Anchorage Memperingatkan Perdagangan Imbal Hasil Bitcoin Bisa Membatasi Keuntungan Jika BTC Melonjak Lebih Tinggi

Anchorage Digital menyatakan bahwa strategi covered-call Bitcoin dapat menghasilkan imbal hasil sintetis bagi pemegang BTC, namun hanya jika dikelola dengan disiplin ketat. Riset terbaru perusahaan ini memperingatkan bahwa menjual potensi kenaikan Bitcoin dapat meredam drawdown di pasar yang lemah, namun akan membatasi keuntungan secara tajam ketika BTC memasuki fase bull market yang agresif.

Analisis yang ditulis oleh Kepala Riset Anchorage Digital, David Lawant, mengkaji penulisan covered-call secara sistematis pada Bitcoin menggunakan simulasi per jam di seluruh permukaan volatilitas implisit Deribit. Anchorage menyebutkan bahwa studi ini mencakup lebih dari 37.000 backtest individual di setiap titik masuk yang memungkinkan dalam kumpulan data Oktober 2021 hingga April 2026, menjadikannya salah satu upaya paling rinci untuk mendefinisikan di mana pendapatan opsi BTC berhasil dan di mana ia gagal.

Anchorage Menguji Strategi Imbal Hasil Bitcoin

Anchorage berpendapat bahwa opsi Bitcoin telah bergeser dari segmen derivatif niche menjadi pasar yang relevan secara institusional. Open interest opsi BTC secara nosional telah tumbuh sekitar sepuluh kali lipat dalam lima tahun terakhir, sempat melampaui $100 miliar pada akhir 2025 sebelum berada di sekitar $60 miliar dalam studi ini. Tingkat tersebut, menurut makalah ini, berada di atas open interest seluruh pasar futures BTC.

Opsi IBIT juga telah mengubah struktur pasar. Diluncurkan pada akhir 2024, opsi ini telah tumbuh cukup cepat sehingga mampu bersaing dengan Deribit sebagai venue terkemuka untuk open interest dan aktivitas perdagangan opsi BTC. Bagi Anchorage, hal ini berarti pasar yang sedang dievaluasi oleh institusi saat ini lebih dalam, lebih mudah diakses, dan berbeda secara material dari yang ada 18 bulan sebelumnya.

Penelitian ini berpusat pada premi risiko volatilitas Bitcoin. Anchorage membandingkan volatilitas implisit call 25-delta dengan volatilitas kenaikan yang terealisasi berikutnya selama 21 hari perdagangan ke depan untuk BTC, SPY, dan QQQ. Premi risiko volatilitas kenaikan BTC, menurut makalah ini, rata-rata sekitar dua hingga tiga kali lipat dari yang dihasilkan tolok ukur ekuitas, dengan selisih yang bertahan selama sebagian besar periode pasca-2024.

Premi itulah yang menjadi daya tariknya. Covered call memungkinkan pemegang BTC untuk mengumpulkan pendapatan opsi sambil tetap mempertahankan eksposur terhadap aset dasar hingga strike yang ditentukan. Biayanya sama pentingnya: jika Bitcoin naik melampaui strike, partisipasi kenaikan akan dibatasi. Anchorage menyebut ini sebagai ketegangan utama dalam strategi ini, bukan sekadar catatan kaki. Strategi covered-call sederhana 20-delta, 30-hari berkinerja baik dalam jendela 12 bulan terakhir yang diuji.

Dari 30 April 2025 hingga 30 April 2026, strategi ini menghasilkan imbal hasil bersih sebesar 5,5% pada posisi BTC yang mendasarinya sementara BTC spot turun 19,4%. Dalam simulasi Anchorage, overlay tersebut mengimbangi hampir sepertiga dari drawdown BTC. Volatilitas tahunan portofolio gabungan juga turun dari 40,6% menjadi 35,0%, sementara drawdown maksimum membaik dari 49,7% menjadi 44,5%.

Namun hasil siklus penuh jauh kurang memuaskan. Ketika strategi yang sama tanpa filter diterapkan di seluruh periode Oktober 2021 hingga April 2026, strategi ini menghasilkan imbal hasil negatif sebesar 0,5%, atau minus 0,1% per tahun. Hal itu terjadi meskipun rasio menang/kalah yang menguntungkan sebesar 4,38 berbanding 1, dengan 57 perdagangan menang melawan 13 yang kalah.

Anchorage menggambarkan masalah ini sebagai "memungut receh di depan mesin giling." Mesin giling tersebut adalah kecenderungan Bitcoin untuk melakukan rally yang berkelanjutan dan berkorelasi otomatis. Selama puncak siklus akhir 2021, pergerakan 2023–2024 dari sekitar $16.000 hingga lebih dari $70.000, dan bull market 2025 yang sempat mendorong BTC di atas $100.000, short call berulang kali ditembus saat spot bergerak melampaui harga strike.

Itulah mengapa makalah ini berpendapat bahwa penulisan covered-call adalah "strategi manajemen aktif," bukan overlay imbal hasil pasif. Versi tanpa filter menjual call tanpa memandang rezim pasar. Versi yang disiplin menunggu kondisi yang lebih baik.

Anchorage menguji filter yang mensyaratkan tren BTC tidak berada dalam kondisi sangat bullish, berdasarkan tumpukan moving average 10-hari, 30-hari, dan 50-hari, serta mensyaratkan volatilitas implisit berada di atas rata-rata bergulir 90-harinya. Pada saat keluar, model menggunakan ambang take-profit 75%, stop-loss delta, dan buffer dua hari sebelum kedaluwarsa untuk mengurangi risiko gamma.

Hasilnya berubah secara material. Dengan filter rezim dan volatilitas implisit sederhana tersebut, kontribusi covered-call naik menjadi 23,7% selama periode penuh, atau 5,2% per tahun. Sharpe portofolio gabungan meningkat dari 0,20 menjadi 0,30, namun strategi ini hanya berada di pasar selama 44% waktu.

Pekerjaan parameter Anchorage juga mempersempit kisaran yang layak. Delta di bawah 10 konsisten tetapi terlalu tipis untuk banyak mandat institusional. Di atas 25-delta, eksposur direksional mengalahkan strategi selama bull market BTC. Kedaluwarsa 7-hari dan 14-hari secara struktural tidak menguntungkan karena volatilitas intraday BTC menciptakan peristiwa stop-loss sebelum peluruhan theta dapat bekerja cukup. Makalah ini mengidentifikasi koridor produktif sebagai call 10- hingga 25-delta dengan kedaluwarsa setidaknya 21 hari.

Bukti terkuat berasal dari analisis jendela bergulir. Pada cakrawala satu tahun, tingkat imbal hasil positif di seluruh koridor produktif berkisar dari sekitar 55% hingga 85%, menunjukkan sensitivitas rezim yang bermakna. Pada cakrawala tiga tahun, sebelas dari dua belas konfigurasi menghasilkan imbal hasil positif dalam setidaknya 91% jendela bergulir, dengan lima mencapai 100%. Imbal hasil tahunan median berkisar antara 4% hingga 6%.

Bagi investor BTC, kesimpulannya bukan bahwa covered call tidak berfungsi. Melainkan bahwa strategi ini sangat bergantung pada jalur pergerakan harga. Di pasar yang lambat atau turun, strategi ini dapat menghasilkan pendapatan yang berarti. Di rezim kenaikan yang kuat, perdagangan yang sama dapat membuat pemegang menyaksikan Bitcoin rally sementara potensi kenaikan mereka sudah terjual.

Pada saat berita ini ditulis, BTC diperdagangkan di $73.113.