Будущее Биткоина теперь зависит от притока средств с Уолл-стрит, говорит руководитель BlackRock

Глава криптонаправления BlackRock, Робби Митчник, заявляет, что гравитационный центр рыночной структуры Биткоина решительно сместился от эмиссии майнеров к спросу на биржевые фонды — и именно поэтому классические четырехлетние "циклы халвинга" должны привлекать гораздо меньше внимания, чем раньше. В интервью Bankless, опубликованном 10 ноября, Митчник утверждал, что эра ETF теперь является доминирующим режимом потоков для BTC, даже несмотря на то, что кредитное плечо и краткосрочный шум деривативов продолжают резко колебать цены.

Притоки ETF теперь затмевают Халвинг Биткоина

"Это не конец", — сказал Митчник, когда его спросили, означает ли последняя распродажа конец текущего цикла Биткоина. "Это пятый цикл, который мы наблюдаем [...] с каждым последующим циклом уровень, которого достигал Биткоин, был значительно выше, чем в предыдущем цикле". Он добавил важную оговорку для тех, кто все еще рассматривает халвинги как метроном BTC: "Многие люди считают, что цикл связан с Халвингом Биткоина. Халвинг Биткоина на данный момент почти полностью не имеет значения [...] когда ETF накапливают притоки, масштаб этих притоков во много раз превышает любые изменения в предложении, созданные событием Халвинга Биткоина".

Подход Митчника ставит Уолл-стрит, а не протокольное расписание, в центр следующей фазы. Спотовый ETF Биткоина от BlackRock, IBIT, "был самым быстрорастущим ETF после запуска в истории", — сказал он, достигая вех примерно в четыре раза быстрее, чем предыдущий рекорд. Более показательным, чем чистые активы под управлением, по его мнению, является изменение состава держателей. В первом квартале после запуска "более 80% IBIT составляли прямые розничные инвесторы. С каждым последующим кварталом это число снижалось [...] сегодня оно близко к 50%", что отражает устойчивый рост каналов управления благосостоянием и институциональных каналов.

Эта институциональная когорта все еще находится на ранней стадии, но расширяется. "Если вы подумаете о крупных категориях институциональных инвесторов, у вас есть семейные офисы, управляющие активами, суверенные фонды благосостояния, университетские фонды, фонды, корпоративные казначеи, страховщики, пенсионные фонды. У вас есть некоторые последователи в каждом из этих архетипов, но не большинство, даже близко нет", — сказал он.

Для тех, кто распределяет средства, типичные размеры позиций находятся в "диапазоне от 1% до 3%". Ограничивающий фактор, опять же, меньше связан с хранением или доступом — и больше с тем, как Биткоин ведет себя внутри портфеля. "Все дело в корреляции", — отметил Митчник, рассказывая о разговоре с CIO пенсионного фонда, который "буквально" следит за этим показателем. Если Биткоин постоянно отслеживает "цифровое золото", а не "NASDAQ с кредитным плечом", он утверждал, что "это верный шаг, чтобы разместить пару процентов распределения портфеля в нем".

Напряжение заключается в том, что краткосрочные рыночные действия все еще выглядят как крипто. Митчник назвал распродажу 10 октября — примерно "21 миллиард долларов в ликвидациях" — событием с кредитным плечом, а не сдвигом в фундаментальных показателях, и противопоставил его стабильности покупателей фондов: "Какое влияние это оказало на оттоки ETF? Крошечное [...] пара сотен миллионов". Это расхождение, по его словам, именно то, почему циклы должны ослабевать со временем: более крупная, медленно движущаяся база капитала ETF и консультативного капитала может поглощать шоки, вызванные деривативами, без механического выхода.

Он также опроверг утверждения о том, что недостаточная эффективность Биткоина в 2025 году по сравнению с золотом опровергает тезис о "некоррелированном хедже". Цифровой актив, по его мнению, уже зафиксировал свою "торговлю на обесценивание" в конце 2024 года, поднявшись с "высоких 60 долларов до более 100 000 долларов", и даже достиг нового исторического максимума около 126 000 долларов до октябрьского краха, который "сбил импульс". Другими словами, показатели с начала года отражают последовательность и кредитное плечо, а не структурное отрицание ценностного предложения Биткоина как средства сохранения стоимости.

Что касается динамики предложения, Митчник признал, что устоявшиеся когорты фиксировали прибыль на психологических уровнях, но отверг идею о том, что Биткоин находится в "моменте IPO", когда ранние последователи навсегда передают плавающую часть институтам. Более правдоподобным, по его словам, является простое управление рисками со стороны сверхранних держателей, чья база находится на уровне "100 или 500 долларов", многие из которых имели 100 000 долларов в качестве целевого уровня для сокращения позиций. "В какой-то момент вам действительно нужно снять некоторые фишки со стола", — сказал он, добавив, что долгосрочная производительность благоприятствовала терпению, а не краткосрочной торговле с кредитным плечом.

Митчник был осторожен, чтобы не преувеличивать всеобщее принятие среди крупных пулов капитала. Центральные банки, по его мнению, остаются покупателями с хвостовым риском, а не базовым сценарием. Ближайший путь вместо этого проходит через институты, которые уже осторожно входят — пенсионные фонды, страховщики, суверенные фонды благосостояния — чья убежденность будет зависеть от среднесрочного поведения и ясности политики.

Сообщение для распределителей, сталкивающихся с первым полным снижением при работающих ETF, было прямым: не путайте шум деривативов с нарушенными фундаментальными показателями и будьте избирательны. "Есть причина, по которой Биткоин по-прежнему составляет примерно 65% рыночной капитализации пространства", — сказал он. "Нужно быть очень осторожным, спускаясь далеко вниз по таблице [...] подавляющее большинство [токенов] являются или будут совершенно бесполезными".

Для Биткоина испытание заключается в том, продолжит ли он вести себя так, как думают институты, что они покупают. "Люди должны смотреть дальше этих краткосрочных движений [...] и больше о том, знаете, как он отслеживается в среднесрочной и долгосрочной перспективе", — сказал Митчник.

На момент публикации BTC торговался по цене 105 497 долларов.