Senin lalu, 20 April, Fitch Ratings merevisi outlooknya terhadap Filipina dari "stabil" menjadi "negatif," sambil mempertahankan peringkat kredit jangka panjang kami di "BBB."

Istana segera berargumen bahwa ini "bukan penurunan peringkat." Secara teknis, itu benar. Namun hal itu juga tidak menjawab inti permasalahan.

Sebaiknya outlook negatif ini dipandang sebagai tembakan peringatan. Ini memberi tahu dunia bahwa, dalam 18 hingga 24 bulan ke depan, ada kemungkinan nyata peringkat kredit kita akan benar-benar dipangkas.

Jika itu terjadi, ini akan menjadi pertama kalinya kita mendapat penurunan peringkat dari Fitch sejak 2005, lebih dari dua dekade lalu. Maka muncullah berita tentang kemungkinan "penurunan peringkat pertama dalam beberapa dekade."

Beberapa komentator menyebut outlook negatif ini sendiri sebagai peristiwa langka sekali seumur hidup. Sebenarnya tidak. Fitch sudah menempatkan kita pada outlook negatif pada Juli 2021, setelah pandemi membuat lubang besar dalam keuangan publik kita. Mereka akhirnya memulihkannya menjadi "stabil" pada Mei 2023. Yang akan menjadi preseden dalam waktu lama adalah penurunan peringkat yang sebenarnya, bukan peringatannya.

Apa yang dilihat Fitch?

Siaran pers Fitch berbicara terus terang tentang tiga hal.

Pertama, mereka dengan tepat mencatat bahwa investasi publik telah terhenti. Pertumbuhan melambat tajam pada 2025 menjadi 4,4%, dari 5,7% pada 2024, sebagian besar karena pengeluaran investasi pemerintah anjlok drastis pada paruh kedua 2025.

Seperti yang saya tulis di kolom ini sebelumnya, skandal korupsi pengendalian banjir 2025 membuat lembaga-lembaga ketakutan hingga membekukan pencairan dana. Fitch kini memperkirakan pertumbuhan keseluruhan hanya 4,6% pada 2026.

Sederhananya, kita tidak hanya kehilangan beberapa poin desimal dari PDB. Pertumbuhan terhenti secara signifikan, bahkan sebelum perang AS–Iran meletus.

Kedua, Fitch mencatat bahwa kita sangat rentan terhadap guncangan energi dari konflik Timur Tengah. Bagaimanapun, pemerintah terpaksa mendeklarasikan Darurat Energi Nasional, mendorong konservasi bahan bakar, dan membayar subsidi yang ditargetkan. Selain itu, Fitch kini memperkirakan inflasi akan melonjak dari 1,7% pada 2025 menjadi 4,1% pada 2026, dengan defisit transaksi berjalan melebar menjadi 3,8% dari PDB (defisit transaksi berjalan berarti kita menghabiskan lebih banyak untuk dunia daripada yang kita peroleh dari seluruh dunia).

Tidak ada dari ini yang merupakan kesalahan pemerintahan, dalam arti tidak ada seorang pun di Malacañang yang menetapkan harga minyak dunia. Kita adalah ekonomi kecil yang terbuka, sehingga kita adalah "penerima harga" (bukan pembuat harga) di pasar minyak global. Namun ini berarti kita menyerap guncangan dengan penyangga yang lebih lemah dari sebelumnya.

Ketiga, posisi eksternal kita diam-diam mengikis. Fitch mencatat, hampir sambil lalu, bahwa Filipina akan menjadi peminjam neto pada 2026. Ini bukan hal baru: kita telah menjalankan defisit transaksi berjalan sejak 2021. Memiliki defisit semacam itu tidaklah bencana pada dirinya sendiri, namun memang mengikis penyangga kita.

Yang paling memberatkan tersembunyi di bagian teknis. Model Fitch sendiri memberi Filipina skor setara "BB+" atau dua tingkat di bawah BBB, dan di bawah peringkat investasi. Alasan kita berada di BBB adalah karena komite Fitch menambahkan "+2 tingkat" diskresi di atas model tersebut. Salah satu tingkat itu tepat untuk pertumbuhan jangka menengah yang "kuat dan berkelanjutan" dan "kerangka kebijakan yang sehat." Outlook negatif adalah cara Fitch mengatakan bahwa tingkat tambahan itu kini sedang dikaji ulang.

Singkatnya, jika kita mau tegas, seharusnya kita sudah mendapatkan penurunan peringkat kredit. Namun Fitch menahan pukulannya.

Respons Istana

Dapat diduga, respons dari pemerintahan Marcos adalah campuran penyangkalan dan pengalihan perhatian. Para pejabat telah menunjukkan, dengan benar, bahwa BBB masih merupakan peringkat investasi, bahwa lembaga pemeringkat kredit lain belum bergerak, dan bahwa Fitch memang menegaskan peringkat tersebut.

Beberapa orang telah mencoba mengatributkan segalanya pada guncangan energi, seolah-olah seluruh dunia berada di perahu yang sama.

Sayangnya, ini adalah pembacaan selektif. Fitch tidak hanya berbicara tentang energi. Mereka secara eksplisit menyebutkan perlambatan investasi publik, penyelidikan korupsi seputar pengendalian banjir, volatilitas politik domestik, dan posisi eksternal ekonomi yang lebih lemah. Guncangan energi adalah kekhawatiran siklus, tetapi perlambatan investasi dan masalah tata kelola adalah kekhawatiran struktural domestik. Yang terakhir inilah yang seharusnya membuat para manajer ekonomi tidak bisa tidur nyenyak.

Kebenarannya adalah, korupsi menaikkan biaya, menakuti investor, mendistorsi anggaran, dan melemahkan layanan. Semua itu pada akhirnya tercermin dalam peringkat kredit.

Adalah tidak jujur juga untuk mengesampingkan politik. Fitch mendedikasikan satu paragraf untuk retakan yang semakin dalam antara Marcos dan Wakil Presiden Sara Duterte, proses pemakzulan baru terhadap Duterte, dan penyelidikan yang sedang berlangsung mengenai dana publik yang disalahgunakan. Analis peringkat biasanya tidak ikut campur dalam politik lokal hanya untuk bersenang-senang. Mereka melakukannya karena, menurut perkiraan mereka, hal itu mulai mewarnai cara mereka membaca pembuatan kebijakan ekonomi.

Mengapa ini penting

Jika peringkat kredit negara memburuk, artinya pemerintah (dan setiap bank atau perusahaan Filipina yang meminjam di luar negeri) harus membayar bunga yang lebih tinggi. Bunga itu berasal dari kantong pajak yang sama yang mendanai ruang kelas, pusat kesehatan, dan bantuan keuangan bagi masyarakat miskin. Hal ini juga semakin melemahkan citra negara sebagai "primadona investor." Menarik lebih banyak modal asing akan menjadi jauh lebih sulit.

Fitch cukup spesifik tentang apa yang akan mendorong kita ke arah penurunan peringkat dan apa yang akan mendorong kita kembali ke kondisi stabil. Untuk menghindari penurunan peringkat, pemerintah harus melakukan tiga hal sekaligus: memulihkan investasi publik tanpa menghentikan penyelidikan korupsi, menjaga konsolidasi fiskal tetap pada jalurnya meskipun tekanan tahun pemilihan mendorong ke arah sebaliknya, dan menghentikan defisit transaksi berjalan dari melayang lebih jauh.

Untuk kembali ke outlook "stabil," kita juga perlu kemajuan yang nyata di bidang tata kelola: pengadaan yang jauh lebih bersih, penuntutan kasus pengendalian banjir, dan bukti bahwa kebijakan tidak akan dibajak oleh pertarungan politik berikutnya.

Tidak ada dari ini yang mustahil. Namun ini memerlukan pemerintahan Marcos untuk berhenti memperlakukan outlook negatif sebagai sekadar masalah PR dan mulai memperlakukannya sebagai gejala dari masalah yang nyata.

Setelah 2021, terakhir kali Fitch memberi kita outlook negatif, dibutuhkan dua tahun kerja terkoordinasi untuk kembali ke kondisi stabil. Kita tidak memiliki kemewahan itu kali ini, karena guncangan energi, krisis korupsi, dan pemilu 2028 yang semakin dekat semuanya terjadi bersamaan.

Outlook negatif belum merupakan penurunan peringkat, dan Fitch telah menyerahkan kepada pemerintah daftar periksa yang cukup rinci untuk menghindarinya. Pertanyaannya adalah apakah Presiden Marcos akan melihat prognosis ekonomi ini secara jujur dan menanggapinya dengan serius, atau hanya mengandalkan lebih banyak pencitraan. – Rappler.com

Dr. JC Punongbayan adalah asisten profesor di UP School of Economics dan penulis False Nostalgia: The Marcos "Golden Age" Myths and How to Debunk Them. Pada 2024, ia menerima Penghargaan The Outstanding Young Men (TOYM) untuk bidang ekonomi. Ikuti dia di Instagram (@jcpunongbayan).

Klik di sini untuk lebih banyak artikel In This Economy.