Saham RRHI naik atas rencana delisting

Oleh Pierce Oel A. Montalvo, Peneliti

SAHAM Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) naik minggu lalu setelah dewan direksinya menyetujui delisting sukarela dan penawaran tender sebesar P48,30 per saham, dengan analis mengatakan harga tersebut menawarkan premi terhadap level perdagangan terkini namun masih di bawah nilai intrinsik.

Data dari Philippine Stock Exchange (PSE) menunjukkan RRHI sebagai saham paling aktif diperdagangkan ke-11 selama minggu tersebut, dengan 24,34 juta saham senilai P457,93 juta berpindah tangan.

Saham peritel tersebut ditutup pada P46,01 pada hari Rabu, naik 18,2% dari P38,95 sebelumnya. Ini mengungguli indeks acuan PSE (PSEi), yang naik 0,4%, sementara indeks sektor jasa naik 0,1%.

Hingga saat ini tahun berjalan, saham tersebut telah naik 39,3%, melampaui penurunan PSEi sebesar 0,9% dan kenaikan sektor jasa sebesar 14,4%.

Perdagangan ditangguhkan pada hari Kamis dan Jumat karena hari libur Kamis Putih dan Jumat Agung.

Pada 27 Maret, RRHI mengatakan dewan direksinya telah secara bulat menyetujui delisting sukarela setelah menerima pemberitahuan niat dari JE Holdings, Inc., pemegang saham terbesarnya dengan kepemilikan 46,1%, untuk melakukan penawaran tender atas semua saham beredar yang tidak dimiliki oleh pengusul delisting.

Harga penawaran tender sebesar P48,30 per saham mewakili premi 32,23% di atas harga rata-rata tertimbang volume satu tahun sebesar P36,5285 per 26 Maret. Harga tersebut didukung oleh opini kelayakan dari FTI Consulting Philippines, Inc.

RRHI melaporkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang ekuitas sebesar P5,71 miliar, turun 44,5% dari P10,28 miliar pada 2024. Pendapatan naik 5,7% menjadi P210,42 miliar dari P199,17 miliar.

"Kami pikir RRHI mengejar delisting sukarela karena keyakinan manajemen bahwa sahamnya undervalued," kata Adrian Geoffrey Go, seorang analis ekuitas di Sun Life Investment Management and Trust Corp., dalam email.

Dia menambahkan bahwa "sebelum lonjakan harga saham, RRHI diperdagangkan pada rasio harga terhadap laba (P/E) di bawah 10x, yang kemungkinan dipandang manajemen sebagai level menarik relatif terhadap valuasi mendasar RRHI."

Mr. Go mengatakan baik harga penawaran tender P48,30 maupun harga pembelian kembali P50 "mewakili premi signifikan di atas harga sahamnya pada saat itu," tetapi menambahkan bahwa "kedua harga tersebut masih jauh lebih rendah dari harga IPO 2013 sebesar P58 per saham."

Dia mengatakan valuasi saat ini mungkin mencerminkan "volume perdagangan terbatas pasca eksklusi indeks," "persepsi investor tentang keputusan alokasi modal," dan "de-rating luas yang terlihat di sebagian besar industri Filipina."

Delisting sukarela memerlukan persetujuan dari pemegang saham yang mewakili setidaknya dua pertiga dari saham beredar RRHI pada rapat pemegang saham tahunan yang dijadwalkan pada 12 Mei.

Suara yang menentang delisting tidak boleh melebihi 10% dari total saham beredar.

Agar delisting dapat dilanjutkan, JE Holdings dan pengusul lainnya harus secara kolektif memiliki setidaknya 95% dari saham modal yang diterbitkan dan beredar RRHI setelah penawaran tender, sesuai dengan aturan delisting sukarela yang diubah PSE.

Transaksi ini juga memerlukan persetujuan dari Philippine Competition Commission.

"Kesenjangan bisa melebar jika pasar kehilangan kepercayaan bahwa ambang batas 95% akan tercapai," kata Mr. Go.

Dia menambahkan bahwa "kami tidak berpikir bahwa kesenjangan harus menyempit lebih jauh, karena mereka yang memposisikan untuk penawaran tender akan memerlukan imbal hasil yang layak untuk risiko yang mereka ambil."

Mr. Go mengatakan bahwa jika penawaran tender tidak berlanjut, "pasar mulai menilai RRHI lebih dekat dengan harga penawaran tender, yang merupakan level indikatif di mana manajemen mungkin merasa valuasi yang sesuai seharusnya," meskipun dia menambahkan "ini tidak mungkin karena perusahaan akan dibebani oleh imbal hasil saat ini di bawah 5%, lebih rendah dari rekan-rekan sebanding."

Pemegang saham minoritas yang memilih untuk tidak menawarkan saham mereka akan mempertahankan kepemilikan tetapi mungkin menghadapi kendala.

"Pemegang saham minoritas yang memilih untuk tidak menawarkan akan tetap mempertahankan kepemilikan RRHI mereka, tetapi akan menghadapi likuiditas yang lebih rendah dan kesulitan menjual karena tidak ada lagi pasar publik," kata Mr. Go.

Dia menambahkan bahwa pemegang saham juga akan menghadapi "pajak lebih tinggi dalam bentuk pajak capital gains dan bea meterai, dibandingkan hanya pajak transaksi saham untuk perusahaan yang terdaftar secara publik ditambah pengajuan manual per transaksi," serta "potensi pengungkapan yang lebih sedikit tentang operasi dan hasil perusahaan."

Meskipun ada premi, analis mengatakan penawaran tender mungkin tidak sepenuhnya mencerminkan potensi pertumbuhan RRHI.

"Kami berharap perusahaan menumbuhkan laba intinya pada tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) sebesar 12% selama lima tahun ke depan melalui kombinasi CAGR digit tunggal tinggi untuk laba operasi dan deleveraging bertahap dari utang yang diambil untuk mendanai akuisisi saham terbarunya," kata Mr. Go.

Dia menambahkan bahwa "harga penawaran tender sebesar P48,30 per saham menyiratkan rasio P/E sekitar 9x, menyiratkan rasio P/E terhadap pertumbuhan di bawah 1, yang kami pikir masih terlalu rendah untuk prospek mendasar perusahaan."

Mr. Go mengatakan implikasi yang lebih luas dari tren delisting dapat menunjukkan dinamika pasar yang bergeser.

"Diskusi delisting yang lebih sering dapat menyiratkan bahwa beberapa perusahaan tidak puas dengan valuasi pasar mereka dan merasa bahwa biaya tambahan menjadi perusahaan yang diperdagangkan secara publik tidak sepadan dengan ketidaksesuaian valuasi," katanya.

Dia menambahkan bahwa "perusahaan dengan kemampuan keuangan untuk melakukannya dapat memilih untuk menjadikan perusahaan mereka privat (seperti Metro Pacific Investments Corp. sebelumnya) dan mencari peluang untuk menerima valuasi yang lebih baik di tempat lain (yaitu pasar privat, atau spinoff bisnis)."

Ke depan, Mr. Go mengatakan re-rating valuasi yang berkelanjutan untuk RRHI akan memerlukan katalis.

"Deleveraging neraca adalah satu contoh, meskipun harga minyak yang lebih tinggi dan risiko kenaikan inflasi lainnya mungkin mempengaruhi fleksibilitas perusahaan untuk melunasi dan/atau membiayai kembali utang pada tingkat yang lebih rendah," katanya.