MARA потеряла $1,71 миллиарда в 4 квартале: теперь компания делает ставку на ИИ для исправления бизнес-модели

Цифры, которые MARA Holdings опубликовала 26 февраля, всегда должны были быть неутешительными. Биткоин упал примерно на 30% в течение четвертого квартала 2025 года, а MARA владеет большим количеством биткоинов. То, чего никто не ожидал, это насколько плохо будет выглядеть бухгалтерский учет после того, как корректировки справедливой стоимости отразятся в отчете о прибылях и убытках.

Чистый убыток 1,71 миллиарда $ за квартал. Год назад тот же период принес 528,3 миллиона $ чистой прибыли. Этот разворот, более чем на 2,2 миллиарда $ в неправильном направлении за двенадцать месяцев, представляет собой тот вид колебаний, который заставляет компанию задавать серьезные вопросы о том, имеет ли смысл ее текущая структура.

MARA задает эти вопросы. Ответы, к которым она приходит, связаны с центрами обработки данных, инфраструктурой ИИ и французской энергетической компанией. Подробнее об этом ниже.

Что привело к убыткам

Заголовочная цифра достаточно велика, чтобы скрыть то, что на самом деле произошло, поэтому стоит быть точным. Убыток в 1,71 миллиарда $ не был в первую очередь операционной неудачей. Это было бухгалтерским последствием движения цены биткоина.

Биткоин открыл четвертый квартал 2025 года примерно на уровне 114 300 $ и закрыл его примерно на 88 800 $, что представляет собой снижение на 22% за квартал. В соответствии с действующими стандартами бухгалтерского учета MARA оценивает свои активы в биткоинах по справедливой стоимости, что означает, что это падение цены привело к отрицательной корректировке на 1,5 миллиарда $, которая напрямую проходит через отчет о прибылях и убытках. Уберите эту корректировку, и картина, хотя все еще слабая, будет выглядеть существенно иначе.

Тем не менее, операционные показатели тоже не были чистыми. Выручка составила 202,3 миллиона $ за квартал, снизившись на 6% в годовом исчислении и значительно ниже консенсус-прогноза аналитиков около 251 миллиона $. Стоимость производства каждого биткоина, измеряемая затратами на приобретенную энергию, выросла на 54% в годовом исчислении до 48 611 $ за монету. Хешрейт вырос на 25% до 66,4 EH/s, но фактическое производство упало до 2 011 BTC с 2 144 в третьем квартале, поскольку сложность сети росла быстрее, чем увеличение мощностей MARA.

EPS составила убыток 4,52 $ на акцию. Консенсус предполагал убыток в 0,45 $. Промах был не близким.

Казначейская позиция

Несмотря на квартальную бойню, MARA завершила 2025 год, владея 53 822 BTC, позиция, оцениваемая примерно в 4,7 миллиарда $ по ценам на конец года. Это существенная база активов, и компания работает над тем, чтобы генерировать доходность от нее, а не просто хранить.

Около 28% активов, 15 315 BTC, были предоставлены в кредит или заложены в качестве обеспечения в течение 2025 года, принеся 32,1 миллиона $ процентного дохода за год. Это значительный поток доходов, учитывая размер портфеля, хотя это вводит риск контрагента, который становится более актуальным, когда цены резко движутся.

Одно заметное операционное изменение в четвертом квартале: MARA не использовала свою программу размещения акций по рыночной цене впервые с 2022 года, вместо этого решив продавать биткоины для финансирования операций, а не размывать акционеров. Отражает ли это философский сдвиг или просто тактическое решение с учетом рыночных условий, это сигнализирует о том, как руководство думает о распределении капитала в преддверии 2026 года.

Поворот к ИИ

Более значительные объявления в письме акционерам не имели ничего общего с майнингом биткоинов. MARA агрессивно движется в сторону инфраструктуры ИИ и высокопроизводительных вычислений, поворот, который, если он осуществится, фундаментально изменит тип компании.

Первая часть — это совместное предприятие с Starwood Digital Ventures для развития центров обработки данных. Целью является 1 гигаватт краткосрочной ИТ-мощности с заявленным путем к 2,5 ГВт, цифры, которые твердо помещают амбиции в категорию крупномасштабного строительства инфраструктуры, а не побочного проекта.

Вторая часть — это приобретение: MARA получила 64% долю в Exaion, дочерней компании EDF, французского государственного энергетического гиганта. Exaion управляет ИИ-инфраструктурой суверенного уровня и частным облаком, предоставляя MARA как технические возможности, так и точку входа на европейские институциональные рынки, которые были бы недоступны только через майнинг.

Логика обоих шагов проста. Учет биткоинов по справедливой стоимости создает волатильность прибыли, которой практически невозможно управлять операционно, когда актив движется на 30% за квартал, отчет о прибылях и убытках движется вместе с ним независимо от того, насколько эффективно работает майнинговый бизнес. Инфраструктура ИИ, напротив, генерирует контрактные потоки доходов, которые не переоцениваются каждый раз, когда меняются макроэкономические настроения.

Где это оставляет MARA

Компания выходит из четвертого квартала 2025 года с потрепанным отчетом о прибылях и убытках, большим казначейством биткоинов, растущими затратами на производство и двумя значительными ставками на инфраструктурный бизнес, которого не существовало в ее портфеле двенадцать месяцев назад.

Объявления Starwood и Exaion находятся на ранней стадии, целевые показатели мощности и стратегическое обоснование сейчас яснее, чем сроки исполнения. То, что они представляют, это компания, которая посмотрела на цифры четвертого квартала и пришла к выводу, что делать больше того же самого не было жизнеспособным ответом.

Будет ли поворот к ИИ генерировать стабильные денежные потоки, которые ищет MARA, зависит от качества исполнения и выбора времени на рынке, что нельзя оценить по письму акционерам. Направленная логика, по крайней мере, трудно оспорима.

Пост MARA потеряла 1,71 миллиарда $ в четвертом квартале: теперь она делает ставку на ИИ, чтобы исправить бизнес-модель, впервые появился на ETHNews.