Ces deux géants financiers viennent de définir le calendrier on-chain d'Ethereum, mais Wall Street s'appuie sur un bouton « annuler » controversé

Si vous avez déjà acheté une action en pensant que vous en « deveniez propriétaire » au moment où vous confirmiez l'achat, vous avez déjà rencontré la partie la moins glamour des marchés : le règlement.

Le règlement est le transfert en back-end où le système s'assure que l'argent de l'acheteur et le titre du vendeur échangent effectivement leurs places définitivement, sans retour en arrière et sans pièce manquante.

Les marchés passent encore une part étrange de leur journée à attendre que les registres correspondent, que l'argent arrive, que la garantie arrive sur le bon compte, et que les intermédiaires qui font tourner la machine disent : oui, c'est définitif.

La tokenisation promet de réduire ce temps mort depuis des années, mais elle n'a pas eu de réponse claire à une question fondamentale.

Lorsqu'un titre se déplace on-chain, que fait l'infrastructure de marché centrale avec ses registres officiels, et à quoi ressemble la partie en espèces lorsqu'elle doit se comporter comme de l'argent réglementé plutôt que comme un stablecoin basé sur des impressions ?

CryptoSlate a déjà couvert séparément les deux sujets d'actualité : la voie de non-action du personnel de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges pour le service de tokenisation de la DTCC et l'idée qu'il peut compresser les délais de règlement.

Il a également couvert le fonds MONY de JPMorgan comme une tentative de définir « l'argent on-chain » pour les capitaux soumis au KYC.

Cette analyse approfondie garde les faits intacts mais réunit les deux en une seule histoire, car c'est là que réside l'intérêt pour le lecteur.

La DTCC tente de rendre les droits sur les titres tokenisés lisibles pour le système qui gère déjà le règlement américain, tandis que JPMorgan tente de rendre la gestion de trésorerie on-chain lisible pour ceux qui gèrent déjà la liquidité.

En les réunissant, le fantasme obtient enfin un calendrier : non pas « tout passe on-chain demain », mais un chemin étroit, adapté aux banques et aux brokers, où les tokens de type cash et les droits reconnus par la DTC peuvent commencer à se rencontrer sans que personne ne prétende que la réglementation n'existe pas.

Le projet pilote de la DTCC concerne qui est crédité, pas où se trouve le token

DTCC signifie Depository Trust & Clearing Corporation, et c'est l'infrastructure centrale qui se trouve derrière le traitement post-transaction américain.

DTC, abréviation de The Depository Trust Company, est la filiale de la DTCC qui agit comme dépositaire central de titres pour la plupart des actions américaines, des ETF et des bons du Trésor, ce qui signifie que c'est là que les positions de Wall Street sont finalement enregistrées et réconciliées.

Commençons par ce que la DTC fait réellement, car la version titre est facile à mal interpréter.

La DTC est la partie de la DTCC qui tient le tableau de bord officiel de ce que les grands participants du marché détiennent à l'intérieur du système de dépôt, et la plupart des investisseurs n'y touchent qu'indirectement via leur broker.

Votre broker est le participant DTC ; vous êtes le client assis un niveau en dessous, avec votre position reflétée dans les livres de votre broker.

La lettre de non-action du personnel de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges est présentée comme une approbation informelle pour un déploiement limité dans le temps avec rapport, tout en conservant les titres sous-jacents sur les rails de garde existants de la DTC.

La lettre concerne une « Version de Base Préliminaire » du service de tokenisation de la DTC qui représenterait certaines positions détenues par la DTC sous forme de tokens et permettrait à ces tokens de se déplacer entre des adresses blockchain approuvées, tandis que la DTC suivrait toujours chaque mouvement pour que ses livres restent la source de vérité.

Ce n'est pas un nouveau régime d'émission d'actions, et ce n'est pas non plus une réécriture de table de capitalisation crypto-native.

C'est la DTC qui permet à la représentation de se déplacer on-chain, tout en gardant l'enregistrement officiel à l'intérieur de l'infrastructure de règlement existante du marché.

Le mot « droit » est la clé pour rendre cela compréhensible.

Dans cette configuration, le token n'essaie pas de remplacer la définition juridique américaine d'un titre.

C'est une représentation numérique contrôlée de la position qu'un participant DTC possède déjà, conçue pour qu'elle puisse se déplacer via un rail de type blockchain tandis que la DTC sait toujours, à chaque étape, quel participant est crédité et si le mouvement est valide.

Les contraintes sont l'essentiel, et c'est pourquoi c'est même envisageable dans les marchés réglementés.

Les tokens ne peuvent être transférés qu'à des « Portefeuilles Enregistrés », et la DTC dit qu'elle prévoit de mettre à disposition une liste de registres publics et privés sur lesquels les participants peuvent enregistrer des adresses blockchain comme Portefeuilles Enregistrés.

Le service ne verrouille pas non plus le marché sur une seule chaîne ou un ensemble unique de smart contracts, du moins pas dans la version préliminaire.

La lettre de non-action décrit les « exigences objectives, neutres et publiquement disponibles » de la DTC pour les blockchains prises en charge et les protocoles de tokenisation.

Ces exigences sont conçues pour garantir que les tokens ne se déplacent que vers des Portefeuilles Enregistrés et que la DTC puisse répondre aux conditions nécessitant une inversion, y compris les entrées erronées, les tokens perdus ou la malveillance.

Ce langage de réversibilité est l'endroit où la tokenisation réglementée cesse de ressembler à un slogan crypto et commence à ressembler à des opérations.

Une infrastructure de marché ne peut pas gérer un service central qu'elle ne peut pas contrôler ou annuler.

Donc le projet pilote est construit autour de l'idée que les tokens peuvent se déplacer rapidement, mais ils doivent aussi se déplacer à l'intérieur d'un périmètre de gouvernance qui peut défaire les erreurs et gérer la réalité juridique quand elle se présente.

La DTC décrit même des mécanismes conçus pour éviter la « double dépense », y compris une structure où les titres crédités sur un compte omnibus numérique ne sont pas transférables jusqu'à ce qu'un token correspondant soit brûlé.

La DTC dit qu'elle veut que le côté token et le côté registre traditionnel soient liés suffisamment étroitement pour qu'on n'obtienne pas une « copie supplémentaire » du même droit qui flotte partout.

L'ensemble d'actifs éligibles est également délibérément ennuyeux, et l'ennui est la façon dont l'infrastructure survit.

L'annonce de la DTCC décrit un ensemble défini d'actifs hautement liquides, y compris les actions Russell 1000, les ETF d'indices majeurs, et les bons du Trésor américain, les notes et les obligations.

En d'autres termes, le projet pilote commence là où la liquidité est profonde, les conventions opérationnelles sont bien comprises, et le coût d'un faux pas n'est pas le chaos existentiel du marché.

Le calendrier public de la DTCC fixe le lancement pratique au deuxième semestre 2026, et son annonce décrit l'allègement de non-action comme autorisant le service de tokenisation sur des blockchains pré-approuvées pendant trois ans.

Cette fenêtre de trois ans est le véritable compte à rebours : c'est assez long pour intégrer les participants, tester les contrôles et prouver la résilience, mais assez court pour que tous les participants sachent qu'ils sont évalués.

Le MONY de JPMorgan comble la partie manquante : de l'argent qui peut rester on-chain tout en agissant de manière respectable

Même si la DTC fait fonctionner les droits tokenisés, la tokenisation ne semble pas réelle tant que l'argent ne se comporte pas de la même manière.

C'est là que MONY compte, mais pas parce que c'est un nouvel emballage intelligent pour le rendement.

Il compte parce que c'est un produit de gestion de trésorerie conçu pour vivre sur Ethereum sans prétendre qu'il est sans permission.

La couverture antérieure de CryptoSlate a rendu ce cadrage explicite : MONY est moins une expérience DeFi qu'une tentative de redéfinir ce que signifie « argent on-chain » pour de grands pools de capitaux soumis au KYC.

Le communiqué de presse de JPMorgan lui-même rend la structure claire : MONY est un fonds de placement privé 506(c), disponible pour les investisseurs qualifiés via Morgan Money, les investisseurs recevant des tokens à leurs adresses blockchain.

Le fonds n'investit que dans des titres du Trésor américain traditionnels et des accords de rachat entièrement collatéralisés par des titres du Trésor américain, offre un réinvestissement quotidien des dividendes, et permet aux investisseurs de souscrire et de racheter en utilisant de l'argent ou des stablecoins via Morgan Money.

En d'autres termes, c'est la promesse familière du marché monétaire (liquidité, papier gouvernemental de courte durée, revenu stable) livrée dans un format qui peut circuler sur des rails publics.

Si vous ne vivez pas dans le monde des marchés monétaires, voici l'idée simple : un fonds du marché monétaire est l'endroit où de grands pools de liquidités se garent lorsqu'ils veulent gagner un taux à court terme sans prendre beaucoup de risques.

L'« argent » dans les marchés modernes est généralement une créance sur un ensemble d'instruments à court terme garantis par le gouvernement.

MONY est cela, mais enveloppé comme un token pour qu'il puisse être détenu et déplacé dans un environnement blockchain, selon les règles du produit, sans transformer chaque transfert en processus manuel.

Cette dernière partie est la chute.

Les équivalents de trésorerie on-chain ont principalement signifié des stablecoins, qui sont excellents pour être partout et terribles pour se comporter comme l'endroit de stationnement préféré d'un bureau de trésorerie lorsque les taux sont élevés et les soldes inactifs sont importants.

MONY ne demande pas aux clients de choisir un camp dans une guerre culturelle.

Il offre une chose que les trésoriers achètent déjà, mais sous une forme qui peut se déplacer avec moins de coupures et moins d'excuses.

Le fonds a été lancé avec 100 millions de dollars, et l'accès est destiné aux particuliers fortunés et aux institutions, avec des minimums élevés qui le maintiennent fermement dans la voie des accrédités et plus.

Ce détail compte parce qu'il montre que la première vague de « finance tokenisée » n'est pas construite pour les portefeuilles de détail, mais pour les bilans qui vivent déjà à l'intérieur des flux de conformité et de garde.

MONY est une gestion de trésorerie pour les personnes qui ont déjà un classeur de politique de trésorerie assez épais.

Maintenant, connectez MONY au projet pilote de la DTCC, et vous pouvez voir où va 2026.

La DTCC construit un moyen de déplacer les droits tokenisés sur les registres pris en charge tandis que la DTC suit les transferts pour son enregistrement officiel.

JPMorgan met un instrument porteur de rendement, soutenu par le Trésor sur Ethereum qui peut être détenu comme un token et, dans le cadre de ses propres restrictions de transfert, déplacé de pair à pair et utilisé plus largement comme garantie dans les environnements blockchain.

C'est là que nous obtenons la réponse à la question : « Quand est-ce que cela arrive sur mon compte de courtage ? »

Les premiers effets visibles ne seront probablement pas des actions de premier ordre tokenisées offertes au détail.

Ce seront les parties que les brokers et les trésoriers peuvent adopter sans tout réécrire : des produits de balayage de trésorerie qui peuvent se déplacer selon des règles plus claires, et des garanties qui peuvent être repositionnées dans des lieux autorisés sans le délai opérationnel habituel.

La DTCC dit qu'elle prévoit de commencer le déploiement au deuxième semestre 2026, et ce timing est l'ancre pour quand les grands intermédiaires peuvent commencer à intégrer les droits tokenisés.

Le séquençage s'écrit presque de lui-même parce que les incitations s'alignent avec les contraintes.

Les institutions auront d'abord accès parce qu'elles peuvent enregistrer des portefeuilles, intégrer la garde, et vivre avec des listes d'autorisation et des pistes d'audit.

Le détail aura accès plus tard, principalement via des interfaces de broker qui cachent la chaîne de la même manière qu'elles cachent déjà l'adhésion à la chambre de compensation.

La question la plus intéressante n'est pas de savoir si les rails existent.

C'est qui peut les utiliser, et quels actifs valent la peine d'être déplacés en premier lorsque chaque transfert doit encore passer par la conformité, la garde et les contrôles opérationnels qui ne se soucient pas de l'aspect futuriste de votre smart contract.

L'argument de vente de la tokenisation a toujours été la vitesse.

La DTCC et JPMorgan vendent quelque chose de plus étroit et plus crédible : un moyen pour les titres et l'argent de se rencontrer au milieu sans enfreindre les règles qui maintiennent le fonctionnement des marchés.

Le projet pilote de la DTCC dit que les droits tokenisés peuvent se déplacer, mais seulement entre participants enregistrés sur des registres pris en charge, avec la réversibilité intégrée.

MONY dit que les équivalents de trésorerie on-chain peuvent payer un rendement et vivre sur Ethereum, mais rester toujours à l'intérieur du périmètre d'un fonds réglementé vendu à des investisseurs qualifiés via une plateforme bancaire.

Si cela fonctionne, la victoire ne sera pas une migration soudaine de tout on-chain.

Ce sera une prise de conscience lente que le temps mort entre « argent » et « titre » a été une caractéristique du produit pendant des décennies, et que cela ne doit pas l'être.

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