地政学リスク後退も原油株上昇

イラン戦争による原油上乗せ分が薄れる中でも、石油株は堅調に買い支えが続いている。表面上の材料以上に、何か根本的な要因が株価を支えている可能性が示唆される。

米国ブレント原油ファンド（BNO）のオプション取引状況は、4月22日の停戦延長以降、むしろ強気な姿勢が強まっている。トレーダーが織り込む背景には3つの理由がある。

戦争プレミアムが後退しても、オプショントレーダーが石油に強気な理由

石油株の強気なシグナルは、米国ブレント原油ファンド（BNO）のオプション取引状況で最も鮮明に現れている。BNOはブレント原油先物に連動するETF。

3月25日、イラン情勢のピークでブレント原油価格が105ドル超えを記録した際、BNOのオープンインタレストのプット・コール比率は0.24まで低下。つまり、プット1枚に対してコールが約4枚残っていた。これは戦争プレミアムを意識した妥当なポジションといえる。

さらに詳細なインサイトをご希望の場合は、編集者ハルシュ・ノタリヤが毎日お届けするニュースレターにご登録ください。こちら

4月22日の停戦延長以降、戦争リスクの織り込みは大部分が解消された。もしトレーダーの賭けがホルムズ危機のみを目的とするなら、比率はポジション解消と共に上昇するはずだった。

しかし、実際は逆に推移した。オープンインタレスト比率は0.17までさらに低下し、コール約6枚に対してプット1枚の構成となった。日々の取引でも、出来高比率は0.05まで縮小した。

戦争リスク後退後の強気なポジショニング強化は、通常のヘッジ取引とは異なる動き。これらトレーダーは再度強気の賭けに出ており、オプション価格は過去の上位12％水準で推移している。

短期の最大要因が後退する中でもこの確信の高さは、短期材料を超えた長期的テーマへの賭けを示唆する。オプション取引が底堅く推移する理由は3点あり、それぞれ異なる石油株に裏打ちされる。

機関投資家資金がエクソンモービルに流入

BNOのシグナルはエクソンモービル（XOM）でも鮮明だった。

4月17日、最初の停戦発表と共に戦争プレミアムが後退し始めると、XOMは4月上旬の高値から100日指数移動平均（EMA）まで下落した。100日移動平均線で株価は下支えされ、4月23日時点で149ドルを回復した。

売買高は下落・回復期間を通じて安定しており、パニックによる売りや投機的急騰は見られない。こうした動きは、着実な買い増しのパターンといえる。

Chaikin Money Flow（CMF）は、大口投資家の資金流入・流出を示す指標であり、この見方を裏付ける。

4月8日～20日にかけて、XOMは下落したが、CMFは上昇した。これは、プロの買い手が株価の下げ局面で買い向かっている典型例。

ウォール街も同様の見方をしている。4月10日、イラン情勢の緩和とホルムズプレミアム縮小が進む中、TD Cowenのジェイソン・ガベルマン氏はXOMの「買い」評価を再確認し、目標株価は175ドルから172ドルへわずかに修正した。

その根拠は単純である。エクソンモービルは2025年に株主へ372億ドルを還元。配当172億ドル、さらに200億ドルの自社株買いとなった。

経営陣は今年度も追加で200億ドルの自社株買い実施を表明している。この規模で資本還元が続く限り、原油価格変動があっても株価は自然と下支えされる。

150ドルを明確に回復し、トレーダーが注視する最初のフィボナッチ水準155ドルを抜ければ、163ドルまで上昇余地が開ける。

しかし、141ドルを下回ると100日EMAを割り込み、131ドルや114ドルといったより深いサポートゾーンが意識される展開。

バレロ株は2月3日と同様のセットアップ

同様の地政学的リスクの後退は、米国企業バレロ・エナジー（VLO）にも影響した。同社は、原油をガソリン、ディーゼル、ジェット燃料に精製するビジネスに特化している。

VLO株は4月初旬の高値から下落したが、すぐに50日EMAを上回ってきた。現在は、20日EMAである235ドルの突破を目指している動き。

反発局面でも買いの出来高は限定的。次の上昇局面を確認するには、20日EMAを明確に上抜け、かつ力強い出来高が伴う必要がある。前回VLOがこの条件を満たしたのは2月3日。その後、株価は41.65％上昇している。昨年12月中旬以降の上昇トレンドは維持されており、50日・100日・200日EMAのいずれも上回って推移している。

ファンダメンタルズ面で原油価格の急騰は必須ではない。リファイナー（精製会社）の収益源は、原油購入価格とガソリンやディーゼル、ジェット燃料販売価格の差――いわゆるクラックスプレッドにある。

現在、このスプレッドは過去最高値を記録している。

国際エネルギー機関（IEA）の2026年4月石油市場レポートによれば、2026年には世界の石油精製所で1日あたり100万バレルの処理量が減少するとの見通し。これにより、原油価格が安定しても燃料市場の需給は逼迫したままとなる。

ゴールドマン・サックスは4月20日、2026年の第1四半期決算発表を控えたタイミングで、バレロを高配当のエネルギー株3銘柄の1つに選定。高水準の精製マージンと、2026年に約50億ドルの株主還元計画を評価した見方。

出来高を伴って237ドルを明確に上抜ければ、次のフィボナッチ水準である252ドルや263ドルへの上昇余地が見込まれる。

一方、214ドルを下回るとセットアップは無効となり、100日EMA（208ドル）が次のサポートとなる。

コノコフィリップス、決算発表前に126ドル突破の可能性

3つ目のセットアップはコノコフィリップス（COP）。同社は原油の採掘に特化した石油・ガス会社で、テキサス・パーミアン盆地に主要油田を持つほか、国際的な資産も豊富。

COP株は地政学的リスク緩和局面で112ドルまで下げたが、121ドルという第1の重要水準を回復。4月23日時点で122ドルで推移し、1.95％上昇している。

チャイキン・マネーフローは0.09で、ゼロラインを再度上回る動き。プロ投資家がポジションを積み増していることを示唆している。

COPのプット・コールレシオも同様の動きを示す。4月6日時点の建玉ベースでの比率は0.75、当日の売買高ベースでは0.76。

4月22日には当日売買高ベースの比率が0.36まで縮小。一方、建玉ベースは0.72で推移。売りポジションを取る投資家が減少し、BNOの動きと同様の傾向が見られる。

ファンダメンタルズ面では、世界の石油会社が新規油田の調査・掘削にかける投資額を減らしている。現在の掘削減少が将来の供給逼迫につながる構図。

コノコフィリップスはすでに低コストの事業運営を実現している。そのため、原油価格が70ドル程度にとどまっても安定してキャッシュを生み出すことができ、他社が事業縮小を迫られる中でも優位に立つ。

COPは2026年4月30日、米市場の取引開始前に2026年第1四半期決算を発表予定。ザックス・インベストメント・リサーチは、同社を格付け最高ランク（Rank #1 Strong Buy）に指定。同社の業績サプライズモデルは約16％のプラスを示唆しており、市場予想を上回る可能性を指摘している。2026年の利益成長率も17.5％と見込む。

重要フィボナッチ水準である126ドルを出来高を伴って明確に上抜ければ、135ドルやそれ以上への上昇も視野。一方、112ドルを下回るとセットアップが無効となり、より深いサポートゾーンへの警戒が必要。