约 3,432,675 枚 SHADOW。

闲置的代币供应仅仅是为了虚增数量，对任何人都没有好处。销毁这些代币将使 Shadow 的实际供应量更贴近协议的实际经济状况。

xSHADOW Vaults

用户目前已可通过 x33 实现自动化操作，该功能可自动投票并将收益复利计入持仓。这对于被动持有 xSHADOW 资产非常有效，但缺乏精细化控制，所有价值都会重新计入 $x33 / $SHADOW，即使用户更倾向于持有其他资产。

xSHADOW Vaults 正是为此而生。它为用户提供相同的治理和收益敞口，同时允许用户选择如何实现收益。

首批两种策略将分别针对 $S 和 $USDC，未来还将推出更多策略。

运作原理：

系统自动处理以下循环工作流程：

• 自动投票以最大化每周奖励
• 自动领取费用、投票奖励和重新基准收益
• 自动将奖励转换为用户选择的目标资产

最终，用户无需任何操作即可享受 xSHADOW 的优势，而无需被锁定在 x33 或 SHADOW 的永续复利中。

为什么这很重要

关于垂直整合的讨论日益增多，人们普遍认为区块链需要直接拥有经济堆栈，才能将价值回流到其原生代币。通常的观点是，独立应用程序在结构上与 L1 服务器不匹配，它们优化的是自身的代币，而区块链只收取 gas 费用。这种观点将每个应用程序都视为价值提取者，忽略了协议可以反其道而行之的可能性。

Shadow 自上线以来已创造了超过 2600 万美元的收入，并且一直保持净盈利。$S 金库会将这些收入、交易费用和投票激励直接用于购买 $S 代币。整个过程都自动化、链上执行且可验证，无需任何人执行。这并非对未来回购的承诺，而是实实在在的。

一个已经盈利、已经可持续发展，并且现在将盈利直接投入链上 $S 代币的协议，比任何尚未将收入投入 $S 代币的原始方案都更符合生态系统的理念。衡量整合程度的标准并非代码库的所有权，真正重要的，是实际价值是否能够被证实地流入资产中。

面向 2026

在 Shadow 进入 2026 年之际，已经证明了大多数协议仍在努力实现的目标：可持续的、净收益为正的经济模式。

Shadow 不再是一个试图证明自身能够盈利的协议，它已经做到了。

我们的下一步目标是优化模式：将发行集中在流动性最充裕的区域，将交易和套利创造的价值更多地内部化，通过 xSHADOW Vaults 为用户提供更好的协议收益实现方式，将更多价值返还给 $S，并移除那些没有发挥生产性作用的供应。

这些举措相辅相成，将更深层次的流动性转化为更多收益，更多收益转化为更强的可持续性，而更强的可持续性最终将为所有 Shadow 参与者带来更好的产品体验。

随着反向套利和 xSHADOW Vaults 的上线，我们将发布更多内容。

预祝 2026 年一切顺利，共勉！