マックスペイン理論は忘れよう。Bitcoin は1000億ドルのオプション満期を前に、72,000ドルの磁石をはるかに下回っている

金曜日の四半期オプション決済を前にしたビットコインのBTC$61,650.42の価格下落は、人気の「マックスペイン理論」に再び疑問を投げかけている。

今回の満期におけるマックスペイン水準は72,000ドルで、現在の現物価格である約61,700ドルを大幅に上回っている。日本時間金曜日21:00に、世界最大の暗号資産オプション取引所であるDeribitで100億ドル相当のオプションが満期を迎える。

マックスペインとはその名の通り、価格のボラティリティに対してコールおよびプット契約を購入したオプション買い手が、満期時に最も損失を被る価格水準を指す。このシナリオでは、オプション買い手が最大損失を被る一方、オプションを売った相手方（ライターとも呼ばれる）が利益を得ることになる。

この理論によれば、満期前にこれらのオプションライターが積極的に現物価格をマックスペイン水準に向けて押し込もうとし、ビットコインをその水準に固定（ピニング）しようとするとされる。暗号資産のソーシャルメディアはこの考え方を長らく支持しており、特に2020〜2021年の複数の月次・四半期決済前にBTCがマックスペインポイントに引き寄せられるように見えた後、その傾向が顕著だった。このパターンは、部分的には偶然であり他の市場力によって引き起こされたものだとしても、この理論への信頼を固めることに貢献した。

しかし、決済数日前の水曜日に見られた67,000ドルから60,000ドル以下への最近の下落は、その理論に反するものだ。

これは、Pelion Capitalの創業者であるTony Stewartをはじめとするオプション専門家が長年抱いてきた懐疑論と一致しており、同氏はマックスペイン理論が暗号資産市場では限られた影響力しか持たないと繰り返し主張してきた。

さらに、いわゆるピニング効果も最近の満期ではほとんど見られていない。

「金曜日の満期は注目すべきイベントで、102億ドル相当がDeribitからロールオフし、マックスペインは現物を大幅に上回る72,000ドルに設定されています。説得力のある話ではありますが、最近のオプション満期では、人々が期待するような形で価格が機械的にピニングされるケースはほとんど見られていません」と、大手暗号資産マーケットメーカーWintermuteのOTCトレーダーであるJasper De Maereはメールでコメントした。

だからといって、このイベントが無関係というわけではない。Deribitは6月の満期を今年最大の流動性イベントの一つと位置づけており、数十億ドル規模の契約が満期を迎えるか将来の決済にロールオーバーされる予定で、このプロセスがしばしば価格のボラティリティの高まりを引き起こす。