新たなイールド戦争：どのプロトコルが暗号資産の収益を牽引するか

暗号資産のデフォルト利回りエンジン競争は、2026年までに大きく様変わりしてきている。ユーザーが最大のファームを求め、エミッションがうまくいくことを期待していた古いシステムは、より整備されたシステムへと移行しつつある。

現在実際に使われるようになっているプロトコルは、インフラ、トークン化された固定利回り商品、ベーシストレードに連動した合成ドル、自動化された資本フロー配分機能、そして他のアプリが接続できるボルトレールである。つまり、勝者は最も声高なブランドではなく、利回りを移転可能・プログラマブルにし、暗号資産全体に簡単に広げられる仕組みになるかもしれない。

Ethena

Ethenaは、合成ドルの利回りを一般ユーザーにも理解できる商品にしたことで、このカテゴリで最も有力な候補の一つであり続けている。USDEとそのステーキング形態であるsUSDEを用いたモデルで、利回りは一般的なトークンインセンティブのトレッドミルではなく、キャッシュ・アンド・キャリー方式のポジショニングによって得られる。Ethenaは透明性を重視し続けており、準備金ポジションを明示し、裏付け資産が取引所カウンターパーティに直接置かれていないことを保証する月次カストディアン証明などがその例だ。

これは重要であり、プロトコルがデフォルトの利回りレイヤーとなるためには、利回りが一時的な補助金ではなく、再現性のある仕組みによって提供されているという確信をユーザーが持つ必要がある。DefiLlamaはEthenaを同種の最大プロトコルの一つとしてリストアップし続けており、それはこの設計を通じて市場が送り込んでいる資本フローの規模を示すばかりだ。

Pendle

Pendleは、単に新たな利回り商品を生み出しただけでなく、利回りそのものをコモディティにしたことで、議論の中で依然として最も重要なプロトコルの一つである。その基本設計は、利回りを生む資産を元本トークンと利回りトークンに分割し、ユーザーがリターンを固定したり、将来を投機したり、利回り状況の変化をヘッジしたりすることを可能にする。これは単なるファーミングよりもはるかに野心的で、利回りを完全な資産クラスにまで押し上げる。

Pendle（2026年）はPendle Borosの推進においてその論点をさらに押し進め、資金調達率の決済サイクルやその他オフチェーンの利回りのマージンベース取引にまで概念を拡張している。これは重要なことで、Pendleはもはや分散型金融の利回りのストリームを切り分ける場所にとどまらず、利回りが見つかるあらゆる場所でその価格を決めようとするマーケットプレイスとなっている。DefiLlamaはPendleを規模でみた最大の利回りプロトコルの一つとしてランク付けし続けており、プロトコルの自己文書はその長期戦略が多様な資産タイプへの利回り標準化であることを示している。

Resolv

Resolvは比較的新しい名前の中でも注目度が高く、デルタニュートラルな利回りをより堅固なフォーマットにパッケージ化しようとしている点が特徴だ。このプロトコルはUSRを保有しており、これはETHベースのデルタニュートラルポジショニングに連動したドル建て資産で、RLPと呼ばれる保険プールがリスクの一部を吸収し、追加的な過剰担保を提供する。

このような双方向の構造により、Resolvはこれまでの合成ドルのテストとは異なる印象を与える。単に利回りを追うだけでなく、リスクセグメンテーションをユーザーにより理解しやすくしようとしているからだ。2026年初頭のドキュメントでは、ホワイトリスト化されたミントと償還など、管理された展開を示しており、チームが成長を続けながらレールを引き締めていることがわかる。Resolvはデフィラマにリストされており、EthenaやPendleよりもはるかに小規模だが、それがまさにこのリストに載っている理由だ。Resolvは、利回りインフラがスケール可能であり、より明示的なリスク階層化ができることを示そうとする試みである。

Falcon Finance

Falcon Financeは2026年における新規参入者の中でも特に注目される存在で、多くの新興DeFiブランドとは異なり、かなり絞り込まれたアプローチをとっている。汎用担保インフラプロトコルとして特徴づけられており、USDfが合成ドル、sUSDfがその上に乗る利回り生成レイヤーとなっている。今年のFalconの特徴は、トークン化された株式やその他のリアルワールド資産（RWA）へのエクスポージャーなど、利回りマシンに供給する担保の種類を拡大しようとしている点だ。

2026年3月には、USDf供給量が16億3000万ドル、裏付け比率107.93%と発表され、sUSDfの累計利回り支払いは2100万ドルを超えた。プロトコルはまた、トークン化された国債、金、および構造化利回り商品をそのスタック上に構築するプロジェクトを支援するため、5000万ドルのエコロジーファンドを開設した。合成ドル、担保拡大、エコシステム育成の組み合わせにより、Falconは単一の商品というよりプロトコルとしての色彩を帯び、将来の新たな利回りアプリのベースレイヤーとなることを目指している。

Spark

Sparkは、配分インフラとしての利回りの静かな巨人となったことで、このリストに挙げるに値する。Spark SavingsとSpark Liquidity Layerを通じて、Skyステーブルコインシステムの資本を分散型金融、RWA、流動性提供の場に転送し、sUSDSやsUSDCといった消費者向け商品に再パッケージ化している。これが重要なのは、プロトコルが単に利回りボルトを提供しているだけでなく、ステーブルコインの大きな資本プールが最もリスク調整後のリターンが高い場所に移動できる高速道路になろうとしているからだ。

DefiLlamaはSparkをオンチェーンの資本フロー配分機能として位置づけており、Skyの準備金から65億ドル以上を集め、そのLiquidity Layerは年間9桁規模の手数料を生み出していると示している。実際のところ、Sparkの競争優位性は新しさそのものにあるわけではない。スケール、配分力、そして混乱した資本配分のバックエンドを比較的シンプルなフロントエンドの貯蓄商品に変換する能力が強みだ。それこそが、デフォルトの利回りエンジンに求められることである。

Veda

Vedaは上記のいくつかの名前ほど一般消費者に知られていないかもしれないが、他のプロトコルが利回り商品を運ぶレールを構築していることから、このリストの中で最も重要な選択肢の一つかもしれない。DefiLlamaはVedaを、暗号資産アプリケーション、資産発行者、プロトコルを支えるコンシューマーグレードのクロスチェーン利回り商品を可能にするトップDeFiボルトとして特徴づけている。このフレーミングは重要だ。Vedaはユーザーが覚えている一つのアプリとして有名になろうとしているのではなく、ユーザーがすでに触れているアプリの背後にあるオペレーティングシステムになろうとしている。

2026年4月初頭時点で、DefiLlamaは主要なボルト商品とのチェーン統合で10億ドル以上の預かり資産（TVL）を記録していた。暗号資産の利回り市場が組み込み型ファイナンスへとシフトし続け、ウォレット、LRT、ステーブルコイン、取引所がすべてネイティブの収益機能を求めるようになれば、Vedaのようなインフラはより重要な存在となるかもしれない。次のサイクルで最も鋭いマーケティングを持つブランドが最大の利回りドライバーになるとは限らず、バックエンドエンジンで静かに全員の利回りタブを動かしているプロトコルがそうなるかもしれない。

この競争が2026年に重要な理由

ここで伝えたい本質的なメッセージは、利回りがもはや周辺的な要素として見られていないということだ。暗号資産アプリケーションがどのように預金を獲得し、ユーザーを維持し、アイドル資本を収益化するかという戦いの中心的な舞台の一つになりつつある。EthenaとResolvは合成ドルのプレイブックを再定義している。Pendleは利回りをマーケットにしている。Falconは利回りを生み出せる担保ベースを拡大しようとしている。Sparkは配分を商業化している。Vedaは組み込みレールを構築している。いずれもまだ覇者の座を確定させたわけではないが、組み合わせることでDeFiが向かう方向を示している。ファームから離れ、本格的な利回りインフラへ。暗号資産のデフォルト利回りエンジンとなるプロトコルは、おそらく収益プロセスを戦略的なものから、デジタル資産を保有することの本質的な側面へと変革できるものになるだろう。

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