Tại sao các ETF Bitcoin mất hàng tỷ USD trong khi Vàng lập 53 mức cao mới mọi thời đại với nhu cầu 559 tỷ USD

Nhu cầu vàng đạt mức kỷ lục 555 tỷ USD vào năm 2025, được thúc đẩy bởi mức tăng 84% trong dòng vốn đầu tư và 89 tỷ USD dòng vốn vào các ETF được hỗ trợ bằng vàng vật chất.

Hội đồng Vàng Thế giới báo cáo lượng nắm giữ ETF tăng 801 tấn lên mức cao nhất mọi thời đại là 4.025 tấn, với tài sản quản lý tăng gấp đôi lên 559 tỷ USD. Riêng các ETF vàng Hoa Kỳ đã hấp thụ 437 tấn, đưa lượng nắm giữ trong nước lên 2.019 tấn, trị giá 280 tỷ USD.

Điều này cho thấy sự tái định vị của các tổ chức.

Trong khi đó, Bitcoin đã trải qua hai tháng đầu năm 2026 với việc mất đi các nhà nắm giữ. Các ETF Bitcoin spot Hoa Kỳ ghi nhận dòng vốn ròng chuyển ra hơn 1,9 tỷ USD trong tháng 1.

Tính đến ngày 9 tháng 2, các ETF Bitcoin spot trên toàn cầu nắm giữ 1,41 triệu BTC trị giá 100 tỷ USD, chiếm khoảng 6% tổng cung cố định của Bitcoin. Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy vốn đang chuyển ra, không phải chuyển vào.

Đợt tăng giá vàng xác nhận luận điểm về sự mất giá, đặt ra câu hỏi liệu Bitcoin có thu hút được làn sóng dòng vốn tiếp theo hay không, hoặc liệu các nhà phân bổ đã gán nó vào một rổ rủi ro hoàn toàn khác.

Điều gì thực sự thay đổi

Nhu cầu đầu tư vàng đạt 2.175 tấn vào năm 2025, tăng 84% so với cùng kỳ năm trước.

Sử dụng giá trung bình của Hội đồng Vàng Thế giới khoảng 3.431 USD mỗi ounce, con số đó tương đương với khoảng 240 tỷ USD nhu cầu đầu tư danh nghĩa. Con số này được thúc đẩy bởi việc áp dụng ETF, mua vào của ngân hàng trung ương và lo ngại về sự ổn định tiền tệ thay vì lo sợ tăng trưởng theo chu kỳ.

Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã mua vàng trong 15 tháng liên tiếp, nắm giữ 74,19 triệu ounce trị giá 369,6 tỷ USD tính đến tháng 1 năm 2026.

IMF lưu ý nợ toàn cầu vẫn duy trì trên 235% GDP thế giới, một bối cảnh khiến tài sản thế chấp cứng trở nên hấp dẫn bất kể kỳ vọng tăng trưởng.

Đợt tăng giá vàng năm 2025, đạt 53 mức cao nhất mọi thời đại, không phải là một giao dịch. Đó là sự định giá lại vai trò của dự trữ chiến lược giữa thâm hụt chủ quyền dai dẳng và sự suy yếu niềm tin vào sự ổn định của tiền tệ fiat.

Những người ủng hộ Bitcoin cho rằng nó phục vụ cùng một chức năng: một tài sản không phải khoản nợ không bị mất giá. Tuy nhiên, dữ liệu ETF kể một câu chuyện khác.

Trong khi các quỹ vàng tăng gấp đôi tài sản quản lý, các ETF Bitcoin lại mất vốn nghiêm trọng. Nếu các nhà phân bổ xem hai tài sản này là có thể thay thế, dòng vốn sẽ theo dõi lẫn nhau. Nhưng không phải vậy.

Tỷ lệ phần trăm nhỏ và con số lớn

Bài tập giả định là quan trọng vì nó định lượng tác động của việc phân bổ lại nhỏ đối với nhu cầu biên của Bitcoin.

Bắt đầu với tài sản quản lý ETF vàng toàn cầu là 559 tỷ USD, việc xoay vòng 0,25% sẽ đại diện cho 1,4 tỷ USD, hoặc khoảng 19.900 BTC, ở mức giá hiện tại khoảng 70.212 USD. Ở mức 0,5%, tăng gấp đôi mang lại 2,8 tỷ USD và 39.800 BTC.

Một điểm phần trăm đầy đủ chuyển thành 5,6 tỷ USD, đủ để mua khoảng 79.600 BTC, bằng 6,3% lượng nắm giữ ETF spot Hoa Kỳ hiện có hoặc khoảng 177 ngày phát hành sau halving ở mức 450 BTC mỗi ngày.

Sử dụng dòng vốn vào ETF vàng năm 2025 là 89 tỷ USD làm cơ sở thay thế, cùng một bài tập mang lại các con số nhỏ hơn nhưng vẫn có ý nghĩa. Phân bổ lại 0,25% tương đương 222 triệu USD, hoặc khoảng 3.170 BTC, trong khi phân bổ lại 0,5% tương đương 445 triệu USD và 6.340 BTC.

Ở mức 1%, con số tăng lên 890 triệu USD và khoảng 12.700 BTC.

Cơ sở thứ ba dựa trên 240 tỷ USD nhu cầu đầu tư vàng được suy ra từ năm 2025. Phân bổ lại 0,25%, 0,5% và 1% chuyển thành 600 triệu USD (8.550 BTC), 1,2 tỷ USD (17.100 BTC) và 2,4 tỷ USD (34.200 BTC), tương ứng.

Đây không phải là dự báo. Chúng là kiểm tra độ nhạy. Nhưng chúng làm rõ vấn đề: ngay cả việc phân bổ 0,5% tài sản ETF vàng sẽ đại diện cho vốn có thứ tự độ lớn tương đương với dòng vốn chuyển ra hàng tháng tồi tệ nhất của Bitcoin trong ký ức gần đây.

Vấn đề là không có cơ chế buộc việc xoay vòng đó, và hành vi hiện tại cho thấy các nhà phân bổ coi hai tài sản là bổ sung trong các danh mục khác nhau thay vì thay thế trong cùng một quyền hạn.

Ngày 30 tháng 1 cho bạn biết Bitcoin là gì

Vào ngày 30 tháng 1, vàng giảm gần 10%, mức giảm một ngày mạnh nhất kể từ năm 1983, sau khi việc đề cử Kevin Warsh làm Bộ trưởng Tài chính gây ra lo ngại về việc thắt chặt bảng cân đối và CME tăng yêu cầu ký quỹ.

Bạc sụp đổ 27% cùng ngày. Bitcoin giảm 2,5% xuống khoảng 82.300 USD, được Reuters liên kết rõ ràng với lo sợ thanh khoản phát sinh từ khả năng bảng cân đối Cục Dự trữ Liên bang nhỏ hơn.

Vàng và bạc không hoạt động như bảo hiểm ổn định. Chúng giảm mạnh giữa cú sốc thanh khoản diều hâu và làn sóng giải tỏa đòn bẩy. Bitcoin cũng tham gia cùng.

Đến ngày 9 tháng 2, vàng đã phục hồi lên khoảng 5.064 USD khi đô la yếu đi và thị trường định giá lại cho việc cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, dữ liệu ngày 30 tháng 1 tiết lộ điều quan trọng: vào năm 2026, Bitcoin vẫn giao dịch như một phong vũ biểu thanh khoản trong các cú sốc thắt chặt chính sách, không phải là bảo hiểm chống mất giá fiat.

Sự khác biệt này quan trọng đối với luận điểm xoay vòng. Nếu chất xúc tác chính thúc đẩy vốn vào vàng là lo ngại chủ quyền và khả năng bền vững của nợ, Bitcoin về mặt lý thuyết sẽ được lợi.

Tuy nhiên, nếu cơ chế truyền tải liên quan đến chính sách chặt chẽ hơn hoặc cuộc gọi ký quỹ, Bitcoin hoạt động giống như đòn bẩy rủi ro hơn là tài sản thế chấp.

Dự báo của phố vẫn lạc quan về vàng. UBS nhắm mục tiêu trên 6.200 USD mỗi ounce vào cuối năm 2026, JPMorgan 6.300 USD và Deutsche Bank 6.000 USD. Nhưng những dự báo đó giả định vàng được hưởng lợi từ cả lo sợ mất giá và nhu cầu trú ẩn an toàn trong thời kỳ căng thẳng.

Bitcoin đã chứng minh điều trước nhưng không phải điều sau.

Khi giao dịch mất giá có thể ủng hộ Bitcoin

Chế độ hỗ trợ Bitcoin là chế độ mà thị trường kỳ vọng chính sách dễ dàng hơn, mở rộng bảng cân đối và đô la yếu hơn. Những điều kiện này nâng cao tài sản được hưởng lợi từ thanh khoản dồi dào.

Bình luận của Reuters liên kết rõ ràng Bitcoin và vàng với phòng hộ mở rộng bảng cân đối, và Hội đồng Vàng Thế giới lưu ý rằng lợi suất giảm, đô la yếu, nhu cầu trú ẩn an toàn và động lượng hỗ trợ dòng vốn vào ETF năm 2025.

Để Bitcoin thắng thay vì chỉ đi theo, hai điều kiện phải giữ: dòng vốn vào ETF spot bền vững thay vì phản xạ tăng trở lại, và giảm phản xạ đòn bẩy có thể khuếch đại bán tháo trong các cú sốc thanh khoản.

Những tháng gần đây cho thấy điều ngược lại. Dòng vốn chuyển ra dai dẳng và tương quan của Bitcoin với tài sản rủi ro vẫn cao trong thời kỳ căng thẳng.

Một giả định rõ ràng minh họa vấn đề: nếu Bitcoin chiếm được 1% tài sản quản lý ETF vàng toàn cầu trong chế độ thúc đẩy bởi mất giá, điều đó sẽ đại diện cho khoảng 5,6 tỷ USD mua thêm, khoảng 80.000 BTC ở mức 70.000 USD, bằng 6% lượng nắm giữ ETF spot Hoa Kỳ hiện tại.

Đó không phải là một con số nhỏ. Nhưng nó đòi hỏi một chất xúc tác đủ mạnh để thay đổi hành vi của nhà phân bổ, không chỉ để căn chỉnh câu chuyện.

Những gì cần theo dõi

Đô la và kỳ vọng lãi suất thực sẽ thúc đẩy giai đoạn tiếp theo. Hướng DXY, tín hiệu rõ ràng về chính sách bảng cân đối và tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed sẽ xác định liệu môi trường có ủng hộ tài sản cứng rộng rãi hay chỉ những tài sản có uy tín trú ẩn an toàn đã được thiết lập.

Cú sốc ngày 30 tháng 1 cho thấy độ nhạy với điều kiện thanh khoản. Một sự đảo ngược hướng tới chính sách dễ dàng hơn có thể đảo ngược kịch bản.

Dòng vốn ETF cung cấp dấu hiệu rõ ràng nhất về ý định của nhà phân bổ. So sánh dòng vốn vào hàng tuần vào ETF vàng với dòng vốn hàng ngày vào ETF Bitcoin spot Hoa Kỳ sẽ cho biết liệu vốn coi Bitcoin là kho lưu trữ giá trị thay thế hay là giao dịch vĩ mô beta cao.

Việc tích lũy vàng liên tục của Trung Quốc, kéo dài 15 tháng liên tiếp mua vào của ngân hàng trung ương, hỗ trợ nhu cầu chủ quyền của nó đối với tài sản thế chấp cứng và đặt ra cơ sở cho cách các quốc gia định vị.

Dự báo vàng tập trung khoảng 6.000 đến 6.300 USD mỗi ounce tạo ra một kịch bản có thể kiểm tra: nếu vàng củng cố và sau đó tăng tốc trở lại hướng tới các mục tiêu đó, Bitcoin có theo hay phân kỳ?

Câu trả lời sẽ tiết lộ liệu luận điểm mất giá có chuyển thành nhu cầu Bitcoin hay dòng vốn tổ chức vẫn neo vào tài sản cứng truyền thống với thanh khoản sâu hơn và rõ ràng về quy định.

Câu hỏi cơ bản

Năm nhu cầu vàng 555 tỷ USD không phải về các nhà giao dịch chạy trước các số liệu lạm phát. Nó liên quan đến các ngân hàng trung ương, quỹ tài sản chủ quyền và các nhà phân bổ tổ chức tái định vị cho một thế giới trong đó mức nợ, sự ổn định tiền tệ và phân mảnh địa chính trị quan trọng hơn các chu kỳ tăng trưởng ngắn hạn.

Trường hợp của Bitcoin dựa trên cùng logic vĩ mô, nhưng hành vi của nó trong cú sốc ngày 30 tháng 1 và các tháng dòng vốn chuyển ra ETF đứng trước nó cho thấy các nhà phân bổ vẫn xem nó là tài sản nhạy cảm thanh khoản thay vì dự trữ không có khoản nợ.

Phép tính xoay vòng cho thấy những gì có thể nếu nhận thức đó thay đổi.

Phân bổ lại 1% từ tài sản ETF vàng có thể di chuyển thị trường. Tuy nhiên, khả năng không phải xác suất, và dòng vốn hiện tại theo hướng ngược lại.

Bitcoin không cần vàng thất bại. Nó cần một chất xúc tác thuyết phục các tổ chức tương tự thúc đẩy năm kỷ lục của vàng rằng Bitcoin thuộc về rổ tài sản thế chấp chiến lược, không phải tay áo beta đầu cơ. Cho đến nay, chất xúc tác đó chưa đến.

Bài viết Tại sao ETF Bitcoin mất hàng tỷ trong khi Vàng tạo ra 53 mức cao mới mọi thời đại với nhu cầu 559 tỷ USD xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.