À medida que o acesso se torna um fator decisivo no capital de risco, compreender como o capital chega às empresas mais promissoras exige olhar para além dos negócios individuais. Nesta entrevista, Dmitry Volkov, Fundador do Social Discovery Group, explica a abordagem de fundo de fundos da SDV, o papel da convicção precoce e como o valor é construído nos mercados de capital de risco globais.
1. Como é que chegou à criação de uma empresa de investimento que investe em fundos em vez de diretamente em empresas?
Comecei como operador, não como investidor. Construí o Social Discovery Group e passei muitos anos a expandir empresas de tecnologia. O investimento veio mais tarde, quase como consequência de estar dentro dessas empresas e ver como o capital e o acesso realmente funcionavam.
O que notei ao longo do tempo foi que as empresas mais interessantes eram raramente acessíveis através de negócios diretos. As primeiras conversas já estavam a acontecer dentro de um pequeno grupo de sociedades de capital de risco que tinham relações profundas com os fundadores. É aí que a convicção se formou primeiro.
Uma vez que isso ficou claro, mudou a forma como pensávamos sobre o investimento. Em vez de tentar competir por alocações individuais, focámo-nos em trabalhar com os fundos que veem consistentemente essas oportunidades mais cedo. É assim que a abordagem de fundo de fundos se tornou central para a SDV.
2. Pode explicar o modelo de investimento da SDV em termos simples?
Na prática, investimos principalmente em fundos de capital de risco e private equity. Fazemos alguns investimentos diretos, mas não são o núcleo do modelo.
Uma forma simples de explicar é o acesso. Muitas das empresas que interessam às pessoas são impossíveis de investir diretamente. O que é possível é investir nos fundos que tiveram a perspicácia e a convicção de apoiá-las mais cedo.
Portanto, em vez de tentar escolher vencedores individuais, passamos o nosso tempo a identificar gestores de fundos que fazem isso bem repetidamente. Isso dá-nos exposição a empresas que de outra forma não poderíamos alcançar, beneficiando também da diversificação de pórtifolio e do julgamento profissional.
3. Fala frequentemente sobre o acesso precoce a unicórnios. Quantos unicórnios existem no seu portfólio hoje?
Em todo o portfólio, temos atualmente exposição a 69 unicórnios.
Esse número é menos importante do que a forma como se desdobra. Se remover empresas que já estavam avaliadas acima de mil milhões de dólares quando os fundos entraram, o número é 48. Essas são empresas que foram apoiadas mais cedo, antes de os resultados serem óbvios.
Essa distinção é importante porque a exposição em fase inicial é onde a maior parte do valor tende a ser criado.
4. Como identifica futuros unicórnios tão cedo — especialmente indiretamente, através de fundos?
Nesta fase, não pensamos realmente em termos de identificar empresas individuais. O foco são as pessoas.
Analisamos atentamente os gestores de fundos. Como pensam sobre o risco, quão consistentes são através dos ciclos e quão disciplinados são com o capital. Ao longo do tempo, essas características tornam-se muito claras.
Fundadores fortes constroem empresas fortes. O que os grandes fundos fazem bem é encontrar esses fundadores cedo e apoiá-los através das fases difíceis. O nosso trabalho é identificar esses fundos antes que o resto do mercado se aglomere.
5. O portfólio de investimento de capital de risco da SDV é superior a 100 milhões de dólares. Como é que um fundo desse tamanho consegue acesso a fundos de topo como Khosla Ventures, NEA, Bain ou Oaktree?
O acesso hoje tem muito pouco a ver apenas com o tamanho. Tem muito mais a ver com a forma como se comporta ao longo do tempo.
Construímos relações através de múltiplas gerações de fundos, e abordamo-las com uma mentalidade de longo prazo. Somos LPs repetidos, não capital oportunista. Isso importa, especialmente quando os mercados viram e o capital se torna mais seletivo.
Outro fator importante é que vimos de um contexto operacional. Compreendemos o que significa construir empresas através da incerteza, não apenas através de ciclos de crescimento. Essa perspetiva partilhada tende a criar um nível diferente de confiança com os gestores de fundos.
Por fim, somos decisivos quando nos comprometemos. Fazemos o nosso trabalho cedo, movemo-nos rapidamente e mantemos as nossas decisões. Para fundos de topo, essa combinação de consistência, compreensão e convicção importa frequentemente mais do que escrever o maior cheque.
6. Quão difícil se tornou para os fundos entrarem em negócios de topo hoje?
Tornou-se significativamente mais difícil do que era há cinco anos.
O mercado tornou-se mais polarizado. Um grupo relativamente pequeno de fundos estabelecidos vê agora a maioria das oportunidades de maior qualidade cedo, frequentemente antes de as rondas serem amplamente visíveis. Quando um negócio chega a um público mais amplo, grande parte da alocação já está decidida.
Para fundos mais novos ou menores, isso torna o acesso cada vez mais difícil. Esta dinâmica mudou a forma como o valor é distribuído pelo ecossistema e é uma das razões pelas quais a seleção de gestores se tornou mais importante do que costumava ser.
7. Mencionou OpenAI, Revolut, Flo, Patreon entre empresas no seu portfólio alargado. Como devem os investidores compreender corretamente essa exposição?
O ponto-chave é compreender a estrutura dessa exposição.
Na maioria dos casos, estamos investidos através de fundos que apoiaram essas empresas cedo. Isso é diferente de deter participações diretas e vem com diferentes características de governação, liquidez e risco. Temos alguns investimentos diretos também, mas não são a principal fonte de exposição.
O que isto reflete é a nossa capacidade de identificar e aceder a fundos que apoiam consistentemente empresas fortes em fases iniciais. Não se trata de seleção de empresas individuais isoladamente, mas sim de acesso repetível através de gestores de confiança.
8. Qual é o valor total criado pelos fundos em que a SDV investiu?
Tendemos a evitar valores de avaliação de destaque porque podem ser enganadores.
Se olhar para o valor criado com base nas participações detidas pelos fundos em que investimos, o valor combinado é de aproximadamente 20 a 25 mil milhões de dólares. Isso dá uma imagem mais realista da escala envolvida.
O que nos importa é a estrutura por trás desse número. Com um portfólio de cerca de 100 milhões de dólares, ganhamos exposição a fundos que gerem ativos muitas vezes maiores. Essa assimetria é central para a forma como a estratégia funciona.
9. Por que não estimar a avaliação total de todas as empresas no seu portfólio?
Porque esse número não seria particularmente informativo.
Se agregasse as avaliações de todas as empresas nos fundos subjacentes, incluindo grandes empresas de tecnologia, o total excederia 1 bilião de dólares. Mas esse valor não refletiria a propriedade real, liquidez ou resultados realizados.
Preferimos focar-nos em métricas que são defensáveis e significativas. Olhar para o valor criado ao nível do fundo fornece uma imagem mais clara e mais honesta.
10. O que torna a SDV exclusivamente posicionada no ecossistema de capital de risco de hoje?
A SDV opera na interseção entre empreendedorismo, capital de risco global e parcerias de capital a longo prazo.
Trazemos a perspetiva de um operador, uma visão global através dos mercados e relações de longa data com gestores de fundos de topo. Essas relações foram construídas ao longo do tempo e através de diferentes ambientes de mercado.
Num panorama de capital de risco onde o acesso molda cada vez mais os resultados, o nosso papel é atuar como um parceiro estável e de longo prazo. Focamo-nos em conectar o capital com os gestores que demonstram consistentemente a capacidade de construir empresas duradouras.
