Apakah SpaceX Merupakan Exit Liquidity Terbaik untuk Para Miliarder?

Narasi ‘exit liquidity SpaceX’ sedang ramai sejak IPO minggu lalu. Kritikus berpendapat bahwa permintaan besar akan saham SpaceX bisa memungkinkan investor awal, karyawan, atau orang dalam menjual saham dengan valuasi sangat tinggi, sementara pembeli baru, terutama investor ritel, yang menanggung risikonya.

Namun, dokumen S-1, jadwal lock-up, dan posisi futures kripto justru menunjukkan hal sebaliknya, setidaknya untuk saat ini.

Siapa yang Bisa Menjual Saham SpaceX Lebih Awal?

Penting untuk memulai dari sisi penawaran seputar pertanyaan exit liquidity ini. Penawaran saham SpaceX hanya menjual saham baru yang diterbitkan. Perusahaan berhasil menghimpun dana sekitar US$75 miliar dari 555,6 juta lembar saham baru Kelas A, dan dokumen S-1 menegaskan bahwa tidak ada holder lama yang menjual pada saat listing.

Setiap dana yang masuk akan digunakan SpaceX sendiri, terutama untuk membiayai pengembangan AI miliknya. Banyak pembaca yang bertanya bagaimana membeli saham IPO SpaceX berasumsi bahwa orang dalam menjual langsung kepada mereka. Tapi, hal itu tidak benar.

Mau insight seperti ini setiap hari? Langganan Newsletter Harian Editor Harsh Notariya di sini.

Orang dalam masih memegang sekitar 95,8% ekuitas. Elon Musk dan sejumlah investor besar menyepakati lock-up selama 366 hari, yakni kesepakatan yang melarang penjualan dalam jangka waktu tertentu. Karyawan juga mendapat pembatasan serupa.

Karyawan level bawah, seperti tukang las, memang jadi miliarder secara surat pekan ini, namun mereka tak bisa mencairkan sahamnya sebelum jendela rilis pertama setelah laporan keuangan Q2. Mereka tidak bisa langsung dump saham SpaceX hari ini, berapa pun keinginan mereka.

Satu-satunya pengecualian adalah program saham khusus yang mencakup hingga 5% dari saham IPO untuk individu pilihan eksekutif. Namun, mereka pun hanya bisa menjual setelah laporan keuangan pertama keluar, dan membeli saham baru di harga penawaran.

Jadi, jika tidak ada yang terkait SpaceX yang dapat menjual sekarang, siapa sebenarnya yang berniat menjual di masa depan dan kapan mereka bisa mulai?

Para Miliarder Ingin Jual, tapi Jadwal Lock-Up yang Menentukan

Memang benar ada yang menunggu untuk menjual; di sinilah cerita exit liquidity di IPO SpaceX mendekati kenyataan. Google atau Alphabet memegang sekitar 5% saham setelah merger xAI mengurangi kepemilikan awal mereka dari 6,11%.

Posisi tersebut nilainya bisa mencapai US$100 miliar, sekitar 100x dari investasi mereka pada 2015. Bisa jadi, mereka memang ingin melepas sebagian kepemilikannya.

Investor ventura awal juga mengungkap hal serupa.

Pendiri Space Capital, Chad Anderson, menuturkan kepada Fortune:

Meskipun begitu, rencana exit mereka tetap mengikuti jadwal lock-up SpaceX. Hingga 20% saham orang dalam yang eligible akan unlock setelah laporan keuangan Q2, yang diperkirakan rilis antara pertengahan Juli dan September. Tambahan 10% lagi unlock bila harga SPCX bertahan 30% di atas harga penawaran selama lima dari sepuluh sesi perdagangan. Masih ada lima tahap unlock sebanyak 7% masing-masing pada hari ke-70, 90, 105, 120, dan 135, serta 28% lagi setelah laporan keuangan Q3, dan seluruhnya akan unlock pada hari ke-180.

Pasokan yang terukur ini akan bertemu dengan calon pembeli terjadwal. Aturan fast entry Nasdaq dan kebijakan early inclusion MSCI membuat dana indeks dan akun pensiun di belakangnya harus membeli saham SpaceX dalam hitungan minggu setelah listing.

Aliran dana pasif ini jadi permintaan stabil untuk saham yang nantinya dilepas pemilik lama. Penjelasan keuangan berikut memberi alasan mengapa ada pihak yang terburu-buru menjual.

SpaceX melaporkan pendapatan US$18,7 miliar untuk 2025 dengan rugi bersih US$4,9 miliar, di mana laba operasional Starlink sebesar US$4,4 miliar digunakan untuk menutupi kerugian xAI sebesar US$6,4 miliar. Valuasi SpaceX kini hampir 94 kali pendapatan setahun terakhir, dan kasus lock-up Facebook yang bertahap pada 2012 berakhir dengan harga 40% di bawah harga penawaran.

Dengan demikian, tekanan jual memang sudah dijadwalkan, bukan sekadar isapan jempol.

Apakah investor ritel ada di posisi bawah, tergantung siapa sebenarnya yang mendapat jatah saham tersebut.

Ritel Justru Dipangkas, Bukan Diberi Jatah Banyak

Jika orang dalam berniat menjual saham ke investor ritel kecil-kecilan, mereka pasti akan memberikan alokasi maksimal kepada ritel. Tapi yang terjadi malah sebaliknya. Investor ritel mengajukan pesanan senilai lebih dari US$100 miliar untuk membeli saham IPO SpaceX, melebihi ukuran kesepakatan senilai US$75 miliar, dan total permintaan mencapai 3,5 hingga 4 kali dari jumlah saham yang tersedia.

Kemudian SpaceX memotong alokasi untuk ritel menjadi kisaran rendah 20% dari rencana awal 30% karena permintaan institusi sangat tinggi. BlackRock sendiri memesan setidaknya US$5 miliar, sedangkan dana kekayaan negara juga mendapat jatah lebih dari US$1 miliar masing-masing.

Mekanisme ini makin membuat narasi “bag-holder” jadi lemah. Penjatahan dilakukan secara acak atau pro rata, tergantung brokernya, dan broker hanya mendebit uang untuk saham yang benar-benar didapat. Siapa pun yang gagal mendapat saham SpaceX dalam penawaran, uangnya tetap utuh.

Narasi exit liquidity hanya berlaku kalau ritel berakhir jadi bag holder. Itu hanya terjadi jika ada dua perangkap. Pertama, ritel memegang saham yang tidak bisa dijual, atau mereka menerima saham yang tidak diinginkan pihak lain.

Investor ritel SPCX lolos dari kedua situasi itu, karena mereka bisa menjual saham sejak hari pertama dan justru menerima lebih sedikit saham dari yang mereka pesan.