MiCAの厳格なルールがユーロステーブルコインを抑制、報告書が警告

Ted Hisokawa 2026/4/27 12:48

新たな報告書によると、MiCA規制はユーロステーブルコインを安全にする一方で競争力を失わせており、EUは市場の課題に対処するためMiCA 2の全面見直しを議論している。

2026年4月27日に公開されたBlockchain for Europeの報告書は、EUの暗号資産市場規制（MiCA）における重大な欠陥を指摘している。ユーロ建てのステーブルコインは安全ではあるものの、商業的に成立しないという問題だ。ユーロが世界の金融において重要な役割を担っているにもかかわらず、DeFiLlamaのデータによれば、ユーロステーブルコインは世界のステーブルコイン取引量の1%未満にとどまっている。報告書はMiCAの厳格なルールがこの不均衡の原因であり、ユーロステーブルコイン市場が米ドルペッグトークンと競争できない状況を招いていると主張している。

2024年6月30日にステーブルコインへの適用が完全施行されたMiCAの枠組みは、電子マネートークン（EMT）の完全裏付けを義務付け、利息の支払いを禁止し、厳格な準備金率を課している。これらの措置は金融安定性と消費者保護を確保するために設計されたものだが、成長を抑制する規制環境を生み出してしまった。欧州中央銀行のウルリッヒ・ビンズァイル氏とBlockchain for EuropeのアーウィンVoloderが共同執筆したこの報告書は、これらのルールがユーロステーブルコインを規制上の「ラッファー曲線」における「右下がり」の領域に追い込んでおり、過剰規制が市場活動を縮小させていると主張している。

ユーロステーブルコインの主な課題

最大の問題点は、MiCAによるEMTへの利息支払い禁止である。このルールはステーブルコインが従来の銀行預金と直接競合するのを防ぐことを目的としている。しかし、高金利環境においては、ユーロステーブルコインはユーロ建て銀行口座とも、分散型金融（DeFi）戦略を通じて間接的に利回りを提供できるドルペッグステーブルコインとも比較して魅力を失っている。

さらに、MiCAは主要な発行体に対して準備金の最大60%を銀行預金で保有することを求めている。報告書はこのアプローチを過度に制限的であり、国際基準と整合していないと批判している。比較として、GENIUS法案など米国のステーブルコイン規制は利息の支払いを禁止しているものの、同様に厳格な準備金構成要件は課していない。この柔軟性により、ドルステーブルコインはDeFiエコシステムの中心であり続け、発行体による利回り分配なしに流動性を集めることができる。

改革に向けた提言

報告書はMiCAの全面見直しではなく、的を絞った調整を提唱している。具体的な提言としては、高品質なユーロ建て資産をより幅広く組み込めるよう準備金要件を見直すこと、EUの既存の流動性カバレッジ比率の枠組みと整合させることなどが挙げられている。また、金融ストレス時において大規模発行体が中央銀行の決済口座への限定的なアクセスを得られるよう提案している。

これらの改革のタイミングは極めて重要である。2026年7月1日までに、EU内で事業を行うすべてのステーブルコイン発行体はMiCAの完全承認を取得するか、上場廃止に直面しなければならない。この期限により、すでに限られたユーロステーブルコイン市場がさらに制約される可能性がある。欧州委員会顧問のペーター・ケルステンス氏を含むEU当局者は、こうした問題に対処するための「MiCA 2」の更新について示唆しているが、ルールの緩和にはいかなるものも抵抗に直面すると予想される。欧州銀行監督機構（EBA）はすでに、MiCAの技術的基準を緩和することで裁定リスクが生じ、金融上の保護が損なわれる可能性があると警告している。

より広い含意

ユーロステーブルコインが直面する課題は、グローバルなデジタル資産市場においてEUが競争できるかどうかという、より広い問いも提起している。欧州中央銀行は最近、ユーロステーブルコインの大規模な普及が償還時に国債利回りや市場の流動性に影響を及ぼす可能性があると警告しており、規制当局がイノベーション促進と金融安定性維持の間で保つべき微妙なバランスが浮き彫りになっている。

EUの規制優先アプローチは高水準の安全性を確保してきた一方で、米ドルが依然として支配的な急成長するステーブルコイン分野においてユーロを脇に追いやるリスクをはらんでいる。政策立案者がMiCAの次のステップを議論する中で、規制の確実性がもたらすコストと市場競争力の必要性を天秤にかけなければならない。

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