Le fondateur et PDG de Pantera Capital, Dan Morehead, soutient que le moteur principal de ce cycle reste le même "trade unique" unissant macro et crypto : la dévaluation de la monnaie fiduciaire poussant les capitaux vers des actifs rares à bêta plus élevé. Dans une conversation à large spectre avec Raoul Pal de Real Vision, les deux experts analysent le rallye actuel — et ce qui suivra — à travers le prisme des erreurs politiques, des déficits structurels, de l'inflation persistante et de la migration progressive des portefeuilles institutionnels et souverains vers les actifs numériques. Le Trade de la Dévaluation Alimente le Bull Run Crypto Le point de départ de Morehead est direct : "Nous avons le plein emploi. L'inflation dévalorise nos actifs de 3% par an... et ils baissent les taux. C'est de la folie." Il qualifie 2020-2021 "d'erreur politique" — "il y a eu une période où l'inflation était à 8%, et le taux des Fed Funds était à zéro" — et affirme que l'assouplissement dans le contexte actuel "quand tout est en plein essor" sape le contrôle monétaire sur les "déficits fiscaux record". La conséquence, selon lui, est que les niveaux de prix des actifs réels semblent élevés non pas parce qu'ils progressent indépendamment, mais parce que le dénominateur chute : "C'est le prix de la monnaie papier qui s'effondre." Lecture connexe : Le Bull Run Crypto est-il terminé ? Le CIO de Lekker Capital avertit "Ne manquez pas la forêt" Pal étend le cadre à un seul facteur macro. "Nous utilisons l'indice de liquidité mondiale totale [de Global Macro Investor] comme référence pour la dévaluation. Le Nasdaq, depuis 2012, a une corrélation de 97,5%, et Bitcoin environ 90%." Selon ses termes, "Rien de tout cela n'a d'importance. C'est tout un seul trade." L'implication est un régime où la liquidité et la dévaluation submergent les nuances habituelles entre classes d'actifs : "C'est le plus grand trade macro de tous les temps." Ce régime, selon Morehead, explique également pourquoi l'adoption continue de s'élargir. Les deux notent comment le "trade de dévaluation" a migré des cercles crypto-natifs vers la recherche bancaire. "JP Morgan en parle. Et j'ai reçu un email de Goldman aujourd'hui, sur le trade de dévaluation," dit Morehead. "J'en parle depuis 12 ans." Pal ajoute que même les grandes banques parlent maintenant "ouvertement" de dévaluation monétaire, tandis que les clients se voient offrir un accès plus large à l'exposition crypto. Le fossé, soutiennent-ils, reste la sous-allocation institutionnelle. "Comment peut-on avoir une bulle que personne ne possède ?" demande Morehead. "L'exposition médiane des investisseurs institutionnels aux crypto et aux ventures blockchain est littéralement de 0,0." Interrogé sur où pourrait se situer l'allocation en régime permanent, il indique "8 ou 10" pour cent avec le temps, faisant écho à l'observation de Pal que de nombreux family offices qui commencent à 2% "finissent par atteindre 20% très rapidement" à mesure que l'action des prix augmente mécaniquement les pondérations et que la conviction suit. Morehead voit également la politique et la géopolitique accélérer l'adoption. Il soutient que l'élection américaine a réinitialisé un vent contraire réglementaire — "nous sommes passés de... agressivement négatif... à extrêmement positif" — débloquant les fonds de pension publics et souverains qui "ont été effrayés en 2022" après la cascade FTX/Luna/Celsius et les cas d'application de haut profil. Il va plus loin, esquissant une "course aux armements" souveraine pour les réserves de Bitcoin : les avoirs américains via des saisies, "à peu près les mêmes" en Chine, et les États du CCG "s'engageant agressivement dans l'espace blockchain", avec des possibilités d'acquisitions "minuscules par rapport aux bilans". Selon sa formulation, si plusieurs blocs visent chacun des réserves d'un million de coins, la dynamique de l'offre pourrait "se comprimer comme une graine de pastèque". Pourquoi Ce Bull Run Crypto Se Prolonge Jusqu'en 2026 Si la liquidité et l'adoption ancrent le scénario haussier, les deux respectent toujours la cyclicité des cryptos. Morehead a modélisé des dynamiques de quatre ans autour des halvings et affirme que les objectifs du cycle précédent de Pantera ont été atteints avec une précision troublante : "Nous avons prévu... que Bitcoin atteindrait 118 542 $ le 11 août 2025. Et c'est arrivé... un jour [plus tôt]." Il note également que les pics passés ont coïncidé avec des "événements" de célébration — la cotation des contrats à terme CME en 2017 et l'introduction directe de Coinbase en 2021 — suivis de baisses d'environ 85%. Pourtant, il soutient que "cette fois" pourrait être significativement prolongée par le contexte politique et d'allocation : "Les changements réglementaires aux États-Unis, je pense qu'ils surpassent tout... Je pense que les six à douze prochains mois restent un grand rallye." Pal, tout en reconnaissant le penchant d'Internet pour critiquer les prévisionnistes, est d'accord : "Je pense que cela va se prolonger." Lecture connexe : Le nouveau cadre crypto de la Russie pourrait redéfinir le commerce mondial face à la pression des sanctions La dimension sociale de l'adoption traverse la conversation. Les effets distributifs de la dévaluation ont fait du logement et des loyers les composantes les plus rigides de l'IPC — "35% de [l'IPC de base] est le logement," dit Morehead — poussant les cohortes plus jeunes vers les actifs tangibles. Pendant ce temps, le "taux de viralité des crypto est d'environ 95%," affirme-t-il : "vous prenez une personne intelligente... pour y réfléchir pendant une heure, ils sont tous du genre, 'Oh oui, je devrais acheter des crypto.'" Les évangélistes comptent aussi : "Michael Saylor a fait un excellent travail. Il a un suiveur Messianique... Tom Lee [sur ETH]... Nous allons nous efforcer de faire cela sur Solana." La visibilité à travers les ETF, les DAT et les segments médiatiques attire les nouveaux venus dans l'entonnoir, où de petites tranches initiales ont tendance à s'étendre. Comme le dit Pal, les investisseurs qui manquent d'exposition se sentent "comme si vous étiez short sur les calls haussiers." J'adore quand la technologie, la crypto et la macro se rejoignent dans le parcours de quelqu'un... et il n'y a personne de mieux que mon cher ami @dan_pantera, un OG dans ce domaine ! Profitez-en pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 octobre 2025 Malgré tout l'optimisme, les voyants d'alerte macro restent allumés en arrière-plan : déficits structurels américains "littéralement dans les meilleurs moments," une boucle monétaire-fiscale piégée entre les besoins de refinancement et la stabilité des prix, et un frein démographique sur la productivité qui laisse les gains tirés par l'IA encore devant la courbe. "Dévaluer votre monnaie fiduciaire contre celle de tous les autres est une course vers le bas," avertit Morehead. Dans ce monde, l'or et les crypto fonctionnent comme des bouées de sauvetage : "C'est pourquoi tout est à des prix record... sauf la monnaie papier." Les deux hommes concluent en prenant du recul. Internet a "53 ans et ils font toujours des entreprises Internet cool," dit Morehead ; Bitcoin atteignant 17 ans signifie que la classe d'actifs reste adolescente. La majorité des institutions "ont toujours 0,0" d'exposition. Si le "trade unique" persiste — liquidité en hausse, monnaie fiduciaire en baisse, adoption croissante — alors le chemin de moindre résistance, selon eux, pointe toujours vers le haut. Ou comme Morehead résume la thèse en une seule ligne : "Si vous détenez des crypto pendant quatre ou cinq ans, je pense qu'il y a 90% de chances que vous fassiez de l'argent... C'est aussi simple que ça." Au moment de la publication, la capitalisation totale du marché crypto s'élevait à 3,7 billions de dollars. Image principale créée avec DALL.E, graphique de TradingView.comLe fondateur et PDG de Pantera Capital, Dan Morehead, soutient que le moteur principal de ce cycle reste le même "trade unique" unissant macro et crypto : la dévaluation de la monnaie fiduciaire poussant les capitaux vers des actifs rares à bêta plus élevé. Dans une conversation à large spectre avec Raoul Pal de Real Vision, les deux experts analysent le rallye actuel — et ce qui suivra — à travers le prisme des erreurs politiques, des déficits structurels, de l'inflation persistante et de la migration progressive des portefeuilles institutionnels et souverains vers les actifs numériques. Le Trade de la Dévaluation Alimente le Bull Run Crypto Le point de départ de Morehead est direct : "Nous avons le plein emploi. L'inflation dévalorise nos actifs de 3% par an... et ils baissent les taux. C'est de la folie." Il qualifie 2020-2021 "d'erreur politique" — "il y a eu une période où l'inflation était à 8%, et le taux des Fed Funds était à zéro" — et affirme que l'assouplissement dans le contexte actuel "quand tout est en plein essor" sape le contrôle monétaire sur les "déficits fiscaux record". La conséquence, selon lui, est que les niveaux de prix des actifs réels semblent élevés non pas parce qu'ils progressent indépendamment, mais parce que le dénominateur chute : "C'est le prix de la monnaie papier qui s'effondre." Lecture connexe : Le Bull Run Crypto est-il terminé ? Le CIO de Lekker Capital avertit "Ne manquez pas la forêt" Pal étend le cadre à un seul facteur macro. "Nous utilisons l'indice de liquidité mondiale totale [de Global Macro Investor] comme référence pour la dévaluation. Le Nasdaq, depuis 2012, a une corrélation de 97,5%, et Bitcoin environ 90%." Selon ses termes, "Rien de tout cela n'a d'importance. C'est tout un seul trade." L'implication est un régime où la liquidité et la dévaluation submergent les nuances habituelles entre classes d'actifs : "C'est le plus grand trade macro de tous les temps." Ce régime, selon Morehead, explique également pourquoi l'adoption continue de s'élargir. Les deux notent comment le "trade de dévaluation" a migré des cercles crypto-natifs vers la recherche bancaire. "JP Morgan en parle. Et j'ai reçu un email de Goldman aujourd'hui, sur le trade de dévaluation," dit Morehead. "J'en parle depuis 12 ans." Pal ajoute que même les grandes banques parlent maintenant "ouvertement" de dévaluation monétaire, tandis que les clients se voient offrir un accès plus large à l'exposition crypto. Le fossé, soutiennent-ils, reste la sous-allocation institutionnelle. "Comment peut-on avoir une bulle que personne ne possède ?" demande Morehead. "L'exposition médiane des investisseurs institutionnels aux crypto et aux ventures blockchain est littéralement de 0,0." Interrogé sur où pourrait se situer l'allocation en régime permanent, il indique "8 ou 10" pour cent avec le temps, faisant écho à l'observation de Pal que de nombreux family offices qui commencent à 2% "finissent par atteindre 20% très rapidement" à mesure que l'action des prix augmente mécaniquement les pondérations et que la conviction suit. Morehead voit également la politique et la géopolitique accélérer l'adoption. Il soutient que l'élection américaine a réinitialisé un vent contraire réglementaire — "nous sommes passés de... agressivement négatif... à extrêmement positif" — débloquant les fonds de pension publics et souverains qui "ont été effrayés en 2022" après la cascade FTX/Luna/Celsius et les cas d'application de haut profil. Il va plus loin, esquissant une "course aux armements" souveraine pour les réserves de Bitcoin : les avoirs américains via des saisies, "à peu près les mêmes" en Chine, et les États du CCG "s'engageant agressivement dans l'espace blockchain", avec des possibilités d'acquisitions "minuscules par rapport aux bilans". Selon sa formulation, si plusieurs blocs visent chacun des réserves d'un million de coins, la dynamique de l'offre pourrait "se comprimer comme une graine de pastèque". Pourquoi Ce Bull Run Crypto Se Prolonge Jusqu'en 2026 Si la liquidité et l'adoption ancrent le scénario haussier, les deux respectent toujours la cyclicité des cryptos. Morehead a modélisé des dynamiques de quatre ans autour des halvings et affirme que les objectifs du cycle précédent de Pantera ont été atteints avec une précision troublante : "Nous avons prévu... que Bitcoin atteindrait 118 542 $ le 11 août 2025. Et c'est arrivé... un jour [plus tôt]." Il note également que les pics passés ont coïncidé avec des "événements" de célébration — la cotation des contrats à terme CME en 2017 et l'introduction directe de Coinbase en 2021 — suivis de baisses d'environ 85%. Pourtant, il soutient que "cette fois" pourrait être significativement prolongée par le contexte politique et d'allocation : "Les changements réglementaires aux États-Unis, je pense qu'ils surpassent tout... Je pense que les six à douze prochains mois restent un grand rallye." Pal, tout en reconnaissant le penchant d'Internet pour critiquer les prévisionnistes, est d'accord : "Je pense que cela va se prolonger." Lecture connexe : Le nouveau cadre crypto de la Russie pourrait redéfinir le commerce mondial face à la pression des sanctions La dimension sociale de l'adoption traverse la conversation. Les effets distributifs de la dévaluation ont fait du logement et des loyers les composantes les plus rigides de l'IPC — "35% de [l'IPC de base] est le logement," dit Morehead — poussant les cohortes plus jeunes vers les actifs tangibles. Pendant ce temps, le "taux de viralité des crypto est d'environ 95%," affirme-t-il : "vous prenez une personne intelligente... pour y réfléchir pendant une heure, ils sont tous du genre, 'Oh oui, je devrais acheter des crypto.'" Les évangélistes comptent aussi : "Michael Saylor a fait un excellent travail. Il a un suiveur Messianique... Tom Lee [sur ETH]... Nous allons nous efforcer de faire cela sur Solana." La visibilité à travers les ETF, les DAT et les segments médiatiques attire les nouveaux venus dans l'entonnoir, où de petites tranches initiales ont tendance à s'étendre. Comme le dit Pal, les investisseurs qui manquent d'exposition se sentent "comme si vous étiez short sur les calls haussiers." J'adore quand la technologie, la crypto et la macro se rejoignent dans le parcours de quelqu'un... et il n'y a personne de mieux que mon cher ami @dan_pantera, un OG dans ce domaine ! Profitez-en pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 octobre 2025 Malgré tout l'optimisme, les voyants d'alerte macro restent allumés en arrière-plan : déficits structurels américains "littéralement dans les meilleurs moments," une boucle monétaire-fiscale piégée entre les besoins de refinancement et la stabilité des prix, et un frein démographique sur la productivité qui laisse les gains tirés par l'IA encore devant la courbe. "Dévaluer votre monnaie fiduciaire contre celle de tous les autres est une course vers le bas," avertit Morehead. Dans ce monde, l'or et les crypto fonctionnent comme des bouées de sauvetage : "C'est pourquoi tout est à des prix record... sauf la monnaie papier." Les deux hommes concluent en prenant du recul. Internet a "53 ans et ils font toujours des entreprises Internet cool," dit Morehead ; Bitcoin atteignant 17 ans signifie que la classe d'actifs reste adolescente. La majorité des institutions "ont toujours 0,0" d'exposition. Si le "trade unique" persiste — liquidité en hausse, monnaie fiduciaire en baisse, adoption croissante — alors le chemin de moindre résistance, selon eux, pointe toujours vers le haut. Ou comme Morehead résume la thèse en une seule ligne : "Si vous détenez des crypto pendant quatre ou cinq ans, je pense qu'il y a 90% de chances que vous fassiez de l'argent... C'est aussi simple que ça." Au moment de la publication, la capitalisation totale du marché crypto s'élevait à 3,7 billions de dollars. Image principale créée avec DALL.E, graphique de TradingView.com