Хаос на рынке биткоин-казначейств: Восстания, массовые продажи и одна большая монополия

Для более чем 200 компаний, вложивших примерно 100 миллиардов $ в Bitcoin в прошлом году, схема казалась беспроигрышной.

По мере роста цены Bitcoin компании, хранящие цифровой актив на своем балансе, могли выпускать больше акций для привлечения капитала и покупать еще больше Bitcoin. Многие также привлекали низкопроцентные займы, чтобы помочь им приобрести растущий актив.

Некоторые из этих компаний, поддерживаемые растущей ценой Bitcoin, зарабатывали столько денег, что Майкл Сэйлор из Strategy однажды назвал эту схему "бесконечным денежным глитчем".

Теперь все изменилось. Причина?

Bitcoin перестал расти.

"Пространство казначейства Bitcoin сворачивается из-за вялого спроса инвесторов на акции компаний казначейства Bitcoin и альткоинов", - сказал Дом Квок, бывший аналитик Goldman Sachs и соучредитель приложения для разработчиков EasyA, DL News.

Только на этой неделе одно казначейство одобрило продажу своих 7 500 Bitcoin - стоимостью около 503 миллионов $ - для выкупа собственных акций и поддержки цены акций, в то время как другое получило письмо от акционеров с требованием отставки всего совета директоров.

Остальная часть сектора рисует столь же мрачную картину.

Многие из этих предприятий теперь сидят на миллиардах нереализованных убытков, поскольку цена Bitcoin упала почти на 50% с максимума октября 2025 года.

Едва ли две из 193 публичных компаний, которые держат Bitcoin в своих корпоративных казне, купили Bitcoin на прошлой неделе.

Действительно, пространство казначейств Bitcoin находится в руинах.

Эти фирмы теперь держат Bitcoin стоимостью около 72 миллиардов $, примерно половину от их пиковой стоимости, согласно BitcoinTreasuries.net.

Что произошло?

'Лесной пожар'

Модель казначейства всегда была хрупкой.

"Это вполне ожидаемый результат", - сказал Джеймс Чек, аналитик Bitcoin, DL News. "Это будет продолжаться, лесной пожар очистит много махинаций и плохих идей".

Хотя компании рассчитывали на то, что инвесторы предпочтут держать акции с экспозицией к цифровым активам, а не иногда громоздкий базовый актив, крипто-компетенции инвесторов с тех пор эволюционировали, сказал Квок.

"Большинство инвесторов теперь достаточно опытны, чтобы покупать базовые токены, поэтому казначейские компании, которые просто покупают и держат, не так привлекательны, как раньше", - сказал Квок.

Если они не хотят покупать Bitcoin напрямую, они всегда могут воспользоваться спотовыми биржевыми фондами Bitcoin, которые в настоящее время держат около 107 миллиардов $ стоимости актива, согласно DefiLlama.

Игра цифрового казначейства также предлагала инвесторам кредитную экспозицию к базовому активу.

Метрика, называемая отношением рыночной стоимости к чистой стоимости активов, или mNav, стала Полярной звездой ниши. Она показывала инвесторам, сколько стоимости акций они платят за каждый 1 $ крипто, который держит компания.

По мере того как mNav увеличивался выше 1, инвесторы платили больше, чем стоила базовая криптовалюта. Так, 1,5x означало бы, что инвесторы платят 1,50 $ за каждый 1 $ Bitcoin.

Акции Strategy, первой и крупнейшей публично котирующейся компании, начавшей инвестировать в Bitcoin, торговались с премией до 7 раз от ее запасов Bitcoin во время пиковой эйфории.

Но это работало и в обратную сторону.

По мере падения Bitcoin кредитное плечо усиливало убытки.

Когда премии превратились в скидки, инвесторы не отвергли базовый актив как таковой. Вместо этого они задались вопросом, зачем им вообще нужны эти инструменты.

"Это не столько из-за настроений, сколько осознание того, что первоначальная идея была несостоятельной", - сказал Чек.

Бунт в Empery Digital

Трещины в модели казначейства Bitcoin уже порождают восстания акционеров.

В понедельник Тайс П. Браун, владеющий 9,8% Empery Digital, публично призвал к немедленной отставке генерального директора Райана Лейна и всего совета директоров Empery Digital, 24-го по величине казначейства Bitcoin.

Empery держит 4 081 Bitcoin стоимостью около 275 миллионов $.

Браун требует, чтобы компания продала весь свой Bitcoin и вернула выручку акционерам.

Письмо пришло после того, как руководство Empery сделало Брауну довольно необычное предложение, говорит он. Они выкупили бы 100% его доли с премией 100% к отношению рыночной стоимости к чистой стоимости активов - значительной премией к текущей рыночной цене. В обмен компания потребовала, чтобы он прекратил свою агитацию, по словам Брауна.

Акции Empery, однако, торгуются с mNav 0,59, что означает, что Bitcoin, который она держит, оценивается со скидкой 41%. Если инвестор владеет Bitcoin на сумму 100 $ через акции Empery, он может продать эти акции только за 59 $ на фондовом рынке.

Но руководство предложило заплатить Брауну 100 $ за каждые 100 $ Bitcoin, обеспечивающего его акции - почти вдвое больше того, что он мог бы получить, продав на открытом рынке, говорит он.

Empery оспаривает версию Брауна, говоря, что именно он на самом деле инициировал разговор и "первоначально требовал значительной премии к NAV".

Компания назвала кампанию Брауна "корыстной" и заявила, что больше не будет отвечать на его заявления.

Глубоко в ответе Empery было скрыто более разрушительное откровение.

Компания планирует продать свои запасы Bitcoin для выкупа акций компании в будущем, что является анафемой для всего движения казначейства.

GD Capital продает

Вчера казначейство Bitcoin GD Culture одобрило продажу части или всех своих 7 500 Bitcoin - стоимостью около 505 миллионов $ - для финансирования программы выкупа акций на 100 миллионов $.

Публично торгуемая компания искусственного интеллекта и прямых трансляций приобрела Bitcoin всего пять месяцев назад.

Теперь она может продать эти запасы, чтобы поддержать цену своих акций, которая торгуется значительно ниже стоимости активов.

У GD Capital, как и у десятков других казначейских фирм, есть еще одна большая проблема.

Она сидит на 42% нереализованных убытках по своей позиции в Bitcoin, или около 208 миллионов $ бумажных убытков, согласно BitcoinTreasuries.net.

Если бы компания продала Bitcoin сейчас, это нанесло бы массивный удар по ее прибыли.

GD Capital не сразу ответил на запрос о комментарии от DL News.

Последний оставшийся

Одна компания, которой удалось остаться на плаву, - это Strategy, которая составляет более 99% всех корпоративных покупок в эти дни.

"Вполне естественно видеть, что капитал продолжает концентрироваться на крупнейших, наиболее стабильных игроках, таких как MSTR, в среде, которая скорее характеризуется ужесточением финансовых условий", - сказал Андре Драгош, руководитель европейских исследований в Bitwise, DL News, имея в виду тикер акций Strategy.

Это не означает, что инвесторы не настроены пессимистично.

Компания Майкла Сэйлора является самой зашорченной компанией в мире, причем медвежьи инвесторы делают ставки против 14% всей рыночной капитализации Strategy. Это означает, что на каждые 100 $ существующих акций Strategy акции на сумму 14 $ были заимствованы и проданы медведями.

Между тем, акции торгуются по 133 $, по сравнению с 473 $ всего в прошлом году.

С учетом суммы, взысканной против нее короткими продавцами, давление на продолжение падения только растет.

Безусловно, внезапное ралли Bitcoin может изменить их судьбу.

Тем не менее, аналитики потеряли уверенность в том, что сектор восстановит свои потери.

Standard Chartered не только ожидает, что цена Bitcoin упадет еще на 30%, достигнув 50 000 $ в течение следующих нескольких месяцев, но британский банк прогнозирует, что цена достигнет лишь 100 000 $ в конце 2026 года - значительно ниже рекордного максимума в 126 000 $, зафиксированного в октябре.

Педро Солимано - рыночный корреспондент из Буэнос-Айреса. Есть подсказка? Напишите ему на psolimano@dlnews.com.