議員が最終的に提案されたCLARITY法の下でステーブルコインの報酬を禁止した場合、Coinbase（COIN)はプラットフォームでデジタルドルを保有するユーザーを引き付けるために使用する1つのツールを失う可能性があります。ただし、アナリストは取引所のビジネスへの影響は限定的かもしれないと述べています。
議員がワシントンでステーブルコイン規制の将来について議論する中、提案されたCLARITY法における1つの未解決の問題は、Coinbaseや他のステーブルコインパートナーのビジネスモデルに重大な影響を与える可能性があります。それは、企業がステーブルコイン保有者と利回りを共有することが許可されるかどうかです。
1月から議会で停滞しているこの法案は、ステーブルコイン（通常は米ドルに連動するデジタルトークン）の規制枠組みを確立することを目指しています。中心的な争点は、暗号資産企業がこれらのトークンを裏付ける準備金から得られる利回りを転嫁することを許可すべきかどうかです。銀行と一部の議員は利息の支払いを禁止することを推進している一方、Coinbaseを含む暗号資産企業は、報酬を制限することでステーブルコインの有用性と競争力が損なわれると主張しています。
しかし、今週D.C.からいくつかの希望の兆しがありました。1つの可能な取引は、ステーブルコインの発行者とそのパートナーが、銀行預金とは異なるものに聞こえるように提供内容の文言を調整することかもしれないと、シンシア・ルミス上院議員が水曜日に述べました。
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それでも、Coinbaseにとって、この問題は重要です。なぜなら、ステーブルコイン、特にUSD Coin（USDC）が収益とユーザーエンゲージメントの重要な源泉となっているからです。
CLARITY法の現在の草案では、ステーブルコイン発行者は保有者に直接利息を支払うことが禁止されます。しかし、匿名を希望する法案に精通した業界関係者によると、この文言は、報酬がユーザーに届くことを依然として可能にする代替構造の余地を残しているとのことです。
「CLARITY法には、ステーブルコインの利回りに関して非常に多くの抜け穴があり、ジニーはすでにボトルから出ているようなものです」と、情報源はCoinDeskに語りました。法案は発行者が利息を支払うことを禁止していますが、取引所やプラットフォームがリベート、クレジット、その他の報酬などのインセンティブを配布することを明確に禁止していません。
「利息」と「報酬」の区別は薄い、と情報源は付け加えました。マーケティングインセンティブやロイヤルティプログラムは、技術的には準拠したままで、利回りの経済的影響を効果的に再現することができます。これは、GENIUS法に関連するガイダンスをめぐる同様の議論を反映しており、利回りの制限とパートナーを通じてそれをどのように配布できるかを形成する境界線が不明確なままです。
法案の別の条項は、執行をさらに複雑にする可能性があります。この法律には、活動に関連する支払いの例外が含まれています。つまり、ステーブルコインが取引、貸付、またはその他の金融活動で使用される場合、利回りが配布される可能性があります。実際には、ステーブルコインが分散型金融プロトコルを通じてルーティングされてリターンを生成し、その後これらの報酬がユーザーに渡される構造を可能にする可能性があります。
発行者と取引所間のパートナーシップでさえ、同様の結果を達成する可能性があります。たとえば、発行者は財務省準備金で利回りを獲得し、その収益の一部を取引所パートナーと共有し、取引所がユーザーに報酬を配布することができます。これは規制当局が回避を構成する可能性があると警告している取り決めですが、法案の現在の形式では明示的に禁止されていません。
「平凡なマーケティング専門家でさえ、準拠するいくつかの創造的な構造を考え出すことができるように感じます」と、情報源は述べました。
「存亡の危機」ではない
ウォール街のアナリストは、この議論がCoinbaseに影響を与えるが、同社のより広範なビジネスモデルを脅かす可能性は低いと述べています。
Clear StreetのアナリストであるOwen Lauは、ステーブルコインの利回りを共有する能力は、同社がプラットフォームにユーザーを引き付ける多くの方法の1つに過ぎないと述べました。
「重要ですが、存亡の危機には程遠いです」とLauは述べました。Coinbaseはすでに取引、デリバティブ、およびBaseブロックチェーンエコシステムから収益を生み出しており、多くのユーザーはステーブルコインの報酬以外のサービスのためにプラットフォームに来ています。
2025年、取引収益は取引所の主要な収益源であり続けましたが、ステーブルコイン収益は前年から指数関数的に増加し、2024年の9億1,000万ドルに対して2025年には13億5,000万ドルをもたらし、最近の提出書類によると、収益の2番目に大きな推進力となりました。
Coinbaseの2025年の収益（Coinbase）しかし、Coinbaseはこの議論について少し異なる見解を持っています。
「皮肉なことに、暗号資産の報酬禁止が法律になった場合、USDCを保有する顧客に多額の報酬を支払っているため、私たちはより収益性が高くなります」と、Coinbase CEOのBrian Armstrongは2月にXへの投稿で書きました。「しかし、これが起こることを望んでいません。顧客が報酬を受け取る方が良いですし、米国が規制されたステーブルコインを世界の舞台で競争力のあるものに保つ方が良いのです。」
ただし、ステーブルコインのインセンティブは戦略的な役割を果たしています。
Clear StreetのLauは、顧客がプラットフォームでUSDCを保持する場合、同社はトークンを裏付ける準備金によって生成される利回りの全額を獲得できるため、Coinbaseは利益を得ると述べました。ユーザーがこれらの資産を外部ウォレットまたは分散型プラットフォームに移動すると、Coinbaseはその収益のごく一部しか受け取れない可能性があります。
「顧客に十分なインセンティブを与えることができない場合、これらの人々はUSDCをCoinbaseウォレットから移動する可能性があります」とLauは述べ、それが同社のステーブルコイン関連収入のシェアを減少させる可能性があると述べました。
同時に、短期的な財務的影響は限定的かもしれません。Lauは、Coinbaseがステーブルコインの利回りを主にユーザーに渡しているため、収益は経費によって相殺されることが多いと指摘しました。
「収益の観点から見ると、実際にはあまり変わりません」と彼は述べ、より大きな問題は、制限がUSDC採用の長期的な成長を遅らせる可能性があるかどうかであると付け加えました。
最終的な規則が活動ベースの報酬またはロイヤルティスタイルのインセンティブを許可する場合、Lauは、Coinbaseがこれらのプログラムを使用して顧客がプラットフォームでUSDCを保持および使用することを奨励し、ステーブルコインの時価総額を高め、CoinbaseがCircleと共有する収益を増やすことができると述べました。
現在、議員が法案の文言について交渉を続けているため、結果は不確実なままです。
しかし、利回りに対する厳格な制限が存続したとしても、アナリストと業界関係者は、暗号資産企業が適応する可能性が高く、ステーブルコインがデジタル決済エコシステムの競争力のある機能であり続けることを保証すると述べています。
Coinbaseの株価は年初来で約12%下落しており、ビットコインは19%下落しています。
