FSB memperingatkan krisis 'triple whammy' saat ancaman kredit swasta terhadap pasar global memburuk

Financial Stability Board (FSB) memperingatkan bahwa pasar global dapat menuju reaksi berantai di mana pendanaan yang lebih ketat, volatilitas yang didorong perang, dan retakan yang semakin dalam di sektor keuangan non-bank bertemu menjadi apa yang disebut ketuanya sebagai kemungkinan "pukulan ganda atau triple whammy" bagi stabilitas keuangan.

Dalam surat yang dikirim menjelang pertemuan G20 pada 16 April, Ketua FSB Andrew Bailey menjelaskan skenario di mana beberapa bagian rapuh dari sistem keuangan retak pada waktu yang bersamaan, bukan satu per satu.

Bailey, yang juga menjabat sebagai gubernur Bank of England, mengatakan konflik Timur Tengah telah meningkatkan harga energi dan imbal hasil obligasi pemerintah, dan guncangan ini dapat bertabrakan dengan valuasi aset yang terlalu tinggi, leverage terkonsentrasi di sektor keuangan non-bank, dan kekhawatiran yang meningkat terhadap harga kredit swasta.

Dia mengidentifikasi tiga area yang memerlukan pemantauan lebih ketat: pasar obligasi negara, valuasi aset, dan kredit swasta.

Kredit swasta retak terlebih dahulu

Sebagian besar perhatian baru-baru ini terhadap kerapuhan keuangan terpusat pada kredit swasta.

Kredit swasta adalah sektor besar dan berkembang pesat dari keuangan non-bank di mana dana meminjamkan langsung kepada perusahaan daripada merutekannya melalui saluran bank tradisional. Sektor ini telah tumbuh hingga sekitar $1,8 triliun, dan beberapa minggu terakhir telah mengekspos betapa cepatnya kepercayaan itu dapat memburuk.

Blue Owl Capital membatasi penarikan dari dua dana kredit swasta terbesarnya setelah investor berusaha menebus sekitar $5,4 miliar pada kuartal pertama. Di dana unggulan $36 miliarnya, permintaan penebusan mencapai 21,9% dari saham yang beredar, sementara kendaraan yang lebih kecil yang berfokus pada teknologi melihat permintaan mencapai 40,7% yang mengejutkan.

Blue Owl, seperti sebagian besar rekan-rekannya, membatasi penebusan pada 5%. Dana yang dikelola Barings melakukan hal yang sama pada hari berikutnya, membatasi penarikan setelah investor meminta untuk menarik 11,3% saham. Apollo, Ares, dan BlackRock semuanya memberlakukan batasan serupa selama kuartal pertama tahun ini.

Ini bukan insiden terisolasi yang terjadi secara kebetulan. Batasan penebusan ini adalah uji struktural nyata tentang apa yang terjadi ketika dana memegang aset yang membutuhkan waktu berminggu-minggu atau berbulan-bulan untuk dijual dengan harga wajar, namun menjanjikan investor akses berkala ke uang mereka.

Di pasar yang tenang, pengaturannya lancar, dan sedikit yang memiliki masalah dengannya. Tetapi di masa krisis dan volatilitas yang meningkat, ketika terlalu banyak investor menuju pintu keluar sekaligus, ketidaksesuaian antara apa yang dimiliki dana dan apa yang dapat dengan cepat dilikuidasi menjadi berbahaya.

Namun, surat Bailey menjelaskan bahwa kredit swasta hanyalah salah satu kerentanan yang dia lacak.

FSB khawatir bahwa tekanan penebusan di dana kredit swasta dapat memperkuat kondisi pendanaan yang lebih ketat dan valuasi yang terlalu tinggi di tempat lain, menghasilkan urutan cascading di mana setiap masalah membuat masalah berikutnya lebih buruk.

Bahaya yang mengancam di luar bank tradisional

Bank tradisional sangat diatur dan memegang penyangga modal di bawah kerangka kerja seperti Basel III, yang dibangun setelah krisis keuangan 2007-09 untuk memperkuat ketahanan. Bailey mengatakan bahwa ini memungkinkan bank untuk tetap tangguh melalui guncangan saat ini.

Kekhawatiran yang lebih besar sekarang berada di luar perimeter perbankan, dalam apa yang disebut regulator sebagai intermediasi keuangan non-bank, atau NBFI. Ekosistem luas ini mencakup hedge fund, perusahaan asuransi, dana pensiun, dan kendaraan pinjaman swasta, dan sejak 2008, bagian signifikan dari penciptaan kredit dan pengambilan risiko telah bermigrasi ke dalamnya. Aturannya berbeda, leverage bisa lebih tinggi, dan transparansi sering kali terbatas.

Leverage adalah akseleran utama di sini. Ketika uang pinjaman memperbesar posisi dan harga bergerak tajam, investor dengan leverage dipaksa untuk menjual pada waktu yang sama, yang mendorong harga turun lebih jauh dan memancarkan stres ke pasar yang berdekatan.

Di pasar obligasi negara, FSB memperingatkan bahwa sejumlah dana terbatas yang mengejar strategi leverage tinggi serupa telah meningkatkan risiko pembongkaran yang tidak teratur yang dapat menguras likuiditas dari pasar obligasi pemerintah inti dan memicu spillover lintas batas.

Koneksi antara bank dan pemberi pinjaman non-bank membuat ini lebih sulit ditahan daripada yang terlihat.

Pinjaman bank AS kepada lembaga keuangan non-deposito hampir empat kali lipat selama dekade terakhir, melonjak menjadi sekitar $1,4 triliun pada akhir 2025, menurut Moody's Ratings. Pinjaman itu sekarang mencapai sekitar 11% dari total pinjaman bank dan merupakan bagian yang tumbuh paling cepat dari neraca bank.

Federal Reserve sekarang meminta bank-bank besar AS untuk rincian tentang eksposur mereka terhadap kredit swasta setelah lonjakan penebusan dan peningkatan pinjaman bermasalah. Departemen Keuangan secara terpisah merencanakan diskusi dengan regulator asuransi negara bagian tentang eksposur di sektor yang sama.

Bagaimana penularan menyebar, dan apa artinya bagi kripto

Rantai yang menjadi perhatian FSB mengikuti jalur yang familiar.

Guncangan geopolitik atau makroekonomi meningkatkan ketidakpastian, minyak dan imbal hasil obligasi bergerak tajam, dan biaya pendanaan meningkat. Investor kemudian mulai mempertanyakan apakah harga aset masih mencerminkan kenyataan, dan permintaan penebusan meningkat, biasanya pertama kali di dana kredit swasta yang kurang likuid.

Dana-dana tersebut kemudian membatasi penarikan atau menjual aset di pasar yang lemah untuk mengumpulkan uang tunai. Bank dan perusahaan asuransi menilai kembali eksposur mereka, kredit menjadi lebih sulit didapatkan untuk perusahaan dan peminjam, dan aset berisiko mengalami repricing secara agresif.

Bailey secara khusus memperingatkan tentang skenario di mana pasar mulai memperhitungkan pukulan yang jauh lebih besar terhadap pertumbuhan ekonomi global, memicu repricing mendadak dalam ekuitas pada saat yang sama ketika pengawasan terhadap valuasi aset swasta mengintensif. Harga aset global, katanya, masih meningkat secara signifikan menurut standar historis, dan sektor di mana valuasi terlalu tinggi bahkan sebelum konflik sangat rentan jika kondisi ekonomi memburuk.

Konsekuensinya jauh melampaui Wall Street.

Bisnis menghadapi refinancing yang lebih mahal dan pemberi pinjaman kredit swasta yang lebih pilih-pilih, perusahaan yang lebih lemah kesulitan untuk memperpanjang pinjaman, dan rencana perekrutan dan ekspansi dapat terhenti. Portofolio pensiun dapat terkena dampak melalui eksposur tidak langsung terhadap aset non-bank bahkan tanpa satu pun kegagalan bank.

Untuk kripto, jenis stres keuangan yang luas ini cenderung membebani aset yang sensitif terhadap likuiditas dalam jangka pendek. Ini sangat penting untuk Bitcoin. Ketika pasar beralih ke mode risk-off, Bitcoin dan Ethereum secara historis terjual bersama ekuitas, dan kondisi pendanaan yang lebih ketat membuat leverage lebih berbahaya dan lebih mahal di semua pasar.

Kita mungkin melihat permintaan untuk stablecoin meningkat sebagai langkah defensif, tetapi nafsu spekulatif biasanya yang menghilang terlebih dahulu.

Waktu surat Bailey juga penting dengan sendirinya.

Peringatan itu tiba hanya beberapa hari sebelum menteri keuangan G20 dan gubernur bank sentral berkumpul di Washington bersama pertemuan musim semi IMF. FSB mengatakan akan menerbitkan laporan khusus tentang kerentanan kredit swasta dalam waktu dekat. Ini juga berkolaborasi dengan International Association of Insurance Supervisors untuk mengatasi risiko yang ditimbulkan oleh keterkaitan yang tumbuh di antara ekuitas swasta, kredit swasta, dan sektor asuransi jiwa.

Awal tahun ini, FSB secara terpisah memperingatkan tentang kerentanan di pasar repo yang didukung obligasi pemerintah, sinyal lebih lanjut bahwa jaringan penghubung di antara lembaga keuangan dapat menjadi rapuh selama periode stres.

Paradoks sentral dari peringatan Bailey sulit diabaikan. Bank mungkin lebih kuat daripada sebelum 2008, tetapi sistem keuangan masih bisa rapuh karena risiko telah bermigrasi ke tempat-tempat di mana mereka lebih sulit dilihat, lebih sulit diatur, dan hampir tidak mungkin ditahan begitu mereka mulai bergerak.

Postingan FSB memperingatkan krisis 'triple whammy' saat ancaman kredit swasta terhadap pasar global memburuk muncul pertama kali di CryptoSlate.