消えゆくビットコインの買い注文：ETFの数十億ドルはどこへ向かっているのか？

米国のスポットビットコインETFは6月30日も資金流出が続き、投資家は2億2,300万ドルを引き出した。これで9日連続の流出となる。6月全体では、ETFから45億1,000万ドルが流出し、2024年1月の運用開始以来、最大の月間出金となった。

HashKey GroupのシニアリサーチャーであるTim Sun氏は、ETFの出金はビットコインの限界的な買い圧力の低下を反映していることは確かだが、核心的な問題はETF資金が流出していることだけではなく、その流出した資金が実際にどこへ向かっているかだと述べた。

ビットコインETFからの大量流出

CryptoPotato向けの声明でSun氏は、投資家が単に資金を現金や短期債券に移しているのであれば、マクロ経済の不確実性が和らぐのを待つ間、より安全な資産への一時的なシフトを示すものだと述べた。しかし同氏は、年初からの資本フローを見ると、投資機関が人工知能（AI）、半導体、GPUサプライチェーンなどのセクターへ資本を再配分していることが示唆されると指摘した。

Sun氏は、ビットコインとAI関連株はロング・デュレーション、高ボラティリティ、高いナラティブ弾力性など複数の共通点を持つと説明した。しかし、投資機関が現在AIサプライチェーンを好む理由は、そのセクターの企業が収益や設備投資をビジネス成果に転換するスピードが、ビットコインが投資ナラティブを通じてリターンをもたらすよりもはるかに速いためだと述べた。

その結果、同氏は現在のETFの出金を、暗号資産への長期投資の根拠が消えた証拠としてではなく、AIや半導体投資と比較してビットコインの短期的な魅力が低下したサインとして捉えるべきだと考えている。Sun氏はこの傾向を「リスク資産内での資本再配分：ビットコインの限界的な魅力はAIや半導体と比べて一時的に弱い」と表現した。

同時に同氏は、AIトレードが過密状態となり調整局面を迎えた場合、またはマクロ流動性が改善した場合、ビットコインが再び投資機関の資本を引き付ける可能性があると指摘した。

Strategyの危機

ETFの出金はビットコインにとっての逆風の一つに過ぎない。BTCの最大の企業保有者であるStrategyも、その資金調達モデルの維持において増大する課題に直面している。Sun氏は下振れリスクが依然として大きいと認めた。同氏は、市場の主な懸念は単一の出来事ではなく、以前ビットコインの上昇を支えていた2つの主要な限界的買い需要の源泉が同時に弱まっていることだと述べた。

一方ではETFが継続的な資金流入から流出へと転じ、他方では市場がStrategyの資金調達能力を再評価している。それでもSun氏は、同社の最大のリスクは必ずしも市場全体の売りを引き起こすことではなく、同じペースでBTCを購入し続ける能力が低下する可能性だと強調した。

Strategyが購入を一時停止した場合、Sun氏は「それは必ずしも悪いことではない。なぜなら、Strategyのファイナンシャル・フライホイールモデルによって引き起こされていた真の需給の歪みが緩和されることを意味するからだ」と述べた。その場合、ビットコインはETFの資金流入やStrategyの購入に主に依存するのではなく、真の市場需要に基づいた価格サポートを確立する機会を得ると同氏は付け加えた。

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