Tiefes Value, keine Bestätigung: Glassnode zeigt, dass Bitcoin-Boden noch nicht bewiesen ist

Fünf Monate im Minus im Vergleich zu dem, was der durchschnittliche Marktteilnehmer bezahlt hat. Das ist die unangenehme Realität für Bitcoin, das seit fast einem halben Jahr unterhalb sowohl des True Market Mean als auch der Kostenbasis der Kurzzeit-Halter notiert. Doch der Preis allein bildet keinen Boden. Der neueste On-Chain-Bericht von Glassnode legt dar, warum herkömmliche Signale für tiefen Wert derzeit nicht ausreichen – es fehlt an einer Konvergenz zwischen Halterverhalten, ETF-Flüssen und Derivaten.

Dieser Widerspruch ist nicht nur theoretisch. Langzeit-Halter, die normalerweise den Markt bodenständig verankern, sind jetzt die Hauptquelle für realisierte Verluste. Ihr Anteil am gesamten Verlustvolumen stieg von 15 % Anfang Februar auf 43 % in diesem Monat. Die täglichen realisierten Verluste erreichten einen Höchststand von 280 Millionen US-Dollar, ein Wert, der seit den Nachwehen von FTX im Dezember 2022 nicht mehr gesehen wurde. Für Händler, die darauf konditioniert sind zu kaufen, wenn Langzeit-Halter aufhören zu verkaufen, ist dieser Trend ein warnendes gelbes Licht.

ETF-Nachfrage läuft weiterhin nur mit einem Bruchteil der Spitzenintensität

Das institutionelle Vertrauen, die Kraft, die Bitcoin durch weite Teile des Jahres 2024 und 2025 getrieben hat, ist noch nicht zum Spot-ETF-Markt zurückgekehrt. Die Abflüsse haben sich von 193 Millionen US-Dollar pro Tag auf 88,9 Millionen US-Dollar verringert, eine Verbesserung, aber immer noch fest im negativen Bereich. Noch aussagekräftiger ist der Zusammenbruch des Handelsvolumens. Der tägliche ETF-Umsatz liegt jetzt zwischen 650 Millionen und 950 Millionen US-Dollar – etwa 80 % unter den Volumina, die im Oktober 2025 verzeichnet wurden. Da institutionelles Kapital anderswohin fließt, insbesondere in tokenisierte reale Vermögenswerte, wirkt der Komplex der Spot-Bitcoin-ETFs wie ein Markt, der auf einen Katalysator wartet.

Die Kluft zwischen tiefem On-Chain-Wert und institutionellem Verhalten ist nicht beispiellos, aber sie ist hartnäckig. Historisch gingen eine Stabilisierung der ETF-Flüsse und eine Verringerung der Distribution durch Langzeit-Halter dauerhaften Trendwenden voraus. Derzeit ist keine dieser Bedingungen erfüllt. Der Markt befindet sich in einem Wartezimmer, und die Tür hat sich noch nicht geöffnet.

Derivate tendieren bullisch, aber die Schieflage erzählt die wahre Geschichte

Das offene Interesse an Optionen bietet eine oberflächlich bullische Lesart. Das Put/Call-Verhältnis ist auf 0,56 gefallen, den niedrigsten Stand im Jahr 2026, was darauf hindeutet, dass die direkte Nachfrage nach Short-Positionen nachlässt. Doch die Options-Schieflage bleibt bestehen – Händler zahlen immer noch Aufpreise für Absicherung gegen Kursverluste, auch wenn sie gerichtete Puts reduzieren. Dies ist ein Setup, das oft spät in einem bärischen Zyklus erscheint, wenn die Dringlichkeit zur Absicherung nachlässt, aber die Angst vor einem letzten Abwärtsschub bleibt. Glassnode charakterisiert dies als „spätere Phase eines Bärenmarkt-Bodungsprozesses“, eine Formulierung, die die Erschöpfung und die anhaltende Asymmetrie einfängt.

Diese Asymmetrie ergibt Sinn, wenn man die breitere Marktstruktur betrachtet. Ein legislativer Kampf um die US-Kryptoregulierung intensiviert sich gerade, während Bank-Lobbyisten versuchen, ein wegweisendes Gesetz wenige Tage vor einer Senatsabstimmung neu zu gestalten. Eine solche politische Unsicherheit kann institutionelle Allokateure an der Seitenlinie halten, selbst wenn Bewertungskennzahlen billige Preise schreien. Liquidität folgt schließlich der Klarheit.

Die Checkliste zur Bestätigung

Glassnode identifiziert drei Dinge, die tiefen Wert in einen bestätigten Boden verwandeln würden. Erstens muss der Verkaufsdruck der Langzeit-Halter nachlassen – der aktuelle Umsatz von Angebot aus alten Händen an neue Hände muss abnehmen. Zweitens müssen die ETF-Flüsse von abfließend zu mindestens neutral, wenn nicht positiv, wechseln, und das Volumen muss Lebenszeichen zeigen. Drittens muss Bitcoin das Territorium über der Kostenbasis der Kurzzeit-Halter von 72.200 US-Dollar und idealerweise dem True Market Mean von 76.600 US-Dollar zurückerobern. Ohne diese Erholung bleibt der Markt in einem Zustand, in dem die meisten handelnden Teilnehmer im Minus sind, ein Zustand, der tendenziell Aufwärtsrallyes begrenzt, bis das Angebot absorbiert ist.

Derzeit ist das On-Chain-Bild eine Erinnerung daran, dass Preis und Wert in Kryptomärkten nicht dasselbe sind. Tiefe Rabatte können viel länger anhalten, als die meisten erwarten, wenn das institutionelle Appetit fehlt und Langzeit-Halter noch distribuieren. Das Fehlen eines Bodensignals garantiert keinen weiteren Abwärtstrend, aber es spricht gegen die Art von überzeugtem Kauf, der einen echten Zykluswechsel definiert.

Die Risikobereitschaft anderswo ist uneinheitlich. Während Bitcoin seinen eigenen internen Reset durchläuft, bewegen sich Teile des Marktes – ausgewählte Altcoins haben starke wöchentliche Gewinne verzeichnet, was eher auf eine Rotation als auf eine breite Flucht aus Krypto hindeutet. Diese Fragmentierung könnte die Art der einheitlichen Markterholung verzögern, die einen makroökonomischen Boden validiert. Die nächsten Wochen für Bitcoin werden sich wahrscheinlich darum drehen, ob der Verkauf durch Langzeit-Halter erschöpft ist und ob ETF-Händler endlich aufhören, sich zurückzuziehen.