Фонды скупают криптоакции. Подвержены ли они меньшему риску — или большему?

В июне ARK Invest Кэти Вуд купила криптоакции примерно на 77 млн $, добавив 44 млн $ в Coinbase (COIN), 25,25 млн $ в Circle (CRCL) и 8,2 млн $ в Bullish (BLSH) в худший месяц для Биткоина за последние четыре года, согласно ежедневным отчетам о сделках ARK.

Эти покупки подтверждают тезис, которого придерживались как Вуд, так и другие фонды на протяжении каждого криптокризиса: публичные компании предлагают регулируемый способ участия в цикле цифровых активов через фондовый рынок без прямого владения монетами.

Анализ ежедневных данных о ценах по 2 июля, проведенный CryptoSlate, показывает, во сколько на самом деле обошелся этот фондовый путь в этом году. По девяти криптоакциям, котирующимся в США, годовая 30-дневная реализованная волатильность, измеряющая фактические дневные колебания цены в пересчете на год, составила от 68% до 90%, что примерно вдвое выше волатильности Биткоина в 37,6%.

При взгляде на 90-дневный период волатильность Circle составляет 103,6% по сравнению с 37,8% у Биткоина. Circle также находится на 51,4% ниже своего максимума 2026 года, Strategy (MSTR) — на 48,6%, а Bullish — на 43,6%, что представляет собой более крутое падение, чем откат самого Биткоина на 36,4% от январского пика около 97 000 $.

Один лишь этот разрыв в волатильности мог бы описать сделку с кредитным плечом на Биткоин, но данные о корреляции указывают на другое направление. Корреляция измеряет, насколько тесно движутся вместе два актива, по шкале от 1,00 (идеальная синхронность) до 0 (отсутствие связи).

За последние 90 торговых дней Circle, Robinhood (HOOD) и Bullish двигались в такт с Биткоином, но с корреляцией всего лишь от 0,55 до 0,58, что означает, что ежедневные колебания Биткоина объясняли лишь около трети ежедневных движений этих акций. Остальное — это специфические риски компании: квартальная прибыль, конкуренция, финансирование и разводнение из-за выпуска новых акций.

Инвесторы, покупающие акции для получения криптоэкспозиции, получили лишь частичную экспозицию к монете и, вдобавок, полноценный второй слой рисков фондового рынка.

Только одна из этих криптоакций действительно отслеживает Биткоин

Вот полная картина на основе данных о ценах. Доходность с начала года отсчитывается от последнего закрытия 2025 года. Бета измеряет, насколько сильно движется акция при изменении Биткоина на 1%, поэтому бета 1,5 подразумевает, что акция растет примерно на 1,5%, когда Биткоин растет на 1%, и падает сильнее, когда Биткоин падает. Бета и корреляция рассчитаны за 90 торговых дней.

Strategy — это единственное название, к которому подходит ярлык прокси-Биткоина. Ее бета 1,59 в сочетании с корреляцией 0,85 описывает экспозицию к Биткоину с кредитным плечом, реализуемую через акции. Во время распродажи акции вели себя соответствующим образом, упав сильнее монеты как в показателях с начала года, так и в просадке от максимума 2026 года.

Coinbase ближе всего к сбалансированной сделке с Биткоином. В этом году она упала чуть меньше, чем BTC, на -26,8%, с бета 1,26 и второй по величине корреляцией с Биткоином в группе. Тем не менее, ее реализованная волатильность была почти вдвое выше, чем у Биткоина, и акции все еще торгуются на 60,6% ниже рекордного уровня июля 2025 года в 419,78 $. Любой, кто купил рядом с этим максимумом, потерял больше, чем держатель, купивший Биткоин на его рекордном уровне октября 2025 года в 126 223 $.

Circle — лучший пример того, как фондовые риски маскируются под криптоэкспозицию. Ее корреляция с Биткоином самая низкая в группе, а 90-дневная волатильность составляет 103,6%, что является самым высоким показателем. Причина проявилась 30 июня, когда CRCL упала на 17,5% за одну сессию после дебюта Open USD, конкурирующего стейблкоина, поддерживаемого более чем 140 компаниями, включая Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard и BlackRock.

Цена Биткоина почти не имела отношения к этому движению. Эмиссия стейблкоинов — это бизнес в сфере платежей и конкуренции, и акционеры Circle поглотили конкурентный шок, уникальный для этого бизнеса.

Robinhood движется в другом направлении и доказывает ту же точку зрения. Брокерская компания по итогам года находится примерно на нуле с показателем -0,3%, с самой неглубокой просадкой в 2026 году в группе на уровне 8,5%, потому что крипто — это лишь одна из составляющих ее гораздо более крупного бизнеса по торговле акциями, опционами и деривативами. Диверсификация в некоторой степени смягчила падение, но HOOD обеспечила лишь малую долю той криптоэкспозиции, которую покупатель мог бы хотеть получить на пути вверх.

Майнеры стали самым странным результатом в наборе данных. Riot вырос на 74,5% в этом году, MARA — на 38,1%, а CleanSpark — на 24,7%, в то время как Биткоин упал на 29,5%. Это опережение произошло благодаря продолжающейся трансформации сектора в арендодателей для ИИ и высокопроизводительных вычислений, сдвиг, который CryptoSlate отслеживал по мере того, как майнеры подписывали контракты на вычислительные мощности на десятки миллиардов долларов и распродавали свои казначейские запасы Биткоина.

Их бета все еще выше 1, поэтому они колеблются вместе с Биткоином в любой конкретный день, хотя общий рост за год произошел за счет доходов от хостинга ИИ, что не имеет ничего общего с ценой монеты.

База для сравнения с Биткоином далека от спокойствия. Индекс BVRV компании Volmex, отражающий 30-дневную реализованную волатильность Биткоина, достиг дна на уровне 24,5 в конце мая и поднялся обратно до 41,6 к началу июля, после достижения пика в 68,7 во время отдельного эпизода в феврале. Тем не менее, большинство акций удвоили этот показатель.

Strategy показывает, где ломается фондовый слой

Держатели Биткоина сталкиваются с ценовым риском. Держатели акций компании, связанной с Биткоином, сталкиваются с этим плюс со всем остальным, что может произойти с компанией: разводнение, потеря премии, которую когда-то платил рынок, давление финансирования и изменения в плане капитала.

Strategy пережила все это в течение одного месяца. В конце июня mNAV компании, или множитель чистой стоимости активов, впервые упал ниже 1. mNAV сравнивает стоимость бизнеса компании (ее рыночную капитализацию плюс долг минус денежные средства) с рыночной стоимостью Биткоина на ее балансе.

Значение ниже 1 означает, что рынок оценивает весь бизнес дешевле, чем денежные средства, которые он удерживает. По состоянию на раскрытие информации от 22 июня, Strategy удерживала 847 363 BTC, что стоило примерно 50 млрд $ в момент, когда mNAV пробил пороговое значение.

Падение ниже 1 ломает модель, на которой была построена компания. Маховик Strategy, самоусиливающийся цикл, лежащий в основе бизнеса, зависел от торговли акциями с премией к стоимости ее запасов Биткоина.

Эта премия позволяла команде Майкла Сэйлора выпускать новые обыкновенные и привилегированные акции по ценам выше стоимости базовой монеты, а затем использовать вырученные средства для покупки большего количества Биткоина, увеличивая количество Биткоина на акцию для существующих держателей при каждом привлечении средств.

При mNAV ниже 1 тот же процесс разрушает стоимость, потому что компания продавала бы экспозицию к Биткоину со скидкой по отношению к монетам, которые она уже удерживает. CryptoSlate сообщал об этом в январе, когда казначейский сектор разделился на операторов с премией и со скидкой.

Рыночная капитализация Strategy составила 29,54 млрд $ на конец июня, что менее половины ее пика 2024 года выше 71 млрд $, и все четыре серии ее привилегированных акций, отдельные классы акций, выплачивающие фиксированные дивиденды и помогающие финансировать покупки Биткоина, торговались вблизи рекордных минимумов.

Реакция компании подтверждает, насколько фондовый риск отличается от риска монеты. 29 июня Strategy объявила о программе обратного выкупа акций и санкционировала продажу Биткоина на сумму до 1,25 млрд $ для создания подушки ликвидности для выплаты привилегированных дивидендов и процентных расходов. Это произошло через несколько недель после ее первой продажи Биткоина с 2022 года, небольшой реализации 32 BTC 1 июня.

Акции закрылись на 12,6% выше после этого объявления, прервав восьмидневную серию падений. Крупнейший корпоративный держатель Биткоина теперь имеет одобренное советом директоров право продавать на слабом рынке, потому что его структура финансирования требует денежных средств, которые фондовый рынок перестал предоставлять на старых условиях. Прямой держатель Биткоина не связан этим ограничением.

Таков контекст покупок ARK. Только 25 июня фонды Вуд добавили 35 023 акции Robinhood стоимостью около 3,27 млн $ наряду с новыми позициями в Coinbase, Circle и Bullish, поскольку все четыре криптоакции упали.

Вуд сочетает эти покупки с семизначной долгосрочной целью по Биткоину, и по текущим ценам ее фонды накапливают бизнесы со значительной скидкой к оценкам 2025 года.

Данные говорят нам о том, что представляют собой эти бизнесы на самом деле: MSTR — это экспозиция к Биткоину с кредитным плечом и сопутствующим риском разводнения; Circle — это платежная компания в борьбе за долю рынка стейблкоинов; а Robinhood — это диверсифицированный брокер с крипто-направлением. Покупка всех них — это портфельная ставка на различные бизнес-модели, где криптоэкспозиция варьируется от усиленной до почти случайной.

Каждая акция в группе имеет собственную инвестиционную обоснованность. Coinbase в этом году обошел Биткоин, Robinhood защитил капитал, а майнеры показали лучшую доходность в секторе.

Но снижает ли фондовая оболочка риск по сравнению с прямым владением Биткоином? По девяти названиям оболочка либо усиливала колебания Биткоина, либо добавляла второй слой специфических рисков компании, мало связанных с ценой монеты.

Криптоакции, которые защитили капитал в этом году, сделали это за счет роста потоков доходов с их собственными драйверами, что означает контракты на хостинг ИИ, брокерские потоки и платежные продукты, при этом Биткоин стал меньшим фактором в результате.

Пост «Фонды покупают криптоакции. Подвержены ли они меньшему риску — или большему?» впервые появился на CryptoSlate.