FSB cảnh báo khủng hoảng 'ba đòn liên hoàn' khi mối đe dọa tín dụng tư nhân đối với thị trường toàn cầu trầm trọng hơn

Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB) đang cảnh báo rằng thị trường toàn cầu có thể đang tiến tới một phản ứng dây chuyền trong đó nguồn vốn thắt chặt, biến động do chiến tranh và các vết nứt ngày càng sâu trong tài chính phi ngân hàng hội tụ thành cái mà chủ tịch của nó gọi là "cú đánh kép hoặc ba" có thể xảy ra đối với sự ổn định tài chính.

Trong một bức thư được gửi trước cuộc họp G20 ngày 16 tháng 4, Chủ tịch FSB Andrew Bailey đã nêu ra một kịch bản trong đó một số phần mỏng manh của hệ thống tài chính vỡ vụn cùng một lúc thay vì từng cái một.

Bailey, người cũng là thống đốc Ngân hàng Anh, cho biết xung đột Trung Đông đã làm tăng giá năng lượng và lợi suất trái phiếu chính phủ, và những cú sốc này có thể va chạm với định giá tài sản căng thẳng, đòn bẩy tập trung trong lĩnh vực tài chính phi ngân hàng và lo lắng ngày càng tăng về định giá tín dụng tư nhân.

Ông xác định ba lĩnh vực cần giám sát tăng cường: thị trường trái phiếu chủ quyền, định giá tài sản và tín dụng tư nhân.

Tín dụng tư nhân đang vỡ vụn đầu tiên

Phần lớn sự chú ý gần đây về sự mỏng manh tài chính đã tập trung vào tín dụng tư nhân.

Tín dụng tư nhân là một phần lớn và phát triển nhanh của tài chính phi ngân hàng trong đó các quỹ cho vay trực tiếp cho các công ty thay vì định tuyến chúng qua các kênh ngân hàng truyền thống. Lĩnh vực này đã tăng lên khoảng 1,8 nghìn tỷ USD, và vài tuần qua đã phơi bày việc sự tự tin đó có thể suy giảm nhanh như thế nào.

Blue Owl Capital đã hạn chế rút tiền từ hai quỹ tín dụng tư nhân lớn nhất của mình sau khi các nhà đầu tư tìm cách rút khoảng 5,4 tỷ USD trong quý đầu tiên. Tại quỹ chủ lực 36 tỷ USD của mình, các yêu cầu rút tiền đạt 21,9% cổ phiếu đang lưu hành, trong khi phương tiện tập trung công nghệ nhỏ hơn của nó chứng kiến các yêu cầu đạt mức đáng kinh ngạc 40,7%.

Blue Owl, giống như hầu hết các đối thủ, đã giới hạn rút tiền ở mức 5%. Một quỹ do Barings quản lý đã làm như vậy vào ngày hôm sau, hạn chế rút tiền sau khi các nhà đầu tư yêu cầu rút 11,3% cổ phiếu. Apollo, Ares và BlackRock đều áp đặt các giới hạn tương tự trong quý đầu tiên của năm.

Đây không phải là những sự cố biệt lập xảy ra ngẫu nhiên. Những giới hạn rút tiền này là một bài kiểm tra cấu trúc thực sự về những gì xảy ra khi các quỹ nắm giữ tài sản mất hàng tuần hoặc hàng tháng để bán với giá hợp lý, nhưng lại hứa với các nhà đầu tư quyền truy cập định kỳ vào tiền mặt của họ.

Trong thị trường bình tĩnh, sự sắp xếp này diễn ra suôn sẻ, và ít người gặp vấn đề với nó. Nhưng trong thời kỳ khủng hoảng và biến động cao, khi quá nhiều nhà đầu tư đồng loạt tìm đường thoát, sự không khớp giữa những gì một quỹ sở hữu và những gì nó có thể thanh lý nhanh chóng trở nên nguy hiểm.

Tuy nhiên, bức thư của Bailey đã làm rõ rằng tín dụng tư nhân chỉ là một trong những lỗ hổng mà ông đang theo dõi.

FSB lo ngại rằng áp lực rút tiền tại các quỹ tín dụng tư nhân có thể củng cố các điều kiện nguồn vốn thắt chặt hơn và định giá quá căng ở nơi khác, tạo ra một chuỗi tác động dây chuyền trong đó mỗi vấn đề làm cho vấn đề tiếp theo trở nên tồi tệ hơn.

Nguy hiểm đang rình rập bên ngoài các ngân hàng truyền thống

Các ngân hàng truyền thống được quản lý chặt chẽ và nắm giữ bộ đệm vốn theo các khung như Basel III, được xây dựng sau cuộc khủng hoảng tài chính 2007-09 để tăng cường khả năng phục hồi. Bailey cho biết điều này đã giúp các ngân hàng duy trì khả năng phục hồi qua cú sốc hiện tại.

Mối quan tâm lớn hơn hiện nay nằm bên ngoài chu vi ngân hàng, trong những gì các cơ quan quản lý gọi là trung gian tài chính phi ngân hàng, hay NBFI. Hệ sinh thái rộng lớn này bao gồm các quỹ phòng hộ, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và phương tiện cho vay tư nhân, và kể từ năm 2008, một phần đáng kể của việc tạo tín dụng và chấp nhận rủi ro đã di chuyển vào đó. Các quy tắc khác nhau, đòn bẩy có thể cao hơn, và tính minh bạch thường bị hạn chế.

Đòn bẩy là chất xúc tác chính ở đây. Khi tiền vay khuếch đại các vị thế và giá di chuyển mạnh, các nhà đầu tư có đòn bẩy buộc phải bán cùng một lúc, điều này đẩy giá xuống thấp hơn nữa và lan tỏa căng thẳng vào các thị trường lân cận.

Trong thị trường trái phiếu chủ quyền, FSB cảnh báo rằng một số lượng hạn chế các quỹ theo đuổi các chiến lược đòn bẩy cao tương tự đã làm tăng nguy cơ giải chấp không có trật tự có thể rút cạn thanh khoản khỏi thị trường trái phiếu chính phủ cốt lõi và kích hoạt lan tỏa xuyên biên giới.

Các kết nối giữa ngân hàng và người cho vay phi ngân hàng làm cho việc này khó kiểm soát hơn so với vẻ ngoài của nó.

Cho vay của ngân hàng Mỹ cho các tổ chức tài chính không nhận tiền gửi đã tăng gần gấp bốn lần trong thập kỷ qua, tăng vọt lên khoảng 1,4 nghìn tỷ USD tính đến cuối năm 2025, theo Moody's Ratings. Khoản cho vay đó hiện chiếm khoảng 11% tổng số khoản vay ngân hàng và là phần tăng trưởng nhanh nhất của bảng cân đối kế toán ngân hàng.

Cục Dự trữ Liên bang hiện đang yêu cầu các ngân hàng lớn của Mỹ cung cấp chi tiết về mức độ tiếp xúc của họ với tín dụng tư nhân sau sự gia tăng trong việc rút tiền và sự gia tăng các khoản vay gặp khó khăn. Bộ Tài chính đang riêng lẻ lên kế hoạch thảo luận với các cơ quan quản lý bảo hiểm tiểu bang về mức độ tiếp xúc trong cùng lĩnh vực.

Sự lây lan lan tỏa như thế nào, và ý nghĩa của nó đối với crypto

Chuỗi mà FSB quan tâm theo một con đường quen thuộc.

Một cú sốc địa chính trị hoặc kinh tế vĩ mô làm tăng sự không chắc chắn, dầu mỏ và lợi suất trái phiếu di chuyển mạnh, và chi phí nguồn vốn tăng. Các nhà đầu tư sau đó bắt đầu đặt câu hỏi liệu giá tài sản có còn phản ánh thực tế hay không, và các yêu cầu rút tiền tăng, thường là đầu tiên tại các quỹ tín dụng tư nhân kém thanh khoản.

Những quỹ đó sau đó hạn chế rút tiền hoặc bán tài sản trong thị trường yếu để huy động tiền mặt. Các ngân hàng và công ty bảo hiểm đánh giá lại mức độ tiếp xúc của họ, tín dụng trở nên khó khăn hơn cho các công ty và người vay, và tài sản rủi ro được định giá lại một cách mạnh mẽ.

Bailey đặc biệt cảnh báo về một kịch bản trong đó thị trường bắt đầu định giá một cú đánh lớn hơn nhiều đối với tăng trưởng kinh tế toàn cầu, kích hoạt định giá lại đột ngột trong cổ phiếu vào cùng thời điểm mà sự giám sát định giá tài sản tư nhân tăng cường. Ông lưu ý, giá tài sản toàn cầu vẫn được nâng cao đáng kể theo tiêu chuẩn lịch sử, và các lĩnh vực mà định giá đã căng thẳng ngay cả trước xung đột đặc biệt dễ bị tổn thương nếu điều kiện kinh tế xấu đi.

Hậu quả vươn xa hơn nhiều so với Wall Street.

Doanh nghiệp đối mặt với tái cấp vốn đắt đỏ hơn và người cho vay tín dụng tư nhân khó tính hơn, các công ty yếu hơn đấu tranh để gia hạn các khoản vay, và kế hoạch tuyển dụng và mở rộng có thể bị đình trệ. Danh mục đầu tư hưu trí có thể bị ảnh hưởng thông qua tiếp xúc gián tiếp với tài sản phi ngân hàng ngay cả khi không có sự phá sản ngân hàng nào.

Đối với crypto, loại căng thẳng tài chính rộng lớn này có xu hướng gây áp lực lên các tài sản nhạy cảm với thanh khoản trong ngắn hạn. Điều này đặc biệt quan trọng đối với Bitcoin. Khi thị trường chuyển sang chế độ tránh rủi ro, Bitcoin và Ethereum trong lịch sử đã bán tháo cùng với cổ phiếu, và các điều kiện nguồn vốn thắt chặt hơn khiến đòn bẩy trở nên nguy hiểm và đắt đỏ hơn trên tất cả các thị trường.

Chúng ta có thể thấy nhu cầu về stablecoin tăng lên như một biện pháp phòng thủ, nhưng khẩu vị đầu cơ thường biến mất trước tiên.

Thời điểm của bức thư của Bailey cũng quan trọng theo cách riêng của nó.

Cảnh báo đến chỉ vài ngày trước khi các bộ trưởng tài chính và thống đốc ngân hàng trung ương G20 tập trung tại Washington cùng với các cuộc họp mùa xuân của IMF. FSB cho biết họ sẽ công bố một báo cáo chuyên dụng về các lỗ hổng tín dụng tư nhân trong tương lai gần. Nó cũng đang hợp tác với Hiệp hội Giám sát Bảo hiểm Quốc tế để giải quyết các rủi ro do sự liên kết ngày càng tăng giữa cổ phần tư nhân, tín dụng tư nhân và lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ.

Đầu năm nay, FSB riêng lẻ cảnh báo về các lỗ hổng trong thị trường repo được bảo đảm bằng trái phiếu chính phủ, một tín hiệu tiếp theo rằng mô liên kết giữa các tổ chức tài chính có thể trở nên mỏng manh trong thời kỳ căng thẳng.

Nghịch lý trung tâm của cảnh báo của Bailey khó có thể bỏ qua. Các ngân hàng có thể mạnh hơn so với trước năm 2008, nhưng hệ thống tài chính vẫn có thể mỏng manh vì các rủi ro đã di chuyển đến những nơi khó nhìn thấy hơn, khó quản lý hơn và gần như không thể kiểm soát một khi chúng bắt đầu di chuyển.

Bài đăng FSB cảnh báo về khủng hoảng 'cú đánh ba' khi mối đe dọa tín dụng tư nhân đối với thị trường toàn cầu trở nên tồi tệ hơn xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.