Michael Burry voit un problème de 3 000 milliards de dollars avec SpaceX

SpaceX a déjà réussi son premier test en bourse.

La question difficile est de savoir si les investisseurs peuvent dissocier l'action de l'entreprise.

La société de fusées, de satellites et d'intelligence artificielle d'Elon Musk est devenue l'une des nouvelles cotations les plus controversées du marché après un listing initial record et une ascension rapide. L'histoire de l'entreprise est immense. Sa valorisation pourrait l'être encore davantage.

C'est pourquoi l'avertissement récent de Michael Burry a un tel poids. Non seulement SpaceX (SPCX) est surévalué, dit-il, mais la transaction baissière pourrait être aussi dangereuse que la transaction haussière.

« Je ne suis pas impliqué dans SpaceX en ce moment. Ni à découvert, ni, euh, Long », a écrit Burry, selon Fortune.

SpaceX n'est plus seulement une histoire de fusées

Le message caché dans les commentaires de Burry sur SpaceX n'est pas qu'un célèbre sceptique pense qu'une action populaire semble chère.

La conclusion d'investissement la plus utile est que SpaceX est rapidement devenu une question de structure de marché. L'action est coincée entre deux forces qui peuvent pénaliser les investisseurs particuliers : une valeur qui pourrait déjà intégrer des années d'exécution sans faille et une configuration de trading portée par les fans qui peut rendre la vente à découvert de l'entreprise extrêmement coûteuse.

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Cela rend ce cas différent d'un argument IPO ordinaire. SpaceX n'est pas valorisé en tant que société de lancement. Et les investisseurs intègrent Starlink, les contrats gouvernementaux, le haut débit par satellite, les travaux de défense, l'infrastructure IA, la marque de Musk et des objectifs à long terme qui vont bien au-delà de la Terre.

C'est une compilation puissante d'histoires. C'est aussi difficile à chiffrer.

L'IPO de SpaceX a été fixée à 135 $ par action, selon Reuters, levant 75 milliards de dollars grâce à la vente de 555,56 millions d'actions et valorisant la société à 1,77 billion de dollars. L'IPO a fait de SpaceX la plus grande de l'histoire des États-Unis.

Même avant que les investisseurs n'aient un long historique d'appels aux résultats publics, des marges par segment ou des performances trimestrielles de flux de trésorerie à évaluer, SpaceX était l'une des sociétés les plus valorisées du marché. SpaceX pourrait même être l'une des plus grandes sociétés cotées en bourse de l'histoire.

Mais même les entreprises bien considérées peuvent être des investissements difficiles lorsque le cours de l'action demande aux investisseurs de payer à l'avance pour un avenir encore éloigné de plusieurs années.

Bloomberg &sol Getty Images

Burry sceptique quant à la valorisation de SpaceX, recommande la retenue

La déclaration de Burry accentue cette tension car il a fait quelque chose de plus intéressant que de simplement critiquer SpaceX.

Il a refusé d'agir sur la transaction.

Burry a également publié des détails sur les options Put de SpaceX qui permettraient aux investisseurs de parier contre les actions. Il était « tenté » mais a finalement décliné, a-t-il affirmé.

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C'est l'histoire de cette contrainte.

Les options Put donnent aux investisseurs le droit de vendre une action à un prix fixe avant une date d'expiration fixe. Bien que ces options soient l'un des outils les plus populaires utilisés par les investisseurs pour prédire qu'une entreprise va chuter, elles ne sont pas gratuites.

Les options Put peuvent être coûteuses lorsqu'une action est volatile, populaire et vivement contestée. Ainsi, un investisseur peut avoir raison qu'une action est chère et perdre quand même de l'argent si la baisse survient trop tard, ne va pas assez loin, ou survient après l'expiration de l'option.

C'est le piège que Burry semble éviter. Il a remis en question la valorisation de SpaceX, pointant une société qui gagne encore bien moins d'argent que sa valeur sur le papier ne le laisserait entendre. L'écart est si important qu'il rend l'action difficile à évaluer, mais c'est typique d'une société à forte croissance.

Plus important pour les investisseurs particuliers qu'un appel baissier spectaculaire sont les mises en garde de Burry. Il dit essentiellement que l'action pourrait être trop chère à acheter et trop structurellement dangereuse à vendre à découvert. Cette configuration unique signifie généralement que le risque ne réside pas seulement dans les fondamentaux, mais aussi dans la transaction elle-même.

La seule chose dont tous les haussiers de SpaceX devraient s'inquiéter est le besoin de l'entreprise de croître pour justifier une valorisation massive.

Une autre difficulté pour SpaceX est que la demande portée par Musk, l'offre limitée d'actions, la spéculation sur les indices et les options coûteuses pourraient maintenir une société fortement valorisée plus longtemps que les modèles de valorisation ne le prévoiraient.

Ainsi, la meilleure leçon à tirer des paroles de Burry n'est pas d'« acheter » ou de « vendre à découvert ».

C'est que SpaceX pourrait entrer dans le type de territoire où la conviction importe moins que le temps, la taille de la position et le contrôle du risque.

Ce que les investisseurs de SpaceX devraient surveiller ensuite

Le prochain grand catalyseur pour l'action SpaceX ne sera peut-être pas un lancement de fusée. Ce pourrait être une offre d'actions.

Après l'IPO, seulement environ 4,3 % des actions de SpaceX étaient disponibles pour le trading public. Le reste était bloqué. La participation d'environ 42 % d'Elon Musk est bloquée jusqu'en juin 2027.

Points clés à retenir

• Michael Burry remet en question la valorisation de SpaceX, mais il dit qu'il n'est ni Long ni à découvert sur l'action, selon CNBC.
• Sa retenue pourrait être plus importante que son scepticisme car elle suggère que la transaction baissière est difficile.
• La valorisation de SpaceX reflète les fusées, Starlink, la défense, l'intelligence artificielle et la vision à long terme de Musk.
• Un flottant public restreint peut soutenir l'action à court terme mais créer un risque à mesure que davantage d'actions se débloquent.
• Les options Put peuvent être coûteuses car les traders anticipent déjà une volatilité extrême.
• Les investisseurs particuliers devraient surveiller les expirations de période de blocage, les premiers rapports de résultats et si SpaceX peut justifier sa valorisation avec les fondamentaux d'une société cotée.

C'est essentiel car un flottant restreint peut faire paraître une action populaire meilleure qu'elle ne l'est réellement.

Il n'y a pas assez d'actions à négocier et le prix pourrait être rapidement porté à la hausse par des acheteurs enthousiastes. On pourrait avoir l'impression que son ambition n'a pas de fin. Mais cela peut aussi étouffer la véritable découverte des prix qui se produit lorsque davantage d'initiés et d'investisseurs précoces peuvent vendre.

Ainsi, le calendrier de déblocage est important.

Le nombre d'actions de SpaceX pourrait exploser au cours des six prochains mois. En décembre, les capitaux propres disponibles de la société, hors la participation bloquée détenue par Musk, pourraient atteindre jusqu'à 58 %.

C'est un événement que les investisseurs ordinaires ne devraient pas manquer.

Si la demande pour SpaceX reste intense, le marché pourrait absorber ces actions. Si l'enthousiasme se refroidit, l'offre supplémentaire pourrait peser sur l'action et ramener l'attention vers les fondamentaux financiers.

Les premiers rapports de résultats seront également déterminants. SpaceX doit maintenant passer du statut de légende du marché privé à celui d'opérateur d'entreprise publique. Les investisseurs examineront la qualité des revenus, la trajectoire des bénéfices, la consommation de trésorerie, l'économie de Starlink, l'exposition aux contrats gouvernementaux et si les objectifs d'intelligence artificielle de l'entreprise peuvent devenir plus qu'un simple outil d'amélioration de la valorisation.

Le risque n'est pas que SpaceX manque d'ambition. Le risque est que l'action intègre déjà trop d'ambition.

SpaceX pourrait être trop chère à acheter et trop difficile à vendre à découvert

L'avertissement de Burry contre SpaceX échoue parce qu'il est trop médiatisé. Pourtant, il fonctionne parce qu'il touche la partie la plus difficile de la transaction.

SpaceX est sans doute une entreprise extraordinaire, avec une position solide dans le lancement commercial, une activité Starlink robuste, et un fondateur capable de transformer une ambition à long terme en demande qui fait bouger le marché. Cela ne fait pas automatiquement de l'action un achat à n'importe quel prix.

En même temps, la valorisation seule ne fait probablement pas de SpaceX une vente à découvert évidente.

Une action associée à Musk, à la rareté, à la spéculation sur les indices et à une demande massive des particuliers peut continuer à grimper bien au-delà du point où les investisseurs traditionnels la considèrent trop chère.

C'est pourquoi le vrai récit est la retenue de Burry. Il ne dit pas aux investisseurs que SpaceX n'est qu'une bulle. Il veut quelque chose de plus nuancé. Une action sur laquelle les paris optimistes et baissiers pourraient coûter cher si les investisseurs oublient le timing et la structure.

Pour les investisseurs particuliers, c'est peut-être là la leçon la plus essentielle. L'histoire de SpaceX ne porte plus seulement sur l'envoi de fusées en orbite.

La question est de savoir si l'action peut s'y maintenir une fois que le marché commencera à examiner de plus près l'entreprise qui se cache derrière.

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