Sügav väärtus, kinnitust pole: Glassnode näitab, et bitcoini põhja pole veel tõestatud

Viis kuud allpool seda hinda, mille eest keskmine turuosaline ostis. See on Bitcoinu ebamugav tegelikkus – see on peaaegu pool aastat kauplenud nii „True Market Meani“ kui ka lühiaegsete omajate kulubasisi allpool. Kuid üksnes hind ei moodusta põhja. Glassnode’i viimane ahelal põhinev aruanne selgitab, miks tavapärased sügavad väärtussignaalid praegu ei piisa – holderite käitumise, ETF-voolude ja tuletiste vaheline kooskõla puudub endiselt.

Selle vastuolu ei ole akadeemiline. Pikaajalised omajad, kes tavaliselt turu põhja kindlustavad, on nüüd domineeriv kaotuste realiseerimise allikas. Nende osakaalad kogu kaotuste realiseerimises tõusid veebruari alguses 15%-lt selle kuu 43%-ni. Igapäevased realiseeritud kaotused tippnesid 280 miljoni dollari juures – sellist summat ei ole nähtud alates FTX pärastsest ajast detsembris 2022. Traderid, kes on harjunud ostmisele siis, kui pikaajalised omajad müümise lõpetavad, näevad selles trendis paljuvalgust.

ETF-nõudlus jääb endiselt väga madalaks oma tipptasemega võrreldes

Institutsionaalne veendumus – jõud, mis tõukas Bitcoinut suurema osa aegast 2024 ja 2025, – pole veel tagasi pöördunud spot-ETF-turgu. Väljavoolud on vähenenud päevaselt 193 miljonilt dollarielt 88,9 miljoni dollari peale – parendus, kuid ikka kindlalt negatiivses territooriumis. Ilmekam on kaubandusmahuga seotud kokkuvarisemine. Iga päeva ETF-päevakäive asub praegu 650–950 miljoni dollari vahel – umbes 80% väiksem kui oktoobris 2025 registreeritud mahud. Kuna institutsionaalne kapital voolab mujale, eriti tokeniseeritud reaalmaailma varadele, näeb spot-Bitcoin-ETF-kompleks välja nagu turg, kes ootab katalüsaatorit.

Sügava ahelal põhineva väärtuse ja institutsionaalse käitumise vahe ei ole unikaalne, kuid see on jäik. Ajalooliselt on ETF-voolude stabiilsus ja pikaajaliste omajate müügi vähenemine eelnud püsivatele pöördumistele. Praegu ei täitu ükski neist tingimustest. Turg on ootezimmeris ja uks pole veel lahti.

Tuletised on üldiselt bullish-suunas, kuid skew räägib tegelikust olukorrast

Optsioonide avatud positsioonid annavad pinnaslikult bullish-loetelu. Put/call-suhe on langenud 0,56-ni – madalaim tase 2026. aastas – mis viitab sellele, et otseste short-huvide nõudlus on kadunud. Samas säilib optsioonide skew – traderid maksavad endiselt rohkem alla suunatud kaitse eest, isegi kui nad vähendavad suunatud putte. See on seadistus, mis sageli ilmub bear-tsükli hilisemas faasis, kui kaitse vajadus väheneb, kuid kartus lõplikust laskumisest säilib. Glassnode iseloomustab seda kui „bear-turgu põhja moodustumise hilisemat faasi“, mis täpselt peegeldab nõrkust ja jäävat assümmetriat.

Selle assümmetria loogika muutub selgemaks, kui vaadata laiemat turustruktuuri. Seadusandlik võitlus Ameerika Ühendriikide krüptoreeglamentide üle on ägedanenud just siis, kui pangatöötajate lobistid üritavad muuta ajaloost saanud seaduseprojekti päevi enne senati hääletust. Selline poliitiline ebamäärasus võib hoida institutsionaalseid portfellihaldajaid külgjoonel, isegi kui hindamismäärad kõnetavad „odavat“. Liquidity, pärast kõike, järgib selgust.

Kinnituse kontrollloend

Glassnode tuvastab kolm asja, mis muudaksid sügava väärtuse kinnitatud põhjaks. Esiteks peab pikaajaliste omajate müügirõhk langema – praegune vanade käte varade edasiandmine uutele kätele peab lõppema. Teiseks peavad ETF-voolud liikuma väljavooludest vähemalt neutraalsele tasemele (või isegi positiivsele), samas kui kaubandusmaht peab näitama elujõulisuse märke. Kolmandaks peab Bitcoin taas ületama lühiaegsete omajate kulubasisi $72 200 ja soovitavalt ka „True Market Meani“ $76 600. Selle taastumiseta jääb turg olukorras, kus enamik tehinguid tegevaid osalisi on „underwater“, mis tavaliselt piirab ülespoole liikumise tõusu kuni pakkumine ei ole imendunud.

Praegu meenutab ahelal põhinev pilt meile, et hind ja väärtus ei ole krüptoturul sama asi. Sügavad allahindlused võivad kesta palju kauem kui enamik ootab, kui institutsionaalne huvi puudub ja pikaajalised omajad müüvad endiselt. Põhja signaali puudumine ei garanteeri veel suuremat langust, kuid see argumenteerib vastu sellisele kindlale ostuhuvi-le, mis defineerib tõelist tsüklipöördumist.

Riski võtmise huvi mujal on ebavõrdne. Samal ajal kui Bitcoin läbib oma sisemist nullseadistust, liiguvad turu mõned osad – valitud altcoined on saavutanud tugeva nädalaselt kasvu, viitades pigem rotatsioonile kui laiale põgenemisele krüptoturult. See fragmentatsioon võib viivitada sellise ühtse turu taastumise teket, mis kinnitaks makro-põhja. Bitcoinu järgmised nädalad pöörduvad tõenäoliselt selle üle, kas pikaajaliste omajate müük lõpeb ja kas ETF-traderid lõpetavad lõpuks oma taganemise.