Система поддержки Биткоина рухнула в первом квартале — и покупатели, которые раньше удерживали её, отступили

С окончанием первого квартала 2026 года слабые показатели Биткоина выглядят не как единичный криптовалютный сбой, а скорее как результат работы рынка, который последние месяцы находился под растущим макроэкономическим и геополитическим давлением.

По состоянию на 31 марта, когда завершился первый квартал, Биткоин торговался около 66 280 $, упав примерно на 24% с начала года, в то время как индекс S&P 500 также направлялся к своему худшему кварталу с 2022 года, поскольку инвесторы отходили от рисковых активов.

Квартал начался с ожиданий, что эра ETF, корпоративные закупки и более дружественный политический фон в США могут поддержать криптовалюту в лидирующих позициях.

Однако он закончился с ценой на нефть выше 100 $, растущей доходностью, и рынок снова задавался вопросом, ведет ли себя Биткоин больше как защитный актив или как макро-сделка с кредитным плечом.

В течение отчетного периода снижение BTC не было вызвано одним источником. Напротив, слабая динамика цены была спровоцирована энергетическим шоком, вызванным войной, угасающей уверенностью в смягчении политики Федеральной резервной системы, более слабым институциональным спросом, плановыми продажами майнерами, избирательным снижением рисков со стороны долгосрочных держателей и защитным позиционированием на деривативах, все это повлияло на тон квартала.

К концу марта часть наиболее сильного давления продаж ослабла, но рынку все еще не хватало широкой, агрессивной покупки, которая обычно определяет устойчивое восстановление.

Война, нефть и доходность перезагрузили квартал

Макроэкономическое давление формировало Биткоин в течение первых трех месяцев года, но решающий сдвиг произошел в феврале, когда начались военные напряжения между США, Израилем и Ираном, что заставило инвесторов одновременно переоценить инфляцию, процентные ставки и риск-экспозицию.

Из-за войны цены на нефть резко выросли, поскольку инвесторы закладывали в цены возможность более широких перебоев на Ближнем Востоке, при этом нефть марки Brent стабильно торговалась выше 100 $ на фоне предупреждений о том, что любые длительные перебои в Ормузском проливе могут поднять цены еще выше.

Это усилило давление на мировые рынки, которые уже боролись с неравномерным ростом и устойчивыми инфляционными опасениями.

Рыночные аналитики отметили, что движение энергоносителей напрямую повлияло на рынки процентных ставок, где инвесторы, начавшие год с ожиданием более дружественного политического курса, столкнулись с возможностью того, что более высокие цены на топливо сохранят инфляцию на высоком уровне и усложнят следующие шаги Федеральной резервной системы.

В результате доходность 10-летних казначейских облигаций ненадолго приблизилась к 4,50%, прежде чем снизиться. Это отражало более широкую переоценку ожиданий по ставкам, поскольку рынки адаптировались к менее определенным монетарным перспективам.

Тем временем акции снизились по мере распространения этой переоценки. По данным Reuters, индекс S&P 500 был на пути к падению примерно на 7% за квартал, что стало его самым слабым квартальным результатом за четыре года.

Биткоин торговался в рамках того же макрорежима. С одной стороны, геополитические потрясения и растущее недоверие к традиционным рынкам поддерживали аргументы в пользу альтернативных средств сохранения стоимости, таких как ведущая криптовалюта.

С другой стороны, более высокая доходность казначейских облигаций и более сильный спрос на традиционные защитные активы вытянули ликвидность из спекулятивных позиций, оказав давление на цифровые активы.

Результатом стал рынок, зажатый между примерно 60 000 $ и 72 000 $, где ни быки, ни медведи не смогли установить устойчивый тренд.

В конечном итоге квартал показал, насколько быстро геополитический конфликт может изменить условия торговли криптовалютой. То, что начиналось как год с ожиданиями более легких финансовых условий, вместо этого превратилось в период, определяемый военным риском, энергетическим шоком и более сложной перспективой по ставкам, оставив Биткоин и более широкий рынок цифровых активов торговаться на фоне более масштабной глобальной переоценки рисков.

ETF и институциональный спрос перестали действовать как амортизатор

Институциональный спрос оставался на рынке в течение первого квартала, но его уже не хватало, чтобы противостоять более широкому макроэкономическому давлению, толкающему цены вниз.

Данные от SoSoValue показали, что Bitcoin ETF зафиксировали 1,8 миллиарда $ чистого оттока в первые два месяца года, за которыми последовало около 1 миллиарда $ притока в марте.

Это оставило девять продуктов с чистым оттоком более 800 миллионов $ за квартал, что является признаком ослабления спотовых потоков и того, что накопление было недостаточно сильным, чтобы обеспечить стабильную поддержку по мере ухудшения рискового настроения.

Паттерн предполагал, что спрос все еще присутствовал, но больше не поступал с той последовательностью, которая необходима для поглощения давления продаж.

CoinShares связала замедление спроса с двумя более широкими силами, давящими на рынки: обеспокоенностью затягиванием иранского конфликта и сдвигом в ожиданиях относительно июньского заседания Федерального комитета по открытым рынкам, где инвесторы перешли от расчета на снижение ставок к рассмотрению риска повышения.

Эта комбинация оставила цифровые активы подверженными той же макропереоценке, которая ударила по другим чувствительным к ликвидности сделкам.

Между тем, та же потеря импульса наблюдалась в корпоративной стратегии казначейства, одной из определяющих тем предыдущего года. То, что когда-то выглядело как широкая история накопления публичных компаний, резко сузилось, при этом покупки все больше концентрировались в одном названии, в то время как активность в других местах замедлилась до минимума.

CryptoSlate ранее сообщал, что Strategy, ранее MicroStrategy, доминировала в покупательской активности BTC среди этой группы, при этом компания, возглавляемая Майклом Сейлором, приобрела более 88 000 Биткоин в течение отчетного периода. Это представляет собой одну из ее крупнейших квартальных покупок с 2025 года.

За пределами Strategy картина была заметно слабее. За тот же период все остальные казначейские компании Bitcoin вместе купили меньше, чем они приобрели в разгар торговли в 2025 году.

В некоторых случаях компании, которые продвигали накопление в казначействе, начали двигаться в обратном направлении. Nakamoto продала около 284 Биктоин в марте примерно за 20 миллионов $, по средней цене продажи 70 422 $ за монету, после чистых покупок 5 342 BTC в 2025 году по средневзвешенной цене 118 171 $.

Сделка показала, насколько быстро изменилась экономика торговли. Компания, построившая свою стратегию вокруг накопления Биткоина, в итоге продала монеты на уровне значительно ниже средней цены своей более ранней кампании покупок.

Этот разворот отразил более широкое напряжение в модели финансирования, которая подпитывала прошлогодний бум казначейств. Торговля набирала обороты по мере роста Биткоина, и инвесторы публичного рынка вознаграждали листинговые компании, которые предлагали экспозицию к токену с кредитным плечом через свои балансы.

По мере роста Биткоина многие компании могли выпускать акции с премией к стоимости BTC, которые они уже держали, привлекать свежий капитал и покупать больше монет. В некоторых случаях компании также добавляли долговое финансирование для расширения своей экспозиции.

Модель зависела от растущих цен и расширяющихся премий акций. Как только Биткоин перестал расти, эту структуру стало сложнее поддерживать.

Это создало более жесткую петлю обратной связи в секторе. Более низкая цена Биткоина снизила чистую стоимость активов на акцию. Более низкая чистая стоимость активов и более слабые настроения сжали премии акций. Более узкие премии затем сделали новую эмиссию акций менее выгодной, ослабив один из основных инструментов, которые компании использовали для расширения своих позиций в Биткоине. Как только этот цикл развернулся, финансовый двигатель торговли начал терять силу.

Результат был особенно заметен в акциях казначейских компаний. Акции, которые когда-то торговались как прокси с высокой бетой для роста Биткоина, резко упали со своих максимумов 2025 года, причем многие показали результаты хуже, чем сам Биткоин.

Таким образом, то, что в прошлом году выглядело как масштабируемая стратегия публичного рынка, стало труднее реализовать на рынке, где базовый актив больше не растет достаточно быстро, чтобы поддерживать те же предположения о финансировании.

Плановые продажи майнеров начинают давить сильнее

Еще одним значительным фактором, влияющим на динамику цены BTC в течение периода, была активность продаж майнеров Биткоина. Хотя действия этих групп не были основной силой, стоящей за слабым первым кварталом Биткоина, их стало труднее игнорировать, как только спрос начал угасать.

Управляющая активами компания VanEck сообщила, что майнеры эффективно продали примерно весь вновь выпущенный запас Биткоина за последний год, около 164 000 BTC.

Для контекста, MARA Holdings предоставила самый яркий пример того, как это давление проявилось в течение квартала. Компания сообщила 26 марта, что продала 15 133 Биктоин в период с 4 по 25 марта примерно за 1,1 миллиарда $, используя большую часть выручки для выкупа конвертируемых облигаций и сокращения долга.

Другие майнеры также сокращали свои казначейства. Core Scientific продала около 1 900 BTC стоимостью примерно 175 миллионов $ в январе и заявила, что планирует существенно ликвидировать все оставшиеся авуары в первом квартале 2026 года. Bitdeer сократила свое казначейство до нуля в феврале, в то время как Riot продала 1 818 BTC стоимостью около 162 миллионов $.

Это показало, что майнеры больше не действовали как значимый источник чистого накопления. Вместо этого они также стали чистыми продавцами на рынке, где притоки в ETF стали непоследовательными, а органическая покупка ослабла.

Между тем, продажи майнеров Биктоин отражали давление внутри сектора майнинга больше, чем паника по поводу самой ведущей криптовалюты.

CoinShares заявила, что резкая коррекция цены в сочетании с почти рекордным хешрейтом подтолкнула цены хеша к пятилетним минимумам. VanEck выразила аналогичные настроения, отметив, что средняя денежная стоимость производства одного Биткоина среди публично листинговых майнеров выросла примерно до 79 995 $ в четвертом квартале 2025 года.

Это оставило многих операторов с более узкой маржой и меньшим количеством вариантов финансирования.

В то же время все большее число майнеров перенаправляло капитал в сторону искусственного интеллекта и высокопроизводительной вычислительной инфраструктуры.

CoinShares сообщила, что более 70 миллиардов $ в совокупных контрактах на AI и HPC были теперь объявлены в публичном секторе майнинга, при этом такие компании, как TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining и Hut 8, все больше напоминают операторов центров обработки данных, которые также майнят Биткоин.

Это помогает объяснить, почему продажи майнеров имели значение даже без события капитуляции. Проблема заключалась не в том, что майнеры сбрасывали монеты в панике. Дело в том, что они стабильно распределяли предложение на рынке, который больше не имел той же способности их поглощать.

Когда институциональные притоки были сильными, эти продажи с балансов могли пройти с ограниченным эффектом. Однако в первом квартале более слабый спрос означал, что даже плановые продажи начали давить на цену сильнее.

Долгосрочные держатели Bitcoin все еще продают

Долгосрочные держатели Биткоина добавили к этому давлению, продолжая продавать в новом году.

Данные от CryptoQuant показали, что коэффициент прибыли потраченного выпуска (SOPR) этой группы упал ниже 1, что указывает на то, что они продают в убыток.

По словам фирмы:

Это подтверждается Glassnode, которая отметила, что реализованные убытки оставались повышенными до конца марта, но не показывали признаков паники, указывая на контролируемую фазу снижения рисков, а не на беспорядочную продажу.

Нереализованные убытки также выросли, оставаясь в пределах исторических норм, что предполагает, что стресс нарастал, но еще не превратился в полную распродажу.

ChainCheck от VanEck середины марта указал на аналогичный вывод. Он сказал, что объем переводов упал месяц к месяцу по каждой возрастной группе долгосрочных держателей, указывая на то, что более старые монеты тратились реже и что распределение долгосрочных держателей замедлялось.

Это предполагало, что некоторые опытные держатели сняли риск ранее в квартале, но к середине марта более широкий паттерн становился более сдержанным.

В целом послание квартала было более нюансированным, чем простое утверждение о том, что умные деньги сбросили на слабости. Долгосрочные держатели также реализовывали убытки, но измеренным образом, а не в панике.

Результатом стал рынок, сталкивающийся с устойчивым предложением в момент, когда спрос стал менее надежным, чего было достаточно, чтобы держать Биткоин под давлением без полномасштабной ликвидации среди этой группы.

Медведи сохраняют контроль над деривативами

Если спотовые и он-чейн потоки рассказали одну часть истории, деривативы рассказали остальное.

Glassnode заявила, что бессрочные ставки финансирования оставались отрицательными даже по мере стабилизации Биткоина, что является признаком того, что трейдеры все еще были готовы платить за поддержание экспозиции на понижение. Она также заявила, что открытый интерес по фьючерсам оставался относительно приглушенным, что предполагает, что кредитное плечо не восстанавливалось в поддержку восстановления.

Тот же отчет сказал, что активность спотового рынка оставалась относительно приглушенной после распродажи в регион 67 000 $, при этом объемы биржи показывали только умеренную реакцию, а отскок выглядел реактивным, а не основанным на убежденности.

Это важное различие. Цены могут перестать падать до того, как покупатели действительно вернутся. К концу марта Биткоин выглядел более сбалансированным, чем во время худшей распродажи, но не существенно бычьим.

Рынки опционов показали аналогичную осторожность. VanEck заявила, что соотношение открытого интереса пут-колл составило в среднем 0,77 в середине марта, что является самым высоким уровнем с июня 2021 года, в то время как премии пут относительно спотового объема достигли исторического максимума около 4 базисных пунктов.

По сути, инвесторы платили больше за защиту от снижения, даже несмотря на стабилизацию ценового действия. Это не признак рынка, склоняющегося к росту. Это признак рынка, который все еще готовится к следующему шоку.

Пост Система поддержки Биткоина сломалась в первом квартале — и покупатели, которые раньше поддерживали ее, отступили впервые появился на CryptoSlate.