آیا مرک میتواند فراتر از کیترودا رشد کند؟ وینریویر، کیترودا کیولکس و خط لوله نسل بعدی

خلاصه

بزرگ‌ترین سؤال استراتژیک شرکت مرک به‌طور فزاینده‌ای ساده است:

آیا شرکت می‌تواند قبل از اینکه KEYTRUDA سنتی با فشار قابل‌توجهی از دست دادن انحصار مواجه شود، رشد جدید کافی ایجاد کند؟

پاسخ احتمالاً به یک سبد محصولات بستگی دارد، نه یک داروی جایگزین واحد.

نامزدهای مهم عبارتند از:

• <⁦li>KEYTRUDA⁩ QLEX؛<⁦li>WINREVAIR⁩؛<⁦li>WELIREG⁩؛<⁦li>LIPFENDRA⁩؛<⁦li>OHTUVAYRE⁩؛
• دارایی‌های جدید انکولوژی؛
• درمان سرطان شخصی‌سازی‌شده؛
• برنامه‌های HIV؛
• دارایی‌های ایمونولوژی و چشم‌پزشکی.

مرک می‌گوید محرک‌های رشد جدید بالقوه آن نشان‌دهنده فرصت فروش سالانه بیش از <⁦strong>۷۰⁩ میلیارد دلار بدون تعدیل ریسک تا اواسط دهه ۲۰۳۰ است.

برای MRKON، سؤال کلیدی این است که چه مقدار از آن فرصت خط لوله نظری در نهایت به درآمد تجاری واقعی تبدیل می‌شود.

چرا مرک به محرک‌های رشد جدید نیاز دارد

<⁦p>KEYTRUDA⁩ همچنان فوق‌العاده موفق است.

اما تمرکز، آسیب‌پذیری ایجاد می‌کند.

در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶:

مجموع فروش مرک: ۱۶٫۶۰۷ میلیارد دلار

کیترودا + کیولکس: ۸٫۳۶۶ میلیارد دلار

شرکتی که تقریباً نیمی از درآمد فصلی آن به یک برند واحد وابسته است، مدتها قبل از تغییرات بزرگ انحصاری، به تنوعبخشی نیاز دارد.

<⁦strong>۱⁩. کیترودا کیولکس

کیولکس در حال حرکت از داستان خط لوله به محصول تجاری است.

فروش از <⁦strong>۱۲۸⁩ میلیون دلار در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ به ۴۶۳ میلیون دلار در سه‌ماهه دوم افزایش یافت.

حفاظت از حق ثبت اختراع ترکیبی طولانی‌تر آن در ایالات متحده—۲۰۴۳ در مقابل ۲۰۲۸ برای کیترودای معمولی—آن را از نظر استراتژیک مهم می‌سازد.

با این حال، پذیرش آینده باید سنجیده شود، نه فرضی.

<⁦strong>۲⁩. وینرویر

وینرویر یکی از قوی‌ترین نمونه‌های تنوع‌بخشی است که قبلاً در درآمد گزارش‌شده ظاهر شده است.

فروش سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ به <⁦strong>۵۸۸⁩ میلیون دلار رسید که ۷۵٪ افزایش داشت.

فرصت آن نیز می‌تواند گسترده‌تر شود.

داده‌های مثبت فاز ۲ CADENCE از حرکت به سمت توسعه فاز ۳ برای CpcPH-HFpEF، جمعیتی متمایز بدون درمان تأییدشده خاص، حمایت کرد.

گسترش موفق اندیکاسیون می‌تواند به‌طور معناداری ارزش بلندمدت این برند را افزایش دهد.

<⁦strong>۳⁩. ولیرگ

ولیرگ در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶، ۲۷۱ میلیون دلار درآمد ایجاد کرد که ۶۷٪ افزایش داشت.

این مثال دیگری از ساخت درآمد انکولوژی توسط مرک خارج از خود کیترودا است.

هیچ محصول کوچک انکولوژی واحدی نیازی به جایگزینی کیترودا ندارد اگر چندین برند به‌طور همزمان مقیاس بگیرند.

<⁦strong>۴⁩. لیپفندرا و گسترش قلب‌ومتابولیک

مرک در سال ۲۰۲۶ تأیید FDA ایالات متحده را برای لیپفندرا، انلیسیتاید، یک مهارکننده خوراکی PCSK9 طراحی‌شده برای کاهش کلسترول LDL در بزرگسالان مبتلا به هیپرکلسترولمی دریافت کرد.

جذابیت استراتژیک واضح است:

بازارهای قلبیعروقی میتوانند بسیار بزرگ باشند، و یک درمان خوراکی موفق میتواند مرک را از انکولوژی متنوع کند.

اما موفقیت تجاری به موارد زیر بستگی دارد:

• پذیرش پزشکان؛
• دسترسی پرداختکنندگان؛
• رقابت؛
• پایبندی به درمان؛
• قیمتگذاری.

<⁦strong>۵⁩. OHTUVAYRE افزودن مواجهه تنفسی

<⁦p>OHTUVAYRE⁩ در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶، طبق جدول فروش محصولات Merck، ۲۰۴ میلیون دلار درآمد ایجاد کرد.

این محصول حضور Merck را در حوزه پزشکی تنفسی گسترش می‌دهد و به پلتفرم رشد گسترده‌تر قلب‌ومتابولیک/تنفسی کمک می‌کند.

<⁦strong>۶⁩. درمان سرطان شخصی‌سازی‌شده می‌تواند رهبری Merck در انکولوژی را گسترش دهد

مشارکت Merck با Moderna در زمینه intismeran autogene به‌طور بالقوه مهم است، زیرا درمان شخصی‌سازی‌شده سرطان را با KEYTRUDA ترکیب می‌کند.

مطالعه فاز ۳ INTerpath-001 در ملانوم پرخطر برداشته‌شده، هر دو نقطه پایانی RFS و DMFS را برآورده کرد.

در صورت تأیید، این پلتفرم می‌تواند:

• یک رویکرد درمانی متمایز ایجاد کند؛
• اکوسیستم KEYTRUDA را گسترش دهد؛
• یک فرانچایز رشد جدید در انکولوژی فراهم کند.

با این حال، اجرای تجاری همچنان اثبات‌نشده است.

<⁦strong>۷⁩. کونژوگه‌های آنتی‌بادی-دارو می‌توانند به ستون رشد دیگری تبدیل شوند

<⁦p>Merck⁩ به‌شدت در کونژوگه‌های آنتی‌بادی-دارو و سایر رویکردهای نسل بعدی انکولوژی سرمایه‌گذاری می‌کند.

این درمان‌ها تلاش می‌کنند عوامل کشنده سرطان را به‌طور انتخابی‌تری به سلول‌های تومور برسانند.

برای سرمایه‌گذاران، سؤال مهم این نیست که Merck چند داروی در خط لوله دارد.

بلکه این است که چند مورد در نهایت تولید می‌کنند:

داده‌های مثبت فاز ۳ ← تأیید ← فروش تجاری معنادار.

<⁦strong>۸⁩. HIV می‌تواند کسب‌وکار را بیشتر متنوع کند

<⁦p>Merck⁩ به پیشبرد رژیم‌های درمانی HIV، از جمله رویکردهای مبتنی بر islatravir، ادامه می‌دهد.

به‌روزرسانی سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ آن، نتایج مثبت فاز ۳ را برای یک رژیم خوراکی HIV آزمایشی هفتگی از islatravir و lenacapavir با همکاری Gilead گزارش کرد.

یک مجموعه درمانی موفق با اثر طولانی‌مدت یا دفعات مصرف کمتر می‌تواند بازار قابل توجه دیگری خارج از حوزه انکولوژی باز کند.

<⁦strong>۹⁩. ادغام‌ها و اکتساب‌ها بخشی از استراتژی جایگزینی هستند

مرک از ادغام‌ها و اکتساب‌ها برای افزودن دارایی‌های خط لوله استفاده کرده است، نه اینکه صرفاً به تحقیق و توسعه داخلی تکیه کند.

اکتساب Terns Pharmaceuticals در سال ۲۰۲۶، داروی MK-4208 (که قبلاً TERN-701 نام داشت)، یک دارایی تحقیقاتی در حوزه خون‌شناسی، را اضافه کرد.

توسعه کسب‌وکار به مرک اجازه می‌دهد شانس‌های بیشتری برای موفقیت خریداری کند.

این همچنین ریسک ایجاد می‌کند:

• حق بیمه اکتساب؛
• یکپارچه‌سازی؛
• شکست بالینی؛
• کاهش ارزش.

رقم خط لوله بیش از ۷۰ میلیارد دلار واقعاً به چه معناست؟

ارائه سهامداران مرک بیان می‌کند که محرک‌های رشد جدید بالقوه می‌توانند بیش از ۷۰ میلیارد دلار فروش سالانه غیرتعدیل‌شده از نظر ریسک تا اواسط دهه ۲۰۳۰ را نشان دهند.

دو کلمه مهم هستند:

غیرتعدیل‌شده از نظر ریسک.

فرض کنید پنج داروی آزمایشی هر کدام فروش اوج بالقوه ۵ میلیارد دلاری داشته باشند.

جمع آن‌ها فرصت نظری ۲۵ میلیارد دلاری ایجاد می‌کند.

اما اگر هر کدام فقط ۵۰٪ احتمال رسیدن به مقیاس تجاری موفق داشته باشند، در نظر گرفتن کل ۲۵ میلیارد دلار به‌عنوان قطعی، ارزش را بیش از حد برآورد می‌کند.

به همین دلیل است که سرمایه‌گذاران دارویی از پیش‌بینی‌های تعدیل‌شده با احتمال استفاده می‌کنند.

چگونه قضاوت کنیم که تنوع‌بخشی مرک در حال کار کردن است

چهار مرحله را تماشا کنید:

مرحله ۱: اعتبارسنجی بالینی

آیا آزمایش‌های مرحله پایانی موفق هستند؟

مرحله ۲: تبدیل نظارتی

آیا آزمایش‌های موفق به تأییدیه تبدیل می‌شوند؟

مرحله ۳: اجرای عرضه

آیا پزشکان و بیماران واقعاً محصولات را پذیرفته‌اند؟

مرحله ۴: مقیاس درآمد

آیا فرانچایزهای جدید به اندازه کافی بزرگ می‌شوند تا در مقایسه با KEYTRUDA اهمیت داشته باشند؟

سارا چن: مرک به KEYTRUDA دیگری نیاز ندارد

به گفته MEXC تحلیلگر ارشد سارا چن، سرمایه‌گذاران گاهی چالش جایگزینی را به اشتباه مطرح می‌کنند.

«مرک لزوماً به یک دارو نیاز ندارد که بیش از ۳۰ میلیارد دلار فروش سالانه KEYTRUDA را بازسازی کند. یک سبد از پنج یا ده فرانچایز معنادار می‌تواند پایه درآمدی متنوع‌تری ایجاد کند.»

این امر به طور قابل بحثی کیفیت ترکیب درآمد را بهبود می‌بخشد.

«آزمون واقعی این است که آیا برنامه‌های خط لوله به اندازه کافی قبل از اینکه فرسایش KEYTRUDA مادی شود، از نظر تجاری مرتبط می‌شوند یا خیر. WINREVAIR و QLEX اهمیت دارند زیرا در حال حاضر درآمد قابل اندازه‌گیری تولید می‌کنند. سایر برنامه‌های خط لوله هنوز به تخفیف احتمال بیشتری نیاز دارند.»

ارتباط این موضوع با MRKON

<⁦p>MRKON⁩ در نهایت منعکس‌کننده اقتصاد ارزش خالص حساب MRK است.

زنجیره بلندمدت به این صورت است:

موفقیت خط لوله

↓

درآمد محصول جدید

↓

کاهش وابستگی به KEYTRUDA

↓

پایداری سودآوری مرک

↓

ارزش‌گذاری MRK

↓

<⁦strong>MRKON⁩

این موضوع، تنوع خط لوله محصولات را به یکی از مهم‌ترین تم‌های بلندمدت MRKON تبدیل می‌کند.

پرسش‌های متداول

آیا مرک می‌تواند پس از از دست دادن انحصار KEYTRUDA رشد کند؟

احتمالاً بله، اما نتیجه به تبدیل QLEX، عرضه محصولات جدید، موفقیت بالینی و اجرای تجاری بستگی دارد.

بزرگ‌ترین محصول جدید مرک چیست؟

<⁦p>WINREVAIR⁩ در حال حاضر یکی از مهم‌ترین فرنچایزهای جدید است و فروش آن در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ به ۵۸۸ میلیون دلار رسید.

فرصت خط لوله ۷۰ میلیارد دلاری مرک به چه معناست؟

این یک تخمین غیرتعدیل‌شده از ریسک فرصت فروش سالانه تا اواسط دهه ۲۰۳۰ است، نه یک پیش‌بینی تضمینی از درآمد.

آیا KEYTRUDA QLEX می‌تواند پس از ۲۰۲۸ کمک کند؟

ممکن است به گسترش فرنچایز کمک کند، اما پویایی رقابتی و پذیرش آینده همچنان مهم است.

چرا این موضوع برای MRKON مهم است؟

زیرا MRKON مواجهه اقتصادی مرتبط با MRK فراهم می‌کند که ارزش‌گذاری بلندمدت آن به شدت به رشد مرک پس از KEYTRUDA وابسته است.

نتیجه‌گیری

آینده مرک بعید است به یافتن یک جایگزین واحد برای KEYTRUDA وابسته باشد.

استراتژی واقع‌بینانه‌تر جایگزینی سبد محصولات است:

<⁦strong>QLEX⁩

<⁦strong>WINREVAIR⁩

<⁦strong>WELIREG⁩

داروهای قلبی-متابولیک

درمان سرطان شخصیسازیشده

<⁦strong>ADCs⁩

<⁦strong>HIV⁩

ایمونولوژی

خریدهای جدید

موفقیت یا شکست آن تنوعبخشی بهطور فزایندهای MRK—و در نتیجه MRKON—را تا اواخر دهه ۲۰۲۰ و تا دهه ۲۰۳۰ تعیین خواهد کرد.