Падение в 10 утра: Jane Street, Terra и машина подавления Bitcoin

Иск Terraform: "Секрет Брайса" и 10-минутное преимущество

На этой неделе администратор по ликвидации Terraform Labs Тодд Снайдер подал иск в федеральный суд Манхэттена, утверждая, что Jane Street участвовала в инсайдерской торговле, которая "ускорила" крах Terraform. Жалоба сосредоточена на стажере, ставшем сотрудником, Брайсе Пратте, который работал в Terraform, прежде чем присоединиться к Jane Street на постоянной основе в сентябре 2021 года, и частной чат-группе, описанной в документах как "Секрет Брайса". Снайдер утверждает, что канал дал Jane Street доступ к существенной непубличной информации о ликвидных операциях Terraform - именно такая информация имеет значение, когда привязка стейблкоина зависит от доверия и ликвидности.

Критическое фактическое утверждение касается 7 мая 2022 года. Terraform вывела 150 миллионов $ в TerraUSD (UST) из 3pool Curve, ключевой площадки ликвидности. Несколько мгновений спустя - в течение примерно 10 минут, согласно отчетам об иске - кошелек, предположительно связанный с Jane Street, вывел или обменял примерно 85 миллионов $ UST из того же пула до того, как это стало публично известно. В иске утверждается, что Jane Street использовала это временное преимущество для снижения риска "в точно нужное время, всего за несколько часов до краха экосистемы Terraform", и что сделки "были бы невозможны" без предполагаемой инсайдерской информации.

Jane Street отрицает правонарушения. Представитель назвал иск "отчаянным" и "необоснованным", представив его как попытку получить деньги для покрытия убытков, вызванных собственным поведением Terraform. Каким бы ни был результат, подача иска имеет значение, потому что она ставит Jane Street - обычно невидимую инфраструктуру рынков - непосредственно в сюжетную линию одного из самых разрушительных провалов криптовалют, краха, который уничтожил примерно 40 миллиардов $ стоимости и помог запустить более широкую криптозиму 2022 года.

Jane Street стояла за криптозимой 2022 года, утверждал Zerohedge, уничтожив Terraform, сначала нарушив привязку токена и разрушив экосистему

От Terra к Bitcoin: где заканчиваются факты и начинаются подозрения

Иск не обвиняет Jane Street в манипулировании Bitcoin. Но он меняет то, как участники рынка интерпретируют то, что, по их мнению, они видят в торгах Bitcoin. Начиная с конца 2024 года и повторяясь в течение частей 2025 года, трейдеры сосредоточились на резких распродажах, группирующихся вокруг открытия денежного рынка США - часто описываемых в интернете как "падения в 10 утра". Убедительные доказательства здесь слабее, чем в случае с Terraform: большая их часть - это распознавание графических паттернов, заявления в социальных сетях и постфактум объяснения. Тем не менее, эффекты времени суток вокруг открытия США правдоподобны в мире, где криптовалюта торгуется 24/7, но глобальный риск все еще оценивается в часы США, и где хеджирование ETF и позиционирование по деривативам могут концентрировать потоки в определенные окна.

Этот твит из декабря показывает, что Bitcoin последовательно падает на ~2-3% в течение нескольких минут после открытия денежного рынка США (10:00 ET) почти каждый торговый день с начала ноября, источник: X

Скачок - где история становится спекуляцией - это утверждение, что одна фирма систематически организует эти движения для сбора ликвидаций и повторного входа ниже. Это обвинение не доказано в суде, не подкреплено раскрытой атрибуцией на уровне сделок и не подтверждено регуляторами. Но у него есть логика, которую легко продать: если вы можете опустить цену в тонкую ликвидность в предсказуемый момент, вы можете вызвать ликвидации с кредитным плечом, которые усиливают движение, а затем извлечь прибыль из волатильности и отскока.

"Труба" ETF: как Jane Street стала подозреваемой по умолчанию

Причина, по которой Jane Street всегда упоминается в этих теориях, структурна, а не эмоциональна. В спотовых Bitcoin ETF ключевые игроки - это не громкие розничные аккаунты в X - это уполномоченные участники и маркетмейкеры, которые находятся ближе всего к механизму создания/погашения и стеку хеджирования над ним. Jane Street широко цитируется как крупный поставщик ликвидности на рынках ETF, и она раскрыла очень большую долю в iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRock в своей подаче 13F за 4 квартал 2025 года: около 20,3 миллиона акций стоимостью около 790 миллионов $, после добавления примерно 7,1 миллиона акций в квартале (около 276 миллионов $ по значениям, циркулирующим в покрытии).

Для публики это прочиталось как "Jane Street настроена по-бычьи". Для людей, разбирающихся в рыночной структуре, это прочиталось как "Jane Street держит инвентарь". И инвентарь - это не направленная ставка - особенно потому, что 13F - это моментальный снимок определенных длинных позиций и не раскрывает полную книгу хеджирования. Вот почему бывший менеджер хедж-фонда Майкл Грин назвал бычью интерпретацию "болезненной", утверждая, что позиция IBIT, вероятно, "почти полностью компенсирована" нераскрытыми позициями по опционам и фьючерсам - "так работает маркетмейкинг". Другой участник рынка, бывший проп-трейдер Райан Скотт, был еще более прямым: любой, кто публикует это как бычье, сказал он, игнорирует "компенсирующее позиционирование по деривативам, которое не нужно сообщать". А Ник Бхатия свел это к стимулам: фирмы держат акции ETF, чтобы они могли писать опционы, арбитражировать и запускать количественную стратегию - не потому, что они "накапливают сатоши" как розничный максималист.

Это суть аргумента "невидимой книги": Jane Street может выглядеть массово длинной в раскрытии, оставаясь при этом нетто-плоской или даже нетто-короткой после опционов, фьючерсов и свопов. Это не доказывает подавление. Это объясняет, почему фирма может одновременно держать большую позицию ETF и при этом выигрывать от нисходящей волатильности или просадок, в зависимости от структуры хеджирования.

Прецедент: регулятор уже обвинил Jane Street в манипулировании в другом месте

Подозрение процветает на прецедентах, и у Jane Street он есть. В июле 2025 года регулятор ценных бумаг Индии SEBI издал промежуточный приказ, обвиняющий связанные с Jane Street организации в манипулировании индексом Bank Nifty с использованием скоординированной деятельности на денежных рынках и рынках деривативов, вводя ограничения и другие меры. Reuters сообщил теорию SEBI как классическую межрыночную стратегию: поддержка индекса сделками с составляющими при удержании больших позиций по опционам, прибыль на уровне деривативов, затем разворот. Jane Street оспорила выводы и заявила, что ответит и может подать апелляцию.

Это имеет значение для нарратива Bitcoin, потому что это заставляет вопрос "могут ли они сделать что-то подобное?" чувствовать себя менее параноидальным. Но это все еще другой рынок, другой регулятор и - что важно - обвинение, которое все еще оспаривается. Это повышает температуру; это не закрывает дело.

Что мы можем сказать четко: доказательства, спекуляции и реальный риск

То, что правда и задокументировано прямо сейчас, просто: администратор Terraform подал в суд на Jane Street в федеральном суде США по поводу предполагаемой инсайдерской торговли, связанной с крахом Terra, указывая на частную чат-группу и быструю торговлю вокруг ключевого вывода ликвидности, и Jane Street говорит, что претензии необоснованны. Также верно, что Jane Street раскрыла большую позицию IBIT в 13F, и что такие подачи не раскрывают полную книгу хеджирования деривативами, которая определяет нетто-экспозицию. Верно, что крупный регулятор обвинил связанные с Jane Street организации в межрыночном манипулировании в Индии, что фирма оспаривает.

Что остается спекулятивным, так это то, что Jane Street запустила систематическую программу продажи Bitcoin в "10 утра" для подавления цены до конца 2025 года и что роль фирмы в ETF позволила ей организовывать каскады ликвидаций по желанию. У этой теории есть связный механизм, но публичные записи пока не предоставляют атрибуцию сделок, внутренние коммуникации или регуляторные выводы, доказывающие намерение.

Однако ясно то, что когда теория Jane Street стала публичной, внезапно давление на Bitcoin спало, и он подскочил на 7% за ночь, источник: BNC

Реальный риск для держателей Bitcoin не в том, что "одна фирма решает цену". Дело в том, что Bitcoin эры ETF теперь переплетен с профессиональным маркетмейкингом, кредитным плечом и непрозрачными структурами хеджирования, которые могут заставить обнаружение цены выглядеть неестественным, даже когда это "просто" высокоскоростное управление запасами. Неудобная правда в том, что протокол может быть децентрализован, но наиболее влиятельные трубы вокруг него - те, которые соединяют спот, ETF, опционы и рынки финансирования - управляются фирмами, чье преимущество заключается в извлечении прибыли из структуры. И вот почему каждое новое юридическое обвинение против такой фирмы, как Jane Street, мгновенно метастазирует в теорию о самом Bitcoin. Манипулировала ли Jane Street ценой Bitcoin? Оставайтесь с нами, друзья.