文章作者：Back of the Envelope

文章编译：深潮 TechFlow

导读：当 AI 股票每天都在涨，为什么还要买加密货币？这是作者最近和朋友聊天时听到最多的问题。即便是最坚定的加密信仰者，也在悄悄减仓，等着 BTC 跌到 5 万美元再说。这篇文章拆解了三种最常见的观望心态，以及它们可能在什么情况下改变——对投资者和从业者来说，这是理解当下市场情绪的一个难得的诚实样本。

我花很多时间和朋友聊各自在投什么。投资是表达对未来信念的一种方式，所以关于投资的对话本质上就是在聊我们认为世界会走向哪里。还有什么比预测未来更有意思？

最近经常被提起的话题之一就是加密资产。更具体地说，大家是否在往数字资产里投钱，以及大多数代币的未来会是什么样。我听到最多的观点是：

"真正值得投的代币只有 5-10 个。"

"我持有一些 BTC 和 HYPE，但卖掉了大部分其他主流币的仓位。剩下的那些我也是'买了就忘'的心态。"

"我就等着 BTC 跌到 5 万美元再买。"

大家反复提到的一个担忧是：如果你可以投资全宇宙的资产，为什么要选择买数字资产而不是 AI 相关股票（那些收入可能正在飞速复合增长）？持有加密资产能让你表达什么信念，而这个信念比"未来推理需求会翻 10 倍"更强烈？

结果就是，我很多朋友的个人投资组合——包括最狂热的加密爱好者——都在远离数字资产。人们对自己已有的仓位感到满意，在等更低的价格，和/或就是觉得把钱投到别处的机会成本太高了。

我觉得值得拆解一下这些观点背后隐含的信念。如果这些信念对个人投资者成立——他们的可投资范围不受限制，每个资产都必须凭绝对优势赢得组合份额——那对机构和有广泛投资授权的基金来说可能也同样成立。所以这个情绪背后的问题是：流入加密资产的边际资金从哪来（我们能预期这在什么时间段内发生）？

以下是这些信念在明年可能如何以及为何改变。（当然这三点都是相关的）。

信念 1：对现有仓位感到满意

我的理解是，很多人仍然相信一个未来——数字资产（包括数字价值存储）会比今天更重要，但很难找到近期催化剂。市场参与者不想错过加密价格飙升的情况，所以维持一些仓位（即使他们对价格很快恢复没什么信心）。

简而言之：对这个类别长期增长的信念还在，但这不是他们花边际时间或资金的地方。能改变这一点的要么是一个可观察到的催化剂重新点燃兴奋感，要么是从投资组合其他部分的轮动。

信念 2：等更低的价格

看这个的一种方式是关于短期择时——人们认为还会有更多抛售，所以试图找更好的入场点。但择时很难。如果你相信 BTC 会涨到 20 万美元，那 6 万美元入场和 5 万美元入场不会有戏剧性差异。所以更确切地说，我认为"等更低价格"的逻辑反映的是对加密资产市场规模和上涨空间的信念。

有很多因素可能改变这一点。首先是市场择时。很多人相信 4 年周期，这会把 BTC 底部放在第三季度末/第四季度初某个时候。如果我们过了那个点还没有大崩盘，可能会看到更多人开始把资金重新配置到加密（即为了避免错过任何反弹的恐惧）。同样，如果价格暴跌，可能会有反弹，因为人们觉得已经触底了。其次，也许会发生某个事件改变人们对上涨空间的估算。比如，如果我们看到主权国家开始配置资金到数字资产，那会很激动人心！也许货币政策有变化重新点燃了对数字资产的兴趣。等等。最后，反意性可能起很大作用。即使一点点价格上涨都可能导致人们投降（买回来）以避免被晾在场外的风险。

信念 3：配置的机会成本

问题不只是"这个资产会涨吗？"而是"相比我机会集中其他资产我能预期的增长，这个会涨得更多吗？"当所有押注 AI 的东西——内存股、光子学、新云、芯片……你能想到的——似乎都在"只涨不跌"的轨道上，就更难证明把边际资金投到任何没有潜力展现超高速增长的东西上（假设增长是你优化的目标）。挑战在于，如果 AI 生产力列车减速，市场其他部分也抛售的可能性不是零。但话说回来，也许那标志着一个底部（和资金重新配置的开始）。

结语

上面的想法反映了我在与深受尊敬的聪明人的私下讨论中反复听到的情绪，所以这篇文章意在成为当前市场思考的一个快照。

总的来说，我猜我们离数字资产的市场底部比离市场顶部更近。但最重要的是，我就是单纯喜欢假设市场参与者的心理，思考什么信念可能通过资产价格表达出来。

感谢 Jay Drain Jr、Jesse Walden、Hootie Rashidifard、Julian Fernandez 和其他许多人的对话和反馈，启发了这篇文章。

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