Cú sốc của DeFi là bài kiểm tra áp lực, không phải bản án tử hình

Quyết định đóng cửa của giao thức DeFi ZeroLend sau ba năm hoạt động vào tháng 2, với lý do lợi nhuận thấp, bị hack và các chuỗi không hoạt động, đã tạo ra một giai điệu mà thị trường hiện nay nhận ra. Một lời nhắc nhở khác rằng sự lạc quan ban đầu của ngành đã nhường chỗ cho một thực tế khắt khe hơn nhiều.

Zeroland không phải là trường hợp duy nhất. Một số giao thức DeFi và các nền tảng crypto liên quan đã đóng cửa vào năm 2025 và đầu năm 2026, bị ép buộc bởi mức sử dụng thấp, sự sụp đổ tính thanh khoản, các sự cố bảo mật và các mô hình kinh doanh dựa trên token không bao giờ đạt được tính kinh tế bền vững. Ví dụ, Polynomial, một giao thức phái sinh DeFi đã xử lý 27 triệu giao dịch, gần đây đã tạm dừng hoạt động và đang ưu tiên an toàn quỹ người dùng với kế hoạch tái khởi động dưới cùng một đội ngũ và lộ trình thực hiện được tinh chỉnh. Tâm lý tự tin trên toàn bộ thị trường crypto đã trở nên thận trọng.

Nhưng sự thận trọng đó mang tính chu kỳ, không phải là kết thúc.

Chúng ta đang ở trong giai đoạn bear. Trong mọi loại tài sản, thị trường bear co lại nhu cầu đầu cơ, làm giảm tính thanh khoản và phơi bày các cấu trúc mong manh. Các mô hình yếu sẽ vỡ, và các mô hình mạnh sẽ củng cố. Những gì chúng ta đang chứng kiến trong DeFi không phải là sự tuyệt chủng mà là sự lọc.

Dữ liệu cho thấy sự luân chuyển, không phải sự sụp đổ

Sự chậm lại là rõ ràng. Tổng giá trị bị khóa (TVL), từ lâu được coi là chỉ số chính của DeFi, đã giảm từ khoảng 167 tỷ USD vào đỉnh tháng 10 năm 2025 xuống còn khoảng 100 tỷ USD vào đầu tháng 2. Đó là một sự sụt giảm mạnh trong một khoảng thời gian ngắn và phản ánh sự hạ nhiệt rõ ràng của vốn đầu cơ.

Tuy nhiên, chỉ riêng TVL không xác định sức khỏe cấu trúc.

Vốn hóa thị trường Stablecoin đã tiếp tục mở rộng, gần đây vượt qua 300 tỷ USD. Tăng trưởng có thể đã chững lại ở mức độ nhất định, nhưng tín hiệu rộng lớn hơn là không thể nhầm lẫn: tính thanh khoản đang tái định vị về phía các công cụ biến động thấp hơn và cơ sở hạ tầng phục vụ tiện ích thực tế.

Hành vi của các tổ chức củng cố giải thích đó. Khoản đầu tư của Apollo vào Morpho, một trong những giao thức cho vay phát triển nhanh nhất, báo hiệu niềm tin dài hạn. Một công ty quản lý tài sản nghìn tỷ USD không triển khai vốn vào cơ sở hạ tầng mà nó tin là bị phá vỡ về cấu trúc. Nó phân bổ nơi nó thấy hiệu quả, khả năng mở rộng và sức bền. Dữ liệu gợi ý sự luân chuyển vốn thay vì sự sụp đổ hệ thống.

Những khoảng trống cấu trúc mà DeFi vẫn phải giải quyết

Tuy nhiên, việc đóng cửa của ZeroLend làm nổi bật những điểm yếu chưa được giải quyết xác định giai đoạn hiện tại của DeFi.

Rủi ro Bảo mật vẫn mang tính hệ thống. DeFi hoạt động thông qua hợp đồng thông minh, nơi mã điều chỉnh dòng vốn. Kiểm toán giảm rủi ro, nhưng chúng không loại bỏ nó. Các cuộc khai thác tinh vi có thể xóa sạch nhiều năm tích lũy lòng tin trong vài phút vì vốn có thể truy cập theo chương trình. Sự tập trung của logic tài chính và tính thanh khoản này khiến DeFi trở nên hấp dẫn độc đáo đối với kẻ tấn công.

Điều đó nói rằng, không phải tất cả các giao thức đều mong manh như nhau. Các nền tảng như Aave và Morpho đã tích lũy lịch sử hoạt động, nhiều kiểm toán, tính thanh khoản sâu, các nhà hỗ trợ tổ chức và các đội ngũ có thể nhìn thấy có danh tiếng gắn liền với sự ổn định của giao thức. Trong một lĩnh vực không có quy định toàn cầu hài hòa, danh tiếng hoạt động như một hình thức quản trị mềm.

Quản trị tự nó đưa ra một căng thẳng thứ hai. Phân quyền phân phối lại quyền lực; nó không loại bỏ sự tập trung. Token quản trị cho phép bỏ phiếu cộng đồng, nhưng trọng số bỏ phiếu có thể tập trung. Những người nắm giữ lớn có thể ảnh hưởng đến các thông số tài sản thế chấp, mô hình rủi ro hoặc cấu trúc khuyến khích. Do đó, người dùng phải chịu rủi ro quản trị cùng với rủi ro thị trường. Tính minh bạch cao. Sự ổn định vẫn đang phát triển.

Quy định vẫn là biến số thứ ba chưa được giải quyết. Khung MiCA của châu Âu đã đưa ra sự rõ ràng cho tài sản crypto nói chung, nhưng DeFi vẫn còn chưa được xác định rõ. Tại Hoa Kỳ, tư thế quy định đã thay đổi theo chu kỳ chính trị. Các đề xuất áp đặt nghĩa vụ kiểu KYC lên các giao thức phi tập trung phải đối mặt với một câu hỏi thực tế: ai thực hiện tuân thủ trong một hệ thống tự động được điều chỉnh bởi mã?

Hiện tại không có kiến trúc công nghệ nào nhúng liền mạch quy định tuân thủ toàn cầu vào hợp đồng thông minh không cần phép mà không làm tổn hại đến phân quyền. Sự mơ hồ đó ngăn cản vốn bảo thủ, nhưng nó chưa ngăn chặn sự phát triển.

Tại sao cho vay DeFi vẫn hợp lý về mặt kinh tế

Nghịch lý thay, thị trường bear có thể là khi cho vay DeFi hợp lý nhất để sử dụng.

Những người nắm giữ crypto dài hạn thường phải đối mặt với tình huống khó xử về tính thanh khoản. Tài sản của họ tập trung vào tài sản kỹ thuật số. Bán trong thời điểm yếu làm cụ thể hóa thua lỗ và mất đi cơ hội tăng giá. Vay dựa trên tài sản thế chấp bảo tồn sự tham gia trong khi mở khóa tính thanh khoản ổn định.

DeFi cho phép cấu trúc đó một cách rõ ràng. Người dùng thế chấp tài sản crypto và vay Stablecoin với lãi suất thường dưới 5%, tùy thuộc vào cặp tài sản và động lực sử dụng. So với cho vay có tài sản thế chấp truyền thống, các điều khoản này có tính cạnh tranh và cơ chế minh bạch. Tỷ lệ thế chấp được xác định trước và ngưỡng thanh lý tự động, điều đó có nghĩa là không có ủy ban tín dụng tùy ý điều chỉnh các điều khoản giữa chu kỳ.

Rủi ro thanh lý là có thật. Nếu giá trị tài sản thế chấp giảm mạnh, các vị thế sẽ được đóng theo thuật toán. Nhưng người tham gia hiểu các thông số trước. Trong môi trường tập trung, sự linh hoạt có thể tồn tại, nhưng quyền tùy ý có thể cắt cả hai chiều. Việc thực thi của DeFi là công bằng. Đối với người dùng tinh vi, khả năng dự đoán là một tính năng.

Sự rung chuyển thực sự đang lọc điều gì

Sự co lại hiện tại cũng đang làm rõ những mô hình nào bền vững. Các giao thức phụ thuộc nhiều vào phát hành token để thu hút tính thanh khoản đánh thuê đang gặp khó khăn khi các ưu đãi mờ nhạt. Ngược lại, các nền tảng với dòng doanh thu bền vững, nhóm thanh khoản đa dạng, tích hợp tổ chức và cấu trúc quản trị minh bạch đang củng cố.

Thị trường đang phân biệt giữa tăng trưởng dựa trên trợ cấp và nhu cầu cho vay thực sự. Tích hợp cấp độ cơ sở hạ tầng, bao gồm quan hệ đối tác sàn giao dịch và hỗ trợ tổ chức, đang trở nên quan trọng hơn lợi nhuận trên tiêu đề.

Việc áp dụng vẫn là mắt xích còn thiếu. Để DeFi vượt ra ngoài những người áp dụng sớm, hai động lực phải phát triển đồng thời. Tôi đang nói về kiến thức tài chính rộng lớn hơn về các cơ chế trên chuỗi và các kênh phân phối đáng tin cậy trừu tượng hóa độ phức tạp kỹ thuật.

Các nền tảng lớn như Coinbase và Kraken đã bắt đầu tích hợp chức năng DeFi vào môi trường hướng tới bán lẻ. Khi các trung gian phân phối sản phẩm cho vay DeFi với giao diện thân thiện với người dùng, họ hoạt động như cầu nối giữa cơ sở hạ tầng không cần phép và người dùng chính thống. Nhu cầu bán lẻ theo sau sự hiểu biết. Phân phối tổ chức theo sau nhu cầu.

Các ngân hàng từng bác bỏ hoàn toàn crypto. Ngày nay, nhiều ngân hàng cung cấp tiếp xúc có cấu trúc. Sự tích hợp dần dần tương tự là hợp lý cho cho vay trên chuỗi có tài sản thế chấp.

Củng cố là giai đoạn cần thiết

Mọi đổi mới tài chính đều tiến triển qua trợ cấp, đầu cơ và củng cố. DeFi hiện đang trong giai đoạn củng cố.

Việc đóng cửa của ZeroLend không phải là bằng chứng rằng DeFi đã thất bại, như một số người đã đóng khung nó. Đó là bằng chứng rằng DeFi đang bị buộc phải trưởng thành. Bởi vì cuối cùng, các bài kiểm tra căng thẳng không giết chết các hệ thống bền vững. Chúng tiết lộ chúng.