ウォーレン・バフェットのバークシャー、シェブロンのステークを35%削減。CVXが174ドルに下落する中、市場は正しいのか？

シェブロン株の主要統計

• 現在の価格： $173.63 (2026/6/18 終値)
• 目標価格（中間値）： ~$176
• ストリート目標： ~$216
• 潜在的な総収益率： ~1.5%
• 年換算IRR： ~0.3% / 年
• 決算反応： +0.87% (2026/5/1)
• 最大ドローダウン： 17.77% (2026/6/18)

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何が起きたのか？

シェブロン・コーポレーション（CVX）は、2026年の大半を市場全体が保有したがる銘柄として過ごした。

バークシャー・ハサウェイは前四半期にシェブロンのポジションを35%削減し、4,570万株（80億ドル超相当）を売却した。これは同四半期における同社最大の削減だった。シェブロンはかねてよりバフェットが認めたコアホールディングであり、端株的な位置付けではなかったため、削減の規模は重みを持つ。同社はなお約170億ドル相当の株式を保有しているが、大幅に持ち高を減らした。

その後、相場は転換した。イランとの戦争がホルムズ海峡を封鎖し、世界の原油の約5分の1が通常通過するこの航路が遮断されたことで、シェブロンは原油価格が100ドルを超える流れに乗った。株価は52週高値の$214.71を記録した。現在は$173.63で、その高値から17.77%下落している。一年を通じて株価を押し上げてきた触媒が、今や株価を押し下げている。

取引の流れを変えた停戦

転換は最近のことだ。米国・イラン間の暫定合意によりホルムズ海峡の再開通が示唆され、原油は2026年の高値から約20%下落した。シェブロンは統合型の同業他社よりも原油へのレバレッジが高いため、その下落の1ドル1ドルをより強く受ける。

これは常にあったリスクだ。シェブロンは単に優れたビジネスへの賭けではなかった。配当貴族の装いをまとった、海峡封鎖継続への レバレッジ投資だった。和平シグナルが届いた途端、戦争プレミアムは急速に消えた。

CEOのマイク・ワースは市場の判断が正しいとは思っていない。5月28日のバーンスタイン・ストラテジック・ディシジョンズ・カンファレンスで、先物が落ち着いていても実物の需給逼迫はなお進行中だと主張した。「緩衝材やショックアブソーバーは着実に消耗しており、市場がこの不均衡を吸収する能力は、出発点と比べて今日では劇的に低下している」とワースは述べた。司会者が現在の水準では株価が懸念されるほど景気循環的ではないかもしれないと示唆すると、彼の答えは明快だった。「それを我々は買いの好機と呼ぶ。」

つまり、見解の相違は本物だ。バークシャーは株価が強い時に売った。CEOは下落を絶好機と呼んでいる。市場は今のところ、バークシャー側についている。

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バークシャーが見ていたもの

持ち高削減の根拠に、和平の予測は必要ない。シェブロンの報告利益は乱高下している。第1四半期の純利益は22億ドル（1株当たり$1.11）と、1年前の35億ドルから減少した。調整後利益の$1.41がストリートの$0.97予想を大きく上回ったにもかかわらず、5月1日の株価上昇はわずか0.87%にとどまった。

このギャップは会計上の作用によるものだ。四半期中に原油が急騰すると、シェブロンの現物貨物に対するヘッジは、バレルが納入される前に不利に動き、後に解消される帳簿上の損失を生む。強気派にとっては正当な主張だ。しかし弱気派の不安も映し出している。シェブロンの利益創出力は四半期ごとに読みにくい。なぜなら、同社がコントロールできる何かではなく、バレルの価格に結びついているからだ。

さらにバリュエーションの問題もある。シェブロンはNTM EV/EBITDAで4.92倍で取引されており、エクソンモービルの6.49倍を下回り、同業グループ平均の6.53倍も下回る。このディスカウントは、シェブロンのAAバランスシートと低いベータ値0.50を考慮すれば正当化できる。しかし、コモディティの追い風を失いつつある利益に対する割安な倍率は、バーゲンとは異なる。

株価を支える下値の床

これを単純な「原油が下がっている、売れ」という話にならないのは、その下に現金創出マシンがあるからだ。シェブロンは39年連続で配当を引き上げており、過去15年間の年間成長率は6%で、過去2年間で500億ドル以上を株主に還元した。配当利回りは4.2%だ。

このエンジンはフリーキャッシュフローで動いており、TIKRの予測では2025年の166億ドルから2030年までに約380億ドルへと拡大し、マージンは約9%から約20%へと拡大するとされている。その原動力は現実的だ。ヘス買収によりガイアナの低コスト生産能力が1日約50万バレル追加され、カザフスタンのテンギス拡張プロジェクトにより同油田の生産量は1日100万バレルに迫った。ワースはさらに新たなテコについても言及し、シェブロンがデータセンター向け天然ガス発電を建設するために「マイクロソフトと深い協議中」だと述べた（まだ署名はされていないが）。この収益源は原油価格からほぼ切り離されていると彼は述べた。

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• 現在の価格： $173.63
• 目標価格（中間値）： ~$176
• 潜在的な総収益率： ~1.5%
• 年換算IRR： ~0.3% / 年

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TIKRの中間ケースモデルは、CEOではなく市場寄りの見方をしている。2030年までに実現した場合、目標は約$176、総収益率は約1.5%、年換算リターンは約0.3%となる。現在の価格では、ベースケースは配当を受け取る以外にほとんど何も提供しない。

これは2つの生産量ドライバーとトップラインの成長なしで達成される。ヘス・ガイアナの増産とテンギス拡張が生産を支える一方、収益はフラットにモデル化されている。マージンドライバーは構造的コスト削減プログラムであり、経営陣は年末までに30〜40億ドルを目標としている。主なリスクはまさに現在進行中のものだ。ブレント原油を60ドル方向に押し下げる持続的なイラン合意は、その節約効果が相殺できる前に上流マージンを圧迫する。

非対称性こそがシェブロンを注目に値させる。原油高の持続とガイアナの急速な増産が重なれば、強気ケースは約$263、総収益率50%超となる。低いケースでも$183付近に着地するのは、4.2%の配当利回りが下落を緩衝するからだ。ここで懸念されるのは崩壊ではない。配当を受け取りながら資金が塩漬けになるリスクだ。

結論

7月31日に発表されるシェブロンの2026年第2四半期の調整後フリーキャッシュフローに注目したい。この投資テーゼは、第1四半期のキャッシュの重荷が会計上のノイズなのか、それとも長引くものなのかにかかっている。50億ドルを超えるクリーンな数字は強気派の見方を裏付け、ストリートの約$216目標（コンセンサスは買い13件、アウトパフォーム5件、ホールド6件、アンダーパフォーム1件、売り1件）へのギャップ解消に向けた材料を株価に与える。原油が今下落している中で軟調な数字が出れば、バークシャーの主張が正しかったことになる。

ワースが、先物カーブが示唆するよりも実物市場の方がタイトだという点で正しいかもしれない。しかし、和平がベースケースになった途端、原油100ドルを前提とした株価には安全余裕がほとんどなかったという点で、バークシャーは正しかった。$173.63では、堅固なバランスシートと39年の配当実績を持つ銘柄を、安くはなく妥当な価格で購入することになる。そして今、コモディティの風は逆風だ。

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