SEC、連邦法の下でほとんどの暗号資産を証券ではないと見なすことを検討

SEC（米国証券取引委員会）のポール・アトキンス委員長は2025年7月31日、ほとんどの暗号資産は証券の範疇外として扱うべきだと述べました。これはトークン発行者や取引プラットフォームへの登録圧力を軽減する可能性のある注目すべき政策転換ですが、この声明自体が連邦法を変更したり、Howeyテストを消去するものではありません。

この転換は、アトキンス氏のProject Cryptoの発言の中で行われ、「SECが過去に述べてきたことにもかかわらず、ほとんどの暗号資産は証券ではない」と述べました。また、暗号資産がいつ証券となるか、そしていつオファー、販売、またはより広範な取り決めが投資契約を伴う可能性があるかについて、より明確なガイダンスを起草するようSECスタッフに指示したと述べました。

SECの転換が連邦法の下で暗号資産に何を意味するか

規制当局が資産を証券以外のものとして分類する場合、直接的な利害関係は登録、開示、ブローカーディーラー規則、および取引所監督です。これが、分類問題が何年もの間、米国の暗号資産執行の中心に位置してきた理由です。

アトキンス氏は、新しい方向性をProject Cryptoの一部として位置づけました。これは、デジタル資産の配布、カストディ、取引のルールを近代化することを目的としたSECのイニシアチブです。実際的な解釈は、見出しが単独で示唆するよりも狭いものです。SECは、発行者、プロモーター、または契約構造が依然として証券法の対象となる事実固有のケースの余地を残しながら、スタッフが暗号資産市場にどのようにアプローチすることを望んでいるかを示しています。

この区別が重要なのは、連邦法がトークンが何と呼ばれているかだけを問うわけではないからです。Howeyフレームワークは依然として取り決めの経済的実態を見ており、そのため資産は流通市場で取引される可能性がありますが、関連するすべてのオファーやスキームが自動的に非証券活動になるわけではありません。

ヘスター・パース委員は、2025年5月19日にすでにこの方向性を予告し、別のSEC演説で、多くの一般的な暗号資産は、保有者に事業体や約束者の経済的権利を与えない場合、連邦証券法の対象とならないべきだと主張していました。アトキンス氏の7月31日の演説は、その見解を機関政策の中心に近づけました。

暗号資産市場のどの部分が最初に影響を受ける可能性があるか

SECが正式なガイダンスを実行すれば、暗号資産取引所、上場委員会、トークン発行者が最初の運用上の影響を感じる可能性が高いでしょう。多くのトークンが証券ではないという広範な推定は、以前は執行優先のレンズで評価されていた上場、流通市場取引、トークンの配布に関する法的不確実性を低下させる可能性があります。

これは、すべての規制リスクが消えることを意味するものではありません。プラットフォームは依然としてマネーロンダリング対策、制裁、州の送金、市場操作、消費者保護の義務に直面し、トークン発行者は、利益の約束、ガバナンス権、または発行者関連の経済的請求と販売をパッケージ化する場合、依然として証券の精査に直面する可能性があります。

Axiosは、7月31日の動きを、SECの以前の姿勢の下で法的に有害になっていたトークンローンチ、エアドロップ、その他の資金調達モデルを含む暗号資産の資本形成を復活させる試みとして説明しました。報告書は、機関がホワイトハウスのワーキンググループの勧告を迅速に実施し、不確実性によって事実上凍結されていた暗号資産発行の経路を再開しようとしていると述べました。

市場構造に関しては、これはビットコイン自体よりもアルトコイン取引所により関連性があります。ビットコインのステータスは一般的に商品フレームワークに近いものとして扱われてきたため、より大きな政策の差分は、通常の市場活動が未登録の証券行為として再解釈される可能性があるという脅威の下で過去数年間を過ごしたトークンやサービスに該当します。

なぜこの議論がビットコインとより広範な暗号資産政策にとって依然として重要なのか

ビットコイン投資家は、これをビットコイン自体の金融設計への直接的な変更ではなく、管轄権と市場構造のストーリーとして読むべきです。トークン市場が証券の摩擦に直面することが少なくなれば、ビットコインが検閲耐性、供給の信頼性、決済の最終性という異なる条件で競争を続ける一方で、資本と開発者の注意がセクター全体でより自由に回転する可能性があります。

このより広範な政策の開放は、取引会社やプラットフォームにとって米国の暗号資産参加がなぜ活発な戦略的問題であり続けているかを説明するのに役立つかもしれません。これは、米国の暗号資産現物市場シェアの上昇に関する最近の報道で議論されています。また、検証された規制措置と誇張された見出しを分離する必要性を鋭くします。これは、裏付けのないPhantom CFTC免除の主張のレビューに登場したテーマです。

法律アナリストは、すでにProject Cryptoを意味のある規制緩和の転換として位置づけています。WilmerHaleのパートナーは、2025年8月1日のクライアントアラートで、このイニシアチブがより積極的で業界に優しいアプローチを示していると書きました。一方、Coinbaseの最高法務責任者であるポール・グレワル氏は、AP通信に対し、SECが表明したバランスへの推進を評価していると述べました。

欠けている部分は、依然として正式な採用です。このストーリーを裏付ける調査では、ほとんどの暗号資産が連邦法の下で証券ではないという包括的な規則を成文化する最終的なSEC規則、委員会投票、執行リリース、または新しい法令は特定されませんでした。したがって、最も防御可能なフレーミングは、SECがガイダンスと将来のルール作成を通じてその見解を検討し、運用化する準備をしているということです。

SECの暗号資産政策の次の段階への見通し

注目すべき次のシグナルは、Project Cryptoがアトキンス氏の演説を持続可能な機関の実践に変換する提案された規則、スタッフ声明、不作為の立場、または執行の撤退を生み出すかどうかです。それまでは、市場には委員長のロードマップがあり、全面的に確立された法的結論はありません。

ビットコインにとって、直接的な影響は間接的ですが、依然として関連性があります。トークン証券のステータスに関するより明確な境界は、米国のデジタル資産市場全体の規制ノイズを減らす可能性がありますが、ビットコインの長期的なケースは、投機的トークン発行がより軽い規則集を得るかどうかではなく、ハッシュレートの回復力、手数料市場の健全性、次のビットコイン半減期サイクルへの着実なアプローチなどのネットワークの基礎に基づいて判断されます。

免責事項：この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスまたは法的アドバイスを構成するものではありません。

免責事項：この記事は情報提供のみを目的としており、財務または投資アドバイスを構成するものではありません。暗号資産とデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。決定を下す前に、常にご自身で調査を行ってください。