ثغرة جديدة أثبتت للتو أنك لا تملك أسهمك فعلياً - لكن الحل موجود بالفعل على Solana

وكيل التحويل المسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، Superstate، مكّن للتو الإصدار المباشر للأسهم المسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على بلوكتشين الإيثريوم وSolana، وتسوية المبيعات الأولية بالعملات المستقرة وتسجيل الملكية في دفتر وكيل التحويل الذي يعامل البلوكتشين كملف رئيسي.

تتيح برامج الإصدار المباشر للشركة للمصدرين تقديم توكنات تمثل نفس حقوق الملكية القانونية مع حقوق التصويت وتوزيع الأرباح، يتم دفعها بالعملات المستقرة وتسليمها إلى محافظ معتمدة من اعرف عميلك KYC بأسعار في الوقت الفعلي.

تنقل هذه الخطوة جزءًا من سير عمل الإصدار من بنية DTCC فقط نحو السلاسل العامة مع الحفاظ على ضوابط وكيل التحويل والتزامات قانون الأوراق المالية سليمة.

التنفيذ المباشر الأول هو Galaxy Digital، الذي قام بتحويل أسهمه العادية المسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى توكنات على Solana من خلال Superstate.

وفقًا لموقع مستثمري Galaxy، تم تحويل 32,374 سهم من GLXY إلى توكنات اعتبارًا من أوائل سبتمبر 2025، مما أنشأ نموذجًا لجداول رأس المال على السلسلة التي تتزامن مع وكيل تحويل مسجل.

تهم الآليات للحوكمة والإجراءات المؤسسية، حيث يقوم كل تحويل مسموح به بتحديث الملكية المفيدة في دفاتر RTA، ويمكن تنفيذ توزيعات الأرباح أو التقسيمات من خلال العقود الذكية التي يديرها الوكيل.

اعترفت الأسئلة الشائعة للموظفين في مايو 2025 بأن البلوكتشين يمكن أن يعمل كملف حامل الأمان الرئيسي الرسمي لوكيل تحويل مسجل، وفقًا لملخص Simpson Thacher، مما يوفر أساسًا تنظيميًا لنماذج جداول رأس المال هذه.

التوزيع يستعد لمتابعة الإصدار

قالت بورصة Backpack إنها ستدرج أسهم أمريكية مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ومحولة إلى توكنات بشكل أصلي عبر تكامل مع Superstate، بدءًا بالوصول من خارج الولايات المتحدة مع متابعة مسارات وسيط-تاجر وATS الأمريكية.

يضع نموذج المكان المحافظ، وسكك اعرف عميلك KYC، وتدفق الطلبات المدرجة في القائمة البيضاء كباب أمامي للمستثمرين بدون أغلفة اصطناعية أو هياكل SPV. هذا التمييز هو توضيح رئيسي لعام 2025، بعد حلقات حيث أدى تسويق الأسهم المحولة إلى توكنات إلى إحداث ارتباك بين التعرضات على السلسلة وحقوق الملكية المسجلة الفعلية، كما أفادت Business Insider في سياق العروض الاصطناعية.

المنافسة على المدى القريب تدور حول من يتحكم في جدول رأس المال وكتب الطلبات. إذا كان وكيل التحويل والسلسلة يشكلان المصدر الذهبي للملكية للمحافظ المعتمدة من KYC، فيمكن توجيه التوزيع والتداول الثانوي من خلال مزيج من الأماكن المتوافقة التي تتحدث إلى ذلك الدفتر.

سيتنافس الوسطاء-التجار، وATSs، ومراكز السوق التقليدية مع أماكن المحافظ الأصلية والسوق الآلي صانع السعر المدرجة في القائمة البيضاء التي تتصل بخطافات وكيل التحويل.

لم تمنح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مسارًا مخصصًا للسوق الآلي صانع السعر لتداول أوراق مالية NMS، وأي سوق آلي صانع السعر يوجه الطلبات في أوراق مالية NMS سيحتاج إلى الامتثال للأطر الحالية مثل Reg ATS، والوصول العادل، والتزامات المراقبة، وقواعد البيع القصير.

أكدت بيانات الوكالة أن التحويل إلى توكنات ليس اختصارًا وأن قواعد نزاهة السوق لا تزال سارية.

السباكة حول السكك الحديدية الجديدة تبدأ في الاتصال

أطلقت DTCC منصة ضمانات محولة إلى توكنات وأطلعت فرقة عمل العملات المشفرة التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على خدمات التحويل إلى توكنات التي يمكن أن تمتد إلى سير عمل التعهد والإجراءات المؤسسية، وفقًا لمواد DTCC العامة ووثائق هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

قدمت Nasdaq طلبًا لتمكين تداول الأوراق المالية المحولة إلى توكنات في سوقها الرئيسي عندما تكون الحقوق متكافئة، مع جدول زمني في أقرب وقت في الربع الثالث من عام 2026 إذا كانت بنية DTC جاهزة، وفقًا لرويترز.

تشير هذه الجهود إلى مرحلة هجينة حيث تتعايش المراكز المؤهلة لـ DTC مع إدخالات جدول رأس المال المحولة إلى توكنات، وحيث تربط وظائف التحويل أو التعهد بين الاثنين. قد يعتمد المصدرون الذين يسعون إلى توزيع أوسع على هذا الجسر للمراكز باسم الشارع مع تشغيل نوافذ الإصدار الأولي على السلسلة بالعملات المستقرة.

سير عمل الإصدار هو التغيير الفوري. يتيح الإصدار المباشر من Superstate للشركات جمع رأس المال مباشرة إلى المحافظ، وأخذ عائدات العملات المستقرة، وتسجيل الملكية الجديدة على السلسلة تحت إشراف وكيل التحويل.

يمكن تشغيل المتابعات وبرامج السوق خارج ساعات السوق التقليدية، مع تسوية T≈0 وقيود قابلة للبرمجة مثل قيود التحويل أو فحوصات الاعتماد على السلسلة. بالنسبة للمصدرين ذوي القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة، قد يوسع ذلك الطلب القابل للتنفيذ في المناطق الزمنية غير الأمريكية بمجرد أن تكون الأماكن المتوافقة، وخطوط KYC، وخيارات الحفظ حية.

بالنسبة للمستثمرين، ينقلب نموذج الحفظ من اسم الشارع الشامل لدى الوسطاء إلى ملكية مفيدة أصلية للمحفظة مرتبطة بدفتر وكيل التحويل، تخضع للإدراج في القائمة البيضاء وصلاحيات الإلغاء المطلوبة للامتثال التنظيمي والعقوبات.

التداول الثانوي هو القيد

تشير خطة Backpack إلى طبقة وصول مركزية للأسهم المحولة إلى توكنات خارج الولايات المتحدة، بينما تعتمد التدفقات الأمريكية على أذونات الوسيط-التاجر وATS المطبقة على التوكنات التي هي الأوراق المالية الفعلية.

السوق الآلي صانع السعر سهل تقنيًا على السلسلة، لكن وضعها التنظيمي غير محسوم لـ NMS. ثلاث نتائج تؤطر عام 2026: السوق الآلي صانع السعر المدرجة في القائمة البيضاء معترف بها كـ ATSs، السوق الآلي صانع السعر مقيدة وتهيمن كتب الطلبات المركزية، أو هجين حيث تعمل السوق الآلي صانع السعر لغير NMS أو المصدرين الأصغر بينما تبقى NMS على كتب طلبات الحد المركزي.

موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بما في ذلك بيانات المفوض، يؤكد أن التحويل إلى توكنات يجب أن يتناسب مع المحيط التنظيمي الحالي بدلاً من اختراع مسار منفصل.

الدور الموسع لـ RTA هو الخط المستمر. مع البلوكتشين كملف حامل الأمان الرئيسي، يتوسط وكلاء التحويل في ضوابط القائمة البيضاء، وتصحيح الأخطاء، والإلغاء، ومسارات التدقيق للتحويلات على السلسلة.

هذا يضع الوكلاء في نقاط الاختناق للإجراءات المؤسسية والحوكمة. تصبح المحافظ والأماكن ذات أدوات KYC والعقوبات القوية شركاء توزيع يمكنهم تغذية الملف الرئيسي ببيانات نظيفة.

يستفيد مصدرو العملات المستقرة من أحجام التسوية الأولية، وسيتكيف أمناء الحفظ لحمل التوكنات مباشرة أو من خلال هندسة محفظة مراقبة تلبي القاعدة 15c3-3 وتوقعات الحفظ المماثلة عندما يتوسط الوسطاء-التجار.

سؤال عملي للمصدرين هو كيف تتفاعل الأسهم المحولة إلى توكنات مع مراكز DTC. تركز برامج التحويل إلى توكنات من DTCC أولاً على الضمانات، مع نطاق للامتداد إلى سير عمل الأوراق المالية.

يفترض تقديم Nasdaq أن بنية DTC جاهزة قبل أن تجلس الصفقات المستقرة بالتوكنات على نفس كتاب الطلبات.

حتى يكون هناك مسار تحويل سلس في الإنتاج، قد يحافظ العديد من المصدرين على سكك متوازية، باستخدام DTC للتداول في البورصة الرئيسية واستخدام الإصدار على السلسلة لتكوين رأس المال المستهدف، وتجارب توزيع الأرباح، أو التحويلات الثانوية المراقبة بين المحافظ المدرجة في القائمة البيضاء.

سيحدد توقيت الجسر مدى سرعة وصول السيولة على السلسلة إلى التكافؤ مع سيولة اسم الشارع.

المقاييس التي يجب مراقبتها واضحة

كم عدد المصدرين المسجلين في مجموعة Opening Bell من Superstate، وكم عدد الأسهم القائمة التي تصبح قابلة للتحويل كتوكنات، وكم عدد الحاملين على السلسلة يظهرون في الملف الرئيسي، الذي تقول Superstate إنها تحتفظ به كوكيل تحويل مسجل.

كم من الإصدار الأولي يتم تسويته بالعملات المستقرة كل شهر؟ ما حجم التداول الذي توجهه Backpack وأماكن متوافقة أخرى للأسهم المحولة إلى توكنات، خاصة في الأسواق غير الأمريكية؟ كيف تتوسع شبكة الضمانات المحولة إلى توكنات من DTCC وما إذا كان تحويل DTC أو جسور الإجراءات المؤسسية للأسهم المحولة إلى توكنات تدخل الاختبار.

ستصف كل نقطة بيانات ما إذا كان هذا في المقام الأول ترقية للتسوية أو بداية قناة تدفق طلبات جديدة.

إعداد عام 2026 مقيد بالمعالم العامة وأنظمة العمل اليوم. يوضح تحويل Galaxy إلى توكنات أن المصدرين يمكنهم إصدار أسهم حقيقية على السلسلة تحت سيطرة وكيل التحويل. يفتح الإصدار المباشر من Superstate الأوليات الأصلية للمحفظة مع أرجل نقدية بالعملات المستقرة.

وضعت DTCC وNasdaq جداول زمنية يمكن أن تجعل أرجل التوكنات مرئية داخل سباكة السوق الرئيسية بحلول أواخر عام 2026، إذا تواءمت البنية التحتية. أفسح موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بالفعل مجالًا للملفات الرئيسية على السلسلة، بينما لا تزال أذونات التداول الثانوي الأوسع قيد المراجعة.

هذا يترك هيكل سوق هجين حتى عام 2026، مع تسوية العملات المستقرة، والمحافظ المدرجة في القائمة البيضاء، ووكلاء التحويل الذين يثبتون جداول رأس المال بينما تتنافس الأماكن للسيطرة على تدفق الطلبات الذي يجلس في الأعلى.

أصبح لدى المصدرين، ووكلاء التحويل، والأماكن، ومزودي البنية التحتية الآن مسار عمل لنقل الأسهم المسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية من سكك DTCC فقط إلى السلاسل العامة.

ظهر المنشور "ثغرة جديدة أثبتت للتو أنك لا تملك أسهمك فعليًا - لكن الإصلاح موجود بالفعل على Solana" لأول مرة على CryptoSlate.